【廣發(fā)策略】慢牛的震蕩調(diào)整期——周末五分鐘全知道（4月第4期）

　　來源 廣發(fā)策略研究

　　作者 戴康、曹柳龍

　　● A股處于“金融供給側(cè)慢?！钡氖讉€(gè)震蕩調(diào)整期

　　我們在3.10《從“快漲”到“慢?！薄诽岢鰵v史經(jīng)驗(yàn)牛市初期首次放量大跌的一個(gè)月后市場一般會迎來為期1個(gè)月左右的中等級別的調(diào)整；在4.14《歷史寬信用見效初期對配置的啟示》指出市場底部右側(cè)第3-6個(gè)月，如果盈利預(yù)期不佳，則估值擴(kuò)張乏力；并且，市場底部右側(cè)一輪完整的風(fēng)格輪動后（本輪以周期補(bǔ)漲為標(biāo)志），A股一般會步入牛市中的調(diào)整期。

　　● 二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，政策發(fā)力相對放緩

　　我們在3.7《金融供給側(cè)慢?！放袛啵喝绻径葘?shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大（大概率），由于政策繼續(xù)發(fā)力的空間相對有限，A股進(jìn)入牛市中的調(diào)整期：4月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)“不溫不火”，金融條件未進(jìn)一步改善，中央政治局會議“調(diào)結(jié)構(gòu)”重要性上升，市場重新調(diào)低了經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利預(yù)期。

　　● 貨幣政策寬松力度減弱但不會轉(zhuǎn)向收緊

　　從雙支柱框架判斷，通脹和宏觀審慎都難以支持貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊：當(dāng)前通脹仍在相對低位、廣義信貸和房價(jià)也并未顯著抬升，貨幣政策轉(zhuǎn)向的條件并不具備。貨幣政策相較一季度邊際收緊，但銀行間流動性依然較充裕，DR007有所回升，但依舊靠近利率走廊下限。

　　● 信用政策將從“穩(wěn)增長”更傾向于“調(diào)結(jié)構(gòu)”

　　當(dāng)前M2/名義GDP相對16年小幅回落，“寬信用”政策不具備趨勢性轉(zhuǎn)向收緊的條件。預(yù)計(jì)二季度信用政策或微調(diào)以匹配社融、M2和名義GDP，并進(jìn)行一定的預(yù)期管理，防止居民短期消費(fèi)貸流入樓市或股市。中央政治局會議顯示信用政策也將更偏向“調(diào)結(jié)構(gòu)”（民企制造+居民消費(fèi)）。

　　● 熊牛轉(zhuǎn)換初期國債利率大幅抬升不改A股慢牛趨勢

　　今年4月初以來，10年期國債利率持續(xù)抬升，最大升幅高達(dá)37BP。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示：熊牛轉(zhuǎn)換初期，國債利率大幅上行之后，市場一般會進(jìn)入1個(gè)月左右的牛市中的調(diào)整期，但市場走牛的整體趨勢并不會改變。

　　● 利用震蕩調(diào)整期布局金融供給側(cè)改革供需受益品種

　　市場短期下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長企業(yè)盈利預(yù)期，對貨幣信用政策進(jìn)入觀望階段。年初以來積累較大漲幅需要消化，A股處于熊轉(zhuǎn)牛以來的首個(gè)震蕩調(diào)整期，逢低布局（1）“寬信用”受益成長科技（消費(fèi)電子、5G通信）、高端制造（半導(dǎo)體、軟件、裝備制造）；（2）中國優(yōu)勢，如食品飲料（白酒、調(diào)味品、乳品）、家電（白電、小家電）；（3）主題投資關(guān)注國企改革，養(yǎng)老服務(wù)。

　　● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

　　海外波動加劇，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，年報(bào)一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期。

　　報(bào)告正文

　　1本周策略觀點(diǎn)

　　本周值得關(guān)注的變化有：1、1-3月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額12972.0億元，同比下降3.3%，降幅比1-2月份收窄10.7個(gè)百分點(diǎn)。2、工業(yè)品價(jià)格方面，本周綜合鋼價(jià)指數(shù)微幅上漲，全國水泥市場價(jià)格環(huán)比小幅上漲0.1%，化工品價(jià)格保持平穩(wěn)，價(jià)差漲跌相當(dāng)。3、本周限售股解禁1468.04億，預(yù)計(jì)下周解禁555.84億。

　　上周五政治局會議確認(rèn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”優(yōu)先于“穩(wěn)增長”，本周三央行2674億元TMLF的投放基本排除了二季度降準(zhǔn)的可能性。本周上證綜指“5連陰”，A股確認(rèn)進(jìn)入牛市中的調(diào)整期。投資者關(guān)注的焦點(diǎn)在于：（1）二季度高頻數(shù)據(jù)以及盈利預(yù)期將如何變化？（2）貨幣政策和信用政策會怎么調(diào)整？（3）牛市中的調(diào)整期應(yīng)該布局哪些方向？

　　對此，我們的看法如下——

　　1、我們在《金融供給側(cè)慢?！分刑岢觯骸扒Ы痣y買?；仡^，Q2利用市場震蕩進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)配置?！?；在4.14《歷史寬信用見效初期對配置的啟示》中指出：市場底部右側(cè)第3-6個(gè)月，盈利預(yù)期將成為估值的主要驅(qū)動力，如果盈利預(yù)期不佳，則估值擴(kuò)張乏力，并進(jìn)一步提示：市場底部右側(cè)一輪完整的風(fēng)格輪動后，A股一般會步入牛市中的調(diào)整期。當(dāng)前A股處于熊轉(zhuǎn)牛以來的首個(gè)震蕩調(diào)整期——牛市初期首次放量大跌后的“雙1月規(guī)律”：在過去3輪牛市初期，首次放量大跌（05年8月18日、08年11月18日、14年12月9日、19年3月8日）后約1個(gè)月之后，市場一般會迎來為期1個(gè)月左右的中等級別的調(diào)整（下圖1）。4月高頻數(shù)據(jù)與中央政治局會議基調(diào)共同使得市場對于二季度經(jīng)濟(jì)增長企業(yè)盈利預(yù)期較前期樂觀的看法有所下調(diào)，短期估值擴(kuò)張乏力——回顧A股歷史上幾輪大型底部的初期（2005年、2008年、2012年和2013年），前3個(gè)月行情上漲主要靠估值擴(kuò)張拉動；但第3~6個(gè)月估值擴(kuò)張的程度有所收斂且與盈利增速的邊際變化正相關(guān)（下表1）。19年初市場底部右側(cè)，一輪完整的風(fēng)格輪動后，滯漲的周期股完成最后的補(bǔ)漲，市場將進(jìn)入牛市中的調(diào)整期（下圖6）——在底部右側(cè)初期（同上），經(jīng)歷了一輪完整的風(fēng)格輪動之后，市場往往迎來震蕩調(diào)整期（下圖2~圖5）。

　　　　2、我們在《金融供給側(cè)慢?！放袛啵喝绻径葘?shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大、企業(yè)盈利預(yù)期惡化（較大概率），由于一季度流動性和風(fēng)險(xiǎn)偏好已經(jīng)大幅改善，政策繼續(xù)發(fā)力的空間相對有限，這將使得二季度市場在分子端和分母端都缺乏支撐，A股處于慢牛中的調(diào)整期。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期已經(jīng)基本被市場Price-In，而4月高頻數(shù)據(jù)“不溫不火”，部分價(jià)格及生產(chǎn)端數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際回落，而金融條件也未進(jìn)一步改善——我們從4月高頻數(shù)據(jù)跟蹤來看，截止本周高爐開工率70%尚處于高位，相比3月末的63.8%繼續(xù)上行，但六大電廠日均耗煤增速從3月的4.2%回落至本周的-4.8%，鋼鐵價(jià)格相比3月末穩(wěn)定、水泥價(jià)格相比3月有所回升、南華工業(yè)指數(shù)同比增速從3月末的15.5%回落至本周的14． 5%，部分生產(chǎn)端及價(jià)格數(shù)據(jù)出現(xiàn)回落，5年期AA或AA-級企業(yè)債信用利差相較前期略有上行。同時(shí)，4月19日中央政治局會議把周期性問題的次序挪到了結(jié)構(gòu)性和體制性問題的后面，預(yù)計(jì)后續(xù)政策發(fā)力“穩(wěn)增長”的方向未逆轉(zhuǎn)但空間有限，這也會調(diào)低投資者對于二季度經(jīng)濟(jì)增長和企業(yè)盈利的預(yù)期。

　　　　3、當(dāng)前貨幣政策難以更寬松但不會轉(zhuǎn)向趨勢性收緊。從雙支柱框架判斷，通脹和宏觀審慎都難以支持貨幣政策轉(zhuǎn)向：當(dāng)前通脹仍在相對低位、廣義信貸和房價(jià)也并未顯著抬升，貨幣政策并不具備趨勢轉(zhuǎn)向的條件。貨幣政策趨勢性轉(zhuǎn)向的條件并不具備——?dú)v史來看，通脹大幅抬升是貨幣政策轉(zhuǎn)向的必要條件，而3月的PPI僅為0.3%，CPI也只有2.3%；宏觀審慎主要盯住廣義信貸和房地產(chǎn)價(jià)格，但當(dāng)前廣義信貸主要項(xiàng)目同比增速仍處低位（下圖11），同時(shí)，百城房價(jià)環(huán)比雖小幅抬升但同比仍在回落（下圖12）。貨幣政策相較一季度邊際收緊，但銀行間流動性依然較充裕——19Q1貨幣政策大幅寬松，DR007甚至跌破利率走廊下限；3月末4月初貨幣政策微調(diào)，DR007明顯上升，但依舊靠近利率走廊下限（下圖13）。

　　　　4、二季度信用政策將從“穩(wěn)增長”更多傾向于“調(diào)結(jié)構(gòu)”。當(dāng)前M2/名義GDP仍相對可控，二季度“寬信用”政策也不具備轉(zhuǎn)向的收緊條件。信用政策趨勢性轉(zhuǎn)向的條件并不具備——央行孫國峰指出金融供給側(cè)改革之首管住貨幣總量，但當(dāng)前M2/名義GDP相對16年小幅回落，未超過孫國峰所謂的上限，因此也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不具備轉(zhuǎn)向緊信用的條件。但二季度信用政策或有微調(diào)——信用政策需要追求社融、M2和名義GDP的匹配。一季度社融和M2向上但名義GDP增速向下，預(yù)計(jì)二季度信用政策會微調(diào)以匹配社融、M2和名義GDP。同時(shí)，3月社融結(jié)構(gòu)里面居民短期消費(fèi)貸顯著攀升，由于擔(dān)心資金流入樓市和股市，不排除央行邊際微調(diào)信用政策進(jìn)行預(yù)期管理的可能性。我們預(yù)計(jì)二季度信用政策將從“穩(wěn)增長”更多傾向“調(diào)結(jié)構(gòu)”——一季度基建+地產(chǎn)逆周期發(fā)力；預(yù)計(jì)二季度基建+地產(chǎn)“穩(wěn)增長”壓力減輕，政策可能會更偏向“調(diào)結(jié)構(gòu)”（民企制造+居民消費(fèi)），4月19日中央政治局會議也更強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性和體制性問題。

　　　　5、熊牛轉(zhuǎn)換初期，國債利率大幅上行之后，市場一般會進(jìn)入1個(gè)月左右的牛市中的調(diào)整期，但市場走牛的整體趨勢并不會改變。今年4月初以來，10年期國債利率持續(xù)抬升，最大升幅高達(dá)37BP，歷史上的熊牛轉(zhuǎn)換初期經(jīng)常出現(xiàn)類似情形：05年、08年和13年的熊牛轉(zhuǎn)換初期（底部右側(cè)）也曾出現(xiàn)過國債利率短期快速上升40BP左右的階段（下圖16）。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示：在熊牛轉(zhuǎn)換初期，如果10年期國債利率短時(shí)間內(nèi)大幅上升40BP左右，股市一般會迎來為期約1個(gè)月的牛市中的調(diào)整期，幅度10-12%左右，但短期的調(diào)整并不會改變市場中長期走牛的趨勢（下圖17）。

　　　　6、中央政治局會議強(qiáng)調(diào)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的基調(diào)使得市場短期下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長企業(yè)盈利預(yù)期，但長期反而夯實(shí)“金融供給側(cè)慢?！?。A股處于熊轉(zhuǎn)牛以來的首個(gè)震蕩調(diào)整期，建議利用震蕩調(diào)整期布局牛市主線金融供給側(cè)改革受益的供需兩端。我們在二季度策略展望中預(yù)判的“政策小修、實(shí)體亮相、海外波動”前兩者已經(jīng)發(fā)生（近期市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期也有所下調(diào)），還欠缺海外波動這一環(huán)，關(guān)注5月海外“Sell in May”的規(guī)律是否重現(xiàn)。如果二季度中國經(jīng)濟(jì)增長低于市場預(yù)期，A股調(diào)整將以空間換時(shí)間；反之，以時(shí)間換空間，橫盤震蕩。我們預(yù)計(jì)前者概率稍大，歷史經(jīng)驗(yàn)看調(diào)整幅度可能10—12%之間，時(shí)間一個(gè)月左右。建議利用震蕩調(diào)整逢低配置金融供給側(cè)改革受益的供需兩端——（1）“寬信用”政策潛在“結(jié)構(gòu)性”發(fā)力方向的成長科技（消費(fèi)電子、5G通信）、高端制造（半導(dǎo)體、軟件、裝備制造）；（2）中國優(yōu)勢（《A股進(jìn)化：中國優(yōu)勢企業(yè)勝于易勝》，20190423），受益于長線機(jī)構(gòu)投資者青睞的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌如食品飲料（白酒、調(diào)味品、乳品）、家電（白電、小家電）；（3）主題投資關(guān)注國企改革（《國改主題：“新”在哪，怎么“改”》，20190425），養(yǎng)老服務(wù)。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2019年04月26日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上漲8.55%，相比上周的7.85%繼續(xù)上升，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升6.24%，月同比上漲19.21%，周環(huán)比上漲3.49%。

　　汽車：乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，4月第3周乘用車零售銷量同比下跌27%，相比4月第2周的-35%跌幅縮小。

　　航空：3月民航旅客周轉(zhuǎn)量為944.39億人公里，比2月下降12.83億人公里。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周綜合鋼價(jià)指數(shù)微幅上漲，長材價(jià)格全面上漲、板材價(jià)格以漲為主。本周鋼材價(jià)格漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周漲0.30%至4225.20元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)跌0.18%至4448.02元/噸。本周鋼材總社會庫存下降4.59%至1273.63萬噸，螺紋鋼社會庫存減少5.05%至673.27萬噸，冷軋庫存漲0.34%至117.71萬噸。本周鋼鐵毛利均下跌，螺紋鋼跌2.70%至815.00元/噸，冷軋跌3.82%至970.00元/噸。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量195.5萬噸，較3月下旬上漲6.56%。

　　水泥：本周全國水泥市場價(jià)格環(huán)比小幅上漲0.1%。全國高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周上漲0.15%至437.5元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周漲0.60%至482.14元/噸，中南地區(qū)保持不變?yōu)?60.00元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?31.0元/噸。

　　化工：化工品價(jià)格保持平穩(wěn)，價(jià)差漲跌相當(dāng)。國內(nèi)尿素跌3.00%至1988.57元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）保持不變?yōu)?900.00元/噸，PVC（乙炔法）漲1.04%至6868.57元/噸，滌綸長絲（POY）跌2.36%至8864.29元/噸，丁苯橡膠跌2.30%至11207.14元/噸，純MDI跌0.47%至24000.00元/噸，國際化工品價(jià)格方面，國際乙烯跌1.86%至903.14美元/噸，國際純苯漲2.06%至648.93美元/噸，國際尿素漲0.74%至234.71美元/噸。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格上漲，鐵礦石庫存下降，煤炭價(jià)格下跌，煤炭庫存增加。國內(nèi)鐵礦石均價(jià)漲0.90%至655.20元/噸，太原古交車板含稅價(jià)穩(wěn)定在1640.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉5500價(jià)格本周跌0.80%至622.20元/噸；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周增加1.72%至650.00萬噸，港口鐵礦石庫存減少2.96%至13426.51萬噸。

　　國際大宗：WTI本周跌1.88%至62.11美元/桶，Brent跌1.22%至71.13美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)跌1.40%至2959.50，大宗商品CRB指數(shù)本周跌1.33%至184.66；BDI指數(shù)本周漲12.53%至889.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周大跌5.64%，行業(yè)漲幅前三為農(nóng)林牧漁（0.04%）、食品飲料（-1.42%）和非銀金融（-4.58%）；漲幅后三為汽車（-9.88%）、家用電器（-10.96%）和國防軍工（-10.98%）。

　　動態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周18.35倍下降到本周17.40倍，PB（LF）從上周1.83倍下降到本周1.71倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周26.69倍下降到本周25.70倍，PB（LF）從上周2.29倍下降到本周2.13倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周169.11倍上升到本周303.52倍，PB（LF）從上周3.72倍下降到本周3.52倍；中小板PE（TTM）從上周48.09倍上升到本周48.27倍，PB（LF）從上周2.96倍下降到本周2.76倍；A股總體總市值較上周下降5.86%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周下降6.32%；必需消費(fèi)相對于周期類上市公司的相對PB由上周2.12倍上升到本周2.20倍；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PE（TTM）從上周12.67倍上升到本周24.21倍；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PB（LF）從上周2.40倍上升到本周2.42倍；本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周0.37%上升到本周0.52%，股市收益率從上周3.75%上升到本周3.89%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為83.61億份，上周為77.38億份；本周基金市場累計(jì)份額凈減少653.89億份。

　　融資融券余額：截至4月25日周四，融資融券余額9857.93億，較上周上升0.21%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁1468.04億，預(yù)計(jì)下周解禁555.84億。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持20.90億，本周減持最多的行業(yè)是醫(yī)藥生物（-12.06億）、電子（-2.58億）、計(jì)算機(jī)（-2.46億），本周增持最多的行業(yè)是非銀金融（1.57億）、機(jī)械設(shè)備（0.47億）、銀行（0.4億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流出127.72億元，上周凈流出7.19億元

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下跌至124.75，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為128.34。

　　2.3 流動性

　　截止4月27日，央行本周共有4筆逆回購到期，總額為3000億元；1筆TMLF（投放），金額為2674億元，公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）326億元。截至2019年4月26日，R007本周下跌2.57BP至2.73%，SHIB0R隔夜利率下跌16.50BP至2.496%；長三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都上揚(yáng)，長三角漲5.00BP至3.00%，珠三角漲5.00BP至3.05%；期限利差本周漲3.57BP至0.73%；信用利差下跌2.62BP至1.03%。

　　2.4 海外

　　美國：周一公布美國3月成屋銷售總數(shù)年化環(huán)比-4.9%，低于預(yù)期值-3.8%，低于前值11.2%；周四公布美國3月耐用品訂單環(huán)比初值2.7%，高于預(yù)期值0.8%，高于前值-1.1%；周五公布美國一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值3.2%，高于預(yù)期值2.3%，高于前值2.2%；美國4月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值97.2，高于預(yù)期值97，高于前值96.9。

　　歐元區(qū)：周二公布?xì)W元區(qū)4月消費(fèi)者信心指數(shù)初值-7.9，低于預(yù)期值-7，低于前值-7.2。

　　日本：周五公布日本4月東京CPI同比1.4%，高于預(yù)期值1.1%，高于前值0.9%；日本3月失業(yè)率2.5%，高于預(yù)期值2.4%，高于前值2.3%；日本3月工業(yè)產(chǎn)出同比初值-4.6%，低于預(yù)期值-3.8%，低于前值-1.1%；日本3月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比初值-0.9%，低于預(yù)期值0%，低于前值0.7%。

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周漲1.20%收于2939.88點(diǎn)；倫敦富時(shí)跌0.42%收于7428.19點(diǎn)；德國DAX漲0.76%收于12315.18點(diǎn)；日經(jīng)225漲0.26%收于22258.73點(diǎn)；恒生跌1.20%收于29605.01。

　　2.5 宏觀

　　工業(yè)企業(yè)利潤：1-3月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額12972.0億元，同比下降3.3%，降幅比1-2月份收窄10.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　3下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：中國公布4月官方/財(cái)新制造業(yè)PMI；美國公布4月失業(yè)率；美國公布3月個(gè)人收入環(huán)比；歐元區(qū)公布一季度GDP同比初值；英國公布4月制造業(yè)PMI；日本公布4月制造業(yè)PMI終值。

　　4月29日周一：美國公布3月個(gè)人收入環(huán)比；歐元區(qū)公布4月消費(fèi)者信心指數(shù)終值；

　　4月30日周二：中國公布4月官方制造業(yè)/非制造業(yè)PMI；美國公布4月諮商會消費(fèi)者信心指數(shù)；美國公布3月成屋簽約銷售指數(shù)同比；歐元區(qū)公布一季度GDP同比初值；歐元區(qū)公布3月失業(yè)率；

　　5月1日周三：美國公布4月Markit制造業(yè)PMI終值；英國公布4月制造業(yè)PMI；日本公布4月制造業(yè)PMI終值；

　　5月2日周四：中國公布4月財(cái)新制造業(yè)PMI；美國公布3月耐用品訂單環(huán)比終值；歐元區(qū)公布4月制造業(yè)PMI終值；

　　5月3日周五：美國公布4月失業(yè)率；美國公布4月Markit綜合PMI終值；歐元區(qū)公布4月調(diào)和CPI同比；英國公布4月綜合PMI；英國公布4月服務(wù)業(yè)PMI。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　海外波動加劇，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，年報(bào)一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期。