【安信策略】中報(bào)預(yù)估：中小創(chuàng)盈利趨勢(shì)開(kāi)始占優(yōu)

　　來(lái)源：陳果A股策略

　　投資要點(diǎn)

　　短期來(lái)看，伴隨著反彈的核心驅(qū)動(dòng)利好基本兌現(xiàn)或price in，市場(chǎng)的寬松加碼預(yù)期甚至有打得過(guò)滿(mǎn)的可能，市場(chǎng)趨勢(shì)很可能從此前的反彈轉(zhuǎn)向震蕩乃至盤(pán)整，這個(gè)階段可能更多需要在結(jié)構(gòu)上捕捉一些類(lèi)似中報(bào)超預(yù)期的個(gè)股機(jī)會(huì)等，行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計(jì)算機(jī)、券商等，結(jié)構(gòu)性主線(xiàn)建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報(bào)超預(yù)期公司、國(guó)企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　中期來(lái)看，對(duì)于目前的A股，“做好自己的事”是決定下一階段市場(chǎng)空間的核心因素，如果減稅降費(fèi)，國(guó)企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來(lái)戰(zhàn)略性大機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1． 貨幣政策寬松不及預(yù)期；2．全球經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期；3．美股超預(yù)期下跌等。

　　正文

　　本周市場(chǎng)在核心驅(qū)動(dòng)利好兌現(xiàn)，寬松預(yù)期下修的影響之下呈現(xiàn)全面調(diào)整。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌2.67%，2.99%和1.92%。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，休閑服務(wù)（0.02%）、農(nóng)林牧漁（-0.29%）、化工（-1.24%）、食品飲料（-1.42%）、醫(yī)藥生物（-1.58%）等行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)抗跌。

　　短期來(lái)看，伴隨著反彈的核心驅(qū)動(dòng)利好基本兌現(xiàn)或price in，市場(chǎng)的寬松加碼預(yù)期甚至有打得過(guò)滿(mǎn)的可能，市場(chǎng)趨勢(shì)很可能從此前的反彈轉(zhuǎn)向震蕩乃至盤(pán)整，這個(gè)階段可能更多需要在結(jié)構(gòu)上捕捉一些類(lèi)似中報(bào)超預(yù)期的個(gè)股機(jī)會(huì)等，行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計(jì)算機(jī)、券商等，結(jié)構(gòu)性主線(xiàn)建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報(bào)超預(yù)期公司、國(guó)企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　中期來(lái)看，對(duì)于目前的A股，“做好自己的事”是決定下一階段市場(chǎng)空間的核心因素，如果減稅降費(fèi)，國(guó)企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來(lái)戰(zhàn)略性大機(jī)會(huì)。

　　1、金融數(shù)據(jù)平穩(wěn)，寬松加碼存疑

　　聯(lián)儲(chǔ)7月降息幾成定局。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在10日公布的國(guó)會(huì)證詞講稿中表示，自6月美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）會(huì)議以來(lái)，不確定性持續(xù)打壓前景預(yù)期，再次強(qiáng)化寬松論調(diào)，認(rèn)為由于通脹和失業(yè)率之間的關(guān)系斷裂，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策有進(jìn)一步寬松的空間。市場(chǎng)一致預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)7月至少降息25基點(diǎn)，并有可能降息50基點(diǎn)。

　　7月之后，年內(nèi)還會(huì)持續(xù)降息嗎，通脹未必支持。11日公布的6月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期。具體來(lái)看，美國(guó)6月CPI年率增長(zhǎng)符合預(yù)期，為1.6%；美國(guó)6月核心CPI月率增長(zhǎng)0.3%，高于預(yù)期0.2%；核心CPI年率增長(zhǎng)2.1%，同樣好于預(yù)期2.0%，并創(chuàng)近一年半以來(lái)的最大漲幅。

　　　　從國(guó)內(nèi)中觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)放緩整體平穩(wěn)，目前并未呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，需求端仍有壓力，但供給端有韌性。6月六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比下降10.12%，降幅較5月的18.9%縮窄8.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示全社會(huì)電力需求有趨穩(wěn)跡象。6月30大中城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積，同比微增1.66%，基本與2018年持平。6月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為189.5萬(wàn)輛和205.6萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)2.5%和7.5%，同比下跌17.3%和9.6%，較上個(gè)月分別縮小3.9和6.8個(gè)百分點(diǎn)，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量回暖的持續(xù)性有待觀察，當(dāng)仍不失為一個(gè)積極信號(hào)。外需方面，受鐵礦石等基礎(chǔ)金屬漲價(jià)影響，BDI指數(shù)反彈至1865點(diǎn)，創(chuàng)下2014年以來(lái)新高；中國(guó)集裝箱指數(shù)亦低位企穩(wěn)。

　　　　從領(lǐng)先的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，6月社融數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)力形成有利支撐。人民銀行12日公布數(shù)據(jù)顯示，6月社會(huì)融資規(guī)模增量22600億人民幣，預(yù)期19000億人民幣，前值14000億人民幣。新增人民幣貸款為1.66萬(wàn)億元，預(yù)期1.675萬(wàn)億元，前值1.18萬(wàn)億元。M2同比增長(zhǎng)8.5%，預(yù)期增長(zhǎng)8.5%，前值增長(zhǎng)8.5%。從結(jié)構(gòu)上看，6月專(zhuān)項(xiàng)債融資3579億元，同比多增2560億元，為社融主要增量；另外一方面，伴隨著監(jiān)管正常化，表外融資（委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）同比少減4791億元，也推動(dòng)了社融數(shù)據(jù)的改善。

　　　　整體來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)依然處于一個(gè)平穩(wěn)趨緩的環(huán)境，如果聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境提供有利支持，但短期看到寬松顯著加碼的概率未必很大。

　　2、中報(bào)：中小板預(yù)喜尚可，盈利增速趨勢(shì)占優(yōu)

　　中報(bào)季，除了單季度數(shù)據(jù)的預(yù)期差之外，很重要的是因素是趨勢(shì)。我們認(rèn)為，二季度業(yè)績(jī)相對(duì)一季報(bào)一個(gè)重要變化在于，可能將確認(rèn)Q2中小創(chuàng)盈利增速趨勢(shì)開(kāi)始占優(yōu)。由于經(jīng)濟(jì)處于去庫(kù)存階段，主板或者說(shuō)Q2全A（非金融石油石化）業(yè)績(jī)?cè)鏊賹h(huán)比Q1出現(xiàn)一定程度的下滑，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)是當(dāng)前市場(chǎng)的一致預(yù)期。而如果這個(gè)時(shí)候，如果有一些領(lǐng)域基本面出現(xiàn)環(huán)比改善，哪怕是從極低的水平出現(xiàn)改善，都會(huì)使得市場(chǎng)關(guān)注其觸底回升的可能，這是今年中報(bào)值得重視的。從目前數(shù)據(jù)看，這些領(lǐng)域或者公司在中小創(chuàng)或者成長(zhǎng)性行業(yè)出現(xiàn)的概率較大。

　　截至2019年7月14日中午， 2019年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告共披露3631家，披露率為40.43%。其中，創(chuàng)業(yè)板披露率較高，為87.57%；中小板和主板的披露率分別為45.50%和19.35%（由于主板披露率偏低，在此不予討論）。當(dāng)前2019年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告創(chuàng)業(yè)板預(yù)喜率較好，達(dá)到59.94%，中小板和主板預(yù)喜率分別為53.88%和43.32%。就目前已披露業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，按照可比口徑調(diào)整，同時(shí)，在目前披露率下，預(yù)計(jì)Q2單季度中小板預(yù)告業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)9.64%，環(huán)比Q1的-4.07%呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，Q2單季度創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績(jī)盈利約為284.82億元，同比增長(zhǎng)14.44%，剔除掉溫氏、樂(lè)視后同比增長(zhǎng)雖然僅為2.42%，但較業(yè)績(jī)低迷的Q1增速（-13.41%）也出現(xiàn)改善。（需要提醒的是隨著后續(xù)披露，以上數(shù)據(jù)和相關(guān)結(jié)論存在調(diào)整的可能。）

　　對(duì)于2019年創(chuàng)業(yè)板全年業(yè)績(jī)，我們一直傾向于結(jié)合成長(zhǎng)性行業(yè)中觀基本面的支持，以及創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)隨著（商譽(yù)減值占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)15.02%）、2018年（176.35%）持續(xù)兩年的消化，創(chuàng)業(yè)板在Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比回升之后2019年業(yè)績(jī)將大概率呈現(xiàn)逐季回升的趨勢(shì)。我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板在2019年的業(yè)績(jī)開(kāi)始體現(xiàn)相對(duì)主板的優(yōu)勢(shì)，保守預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板2019年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)在10%左右，而主板（非金融）則在-5%左右。

　　　　分行業(yè)來(lái)看，從目前已經(jīng)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，無(wú)法否認(rèn)的是農(nóng)林牧漁環(huán)比改善最為顯著。但值得注意的是，成長(zhǎng)行業(yè)中軍工和電子Q2預(yù)告業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯；通信、計(jì)算機(jī)等行業(yè)也呈現(xiàn)高增速。截至2019年7月13日，全A申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中披露率超過(guò)50%的行業(yè)有5個(gè)，分別為計(jì)算機(jī)行業(yè)（57.97%）、傳媒（52.94%）、機(jī)械設(shè)備（50.30%）、電氣設(shè)備（50.26%）和電子（50.21%）。從目前披露的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，Q2預(yù)告業(yè)績(jī)同比增速環(huán)比Q1增長(zhǎng)前5的行業(yè)分別為農(nóng)林牧漁（+325.43pct）、機(jī)械設(shè)備（+141.83cot）、家用電器（+108.35pct）、交通運(yùn)輸（+96.24pct）和國(guó)防軍工（+62.49pct）；下降前5的行業(yè)分別為通信（-833.99cpt）、休閑服務(wù)（-125.36 pct）、建筑裝飾（-102.45 pct）、非銀金融（-83.16 pct）和商業(yè)貿(mào)易（-82.89pct）。（需要提醒的是隨著后續(xù)披露，以上數(shù)據(jù)和相關(guān)結(jié)論存在調(diào)整的可能。）

　　從一級(jí)行業(yè)來(lái)看，2019Q2預(yù)告業(yè)績(jī)同比增速前5的行業(yè)為：通信（+286.93%）、農(nóng)林牧漁（+257.22%）、機(jī)械設(shè)備（+177.56%）、國(guó)防軍工（+128.91%）和家用電器（+114.44pct）；增速后5的行業(yè)分別是：建筑裝飾（-89.62%）、商業(yè)貿(mào)易（-61.61%）、紡織服裝（-60.87%）、休閑服務(wù)（-48.50%）和傳媒（-41.39%）。

　　從二級(jí)行業(yè)來(lái)看，2019Q2預(yù)告歸母凈利潤(rùn)同比增速前5的行業(yè)為：航空裝備Ⅱ（+1505.51%）、飼料Ⅱ（+1010.05%）、港口Ⅱ（+697.18%）、其他采掘Ⅱ（678.95%）和汽車(chē)整車(chē)（397.08%）；增速后5的行業(yè)分別是：專(zhuān)業(yè)工程（-430.85%）、燃?xì)猗颍?134.41%）、多元金融Ⅱ（-130.18%）、園林工程Ⅱ（-107.14%）和環(huán)保工程及服務(wù)Ⅱ（-94.56%）。

　　　　總體來(lái)說(shuō)，短期伴隨著反彈的核心驅(qū)動(dòng)利好基本兌現(xiàn)或price in，市場(chǎng)的寬松加碼預(yù)期甚至有打得過(guò)滿(mǎn)的可能，市場(chǎng)趨勢(shì)很可能從此前的反彈轉(zhuǎn)向震蕩乃至盤(pán)整，這個(gè)階段可能更多需要在結(jié)構(gòu)上捕捉一些類(lèi)似中報(bào)超預(yù)期的個(gè)股機(jī)會(huì)等，行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計(jì)算機(jī)、券商等，結(jié)構(gòu)性主線(xiàn)建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報(bào)超預(yù)期公司、國(guó)企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　中期來(lái)看，對(duì)于目前的A股，“做好自己的事”是決定下一階段市場(chǎng)空間的核心因素，如果減稅降費(fèi)，國(guó)企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來(lái)戰(zhàn)略性大機(jī)會(huì)。