原標題：姜超：為什么過去10年A股很難賺錢、而接下來有希望

　　A股過去11年的平均盈利增速高達11%，股息率也有2%，但估值每年下跌15%。由于我們過去股市的估值太貴，所以花了近10年時間在消化估值泡沫。

　　國際和國內(nèi)都存在不確定性的情況下，中國資本市場下半年向何處去？又有哪些投資機遇？7月6日上海市湖北商會金融分會主辦的第二屆楚商陸家嘴金融高峰論壇上，【海通證券(600837)、股吧】首席經(jīng)濟學家姜超表示，去杠桿和減稅是極佳的政策組合，中國資本市場有希望，目前從全世界來看，A股的估值也屬于比較便宜的。

　　姜超說，5月份在美國和當?shù)乜蛻糇隽艘恍┙涣鳎屗@訝的是，摩擦并沒改變美國客戶沒改變對中國資本市場的預期，他們還是愿意繼續(xù)持有中國公司的股票，而且認同中國股市未來的價值。

　　在姜超看來，去杠桿可以減少無效投資，有利于周期行業(yè)，減稅則有利于消費行業(yè)。當然去杠桿也是有代價的，一個重要的影響就是經(jīng)濟增速的下行。3月中國經(jīng)濟有所改善，但4、5月工業(yè)投資增速再度下滑，地產(chǎn)和汽車兩大行業(yè)的銷售也沒有回暖。

　　姜超稱，得益于過去幾年的貨幣收縮，中國的國債利率出現(xiàn)了明顯下降，而且過去由于剛性兌付的存在，中國的無風險利率其實是各類地方政府隱性債務的融資利率，高達8%~10%，而現(xiàn)在打破剛性兌付以后，3%左右的國債利率真正成為無風險利率。所以參照美國的經(jīng)驗，國債利率與股市估值有明顯的反向關系，因而債券牛市有助于提升股市估值。

　　“中國這幾年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，類似于美國上世紀80年代供給學派改革，美國1980年以后發(fā)生的變化有可能在中國再現(xiàn)，我們也有希望從地產(chǎn)牛市轉(zhuǎn)向股票和債券的牛市?！彼硎?。

　　姜超分析說，減稅的一個作用是增加企業(yè)利潤。據(jù)他們估算，2萬億元減稅降費中，有1萬億元會直接歸屬企業(yè)部門，增加企業(yè)收入，而且沒有任何成本，相當于企業(yè)部門直接增加了1萬億元的利潤。此外給居民減稅的1萬億元，預計會增加7000億元消費，相應也會增加7000億元的企業(yè)收入，單這部分收入增加就足以對沖摩擦的影響。一季度上市公司的利潤增速高達10%，其實就歸功于減稅降費，而且考慮到今年的減稅將逐步落地，去年的利潤增速前高后低，因而今年全年的上市公司利潤增速或超過10%。

　　很多人擔心中國減稅的空間有限，姜超認為，其實不然。從各國的實踐來看，日本政府債務率超過200%，美歐也達到100%。相比之下中國的50%債務率仍有大幅上升空間，未來中國政府可以繼續(xù)舉債。未來如果政府通過國債低息舉債來減稅，就可以繼續(xù)增加居民消費和企業(yè)盈利。

　　姜超還通過美股和A股的對比來預測，去掉估值泡沫之后，A股未來也能提供不錯的回報率。美國股市已經(jīng)走牛了近40年，標普500指數(shù)在過去40年的年化回報率是10%，其中6%來自于企業(yè)盈利，2%來自于股息和回購，還有2%來自于估值的提升。為什么過去10年A股很難賺錢？其實A股過去11年的平均盈利增速高達11%，股息率也有2%，但是估值每年下跌15%。由于我們過去股市的估值太貴，所以花了近10年時間在消化估值泡沫，導致大家很難賺錢。如果未來在低利率環(huán)境下股市的估值不再壓縮了，同時企業(yè)盈利也能保持7%左右的增長，加上2%的股息率，那么未來A股就可以提供9%左右的年均回報，其實就可以和過去40年的美股相當了。

　　　　姜超表示，最關鍵的假設是我們認為未來5~10年中國經(jīng)濟名義增速可以保持在7%左右，其中GDP實際增速約為4%~5%，而物價漲幅約為2%~3%。支撐GDP增速的主要是消費，未來5~10年中國的消費增速仍能保持在8%~10%，其中一個理由在于中國居民收入只占GDP的40%，遠低于美國的70%，具備巨大的提升空間。而投資增速的下滑，意味著周期行業(yè)的格局穩(wěn)定，而且周期行業(yè)的龍頭無需增加資本開支，反而會產(chǎn)生穩(wěn)定的回報。