【廣發(fā)策略】相似的情景，同樣的樂觀——周末五分鐘全知道（7月第2期）

　　來源：戴康的策略世界

　　報(bào)告摘要

　　寬松預(yù)期再度主導(dǎo)全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)（股市上漲、美債上漲、美元走軟）

　　6月以來寬松預(yù)期再度主導(dǎo)全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)（股市上漲、美債上漲、美元走軟），與年初情形較為相似。近期美股創(chuàng)新高而A股表現(xiàn)較弱的原因是什么？為何我們判斷此時(shí)是“千金難買?；仡^”良機(jī)？

　　寬松的理由相比，全球?qū)捤闪Χ取霸鰪?qiáng)”，全球增長(zhǎng)預(yù)期“減弱”

　　美收益率曲線倒掛原因不同，1月寬松是基于去年四季度全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌后對(duì)流動(dòng)性緊縮的修正（美聯(lián)儲(chǔ)縮表態(tài)度緩和），而當(dāng)前則是基于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩后進(jìn)一步對(duì)未來的寬松周期（“預(yù)防式降息”）形成共識(shí)。

　　國(guó)內(nèi)政策條件相比，貨幣寬松預(yù)期“增強(qiáng)”，而信用擴(kuò)張條件“減弱”

　　央行“雙支柱框架”下中國(guó)貨幣寬松的約束將逐步下降（通脹、房?jī)r(jià)、匯率），近期地產(chǎn)融資收緊，“堵偏門”加碼或意味著“開正門”的空間放開。12日央行新聞發(fā)布會(huì)強(qiáng)調(diào)“降低企業(yè)實(shí)際融資利率”。

　　信用擴(kuò)張條件、信用下沉力度較1月“減弱”：6月社融數(shù)據(jù)顯示目前的信用金融條件總量無虞，但銀行接管事件后續(xù)引起金融體系局部信用重定價(jià)，城商行縮表已發(fā)生，地產(chǎn)融資調(diào)控升級(jí)，信用“分層”加劇。

　　估值擴(kuò)張來看，1月在于風(fēng)偏，當(dāng)前在于廣譜利率回落+盈利預(yù)期穩(wěn)定

　　估值擴(kuò)張的三個(gè)拉動(dòng)力：風(fēng)險(xiǎn)偏好、廣譜利率回落、盈利預(yù)期。1月在于風(fēng)偏大幅改善，本輪估值再度擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)力（1）衰退式寬松帶來廣譜利率小幅下行；（2）G20后A股盈利預(yù)期由較悲觀水平修復(fù)并不遲于Q3見底。

　　千金難買?；仡^，配置自主可控科技+中國(guó)優(yōu)勢(shì)

　　歷史證明：過度看重分子端，可能已錯(cuò)過14-15年牛市，也再次錯(cuò)過19年Q1金融供給側(cè)慢牛啟動(dòng)的甜蜜期。觸發(fā)二季度調(diào)整的三因素皆有不同程度修復(fù)，我們建議利用調(diào)整積極布局，配置上和Q1不同的是更聚焦受益于廣譜利率下行和盈利預(yù)期改善的股票，堅(jiān)決摒棄垃圾股炒作。建議關(guān)注（1）卡脖子的“自主可控”（半導(dǎo)體、軟件、裝備制造）；（2）中國(guó)優(yōu)勢(shì)勝于易勝：長(zhǎng)線資金偏愛ROE穩(wěn)定性（食品飲料、休閑服務(wù)、工程機(jī)械）；（3）金融供給側(cè)改革受益的頭部券商。主題投資科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，人民幣大幅貶值。

　　報(bào)告正文

　　1本周策略觀點(diǎn)

　　本周值得關(guān)注的變化有：1．中國(guó)6月CPI同比上漲2.7%，預(yù)期2.7%，前值2.7%。6月份PPI同比持平，環(huán)比下降0.3%。2．中國(guó)6月出口（人民幣計(jì)）同比增6.1%，預(yù)期增6.9%，前值增7.7%；進(jìn)口降0.4%，預(yù)期增3.7%，前值降2.5%。3．外資凈流出。本周陸股通北上資金凈流出39.68億元，上周凈流入20.37億元。

　　本周全球投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期經(jīng)歷了“先下后上”起伏，先是上周五美國(guó)較強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布，引發(fā)周一亞太股市聯(lián)動(dòng)調(diào)整，A股也未能幸免；隨后本周三美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話強(qiáng)化了7月降息預(yù)期，短端美債收益率下跌，美股連續(xù)上漲刷新歷史新高，全球股市亦有上漲。由美國(guó)引領(lǐng)的全球?qū)捤深A(yù)期升溫，與19年1月情形較為相似。我們?cè)?月提出“2+1”因素促發(fā)A股上漲，那么近期美股創(chuàng)新高而A股表現(xiàn)較弱的原因是什么？為何我們判斷此時(shí)A股是“千金難買?；仡^”的良機(jī)？

　　對(duì)此，我們的看法如下——

　　1． 6月自全球央行轉(zhuǎn)向“鴿派”之后，寬松預(yù)期再度主導(dǎo)全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)（股市上漲、美債上漲、美元走軟）。本周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話進(jìn)一步確認(rèn)降息姿態(tài)。我們年初認(rèn)為全球轉(zhuǎn)鴿是A股“2+1因素”驅(qū)動(dòng)上漲的重要前提，A股融入全球從risk-off切換至risk-on。6月以來的大類資產(chǎn)表現(xiàn)再度與年初相似，A股表現(xiàn)方向一致而彈性不足。6月日本、歐洲、澳大利亞、印度等主要央行紛紛轉(zhuǎn)鴿，且6月4日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示“隨時(shí)準(zhǔn)備采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)去維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”，全球新一輪博弈寬松的預(yù)期升溫并成為大類資產(chǎn)主導(dǎo)邏輯，全球主要股市上漲、美債收益率下行、美元走軟。本周全球?qū)捤深A(yù)期受到美國(guó)6月強(qiáng)勁非農(nóng)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)，短暫疑慮引發(fā)亞太股市周一共振下跌，而周三美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話重申“美聯(lián)儲(chǔ)將采取適當(dāng)行動(dòng)以維持?jǐn)U張”強(qiáng)化了降息預(yù)期（年內(nèi)降息預(yù)期約為64bp）?；仡?9年1月初，美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾首次轉(zhuǎn)鴿“必要時(shí)調(diào)整縮表不猶豫”牽引全球緊縮周期邊際緩和，我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為這是促使全球從risk-off模式切換至risk-on的重要信號(hào)之一（詳見1.6《全球riski-on，A股春季躁動(dòng)開啟》），隨后全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)由跌轉(zhuǎn)漲印證了邊際預(yù)期改變的力量。

　　與1月觸發(fā)A股反彈的“2+1因素”（貨幣寬松預(yù)期+信用擴(kuò)張預(yù)期）相比，當(dāng)前部分條件有所“加強(qiáng)”，而部分條件有所“削弱”，6月以來全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)與1月初方向一致但A股上漲力度不足。

　　　　2．第一，與1月初相比，全球?qū)捤闪Χ取霸鰪?qiáng)”，全球增長(zhǎng)預(yù)期“減弱”——1月寬松是基于去年四季度全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大跌后對(duì)流動(dòng)性緊縮的修正（對(duì)縮表態(tài)度緩和），而當(dāng)前則是基于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩后進(jìn)一步對(duì)未來的寬松周期（“預(yù)防式降息”）形成共識(shí)。（1）1月寬松的目的是穩(wěn)定金融市場(chǎng)，而當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未現(xiàn)明顯頹勢(shì)：我們看到1月美國(guó)收益率曲線倒掛源自于縮表周期中的短端利率飆升、印證流動(dòng)性緊張格局，而當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)尚屬于擴(kuò)張期尾聲（1月歐元區(qū)制造業(yè)PMI為50.5；1月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI反彈至56.6），因此彼時(shí)的全球央行表態(tài)寬松直接作用于分母端貼現(xiàn)率的緩和，帶來全球投資者risk-off轉(zhuǎn)向risk-on。（2）與1月引起美收益率曲線倒掛原因不同，當(dāng)前寬松對(duì)應(yīng)的是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩憂慮，對(duì)應(yīng)“預(yù)防式降息”：當(dāng)前美債收益率倒掛主要源于5月以來美債長(zhǎng)端利率的快速下行，5月下旬以來10年期美債收益率快速下行至最新值2.13%，持續(xù)位于3個(gè)月收益率下方，倒掛凸顯經(jīng)濟(jì)衰退隱憂；美國(guó)6月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)錄得51.7已低至16年10月以來新低，而摩根大通制造業(yè)PMI6月再度失守“榮枯線”進(jìn)一步跌至49.4，為12年11月以來最低點(diǎn)。因此，“7月降息”相較于“1月縮表緩和”對(duì)應(yīng)著更一致的寬松周期預(yù)期，隨之對(duì)應(yīng)著更強(qiáng)的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩預(yù)期。

　　　　3．第二，與1月初國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)變相比，中國(guó)貨幣寬松預(yù)期“增強(qiáng)”，而信用擴(kuò)張條件“減弱”——在央行“雙支柱框架”下中國(guó)貨幣政策寬松的約束將逐步下降（通脹、房?jī)r(jià)、匯率），近期“堵偏門”政策加碼或意味著“開正門”的政策空間進(jìn)一步放開。而國(guó)內(nèi)信用擴(kuò)張邊際變化不如年初， 6月社融數(shù)據(jù)顯示信用“總量無虞”但“分層加劇”，預(yù)計(jì)后續(xù)信用擴(kuò)張總量較為平穩(wěn)（邊際變化不及上半年），結(jié)構(gòu)分化（類似5月至今）。

　　首先，貨幣寬松預(yù)期較1月“增強(qiáng)”，12日央行上半年金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)表明“下一步深化利率市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵點(diǎn)是推進(jìn)貸款利率進(jìn)一步市場(chǎng)化，進(jìn)一步降低企業(yè)實(shí)際融資利率”：1月“央行全面降準(zhǔn)”預(yù)示著貨幣政策邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但隨著4.19政治局會(huì)議口風(fēng)收緊使寬松預(yù)期有所動(dòng)搖。央行政策空間主要考量國(guó)內(nèi)（通脹、宏觀審慎—廣義信貸、房?jī)r(jià)）和國(guó)際（匯率、利差），當(dāng)前通脹和匯率等約束條件較1月下降，而針對(duì)地產(chǎn)融資收緊、房貸利率上調(diào)的監(jiān)管也將使房?jī)r(jià)的約束下降，本輪全球偏鴿可能再度打開中國(guó)貨幣政策寬松空間。在上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上央行貨政司司長(zhǎng)孫國(guó)峰提出更好發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用，有利于疏通貨幣政策向貸款利率的傳導(dǎo)，促進(jìn)降低貸款的實(shí)際利率：（1）通脹——6月CPI趨勢(shì)走平，包括代表內(nèi)生通脹的核心CPI亦持平，考慮基數(shù)后三季度通脹會(huì)有小幅放緩，通脹可控較年初更有利于政策空間；（2）匯率——利差空間超過100BP處于較擴(kuò)位置，預(yù)計(jì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)降息減輕人民幣匯率壓力，外部環(huán)境約束下降；（3）房?jī)r(jià)——?dú)v次貨幣政策寬松時(shí)期都是在房?jī)r(jià)同比下行后期開始實(shí)施的，當(dāng)前房?jī)r(jià)是政策最大掣肘。5月以來房地產(chǎn)融資條件明顯收緊，央行、銀保監(jiān)會(huì)、發(fā)改委通過多舉措加強(qiáng)監(jiān)管房企通過信托、債券、ABS等渠道融資，此外天津、蘇州、南京等銀行上調(diào)首套房貸利率，預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)將拐頭向下。對(duì)房地產(chǎn)“堵偏門”監(jiān)管升級(jí)或意味著未來“開正門”的政策空間進(jìn)一步打開。

　　　　其次，信用擴(kuò)張條件、信用下沉力度較1月“減弱”：與1月國(guó)內(nèi)社融拐點(diǎn)的向上修復(fù)改善相比，周五發(fā)布的6月社融數(shù)據(jù)及結(jié)構(gòu)顯示目前的信用金融條件總量無虞，但銀行接管事件后續(xù)引起金融體系局部信用重定價(jià)，信用“分層”仍在加劇。6月在低基數(shù)下非標(biāo)降幅收窄和專項(xiàng)債加速的背景下，社融總量無虞且人民幣貸款并不算弱，這預(yù)示著包商銀行接管事件對(duì)銀行信貸投放和社融總量的沖擊可控，但未來結(jié)構(gòu)分化將更為明顯：（1）信用的供給端，銀行接管事件引起金融體系局部信用重定價(jià)，“信用分層”加劇——從6月份債券市場(chǎng)數(shù)據(jù)來看，城商行同業(yè)存單凈融資約為-2500億元至有史以來最低值，而6月城商行減持銀行間市場(chǎng)高流動(dòng)性債券，這預(yù)示著城商行的縮表已經(jīng)開始，未來會(huì)進(jìn)一步通過“中小機(jī)構(gòu)同業(yè)負(fù)債收縮—>中短期拋售債券—>中長(zhǎng)期收縮信貸”的路徑傳導(dǎo)至信用供給。（2）信用的需求端，企業(yè)融資需求較弱，地產(chǎn)融資調(diào)控升級(jí)將進(jìn)一步抑制房企的信用需求，6月社融數(shù)據(jù)中企業(yè)債券融資縮量、表內(nèi)外票據(jù)月度縮幅較大凸顯企業(yè)融資需求不足，對(duì)房企ABS、債券、信托等融資渠道的收緊也會(huì)遏制信用需求。我們判斷下半年信用擴(kuò)張的邊際變化大概率不及上半年，但我們?cè)?.23《星火破秋寒—19年A股中期策略展望》中提出今年的信用政策和去年最大的不同是從去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，寬貨幣穩(wěn)信用環(huán)境總體依然有利于降低企業(yè)融資實(shí)際利率。在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大之時(shí)，7月下旬中央政治局會(huì)議政策信號(hào)大概率將減輕市場(chǎng)對(duì)于總量信用擴(kuò)張的擔(dān)憂。

　　　　4．第三，與1月初影響外資流入的因素相比，美元走弱對(duì)資金流向新興市場(chǎng)的支撐“增強(qiáng)”。1月北上資金大幅流入A股超過600億元?jiǎng)?chuàng)歷史單月新高。當(dāng)前促進(jìn)外資流入的一個(gè)“增強(qiáng)項(xiàng)”來自于美元走軟帶來的新興市場(chǎng)金融條件改善——隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)與非美經(jīng)濟(jì)體的走向共振下行階段，當(dāng)前美元指數(shù)的主導(dǎo)因素為美聯(lián)儲(chǔ)和非美央行的相對(duì)貨幣政策變化，相較于歐央行基準(zhǔn)利率接近0值背景下進(jìn)一步降息操作會(huì)更為謹(jǐn)慎，美聯(lián)儲(chǔ)下半年貨幣政策調(diào)降的空間更大，或帶來美元指數(shù)繼續(xù)走弱（本周鮑威爾講話當(dāng)天美元指數(shù)下跌0.37%，至周五下跌0.7%）。美元指數(shù)通過三條路徑改善新興市場(chǎng)金融條件：（1）新興市場(chǎng)相對(duì)資產(chǎn)收益率上升；（2）外債負(fù)擔(dān)和外債成本下行；（3）貶值壓力減輕、貨幣政策空間打開。因此美元走弱區(qū)間新興市場(chǎng)往往獲得全球資本凈流入，外資對(duì)A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好得以支撐，海外轉(zhuǎn)向“正貢獻(xiàn)”。

　　　　5．從估值的擴(kuò)張的三個(gè)條件來看，一季度A股估值擴(kuò)張的拉動(dòng)力主要在于風(fēng)險(xiǎn)偏好（廣譜利率未降，當(dāng)時(shí)盈利預(yù)期略有改善），而當(dāng)前A股估值再度擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)力主要在于另外兩個(gè)（廣譜利率將平緩下行，盈利改善預(yù)期更近），因此股市的上漲結(jié)構(gòu)會(huì)有不同。1月初A股估值擴(kuò)張的力量主要在于“2+1因素”帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅提升。通過與1月初“三個(gè)增強(qiáng)，三個(gè)減弱”的對(duì)比，再度寬松對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提拉作用不如1月，我們認(rèn)為本輪估值再度擴(kuò)張的驅(qū)動(dòng)力在于另外兩個(gè)：（1）衰退式寬松帶來廣譜利率小幅下行，銀行接管事件后小行信用派生能力會(huì)有所下降，但在央行“穩(wěn)信用”基調(diào)下社融增速大概率保持平穩(wěn)，穩(wěn)信用+寬貨幣有助于廣譜利率逐步跟隨無風(fēng)險(xiǎn)利率的回落而小幅下行；（2）A股盈利預(yù)期由較悲觀水平修復(fù)，且更為接近盈利底部。按照社融周期拐點(diǎn)后推和庫(kù)存周期拐點(diǎn)前推，A股非金融企業(yè)盈利增速大概率于中報(bào)見底。

　　與1月相比，依然是貼現(xiàn)率驅(qū)動(dòng)的“慢牛抬頭”，方向一致但斜率更扁平，上漲結(jié)構(gòu)有不同?！靶庞梅謱印痹斐尚庞妙A(yù)期對(duì)股市流動(dòng)性的下沉力度不夠，1月風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升帶起垃圾股炒作，而當(dāng)前更關(guān)注受益于廣譜利率下行和盈利預(yù)期改善的股票。

　　6．千金難買?；仡^，配置自主可控科技+中國(guó)優(yōu)勢(shì)。1月6日我們發(fā)布《全球risk on，A股春季躁動(dòng)開啟》做出重要轉(zhuǎn)變看多A股，隨后我們?cè)凇督鹑诠┙o側(cè)慢?！?9年二季度策略展望》中提出三因素將觸發(fā)A股熊轉(zhuǎn)牛的首個(gè)震蕩調(diào)整期，提供“千金難買?；仡^”的配置機(jī)會(huì)。盡管年初至今滬深300、全部A股、創(chuàng)業(yè)板均已分別錄得26%/24%/21%的不俗漲幅，但我們判斷熊牛轉(zhuǎn)折，當(dāng)前A股貼現(xiàn)率下行的驅(qū)動(dòng)力更大（金融供給側(cè)改革驅(qū)動(dòng)），估值擴(kuò)張蓋過盈利探底，估值的擴(kuò)張力量來自于廣譜利率回落+盈利預(yù)期穩(wěn)定，維持兩個(gè)關(guān)鍵分歧的判斷：第一，經(jīng)濟(jì)雖然較弱，但上市公司盈利并不很糟糕；第二，本輪貼現(xiàn)率下行的驅(qū)動(dòng)力更大，A股金融供給側(cè)慢牛。7月下旬中央政治局會(huì)議對(duì)政策的指引是金融供給側(cè)慢牛節(jié)奏的重要依據(jù)。當(dāng)前A股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和股債相對(duì)回報(bào)率均接近04年以來+1X標(biāo)準(zhǔn)差，股票在大類資產(chǎn)配置中依然有吸引力。歷史證明：過度看重分子端，可能已錯(cuò)過14-15年牛市，也再次錯(cuò)過19年Q1金融供給側(cè)慢牛啟動(dòng)的甜蜜期。觸發(fā)二季度調(diào)整的三因素皆有不同程度的修復(fù)，我們建議利用調(diào)整積極布局“金融供給側(cè)慢?！保渲蒙虾蚎1不同的是更聚焦受益于廣譜利率下行和盈利預(yù)期改善的股票，堅(jiān)決摒棄垃圾股炒作。建議關(guān)注——（1）卡脖子的“自主可控”（半導(dǎo)體、軟件、裝備制造）；（2）中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)勝于易勝：長(zhǎng)線資金偏愛的ROE穩(wěn)定性“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”（食品飲料、休閑服務(wù)、工程機(jī)械）；（3）金融供給側(cè)改革供給端受益的頭部券商。主題投資關(guān)注科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2019年7月12日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上漲10.97%，相比上周的10.39%繼續(xù)上升，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升16.80%，月同比上漲17.51%，周環(huán)比下降7.22%。

　　汽車：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，7月第1周乘用車零售銷量同比下跌7.0%，相比6月第1周的-24.1%跌幅縮小。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，6月商用車銷量32.9萬輛，同比下降17.8%；乘用車銷量172.8萬輛，同比下降7.8%。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周綜合鋼價(jià)指數(shù)小幅下跌，螺紋鋼價(jià)格跌幅最大。本周鋼材價(jià)格均下跌，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周跌0.90%至4024.43元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)跌0.07%至4253.93元/噸。本周鋼材總社會(huì)庫(kù)存上漲1.74%至1183.68萬噸，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存增加0.69%至578.66萬噸，冷軋庫(kù)存漲0.25%至115.51萬噸。本周鋼鐵毛利均下跌，螺紋鋼跌8.37%至788.00元/噸，冷軋跌4.42%至714.00元/噸。截至7月12日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3965元/噸，比上周下跌0.48%。

　　水泥：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)走低，跌幅為0.4%。全國(guó)高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周下跌0.50%至424.5元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周跌1.24%至455.71元/噸，中南地區(qū)跌0.56%至442.50元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?39.0元/噸。

　　化工：化工品價(jià)格穩(wěn)中有漲，價(jià)差漲跌相當(dāng)。國(guó)內(nèi)尿素漲1.20%至1922.86元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）跌1.12%至1575.00元/噸，PVC（乙炔法）漲0.28%至6852.29元/噸，滌綸長(zhǎng)絲（POY）跌4.24%至8542.86元/噸，丁苯橡膠漲1.18%至10204.29元/噸，純MDI跌2.57%至16807.14元/噸，國(guó)際化工品價(jià)格方面，國(guó)際乙烯漲1.64%至709.57美元/噸，國(guó)際純苯漲4.32%至675.86美元/噸，國(guó)際尿素跌1.09%至260.00美元/噸。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格上漲，鐵礦石庫(kù)存下降，煤炭?jī)r(jià)格上漲，煤炭庫(kù)存增加。國(guó)內(nèi)鐵礦石均價(jià)漲0.94%至820.46元/噸，太原古交車板含稅價(jià)穩(wěn)定在1610.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉(cāng)5500價(jià)格本周漲1.63%至610.40元/噸；庫(kù)存方面，秦皇島煤炭庫(kù)存本周增加9.27%至613.00萬噸，港口鐵礦石庫(kù)存減少0.69%至11413.51萬噸。

　　國(guó)際大宗：WTI本周漲5.01%至60.21美元/桶，Brent漲4.33%至67.24美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲1.48%至2813.10，大宗商品CRB指數(shù)本周漲1.98%至184.36；BDI指數(shù)本周漲7.18%至1865.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌2.67%，行業(yè)漲幅前三為休閑服務(wù)（0.02%）、農(nóng)林牧漁（-0.29%）和化工（-1.24%）；漲幅后三為有色金屬（-4.67%）、計(jì)算機(jī)（-5.27%）和通信（-5.38%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周17.17倍下降到本周16.70倍，PB（LF）從上周1.65倍下降到本周1.62倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周26.29倍下降到本周25.45倍，PB（LF）從上周2.06倍下降到本周2.00倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周338.18倍下降到本周328.00倍，PB（LF）從上周3.34倍下降到本周3.24倍；中小板PE（TTM）從上周46.66倍下降到本周45.28倍，PB（LF）從上周2.60倍下降到本周2.53倍；A股總體總市值較上周下降2.69%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周下降3.06%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB由上周2.34倍上升到本周2.37倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周27.56倍下降到本周27.38倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周2.35倍下降到本周2.32倍；本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周0.63%上升到本周0.78%，股市收益率從上周3.80%上升到本周3.93%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為32.48億份，上周為191.78億份；本周基金市場(chǎng)累計(jì)份額凈增加18.68億份。

　　融資融券余額：截至7月11日周四，融資融券余額9139.73億，較上周下降0.74%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁360.35億元，預(yù)計(jì)下周解禁281.15億元。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持13.05億，本周減持最多的行業(yè)是通信（-3.15億）、醫(yī)藥生物（-3.11億）、電子（-2.56億），本周增持最多的行業(yè)是機(jī)械設(shè)備（1.26億）、有色金屬（0.53億）、建筑裝飾（0億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流出39.68億元，上周凈流入20.37億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下跌至128.33，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為129.15。

　　2.3 流動(dòng)性

　　截至7月13日，央行共有3筆逆回購(gòu)到期，總額為2200億元；1筆MLF回籠，總額為1885億元；公開市場(chǎng)操作凈回籠（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）4085億元。截至2019年7月12日，R007本周上漲34.06BP至2.45%，SHIB0R隔夜利率上漲118.00BP至2.235%；長(zhǎng)三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都下降，長(zhǎng)三角下跌25.00BP至2.50%，珠三角下跌20.00BP至2.60%；期限利差本周下跌4.03BP至0.53%；信用利差漲4.34BP至0.93%。

　　2.4 海外

　　美國(guó)：周三公布5月商業(yè)批發(fā)庫(kù)存678，142百萬美元，高于前值675，713；周四公布6月CPI，同比增1.6%，低于前值1.8%，環(huán)比增0.1%，與前值持平；6月核心CPI，同比增2.1%，高于前值2%，環(huán)比增0.3%，高于前值0.1%；7月6日當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)209，000人，低于前值222，000和預(yù)期223，000；周五公布6月聯(lián)邦政府財(cái)政赤字8，476百萬美元，低于前值207，768百萬美元；6月PPI，同比增1.6%，低于前值1.9%，環(huán)比增0.1%，與前值持平；6月核心PPI，同比增1.4%，低于前值1.6%，環(huán)比增0%，與前值持平；

　　歐元區(qū)：周五公布5月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，同比增-0.5%，高于預(yù)期-1.6%但低于前值-0.4%，環(huán)比增0.9%，高于前值-0.4%和預(yù)期0.2%；

　　英國(guó)：周三公布5月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速0.88%，高于前值-1.17%但低于預(yù)期1.60%；

　　日本：周三公布6月企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)同比增速-0.10%，低于前值0.59%；

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周漲0.78%收于3013.77點(diǎn)；倫敦富時(shí)跌0.62%收于7505.97點(diǎn)；德國(guó)DAX跌1.95%收于12323.32點(diǎn)；日經(jīng)225跌0.28%收于21685.90點(diǎn)；恒生跌1.05%收于28471.62。

　　2.5 宏觀

　　6月CPI&PPI：中國(guó)6月CPI同比上漲2.7%，預(yù)期2.7%，前值2.7%。6月份PPI同比持平，環(huán)比下降0.3%；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降0.3%，環(huán)比下降0.1%。上半年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比去年同期上漲0.3%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲0.1%。

　　6月外匯儲(chǔ)備：中國(guó)6月外匯儲(chǔ)備31192.3億美元，預(yù)期31100億美元，前值31010億美元，環(huán)比增182.3億美元。

　　6月貿(mào)易帳：中國(guó)6月出口（人民幣計(jì)）同比增6.1%，預(yù)期增6.9%，前值增7.7%；進(jìn)口降0.4%，預(yù)期增3.7%，前值降2.5%；貿(mào)易順差3451.8億元，前值2791.2億元。

　　6月金融數(shù)據(jù)：6月份，人民幣貸款增加1.66萬億元，同比少增1786億元，前值1.18萬億元。

　　6月社融規(guī)模：6月份社會(huì)融資規(guī)模增量為2.26萬億元，比上年同期多7705億元，前值為1.4萬億元。

　　6月貨幣供給：6月末，廣義貨幣（M2）余額192.14萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%，增速與上月末持平，比上年同期高0.5個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額56.77萬億元，同比增長(zhǎng)4.4%，增速比上月末高1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.2個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額7.26萬億元，同比增長(zhǎng)4.3%。上半年凈回籠現(xiàn)金628億元。

　　3下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：中國(guó)公布6月工業(yè)增加值、6月固定資產(chǎn)投資；美國(guó)公布6月出口物價(jià)指數(shù)、6月零售總額；歐元區(qū)、英國(guó)、日本公布6月CPI。

　　7月15日周一：中國(guó)公布6月工業(yè)增加值、6月固定資產(chǎn)投資；

　　7月16日周二：中國(guó)公布6月國(guó)內(nèi)信貸；美國(guó)公布6月出口物價(jià)指數(shù)、6月零售總額；歐元區(qū)公布7月歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、5月貿(mào)易差額；英國(guó)公布5月失業(yè)率；

　　7月17日周三：美國(guó)公布6月新屋開工；歐元區(qū)公布6月CPI；英國(guó)公布6月CPI；

　　7月18日周四：美國(guó)公布7月13日當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)；

　　7月19日周五：歐元區(qū)公布5月經(jīng)常項(xiàng)目差額；日本公布6月CPI。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，人民幣大幅貶值。