瘋狂套利！質(zhì)押式回購交易量飆升，隔夜資金套利成主角，債市要開始加杠桿了？

　　來源：券商中國

　　原創(chuàng)： 魏書光

　　5月份以來，銀行間資金正在涌入資金拆借市場瘋狂套利。質(zhì)押式回購交易量的飆升，讓過去一周之內(nèi)銀行間回購的價格出現(xiàn)大幅跳躍，高達(dá)逾140個基點。

　　統(tǒng)計顯示，4月份質(zhì)押式回購總規(guī)模為57.48萬億元，環(huán)比增長3.83%，同比大幅增長44.35%。而5月份到目前為止，質(zhì)押式回購仍然在持續(xù)放大，同比增幅仍然有望保持兩位數(shù)增長。從成交量來看，1至4月，質(zhì)押式回購交易量共3.66萬億元，同比增57.28%，其中3、4月質(zhì)押式回購交易量分別突破1萬億，達(dá)到2017年6月以來峰值。

　　寬松銀行間資金成為市場瘋狂套利的重要推手。今年銀行間資金的寬裕程度有目共睹，“隔夜1”早已成為家常便飯，特別是每月月初及節(jié)假日后的交易日，而在上周三，隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率一度觸及1.10%附近，創(chuàng)下近四年低點。

　　值得注意的是，回購利率在債市交易中非常重要，利用貨幣市場拆借資金來加杠桿購買債券是一種普遍的交易策略。寬松的資金市場，正在成為債券市場加杠桿的重要推手。

　　天風(fēng)證券的研究顯示，4月份，商業(yè)銀行主要大幅增持地方政府債3200億，減持同業(yè)存單576億。利率債方面，商業(yè)銀行增持國債764億、增持國開債507億、增持進(jìn)出口債298億、增持農(nóng)發(fā)債572億；信用債方面，商業(yè)銀行增持企業(yè)債56億、增持中票431億、增持短融49億、增持超短融258億。商業(yè)銀行整體增加了對利率債和信用債的配置。

　　　貨幣市場仍然明顯寬松

　　從資金面來看，各期限的shibor、質(zhì)押式回購利率從上周就出現(xiàn)上漲趨勢，shibor隔夜利率曾連續(xù)上行至2.4%左右，徹底結(jié)束了4月下旬以來的“1”時代。但是，在這兩天來，資金利率又出現(xiàn)下滑態(tài)勢。

　　5月17日，質(zhì)押式回購市場利率方面，隔夜資金報價為2.08%，7天期資金報價為2.63%。

　　　　顯然，雖然近兩天資金面寬松程度不及上周，但資金面總體仍呈現(xiàn)平穩(wěn)偏松態(tài)勢；加之周二央行超額續(xù)做到期MLF、周三開始對中小銀行實行較低準(zhǔn)備金率，釋放出了一定量的長期低成本資金，貨幣市場相對平穩(wěn)的局面得到鞏固，資金利率在經(jīng)歷前幾日持續(xù)反彈后漲勢趨緩。

　　5月17日，在同業(yè)拆借成交市場上，隔夜資金也在2.3%，而7天期報價2.54%。　　5月17日，在上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜利率報價上，隔夜資金報價在2.13%。

　　　　隔夜資金交易量狂飆，同比大幅增長接近50%

　　在質(zhì)押式回購交易市場上，隔夜資金交易量持續(xù)位居榜首。在R001隔夜資金交易量統(tǒng)計中，4月份隔夜資金交易量占比達(dá)到6/7，成交總金額接近60萬億。統(tǒng)計顯示，4月份質(zhì)押式回購總規(guī)模為57.48萬億元，環(huán)比增長3.83%，同比大幅增長44.35%。

　　同樣在票據(jù)質(zhì)押式回購交易市場上，資金套利交易量也在猛烈攀升，交易金額同比出現(xiàn)兩位數(shù)上漲。統(tǒng)計顯示，1至4月，質(zhì)押式回購交易量共3.66萬億元，同比增57.28%，其中3、4月質(zhì)押式回購交易量分別突破1萬億，達(dá)到2017年6月以來峰值。

　　▲上海票據(jù)交易所各期限利率報價　　利率債和信用債大幅增持，債券市場開始加杠桿

　　質(zhì)押式回購交易的本質(zhì)是融入資金，一方面，業(yè)務(wù)部門通過短期拆借隔夜資金，成本比較低，增厚利差；另一方面，有些銀行給業(yè)務(wù)部門的資源比較有限，業(yè)務(wù)部門通過加杠桿可以把規(guī)模做大一些。更值得注意的是，回購利率在債市交易中非常重要，利用貨幣市場拆借資金來加杠桿購買債券是一種普遍的交易策略。

　　數(shù)據(jù)顯示，上周，國內(nèi)信用債收益率和利率債都出現(xiàn)同步下行，AAA級、AA級企業(yè)債和城投債利率平均下行12、12、14bp，信用利差主動縮窄。國內(nèi)信用債和利率債也成為業(yè)務(wù)部門主要的加杠桿方向。

　　天風(fēng)證券的研究顯示，4月份，商業(yè)銀行主要大幅增持地方政府債3200億，減持同業(yè)存單576億。利率債方面，商業(yè)銀行增持國債764億、增持國開債507億、增持進(jìn)出口債298億、增持農(nóng)發(fā)債572億；信用債方面，商業(yè)銀行增持企業(yè)債56億、增持中票431億、增持短融49億、增持超短融258億。商業(yè)銀行整體增加了對利率債和信用債的配置。

　　海通證券姜超：債券牛市有望重啟

　　首先，經(jīng)濟(jì)基本面對債市有支撐。3月份的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯反彈，使得市場憧憬經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。但實際上3月的經(jīng)濟(jì)反彈與今年春節(jié)較晚有關(guān)，同時地方債在年初的加快發(fā)行也使得基建投資進(jìn)度提前。但今年的棚改目標(biāo)下調(diào)了50%，后續(xù)地產(chǎn)銷售和投資不容樂觀，而且隨著地方債發(fā)行的回落，工業(yè)和投資增速大概率前高后低。今年的政策亮點在于減稅降費提升消費，但消費只是托底經(jīng)濟(jì)，而非刺激經(jīng)濟(jì)反彈。

　　其次，資金供需也對債市有利。1季度的社融大幅超增，尤其是信貸同比多增9500億，使得市場擔(dān)心今年的寬信用大幅加碼，會分流債市資金。但4月份的信貸同比回落1615億，尤其企業(yè)長期貸款出現(xiàn)明顯回落，也說明政策沒有強刺激，信貸需求依舊偏弱，因而對債市的投資需求依舊旺盛。

　　最后，寬松貨幣也支撐債市。央行再度對中小銀行定向降準(zhǔn)，而貨幣利率也再度下降至3年新低。5月以來的貨幣利率R007和DR007均值均在2.4%以下，已經(jīng)低于2.55%的7天逆回購招標(biāo)利率，按照歷史經(jīng)驗，其對應(yīng)的10年期國債利率合理值應(yīng)在3%以下，而當(dāng)前的10年期國債利率仍在3.3%，這意味著當(dāng)前的長期國債具有較大的投資價值，債券牛市有望再度重啟。

　　江海證券屈慶：利率或?qū)⒕S持窄幅波動格局

　　在其他期限利率繼續(xù)下行的背景下，10年國開利率下行乏力，顯示出利率絕對水平偏低的背景下，交易盤對未來利率的看法出現(xiàn)了分歧。未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在4月基礎(chǔ)上進(jìn)一步走弱的可能性已經(jīng)很低，通脹仍有超預(yù)期風(fēng)險，利率的下行空間已經(jīng)較為有限。但短期沒有顯著利空的背景下，利率也很難出現(xiàn)明顯反彈，利率或?qū)⒕S持窄幅波動格局。