V型反轉后 A股穩(wěn)住了？

　　近期持續(xù)調整后，周五滬深市場上演V型反轉，A股就此穩(wěn)住了嗎？本期《財富圓桌》邀請前海開源首席經(jīng)濟學家楊德龍、興業(yè)證券首席策略分析師王德倫、招商證券首席策略分析師張夏進行討論。

　　　　積極因素逐步增多

　?。鹤陨献C指數(shù)3288點以來，市場調整了近1個月。近期影響市場走勢的主要因素有哪些？存在哪些積極因素？

　　楊德龍：上證綜指經(jīng)過連續(xù)調整，已回到了3000點附近。中期看，市場還會延續(xù)震蕩上行的格局。進入到5月份，市場不乏一些積極的因素，主要包括：第一，我國宏觀經(jīng)濟面已出現(xiàn)回暖，積極因素逐步增多，市場預期不斷改善。第二，上市公司2018年年報和2019年一季報整體表現(xiàn)不錯，特別是2019年第一季度業(yè)績和去年同期相比，出現(xiàn)了較大幅度的回暖。值得注意的是，從年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上市公司現(xiàn)金分紅金額再創(chuàng)歷史新高，特別是代表藍籌績優(yōu)股的上證50和上證180公司，分紅比例較高，占到了滬市分紅的絕大部分。第三，雖然4月份出現(xiàn)了一定的凈流出，但整體來看，今年依然有大量外資流入A股市場。

　　王德倫：從當前市場影響因素來看，二季度市場驅動力從分母端轉向分子端企業(yè)基本面的邏輯進一步強化。相較一季度，二季度流動性邊際放松空間有所下降，且外部因素再次引發(fā)關注，市場情緒受到擾動，分母端短期承壓。但從分子端來看，超預期規(guī)模減稅降費使得盈利底部提前到來。因此市場反彈動力體現(xiàn)在盈利底部出現(xiàn)、通脹上行和2018年上市公司年報和一季報出爐后基本面利好因素帶來的市場預期積極變化。

　　張夏：外部因素的不確定，經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)的邊際削弱對市場產(chǎn)生了一定不利的影響。但是，中國經(jīng)濟富有韌性，在去年下半年以來一系列減稅降費政策實施后，年初以來，社融增速明顯企穩(wěn)回升，企業(yè)盈利明顯改善。股票市場穩(wěn)定上行的基本面基礎仍然存在。與此同時，今年科創(chuàng)板將要推出，資本市場政策仍然保持積極取向不變。資本市場開放力度更大，海外資金流入A股的趨勢并未發(fā)生根本性變化。在經(jīng)歷了短暫回調后，市場有望重拾上行趨勢。

　　　　北上資金將保持流入趨勢

　?。航诒鄙腺Y金連續(xù)凈流出，兩融余額也連日下降，未來資金流動性形勢如何？

　　王德倫：兩融余額是市場滯后指標，受市場整體走勢影響較大。北上資金是市場前瞻性指標，受國際政經(jīng)環(huán)境、國別資產(chǎn)配置等因素影響較大。從周度數(shù)據(jù)來看，在2018年12月24日當周北上資金開始加速流入，但是2019年1月3日上證綜指才開始反彈，2019年3月28日當周開始北上資金凈流出，而上證綜指在4月19日才出現(xiàn)較明顯回落。由此來看，北上資金作為一類“聰明錢”，在一定程度上是A股市場走勢的前向指標。

　　兩融余額和北上資金的變化趨勢與A股市場走勢基本一致。短期A股市場震蕩調整條件下，兩者可能有所回落。但從較長期視角來看，科創(chuàng)板加速推進，資本市場戰(zhàn)略重要性逐漸提升，以社保、養(yǎng)老金、銀行理財子公司、外資等中長線資金進入市場，且資本市場開放的制度紅利將持續(xù)吸引外資流入A股市場，在這些長期利好下兩融余額和北上資金有望進一步放大。

　　楊德龍：從資金流動來看，4月份北上資金出現(xiàn)凈流出，主要是由于獲利回吐和階段性調整的原因，并不是趨勢性流出。外資在過去兩年是A股市場上漲的重要推手。雖當前外資整體資金量在A股中占比不大，但是外資流入對于市場風格起到很大的影響。外資多數(shù)是崇尚價值投資和基本面研究的，同時外資的投資期限比較長，因此他們看好的股票都是基本面良好的白龍馬股。在A股先后納入MSCI、富時羅素和標普道瓊斯指數(shù)等三大國際指數(shù)后，外資對A股的配置需求大幅增長。一旦市場開始反彈，外資還會繼續(xù)流入A股市場。

　　由于近期市場連續(xù)調整，兩融余額連續(xù)縮水，最新兩市兩融余額達9599億元，連續(xù)4個交易日減少，反映出投資者的謹慎心態(tài)。兩融余額是觀察投資者信心的重要指標，今年隨著大盤強勁回升，兩融余額上升到9000億元以上。一旦市場結束調整開始反彈，兩融余額勢必繼續(xù)回升。

　　張夏：兩融余額與市場走勢的相關度更高，市場調整的情況下兩融余額會相應減少。北上資金的流入流出影響因素是多方面的。A股中期向好的趨勢不變，北上資金在經(jīng)歷階段性流出后，在MSCI上調A股納入因子實施，富時羅素指數(shù)將A股納入的大背景下，北上資金有望繼續(xù)保持流入的大趨勢。兩融余額的變動仍然大概率與市場走勢相關。

　　　　上行趨勢未改

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　　張夏：當前經(jīng)濟基本面具備韌性、企業(yè)盈利邊際改善、流動性仍合理充裕，資本市場發(fā)展受到高度重視，開放程度不斷加深，同時短期調整后估值水平重新回到低位，因此，無論從基本面，政策面和估值水平來看，A股市場仍具備向上的空間。短期內(nèi)，外部因素的擾動將逐漸告一段落，市場可能會迎來反彈。配置方面，建議以績優(yōu)科技股、金融股、消費龍頭股為重點方向。

　　王德倫：短期來看，5月份市場仍將處于調整、震蕩的格局。外部因素存在較大變數(shù)，投資者避險情緒加重。中期角度，超預期規(guī)模減稅降費使得盈利底部提前到來。2018四季度可能是盈利周期底部。但考慮到政策出臺到財報數(shù)據(jù)顯示存在時滯，底部可能繼續(xù)停留一段時間。長期來看，A股歷史上第一次“長?！笨赡苷诼杏?。資本市場定調“牽一發(fā)而動全身”，注重間接融資向直接融資傾斜；中長線資金正在進入市場。

　　當前市場機會應聚焦于“龍鳳呈祥”?！褒垺保袊母镩_放40年沉淀下來的的一批傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)質資產(chǎn)、全球頂級公司，可關注“核心資產(chǎn)50”、“核心資產(chǎn)100”組合；“鳳”者，科創(chuàng)板推出，新興成長方向將迎來新的估值“錨”?？申P注“大創(chuàng)新50”、“大創(chuàng)新100”。

　　楊德龍：我一直堅持認為A股市場的黃金十年已經(jīng)開啟，后市仍然會保持上行態(tài)勢，現(xiàn)在正是需要信心和耐心的時候，建議投資者積極關注市場的機會。通過堅持價值投資，積極擁抱優(yōu)質白龍馬股，做好公司股東來規(guī)避市場的波動，穿越牛熊周期，同時獲得資本的增值。

　　過去三年市場的分化嚴重，白龍馬股出現(xiàn)了大幅上揚，很多白龍馬股的股價更是創(chuàng)出新高，而績差股和題材股不斷被邊緣化。未來的十年也將是分化的十年，建議投資者堅持價值投資，實踐價值投資，這樣才能真正擁抱A股的黃金十年。投資方向上，繼續(xù)關注大消費、券商和科技龍頭股三個方向。

　　消費是我國未來增長預期最確定、投資價值最高的板塊，特別是消費白馬股值得長期持有。我國擁有世界上最多的人口以及最大的消費市場。去年我國消費總規(guī)模超過38萬億元，超越美國成為世界上最大的消費市場。消費相關的板塊將會迎來確定性的增長機會。

　　近期持續(xù)調整后，周五滬深市場上演V型反轉，A股就此穩(wěn)住了嗎？本欄目邀請前海開源首席經(jīng)濟學家楊德龍、興業(yè)證券首席策略分析師王德倫、招商證券首席策略分析師張夏進行討論。