18年180倍！復(fù)盤一場史詩級的投資機會

　　　　2001年8月27日，是【貴州茅臺(600519)、股吧】登陸A股的第一天，當(dāng)日開盤價34.51元（復(fù)權(quán)后5.4元），全天成交14.1億元。

　　上市首日買入和賣出貴州茅臺的投資者中，可能無人想象得到，就在今天，貴州茅臺最高已漲至999.69元，距離成為千元股僅差3毛多錢，總市值已高達1.24萬億元。

　　上市18年，漲幅180倍，站立巔峰的茅臺，或許多少有些孤獨。自2016年起，已多年沒人能對這只“第一高價股”發(fā)起挑戰(zhàn)，至于此前那些曾經(jīng)的股價冠軍，像2007年的中國船舶（300元/股）、2014年的【朗瑪信息(300288)、股吧】（288.09元/股）、2015年的安碩信息（維權(quán)）（474元/股），如今不是大病初愈，就是沉疴不起。

　　為何只有茅臺走到今日的高度，成就了這場史詩級的投資機會？如何才能把握住這樣的機會？

　　讓我們簡單復(fù)一下盤，看看在漂亮的數(shù)據(jù)以外，這些年的茅臺還有哪些“滋味”值得細細去品。

　　凈利年復(fù)合增長率近30%

　　持續(xù)的成長性是推動貴州茅臺股價一路上漲的核心動力。市場長期視貴州茅臺為價值投資的龍頭之選。而且這么多年來，除了在2005年至2007年期間，貴州茅臺的估值并不算貴。

　　上市以來的18年里，貴州茅臺的凈利潤增長了106倍。2001年，貴州茅臺的凈利潤僅為3.28億元，而在2018年，公司凈利潤已高達352億元。也就是說，在長達18年的時間里，貴州茅臺凈利潤的年復(fù)合增長率高達29.66%。

　　18年里，貴州茅臺營業(yè)收入增長了44倍，2001年僅為16.2億元，而在2018年已高達736億元。期間，貴州茅臺營業(yè)收入的年度復(fù)合增長率高達23.63%。

　　不僅于此，貴州茅臺歷年現(xiàn)金分紅是其全部募資額的25倍。貴州茅臺僅在IPO時募集了22.4億元，但上市以來，貴州茅臺已累計現(xiàn)金分紅574.6億元。

　　　　今年6月22日，貴州茅臺公布2018年度權(quán)益分派實施方案，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利14.539元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利總額183億元，股權(quán)登記日為6月27日（本周四），除權(quán)除息日為6月28日。如果再加上本次即將實施的現(xiàn)金分紅，貴州茅臺的累計分紅額將高達757億元。

　　長線投資者情有獨鐘

　　在貴州茅臺的股東榜上，?？煽吹介L線投資者的身影，他們的持股時間通常在三到五年以上，往往在股價低迷的時刻潛入，在投資者群情激昂瘋狂涌入時離場。

　　北向資金在過去的幾年中持續(xù)加倉。

　　貴州茅臺2019年一季報顯示，代表北向資金的香港中央結(jié)算有限公司位居第二大流通股股東，持股數(shù)為1.2億股，持股比例為9.62%，一季度增持2083萬股。而2014年底，香港中央結(jié)算公司持有貴州茅臺3537.63萬股，占比3.1%。此后的17個季度中，北向資金在14個季度進行了加倉，僅有3個季度減倉。

　　　　北向資金近年對貴州茅臺的持股比例曲線

　　社?；鹨苍谫F州茅臺最低迷的時刻抄底。

　　在貴州茅臺2015年年報中，全國社保一零一組合首次現(xiàn)身股東榜，位列第九大流通股，持有565萬股，其中200萬股為新增持股，這意味著社保一零一組合至少在2014年，或者更早就開始增持茅臺，不過因為持股較少而未出現(xiàn)在當(dāng)時的前十大流通股之中。在2017年的三季報中，全國社保一零一組合仍是貴州茅臺的第八大流通股股東。

　　社保一零一組合對貴州茅臺的抄底已經(jīng)成為了一個“五年十倍”的經(jīng)典案例。曾經(jīng)管理社保一零一組合的投資經(jīng)理認為，2013年貴州茅臺受塑化劑事件等影響，估值水平最低曾跌到市盈率10倍以下，但通過對白酒消費人群進行反復(fù)分析，其判斷高端白酒升級之路遠沒有結(jié)束，便頂住壓力逆市加倉。

　　貴州茅臺吸引了諸多長線機構(gòu)投資者，也為他們帶來了豐厚的收益。今年一季報中，位居第八大股東的GIC PRIVATED COMPANY，是在2014年半年報中首次出現(xiàn)在前十大股東榜單的，至今持股時長已近5年。

　　而奧本海默基金公司-中國基金是在2014年年報中現(xiàn)身貴州茅臺前十大流通股股東榜的，其后持有近4年時間，在2018年三季報中退出了前十大流通股股東。

　　也曾兩次遭遇腰斬之痛

　　貴州茅臺上市以來的18年，并非總是風(fēng)和日麗，不僅曾經(jīng)歷過兩次股價腰斬之痛，也見識過無數(shù)大大小小的巨幅震蕩。

　　今日的貴州茅臺看似風(fēng)光無限，但就在半年前，貴州茅臺的走勢則完全是另一幅景象。2018年6月中旬后，貴州茅臺股價便一路下行。此后，在業(yè)績不達預(yù)期等內(nèi)外消息的影響下，2018年10月29日，其竟然還遭遇了一個跌停板，最低探至509.02元/股。貴州茅臺2018年10月的月度跌幅高達20%，2018年最大回撤近40%。

　　這還算不上“考驗”。

　　2008年時，貴州茅臺的股價年跌幅高達53%。由于在2004年至2007年的連續(xù)暴漲中，貴州茅臺的市盈率已被推高至靜態(tài)市盈率70倍以上，在市場預(yù)期過熱的背景下，疊加貴州茅臺遭遇人事變動、預(yù)收賬款占收入比重連續(xù)下滑和凈利潤增速下滑等利空因素，股價也難成覆巢完卵。

　　貴州茅臺的第二次腰斬之痛發(fā)生在2012年7月到2014年2月期間。在遭遇2008年的大跌后，貴州茅臺用了3年時間才爬出“深坑”，并在2012年7月再次創(chuàng)出歷史新高。但由于塑化劑等外部事件影響，貴州茅臺在2012年7月到2014年1月經(jīng)歷了長達一年半的下跌，期間跌幅也超過50%。

　　但是，貴州茅臺每次的大幅殺跌，均成為長線投資者重倉買入的機會。

　　貴州茅臺已經(jīng)“貴”了嗎？

　　貴州茅臺長期以來雄踞A股第一高價股，今日股價已兵臨千元，它的估值是否過高，它的天花板到底在哪里？

　　有部分市場人士認為，千元的貴州茅臺代表了市場對藍籌股的追逐已達到了不理性的狀態(tài)，是個泡沫化的標志，國際上藍籌股的估值區(qū)間一般在8到25倍市盈率，貴州茅臺當(dāng)前的靜態(tài)市盈率也達到35倍，當(dāng)前位置是高估的。

　　但也有業(yè)內(nèi)人士表示，從貴州茅臺與可口可樂，也即標桿企業(yè)與標桿企業(yè)的對比來看，貴州茅臺并沒有被高估，因為可口可樂的收入和利潤是沒有增長的，估值為20多倍，而貴州茅臺每年有20%甚至更高的增速，所以貴州茅臺當(dāng)前的估值并沒有出現(xiàn)泡沫。

　　一家曾出現(xiàn)在貴州茅臺前十大流通股東名單中的投資機構(gòu)的投資經(jīng)理認為，貴州茅臺的業(yè)績未來5年依然可以保持15%以上的增速，因為飛天茅臺酒價格的年化上升率約為10%，同時，飛天茅臺的產(chǎn)量年復(fù)合增長率約為5%。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，貴州茅臺的護城河實則在加深。比如，2018年茅臺酒的毛利率為93.74%，系列酒的毛利率為71.05%；而在2001年，高度茅臺酒的毛利率為83.44%，茅臺王子酒等系列酒的毛利率為60%以下。

　　分析人士認為，在過往的18年間，貴州茅臺在營業(yè)收入大幅增長，市場份額不斷擴大的基礎(chǔ)上，利潤率不僅沒有下降反而穩(wěn)步上升，說明貴州茅臺在白酒競爭格局中，占據(jù)著比較穩(wěn)固的地位，定價權(quán)牢牢掌握在公司手中。

　　近期，中信建投、國信證券、國泰君安和廣發(fā)證券等券商將貴州茅臺未來12個月的目標股價定在千元以上。

　　中信建投表示，貴州茅臺的長期增長空間確定，可以推算出2024年茅臺酒的可供銷售量達到4.7萬噸，同比2018年銷售量增長40%以上，未來幾年貴州茅臺復(fù)合增速達15%左右，參考國外烈酒企業(yè)，預(yù)計貴州茅臺估值有望進一步提升到30倍，目標價1150元。

　　長期跟蹤貴州茅臺的市場人士認為，貴州茅臺除了資源稟賦優(yōu)異外，更重要的是，它一直堅持“崇本守道、堅守工藝、儲足陳釀、不賣新酒”的質(zhì)量法則，始終恪守著“質(zhì)量誠信、經(jīng)營誠信、價格誠信、推介誠信”，這些品質(zhì)工程鑄就了貴州茅臺的文化基石，也是貴州茅臺業(yè)績的長期保障。