【安信策略】利好兌現(xiàn)，調(diào)整預(yù)期

　　來源： 陳果A股策略

　　投資要點(diǎn)

　　短期來看，我們認(rèn)為2822點(diǎn)開始的本輪反彈主要由G20會(huì)議預(yù)期、科創(chuàng)板預(yù)期以及寬松加碼預(yù)期驅(qū)動(dòng)。從目前看，伴隨著反彈，核心驅(qū)動(dòng)利好基本也已兌現(xiàn)或price in，從某些因素看，市場(chǎng)的寬松加碼預(yù)期甚至有打得過滿的可能，這也對(duì)應(yīng)著本輪反彈行情從整體上可能已經(jīng)基本到位，如果沒有新增超預(yù)期利好，市場(chǎng)短期趨勢(shì)可能逐漸轉(zhuǎn)弱，從反彈轉(zhuǎn)向震蕩乃至調(diào)整，未來可能更多需要在結(jié)構(gòu)上捕捉一些類似中報(bào)超預(yù)期的個(gè)股機(jī)會(huì)等，行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計(jì)算機(jī)、券商等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報(bào)超預(yù)期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　中期來看，對(duì)于目前的A股，“做好自己的事”是決定下一階段市場(chǎng)空間的核心因素，如果減稅降費(fèi)，國企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1． 貨幣政策寬松不及預(yù)期；2．全球經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期；3．美股超預(yù)期下跌等。

　　正文

　　本周市場(chǎng)沖高回落，中小創(chuàng)表現(xiàn)明顯優(yōu)于主板。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲1.08%，2.12%和2.40%。從行業(yè)指數(shù)來看，國防軍工（6.24%）、家電（5.06%）、農(nóng)林牧漁（3.85%）、汽車（3.48%）、房地產(chǎn)（3.40%）等領(lǐng)漲，有色（-0.30%）、休閑服務(wù)（-0.07%）、銀行（-0.01%）等領(lǐng)跌。

　　短期來看，我們認(rèn)為2822點(diǎn)開始的本輪反彈主要由G20會(huì)議預(yù)期、科創(chuàng)板預(yù)期以及寬松加碼預(yù)期驅(qū)動(dòng)。從目前看，伴隨著反彈，核心驅(qū)動(dòng)利好基本也已兌現(xiàn)或price in，從某些因素看，市場(chǎng)的寬松加碼預(yù)期甚至有打得過滿的可能，這也對(duì)應(yīng)著本輪反彈行情從整體上可能已經(jīng)基本到位，如果沒有新增超預(yù)期利好，市場(chǎng)短期趨勢(shì)可能逐漸轉(zhuǎn)弱，從反彈轉(zhuǎn)向震蕩乃至調(diào)整，未來可能更多需要在結(jié)構(gòu)上捕捉一些類似中報(bào)超預(yù)期的個(gè)股機(jī)會(huì)等，行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計(jì)算機(jī)、券商等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報(bào)超預(yù)期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　中期來看，對(duì)于目前的A股，“做好自己的事”是決定下一階段市場(chǎng)空間的核心因素，如果減稅降費(fèi)，國企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機(jī)會(huì)。

　　1、流動(dòng)性寬松，但聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期較高

　　銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性已處于極度寬松水平。7月以來銀行間市場(chǎng)隔夜質(zhì)押式回購利率連續(xù)處于低位，7月4日的加權(quán)利率達(dá)到0.9291%，創(chuàng)下2009年6月以來新低。7天質(zhì)押式回購利率到達(dá)2.1339%，亦為2015年6月以來新低。

　　　　另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)將于7月30-31日召開FOMC議息會(huì)議，全球股市、企業(yè)、消費(fèi)者信心也有所修復(fù)，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，需要關(guān)注市場(chǎng)對(duì)于降息預(yù)期打得過滿的風(fēng)險(xiǎn)。

　　美國6月非農(nóng)大超預(yù)期，市場(chǎng)寬松預(yù)期降溫。美國6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加22.4萬人，預(yù)期增加16萬人，前值修正為增加7.2萬人。美國6月失業(yè)率為3.7%，預(yù)期為3.6%，前值為3.6%。受超預(yù)期非農(nóng)市場(chǎng)影響，市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期有所修正，7月降息50個(gè)基點(diǎn)預(yù)期大幅下降。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)顯示，截至2019年7月5日，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)7月降息25個(gè)基點(diǎn)至2.00%-2.25%的概率為94.6%；降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為5.4%，較前周大幅下降26.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　2、科創(chuàng)板敲定7月22日開市交易，未來兩周密集發(fā)行

　　7月5日，上海證券交易所發(fā)布消息稱：科創(chuàng)板首批公司上市的條件基本具備，將于7月22日舉行科創(chuàng)板首批公司上市儀式。

　　截止至7月5日，科創(chuàng)板共受理142家公司，其中31家公司過會(huì)，31家過會(huì)公司中有25家已經(jīng)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意注冊(cè)，有望成為科創(chuàng)板首批上市公司。

　　　　下周共有21只科創(chuàng)板新股即將發(fā)行。7月8日（下周一）發(fā)行的是【瀾起科技(688008)、股吧】，7月10日（下周三）9只，7月11日（下周四）4只，7月12日（下周五）7只。根據(jù)已披露的招股書，即將發(fā)行的21只新股預(yù)計(jì)共募資約280億元，其中7月12日繳款金額最大，約176億，考慮到目前已確定發(fā)行價(jià)的五只新股中有四只出現(xiàn)超募情況，實(shí)際所需資金量可能更大。

　　　　3、如市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱，前期強(qiáng)勢(shì)板塊是否有補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)

　　3.1 抱團(tuán)品種走強(qiáng)的外部原因及未來關(guān)注點(diǎn)

　　5月份以來，我們一直建議配置消費(fèi)、黃金板塊以應(yīng)對(duì)當(dāng)前國際政治和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定性消費(fèi)股確實(shí)在5-6月的震蕩期表現(xiàn)亮眼，特別是部分消費(fèi)龍頭屢創(chuàng)新高。

　　　　我們認(rèn)為，由于去年四季度消費(fèi)白馬股出現(xiàn)過補(bǔ)跌，2-3月市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)時(shí)，消費(fèi)白馬股也并沒有相對(duì)收益，可見除了消費(fèi)白馬股長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)邏輯外，階段性的估值溢價(jià)與相對(duì)收益也和該階段的外部原因包括市場(chǎng)、宏觀和資金層面因素有關(guān)，這是未來一個(gè)階段結(jié)構(gòu)配置角度投資者需要關(guān)注的：

　　1．市場(chǎng)邏輯：5月以來不確定性上升促進(jìn)消費(fèi)白馬股估值溢價(jià)

　　2．宏觀邏輯：5月以來市場(chǎng)對(duì)滯脹擔(dān)憂有所上升促進(jìn)消費(fèi)白馬股估值溢價(jià)

　　3．資金邏輯：外資流入，國內(nèi)資金參與科創(chuàng)板打新帶來對(duì)藍(lán)籌股的底倉配置需求促進(jìn)消費(fèi)白馬股估值溢價(jià)

　　未來一個(gè)階段，我們認(rèn)為需要關(guān)注其中一些因素正在變化

　　G20會(huì)議后，風(fēng)險(xiǎn)偏好略有修復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)偏好中性偏負(fù)面時(shí)最有利消費(fèi)白馬，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅惡化甚至崩壞時(shí)，機(jī)構(gòu)會(huì)選擇減倉，消費(fèi)股會(huì)迎來補(bǔ)跌，類似去年四季度。

　　近期債市利率下行一定程度體現(xiàn)市場(chǎng)通脹預(yù)期下行，關(guān)注未來價(jià)格及通脹預(yù)期變化。經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏滯脹時(shí)有利消費(fèi)股，類似2011年4月至2012年7月的白酒股行情。但經(jīng)濟(jì)預(yù)期從滯脹轉(zhuǎn)向衰退時(shí)，機(jī)構(gòu)會(huì)擔(dān)心消費(fèi)股基本面也會(huì)低預(yù)期，類似2012年8月至11月的消費(fèi)股補(bǔ)跌

　　　　關(guān)注外資流入節(jié)奏變化

　　6月前14個(gè)交易日，有13個(gè)交易日北上資金實(shí)現(xiàn)凈流入，主推了消費(fèi)股。外資的持續(xù)流入與A股入富和美股在6月的強(qiáng)勁表現(xiàn)關(guān)系密切。但是，在5月28日MSCI資金配置和6月21日富時(shí)羅素資金配置后，北上資金均出現(xiàn)了連續(xù)三日凈流出。考慮到下次外資配置的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)是8月底的MSCI納入因子提升，7月外資流入節(jié)奏或?qū)⒎啪?。如?月美股表現(xiàn)不佳，不排除會(huì)出現(xiàn)外資短期階段性流出。

　　　　關(guān)注科創(chuàng)板打新參與度的變化

　　絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者參與科創(chuàng)板打新需要配置6000萬元上證市值作為底倉，因此大量的打新底倉配置可能是推升這段時(shí)間消費(fèi)藍(lán)籌上漲的因素之一。在科創(chuàng)板平穩(wěn)運(yùn)行的預(yù)期下，這部分資金未來邊際上可能并不會(huì)顯著上升。

　　　　除此之外，從內(nèi)因看，前期抱團(tuán)品種如果在中報(bào)季出現(xiàn)基本面低預(yù)期，自然容易引發(fā)調(diào)整，并可能出現(xiàn)板塊帶動(dòng)效應(yīng)，這也是近期需要注意的。

　　短期來看，我們認(rèn)為2822點(diǎn)開始的本輪反彈主要由G20會(huì)議預(yù)期、科創(chuàng)板預(yù)期以及寬松加碼預(yù)期驅(qū)動(dòng)。從目前看，伴隨著反彈，核心驅(qū)動(dòng)利好基本也已兌現(xiàn)或price in，從某些因素看，市場(chǎng)的寬松加碼預(yù)期甚至有打得過滿的可能，這也對(duì)應(yīng)著本輪反彈行情從整體上可能已經(jīng)基本到位，如果沒有新增超預(yù)期利好，市場(chǎng)短期趨勢(shì)可能逐漸轉(zhuǎn)弱，從反彈轉(zhuǎn)向震蕩乃至調(diào)整，未來可能更多需要在結(jié)構(gòu)上捕捉一些類似中報(bào)超預(yù)期的個(gè)股機(jī)會(huì)等，行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計(jì)算機(jī)、券商等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報(bào)超預(yù)期公司、國企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　中期來看，對(duì)于目前的A股，“做好自己的事”是決定下一階段市場(chǎng)空間的核心因素，如果減稅降費(fèi)，國企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來戰(zhàn)略性大機(jī)會(huì)。