豬肉漲幅可控，增值稅減稅傳導(dǎo)至成品油、房租持續(xù)走低形成對(duì)沖——19年4月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　來(lái)源： 申萬(wàn)宏源宏觀

　　文：申萬(wàn)宏源宏觀 秦泰

　　本期投資提示：

　　4月CPI同比2.5%較3月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比0.9%回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。與我們此前預(yù)期相比，豬肉漲幅較低、房租持續(xù)偏弱、增值稅減稅較早體現(xiàn)于成品油價(jià)格；而減稅在制成品領(lǐng)域尚未如期顯現(xiàn)、鮮果漲幅較高則令CPI略高于我們預(yù)期的2.4%，其他服務(wù)、鮮菜漲幅與預(yù)期一致。而鋼價(jià)環(huán)比上漲，帶動(dòng)PPI同比回升。

　　食品：豬肉再度超季節(jié)性上漲但低于預(yù)期，鮮菜鮮果4月漲幅略高但可持續(xù)性不強(qiáng)，食品同比再度上行至6.1%。4月食品環(huán)比-0.1%，同比反彈2個(gè)百分點(diǎn)至6.1%。其中受近期供給減少影響，豬肉環(huán)比（1.6%）連續(xù)2個(gè)月漲幅高于季節(jié)性但略低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示供給收縮的同時(shí)需求亦有所回落，生豬漲幅向零售端傳導(dǎo)有折扣。此外，鮮果（2.6%）、鮮菜（-4.5%）不同程度強(qiáng)于歷史同期，或體現(xiàn)前期天氣影響， 可持續(xù)性較弱，后續(xù)月份預(yù)計(jì)逐步消退。

　　成品油與工業(yè)制成品：增值稅減稅已經(jīng)傳導(dǎo)至成品油降價(jià)，后續(xù)預(yù)計(jì)拖累更多工業(yè)制成品價(jià)格。我們將消費(fèi)品拆分為食品、交通工具用燃料和工業(yè)制成品三類。其中，增值稅減稅已直接傳導(dǎo)至成品油降價(jià)，4月交通工具用燃料環(huán)比-0.4%，直接抵消了前期原油價(jià)格漲幅。而工業(yè)制成品環(huán)比（0.07%）略弱于季節(jié)性、同比（1.5%）仍然持平前月，顯示增值稅結(jié)構(gòu)性減稅尚未明顯傳導(dǎo)至工業(yè)制成品部分，但減稅對(duì)高端可選消費(fèi)品的降價(jià)效應(yīng)預(yù)計(jì)仍將在后續(xù)月份逐步顯現(xiàn)，對(duì)食品價(jià)格形成對(duì)沖。

　　服務(wù)：租賃房房租同比降至4年新低，清明五一假期影響下，交通、旅游等其他服務(wù)環(huán)比漲幅符合預(yù)期。4月服務(wù)環(huán)比0.2%略低于季節(jié)性，同比2%與前值持平。其中，租賃房房租環(huán)漲0%，顯著弱于季節(jié)性特征，拖累租賃房房租同比再度下行至2.2%，降至4年新低，突出顯示出租賃房供給持續(xù)充裕的現(xiàn)狀。而其他服務(wù)環(huán)比0.27%、同比1.9%基本符合預(yù)期，顯示盡管五一假期延長(zhǎng)觸發(fā)居民旅行熱潮，但交通、旅游等漲幅仍然較為有限，預(yù)計(jì)年內(nèi)其他服務(wù)同比漲幅不會(huì)出現(xiàn)明顯上行。

　　PPI：鋼價(jià)上行帶動(dòng)4月PPI同比大幅回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.9%。4月PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大至0.3%。其中，生產(chǎn)資料環(huán)漲0.4%、生活資料環(huán)漲0.2%。影響PPI的兩條價(jià)格主線中，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比漲幅有所收窄，石油和天然氣開采（3.6%）、石油加工（1.3%）環(huán)比較前月走弱，唯化學(xué)原料與制品（0.3%）高于前值。煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈上，煤炭低迷但中游價(jià)格回升，煤炭開采和洗選（-0.5%）跌幅擴(kuò)大的同時(shí)，非金屬礦物制品（0.1%）環(huán)比轉(zhuǎn)正、黑色金屬冶煉（2.1%）漲幅擴(kuò)大。

　　CPI方面，預(yù)計(jì)食品價(jià)格仍將上行但幅度可控，增值稅減稅、房租走低持續(xù)形成拖累，CPI大幅走高概率不大。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月豬肉供給下降的同時(shí)需求亦持續(xù)替代，豬肉價(jià)格仍將上漲但漲幅將持續(xù)顯著低于生豬，鮮菜鮮果價(jià)格波動(dòng)更多為天氣等因素影響下的暫時(shí)變化；而除食品價(jià)格可能走高之外，原油漲勢(shì)暫歇后續(xù)預(yù)計(jì)全球供給仍較為充足，增值稅減稅已經(jīng)對(duì)成品油形成拖累并預(yù)計(jì)將進(jìn)一步向工業(yè)品價(jià)格蔓延，租賃房供給充裕房租走低、其他服務(wù)價(jià)格穩(wěn)定，均傾向于對(duì)CPI形成一定拖累。我們?nèi)跃S持4-5月CPI或即為前期高點(diǎn)的判斷，預(yù)計(jì)5月CPI同比2.5%左右，全年CPI均值不會(huì)顯著高于18年，通脹不會(huì)觸發(fā)貨幣政策變化。

　　PPI方面，全球原油產(chǎn)能仍較為充足，預(yù)計(jì)油價(jià)持續(xù)上漲空間有限，今年后續(xù)月份或維持在70美元/桶附近。國(guó)內(nèi)化工行業(yè)安全生產(chǎn)要求下化工產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格或短期有所上行，增值稅結(jié)構(gòu)性減稅并不直接影響PPI，預(yù)計(jì)2季度PPI同比較1季度暫時(shí)性小幅回升、但下半年仍可能出現(xiàn)小幅通縮。

　　正文

　　4月CPI同比2.5%較3月小幅回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，PPI同比0.9%回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　與我們此前預(yù)期相比，豬肉漲幅較低、房租持續(xù)偏弱、增值稅減稅較早體現(xiàn)于成品油價(jià)格；而減稅在制成品領(lǐng)域尚未如期顯現(xiàn)、鮮果漲幅較高則令CPI略高于我們預(yù)期的2.4%，其他服務(wù)、鮮菜漲幅與預(yù)期一致。而鋼價(jià)環(huán)比上漲，帶動(dòng)PPI同比回升。

　　　　一、食品：豬肉再度超季節(jié)性上漲但低于預(yù)期，鮮菜鮮果4月漲幅略高但可持續(xù)性不強(qiáng)，食品同比再度上行至6.1%。

　　4月食品環(huán)比-0.1%，同比反彈2個(gè)百分點(diǎn)至6.1%。其中受近期供給減少影響，豬肉環(huán)比（1.6%）連續(xù)2個(gè)月漲幅高于季節(jié)性但略低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示供給收縮的同時(shí)需求亦有所回落，生豬漲幅向零售端傳導(dǎo)有折扣。此外，鮮果（2.6%）、鮮菜（-4.5%）不同程度強(qiáng)于歷史同期，或體現(xiàn)前期天氣影響， 可持續(xù)性較弱，后續(xù)月份預(yù)計(jì)逐步消退。

　　　　二、成品油與工業(yè)制成品：增值稅減稅已經(jīng)傳導(dǎo)至成品油降價(jià)，后續(xù)預(yù)計(jì)拖累更多工業(yè)制成品價(jià)格。

　　我們將消費(fèi)品拆分為食品、交通工具用燃料和工業(yè)制成品三類。其中，增值稅減稅已直接傳導(dǎo)至成品油降價(jià)，4月交通工具用燃料環(huán)比-0.4%，直接抵消了前期原油價(jià)格漲幅。而工業(yè)制成品環(huán)比（0.07%）略弱于季節(jié)性、同比（1.5%）仍然持平前月，顯示增值稅結(jié)構(gòu)性減稅尚未明顯傳導(dǎo)至工業(yè)制成品部分，但減稅對(duì)高端可選消費(fèi)品的降價(jià)效應(yīng)預(yù)計(jì)仍將在后續(xù)月份逐步顯現(xiàn)，對(duì)食品價(jià)格形成對(duì)沖。

　　　　三、服務(wù)：租賃房房租同比降至4年新低，清明五一假期影響下，交通、旅游等其他服務(wù)環(huán)比漲幅符合預(yù)期。

　　4月服務(wù)環(huán)比0.2%略低于季節(jié)性，同比2%與前值持平。其中，租賃房房租環(huán)漲0%，顯著弱于季節(jié)性特征，拖累租賃房房租同比再度下行至2.2%，降至4年新低，突出顯示出租賃房供給持續(xù)充裕的現(xiàn)狀。而其他服務(wù)環(huán)比0.27%、同比1.9%基本符合預(yù)期，顯示盡管五一假期延長(zhǎng)觸發(fā)居民旅行熱潮，但交通、旅游等漲幅仍然較為有限，預(yù)計(jì)年內(nèi)其他服務(wù)同比漲幅不會(huì)出現(xiàn)明顯上行。

　　　　四、PPI：鋼價(jià)上行帶動(dòng)4月PPI同比大幅回升0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.9%。

　　4月PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大至0.3%。其中，生產(chǎn)資料環(huán)漲0.4%、生活資料環(huán)漲0.2%。影響PPI的兩條價(jià)格主線中，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比漲幅有所收窄，石油和天然氣開采（3.6%）、石油加工（1.3%）環(huán)比較前月走弱，唯化學(xué)原料與制品（0.3%）高于前值。煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈上，煤炭低迷但中游價(jià)格回升，煤炭開采和洗選（-0.5%）跌幅擴(kuò)大的同時(shí)，非金屬礦物制品（0.1%）環(huán)比轉(zhuǎn)正、黑色金屬冶煉（2.1%）漲幅擴(kuò)大。

　　　　五、CPI方面，預(yù)計(jì)食品價(jià)格仍將上行但幅度可控，增值稅減稅、房租走低持續(xù)形成拖累，CPI大幅走高概率不大。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月豬肉供給下降的同時(shí)需求亦持續(xù)替代，豬肉價(jià)格仍將上漲但漲幅將持續(xù)顯著低于生豬，鮮菜鮮果價(jià)格波動(dòng)更多為天氣等因素影響下的暫時(shí)變化；而除食品價(jià)格可能走高之外，原油漲勢(shì)暫歇后續(xù)預(yù)計(jì)全球供給仍較為充足，增值稅減稅已經(jīng)對(duì)成品油形成拖累并預(yù)計(jì)將進(jìn)一步向工業(yè)品價(jià)格蔓延，租賃房供給充裕房租走低、其他服務(wù)價(jià)格穩(wěn)定，均傾向于對(duì)CPI形成一定拖累。我們?nèi)跃S持4-5月CPI或即為前期高點(diǎn)的判斷，預(yù)計(jì)5月CPI同比2.5%左右，全年CPI均值不會(huì)顯著高于18年，通脹不會(huì)觸發(fā)貨幣政策變化。

　　PPI方面，全球原油產(chǎn)能仍較為充足，預(yù)計(jì)油價(jià)持續(xù)上漲空間有限，今年后續(xù)月份或維持在70美元/桶附近。國(guó)內(nèi)化工行業(yè)安全生產(chǎn)要求下化工產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格或短期有所上行，增值稅結(jié)構(gòu)性減稅并不直接影響PPI，預(yù)計(jì)2季度PPI同比較1季度暫時(shí)性小幅回升、但下半年仍可能出現(xiàn)小幅通縮。