都松了口氣！兩大資金價(jià)格“驚呆”市場！隔夜Shibor罕見創(chuàng)下10年新低，DR001竟到0.99%，市場屢見寬松信號(hào)

　　來源：券商中國

　　臨近半年末時(shí)點(diǎn)，市場流動(dòng)性總量維持在高位，交易員可以松口氣了。

　　6月24日，即便是臨近半年末時(shí)間，銀行間市場流動(dòng)性依然較為充裕，據(jù)Wind，上午10：00左右，銀行間存款類機(jī)構(gòu)隔夜質(zhì)押式回購（DR001）加權(quán)平均利率報(bào)0.9873%，創(chuàng)該指標(biāo)2014年12月15日上線以來最低，首次低于1%。

　　當(dāng)天Shibor各期限品種利率同樣全線下跌，隔夜品種下行11.2BP報(bào)1%，創(chuàng)2009年9月1日以來新低。

　　　　當(dāng)前市場資金面的充裕主要得益于上周以來央行加大資金投放力度，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上周（6月17日-6月21日）央行累計(jì)凈投放流動(dòng)性3250億，其中，6月19日央行超額續(xù)作當(dāng)天到期逆回購和MLF，單天實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈投放高達(dá)650億元。6月24日，央行的公告也稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于“合理充裕水平”，當(dāng)日不開展逆回購操作。

　　不少分析人士認(rèn)為，最近一段時(shí)間，隨著央行加大資金投放力度，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張問題有所緩解，資金面有望平穩(wěn)跨越半年末時(shí)點(diǎn)。另外，考慮到本周財(cái)政支出力度加大，對(duì)流動(dòng)性形成一定補(bǔ)充，加之本周無逆回購到期，央行也沒有必要向上周那樣繼續(xù)加大流動(dòng)性凈投放，流動(dòng)性整體無虞。

　　月末最后一周資金需求反而少了

　　從歷史情況看，每逢半年末時(shí)點(diǎn)，市場資金需求量大，通常會(huì)有階段性的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張出現(xiàn)，從而造成DR001、DR007和Shibor主要期限品種等利率的走高。不過，今年雖然仍有流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張問題，但隨著央行加大資金投放力度，銀行間市場資金利率不升反降。

　　目前，DR001加權(quán)平均利率已跌破1%創(chuàng)歷史低點(diǎn)，DR007與7天期逆回購利率繼續(xù)“倒掛”，隔夜Shibor創(chuàng)近10年來新低，種種數(shù)據(jù)都在說明，目前銀行間市場的資金面非常充裕。

　　為何臨近半年末時(shí)點(diǎn)，資金利率反而持續(xù)走低？一方面，央行自上周以來持續(xù)加大資金投放力度，僅上周累計(jì)凈投放流動(dòng)性3250億元。另一方面，也與金融機(jī)構(gòu)半年末資金需求節(jié)奏有關(guān)。

　　一大行資金交易員對(duì)券商中國記者表示，通常情況下，臨近季末、半年末等重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)往往在當(dāng)月的倒數(shù)第二周資金拆借需求高，特別是對(duì)14天期的跨季資金品種需求量大，因?yàn)楹芏鄼C(jī)構(gòu)都會(huì)提前借錢應(yīng)對(duì)，反而到了最后一周資金需求量就少了。

　　“沒有多少機(jī)構(gòu)會(huì)把資金需求全押在最后一周拆借。月末資金最緊張的時(shí)候一般是倒數(shù)第二周，最后一周資金面反而會(huì)松一些。就像今年3月末一樣，當(dāng)時(shí)月末最后兩天隔夜、七天期利率也是下跌很多?！痹摻灰讍T說。

　　R007與DR007罕見“倒掛”，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張問題有所緩解

　　實(shí)際上，不僅是銀行間市場資金面非常充裕，最近一段時(shí)間，隨著央行加大資金投放力度，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張問題也有所緩解。

　　“最近幾天券商、基金等機(jī)構(gòu)在市場上拆借資金的成本在下降，代表非銀資金的R001今天上午最高利率在8%左右，加權(quán)平均利率也在1%附近，較前幾個(gè)交易日有所下降。雖然同一期限品種的最高利率和最低利率差異仍較大，但整體看資金拆借成本在走低?！鄙鲜鼋灰讍T稱。

　　興業(yè)研究報(bào)告也指出，一方面，上周R007與DR007一度出現(xiàn)倒掛。上周五，R007與DR007倒掛程度達(dá)到-23bp。從歷史數(shù)據(jù)來看，R007與DR007倒掛的現(xiàn)象并不多見，而在半年末、年末等流動(dòng)性需求比較大的時(shí)點(diǎn)倒掛，更是首次。這或表明，最近一段時(shí)間，隨著央行流動(dòng)性投放力度加大，監(jiān)管部門針對(duì)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性問題的舉措效果有所顯現(xiàn)。

　　　　另一方面，上周跨半年末時(shí)點(diǎn)的資金期限主要集中在14天期，但14天期限的資金價(jià)格R014在6月17日沖高后逐步回落，該期限資金也未出現(xiàn)持續(xù)的緊張情況；此外，從近期同業(yè)存單發(fā)行情況來看，上周，同業(yè)存單發(fā)行情況進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，同業(yè)存單發(fā)行成功率為84%，凈融資額達(dá)到2677億元，為2019年4月份以來最高水平。

　　　　資金面將平穩(wěn)跨越半年末時(shí)點(diǎn)

　　不少分析認(rèn)為，資金面有望平穩(wěn)跨越半年末時(shí)點(diǎn)。考慮到本周財(cái)政支出力度加大，對(duì)流動(dòng)性形成一定補(bǔ)充，加之本周無逆回購到期，央行也沒有必要向上周那樣繼續(xù)加大流動(dòng)性凈投放，流動(dòng)性整體無虞。

　　興業(yè)研究就表示，本周公開市場無資金到期，地方債計(jì)劃發(fā)行量依然較大，同業(yè)存單到期量處于正常水平。半年末時(shí)點(diǎn)，資金需求依然較為旺盛。本周財(cái)政支出力度將加大，對(duì)流動(dòng)性形成一定的補(bǔ)充。預(yù)計(jì)央行將根據(jù)地方債發(fā)行節(jié)奏和財(cái)政支出情況，繼續(xù)通過公開市場操作投放流動(dòng)性，資金面大概率平穩(wěn)跨過半年末時(shí)點(diǎn)。

　　從更為中長期的視角看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)釋放更強(qiáng)降息預(yù)期等外部約束的緩和，我國貨幣政策寬松空間進(jìn)一步打開。

　　“未來國內(nèi)政策利率的變化，預(yù)計(jì)會(huì)更多考慮美聯(lián)儲(chǔ)的政策行為。當(dāng)前外部環(huán)境為未來流動(dòng)性繼續(xù)保持合理充裕創(chuàng)造了有利的條件?！迸d業(yè)研究報(bào)告稱。

　　【中信證券(600030)、股吧】明明團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，貨幣政策總量偏松呵護(hù)半年末資金面，從貨幣政策層面，總量偏松、定向支持、增信、窗口指導(dǎo)等工具齊上陣，雖然從政策力度上看仍然偏于謹(jǐn)慎，但在一定程度上穩(wěn)定了市場預(yù)期。

　　從中長期視角看，一方面銀行間流動(dòng)性總量已經(jīng)較為充裕，另一方面受金融供給側(cè)改革和結(jié)構(gòu)性去杠桿等要求，貨幣政策總量放松很難回到2018年的力度，后續(xù)公開市場操作將以續(xù)作方式為主，貨幣政策將更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性和定向性特征，包括TMLF操作、MLF定向支持、對(duì)同業(yè)存單增信等，這意味著央行從降準(zhǔn)縮表逐漸轉(zhuǎn)向主動(dòng)擴(kuò)表階段。