進(jìn)入2019年以來(lái)，債券市場(chǎng)未能延續(xù)2018年的如火如荼行情，收益率震蕩上行，長(zhǎng)久期利率債表現(xiàn)不盡如人意。與之相比，權(quán)益市場(chǎng)大幅反彈，部分股指一季度漲幅已超30%。大類(lèi)資產(chǎn)的配置方向較2018年末發(fā)生明顯改變，主要原因是社會(huì)融資增速今年出現(xiàn)回升，中美貿(mào)易談判出現(xiàn)階段性緩和，股債性?xún)r(jià)比達(dá)到“股優(yōu)債弱”的水平。今年年初，上證50分紅率近3.5%，與10年國(guó)開(kāi)債3.5%的到期收益率基本相當(dāng)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)兩者收益水平接近時(shí)，大概率會(huì)引發(fā)大類(lèi)資產(chǎn)配置的切換，走出“股強(qiáng)債弱”走勢(shì)。

　　今年一季度，市場(chǎng)普遍預(yù)期境外經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏弱，世界各大經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策都存在寬松預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能會(huì)止步于此甚至改為降息，由此推斷，中國(guó)央行貨幣政策有進(jìn)一步寬松的空間。但從近期央行表態(tài)來(lái)看，隨著“寬貨幣、寬信用”政策的逐步見(jiàn)效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性在下降?？梢?jiàn)，中國(guó)貨幣政策在平衡內(nèi)外部矛盾時(shí)，更多關(guān)注國(guó)內(nèi)矛盾，具有較強(qiáng)的獨(dú)立性。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有獨(dú)立性和領(lǐng)先性。從2015年棚改貨幣化和供給側(cè)改革以來(lái)，中國(guó)所處的經(jīng)濟(jì)周期階段始終領(lǐng)先于世界經(jīng)濟(jì)。首先，進(jìn)出口金額（以人民幣計(jì)價(jià)）12個(gè)月移動(dòng)平均的同比數(shù)據(jù)顯示，出口同比滯后于進(jìn)口同比，滯后時(shí)間大約是一個(gè)季度。出口代表的是世界的需求，進(jìn)口代表的是中國(guó)的需求，需求本身代表了經(jīng)濟(jì)狀況。其次，從金融市場(chǎng)表現(xiàn)看，中國(guó)股市和債市的階段性拐點(diǎn)都領(lǐng)先于境外市場(chǎng)。

　　展望未來(lái)2-3個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇具備可持續(xù)性。首先，居民因個(gè)人所得稅的減免和自身收入的增長(zhǎng)，現(xiàn)金流入狀況持續(xù)改善，居民短期貸款增速出現(xiàn)持續(xù)系統(tǒng)性下降，資產(chǎn)負(fù)債表得以修復(fù)，有利于居民消費(fèi)增速的復(fù)蘇。其次，居民中長(zhǎng)期貸款增速也出現(xiàn)反彈，一二線(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)交易熱情升溫，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資將在二三季度逐步企穩(wěn)反彈。第三，近期多地開(kāi)展地方政府隱性債務(wù)的置換，表外融資開(kāi)始逐步恢復(fù)，基建類(lèi)投資增速有望回升到一個(gè)相對(duì)合理且可持續(xù)的水平，我們估計(jì)在7%-8%附近。第四，制造業(yè)投資增速相對(duì)較為平穩(wěn)，PMI指標(biāo)顯示，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期也開(kāi)始好轉(zhuǎn)。目前經(jīng)濟(jì)層面最大的不確定性來(lái)自于境外，出口增速可能會(huì)隨著境外經(jīng)濟(jì)的走弱而下滑，但對(duì)國(guó)內(nèi)這些有利因素而言，并不構(gòu)成威脅。

　　貨幣政策初次收緊，并不代表國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)迅速下滑，反而是對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的確認(rèn)，對(duì)債券形成一定的上行壓力，目前應(yīng)以中短久期高票息債券為主要配置品種。整體看，“股強(qiáng)債弱”的格局仍將維持，“固收+”策略仍是目前固定收益類(lèi)基金主要的配置思路。

　　周益鳴（華安年年紅債券基金經(jīng)理）