【中泰一周微視】鋼鐵/金工/建材/煤炭/地產(chǎn)/醫(yī)藥/食品飲料/農(nóng)業(yè)/傳媒/通信

　　來源：中泰證券研究所

　　鋼鐵

　　篤慧、曹云（研究助理）：限產(chǎn)與淡季的拉鋸戰(zhàn)-20190714

　　投資策略：本周上證綜合指數(shù)下跌2.67%，鋼鐵板塊下跌3.69%。7月進(jìn)入鋼鐵淡季，需求環(huán)比回落，最新成交數(shù)據(jù)反映回落幅度屬于季節(jié)性正常范疇。唐山、武安地區(qū)鋼廠相繼進(jìn)入限產(chǎn)期，落實(shí)情況尚可，有望對(duì)沖淡季效應(yīng)，對(duì)短期鋼鐵盈利形成支撐。鋼鐵上市公司即將進(jìn)入中報(bào)期，預(yù)計(jì)二季度鋼企盈利普遍較一季度環(huán)比明顯回升，但同比來講中報(bào)業(yè)績(jī)回落幅度多數(shù)在30%-60%附近，以上是Q2需求環(huán)比走強(qiáng)和供給端限產(chǎn)力度同比減弱交織作用的結(jié)果，具體各家盈利預(yù)測(cè)可見我們7月8日發(fā)布的報(bào)告《鋼企中報(bào)前瞻-盈利回歸常態(tài)》。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求承壓；供給端壓力持續(xù)增加 。

　　金融工程

　　唐軍、張晗（研究助理）：情緒擇時(shí)周報(bào)（2019-7-12）：進(jìn)入過冷區(qū)間，短期看反彈

　　情緒綜合得分

　　市場(chǎng)情緒綜合得分從上期50分下降至25分，已經(jīng)連續(xù)兩周降溫，北上

　　資金、產(chǎn)業(yè)資本、賺錢效應(yīng)相關(guān)指標(biāo)均達(dá)到了過去一年較低位置，我們認(rèn)

　　為市場(chǎng)情緒已經(jīng)過度悲觀，短期內(nèi)出現(xiàn)情緒修復(fù)的概率較大，接下來一周

　　或有反彈。

　　各維度得分如下：

　　公募基金指標(biāo)

　　根據(jù)我們的模型估算，公募基金整體倉位從前期82.8%小幅下降至82.4%，

　　當(dāng)前處于過去一年28%分位水平，公募倉位繼續(xù)下降表明部分機(jī)構(gòu)投資者情

　　緒仍在降溫之中。

　　衍生品指標(biāo)

　　當(dāng)前IF、IC期貨均處于小幅貼水狀態(tài)，環(huán)比基本持平，IH合約貼水1.5%左

　　右。50ETF期權(quán)隱含波動(dòng)率從從26.7下降至24，整體來看本期衍生品指標(biāo)

　　變化平穩(wěn)。

　　產(chǎn)業(yè)資本&外資變化

　　截止目前，過去30日產(chǎn)業(yè)資本凈減持311億，在過去一年中處于凈減持較高

　　位置。北上資金過去5個(gè)交易日凈流出約40億，處于過去一年中19%分位

　　水平。整體看來外資和產(chǎn)業(yè)資本情緒十分低迷。

　　其他指標(biāo)

　　兩融余額當(dāng)前為9139億，環(huán)比小幅減少，處于過去一年中75%分位水平。

　　從籌碼浮盈來看，萬德全A指數(shù)的浮盈從-0.7%下降至-3.04%，滬深300

　　從9.8%下降至7.3%，中證500從-4.5%下降至-7.5%。目前60日線以上

　　股票占比為27%，120日線以上股票占比34%。從幾個(gè)量?jī)r(jià)指標(biāo)看市場(chǎng)

　　賺錢效應(yīng)下降較多。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管政策超預(yù)期變動(dòng)，外部環(huán)境超預(yù)期變化

　　建材

　　張琰、孫穎（研究助理）：下半年該期待些什么？20190714

　　熱點(diǎn)聚焦：

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下半年我們?cè)撈诖┦裁矗?/p>

　　從主要工業(yè)品價(jià)格表現(xiàn)來看，水泥全國均價(jià)在本周基本回落至去年同期水平，其中華東地區(qū)持平，華北和西北相比去年同期略高，中南和華南以及東北地區(qū)均價(jià)已經(jīng)略低于去年水平。玻璃上半年新點(diǎn)火產(chǎn)線對(duì)價(jià)格仍然形成壓力，雖然主流企業(yè)產(chǎn)銷率從5月開始出現(xiàn)回暖，但是價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)。玻纖新增產(chǎn)能仍然對(duì)價(jià)格進(jìn)行磨底。總體情況表現(xiàn)可以用平淡形容，但是結(jié)構(gòu)性上仍然能尋找到機(jī)會(huì)。

　　1）水泥：廣東需求修復(fù)和西北地區(qū)水泥預(yù)期差值得關(guān)注；長(zhǎng)期仍然關(guān)注價(jià)值和現(xiàn)金流。開年以來貨幣環(huán)境相對(duì)寬松，尤其是財(cái)政發(fā)力明顯；專項(xiàng)債融資的預(yù)先放松疊加大量區(qū)域建設(shè)規(guī)劃為基建能力端保駕護(hù)航。西北區(qū)域受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和政府投資影響較大，陜西、新疆、甘肅1-5月水泥產(chǎn)量同比均增長(zhǎng)明顯（5月新增增幅達(dá)到21.7%以上），且固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)新開工等均有明顯增長(zhǎng)。我們認(rèn)為區(qū)域內(nèi)的水泥企業(yè)（天山股份、【祁連山(600720)、股吧】、西部水泥）將受益于需求端回暖帶來的彈性，而市場(chǎng)對(duì)區(qū)域內(nèi)情況預(yù)期尚未完全充分。廣東地區(qū)1-5月水泥產(chǎn)量呈現(xiàn)3%左右的下滑，核心原因是上半年雨水天氣較多（我們粗略統(tǒng)計(jì)比去年上半年多30天左右），但是整體需求剛性仍然較強(qiáng)（固定資產(chǎn)投資10.7%，房地產(chǎn)投資13.3%，均超過全國平均水平）；從這一點(diǎn)看，我們認(rèn)為廣東區(qū)域的需求隨著下半年天氣晴好，是有可能超預(yù)期釋放的。而廣東水泥行業(yè)定價(jià)較為市場(chǎng)化，因而上半年水泥價(jià)格表現(xiàn)疲軟，一旦下半年需求出現(xiàn)回暖，價(jià)格是具備上漲動(dòng)力的；區(qū)域內(nèi)龍頭企業(yè)（塔牌集團(tuán)，華潤水泥）盈利端的預(yù)期差值得關(guān)注。長(zhǎng)期來看分紅能力和資產(chǎn)價(jià)值仍然是核心，海螺水泥已經(jīng)進(jìn)入凈資產(chǎn)推升市值階段，雖然后續(xù)價(jià)格和盈利有回歸均值可能，但是資產(chǎn)端的安全邊際已經(jīng)逐漸明晰，我們?nèi)匀唤ㄗh看長(zhǎng)做長(zhǎng)。

　　2）品牌建材仍然有韌性，龍頭仍將維持結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。在三四線去化率預(yù)期走低、但在手土地仍然較多的背景下，上半年房企對(duì)新開工環(huán)節(jié)仍然傾斜了較多資源；但是我們也不斷提到，大量需要竣工交付的在建房屋仍然將對(duì)品牌建材需求形成較為明顯的支撐，同時(shí)也可以期待下半年是否會(huì)加速釋放；尤其是對(duì)to B品種（三棵樹、帝歐股份、【東方雨虹(002271)、股吧】），在近年房企持續(xù)提升集中度的情況的情況下，相關(guān)品牌建材企業(yè)深度綁定龍頭房企，增長(zhǎng)確定性較高（由于整個(gè)鏈條高杠桿，主要風(fēng)險(xiǎn)來自于信用環(huán)境）。

　　To C或 To 小B品種偉星新材、北新建材主要期待來自于渠道端帶有協(xié)同效應(yīng)的品類擴(kuò)張，是能為企業(yè)帶來較大邊際增量的，偉星的咖樂防水、北新的龍骨業(yè)務(wù)都是值得重點(diǎn)關(guān)注的；另外憑借品牌優(yōu)勢(shì)適度介入To B端也是公司維持競(jìng)爭(zhēng)力的合理選擇。（相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利可能需要較長(zhǎng)時(shí)間，更建議預(yù)期低點(diǎn)進(jìn)行配置）

　　3）玻璃與玻纖是否能看找到資產(chǎn)端安全邊際和較好的配置時(shí)點(diǎn)？玻璃隨著前期點(diǎn)火企業(yè)的產(chǎn)能沖擊基本被消化，且企業(yè)產(chǎn)銷率恢復(fù)不錯(cuò)，價(jià)格已經(jīng)階段性企穩(wěn)，旗濱集團(tuán)承諾較高分紅比率（當(dāng)前預(yù)期股息率水平約為7%-8%），我們認(rèn)為資產(chǎn)的安全邊際是較高的，可以積極配置。玻纖板塊中，中材科技由于玻纖業(yè)務(wù)有結(jié)構(gòu)性的成本優(yōu)化抵御了前期價(jià)格的下滑，上半年整體盈利穩(wěn)定；且風(fēng)電葉片高景氣促使公司整體業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，目前時(shí)點(diǎn)看估值不貴，增長(zhǎng)確定性較高。中國巨石由于業(yè)務(wù)相對(duì)單一，上半年受到景氣度影響盈利有所下滑，但是公司仍然在持續(xù)構(gòu)筑成本和布局優(yōu)勢(shì)，如果下半年行業(yè)景氣持續(xù)承壓，是能尋找到較好的左側(cè)配置時(shí)機(jī)的。

　　投資建議：

　　新常態(tài)下仍建議采用“逆周期”思路進(jìn)行周期品投資：由于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)較好，且龍頭企業(yè)的行業(yè)地位不斷增強(qiáng)，我們認(rèn)為對(duì)于龍頭企業(yè)而言資產(chǎn)端的價(jià)值評(píng)估相對(duì)較為明晰；且隨著A股資金屬性和結(jié)構(gòu)的變化，周期龍頭企業(yè)反而能于預(yù)期悲觀時(shí)尋找到中長(zhǎng)期極高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，淡季漸近且6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)平淡，外部壓力預(yù)期有所緩解但并未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，市場(chǎng)波動(dòng)較大，周期建材板塊估值普遍較低；而外部壓力之下貨幣、信用環(huán)境很難明顯收緊，后續(xù)的需求可能仍然具有極強(qiáng)韌性；同時(shí)水泥等供給端控制仍然較嚴(yán)格，產(chǎn)品價(jià)格仍有可能淡季不淡；后周期龍頭企業(yè)由于行業(yè)仍然分散，在地產(chǎn)投資尚未走弱的情況下持續(xù)攫取市場(chǎng)份額，提升集中度。因而在早周期需求仍有支撐、后周期需求有望回暖的背景下。我們依舊維持年初“結(jié)構(gòu)性”三條主線；往往在市場(chǎng)情緒生變的環(huán)境下，較多資產(chǎn)是能找到中長(zhǎng)期維度上更好的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)模渲镁邆漭^高安全邊際；同時(shí)階段性博弈經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱過程中的托底預(yù)期：

　　1、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換依舊依賴充裕造血?jiǎng)幽埽f經(jīng)濟(jì)不會(huì)被棄之敝屣。短期看地產(chǎn)投資強(qiáng)度韌性仍未回落，信用拓寬、基建適度發(fā)力對(duì)沖，行業(yè)整體供給端控制較好，“淡季不淡”。水泥行業(yè)盈利韌性仍強(qiáng)，區(qū)域建設(shè)品種受益（天山股份 祁連山 冀東水泥 西部水泥 塔牌集團(tuán)等）；資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)較好的龍頭價(jià)值屬性繼續(xù)提升（海螺水泥 華新水泥 塔牌集團(tuán)）。

　　2、高期房銷售為竣工環(huán)節(jié)需求總量提供韌性；且中期看，大多數(shù)品牌建材的市場(chǎng)容量天花板較高，行業(yè)格局仍然在快速集中，中期來看行業(yè)龍頭持續(xù)提升份額乃至重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的可能性較強(qiáng)。建議關(guān)注后周期相關(guān)品種（東方雨虹 北新建材 旗濱集團(tuán) 三棵樹 偉星新材等）。

　　3、成長(zhǎng)板塊中，玻纖的供給壓力有望在3季度后逐步緩解，價(jià)格逐漸磨底，龍頭將尋找到較好的配置機(jī)會(huì)。石英玻璃中長(zhǎng)期賽道較好，將受益國產(chǎn)替代大趨勢(shì)（中材科技 菲利華 中國巨石）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)、基建投資低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，供給側(cè)改革不及預(yù)期、政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，玻纖價(jià)格下滑超預(yù)期。

　　煤炭

　　李俊松、王瀚（研究助理）：繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)及山西國改相關(guān)標(biāo)的-20190714

　　核心觀點(diǎn)：上周，煤炭板塊下降4.8%，滬深300指數(shù)下降2.2%，煤炭板塊表現(xiàn)弱于大盤。動(dòng)力煤：港口方面，下游高日耗遲遲未出現(xiàn)，目前下游電廠庫存仍處于歷史高位，采購需求持續(xù)低迷?？紤]到短期全國降雨頻繁、電廠需求提振可能性不大且當(dāng)前電廠高庫存足以抑制需求短期波動(dòng)帶來的邊際影響，動(dòng)力煤價(jià)格預(yù)計(jì)將延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。焦煤：由于下游鋼鐵產(chǎn)業(yè)處于傳統(tǒng)需求淡季，且唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)力度大于以往，焦炭市場(chǎng)下游需求持續(xù)承壓，因此焦化廠采購焦煤較為謹(jǐn)慎。目前下游焦化廠基本處于盈虧平衡邊緣，打壓原料煤意圖明顯，焦煤價(jià)格短期預(yù)計(jì)將繼續(xù)承壓。焦炭：供給端，本周焦企生產(chǎn)開工率并無明顯回落，依舊維持在較高位位置。需求端，受環(huán)保限產(chǎn)、氣溫回升等因素影響，鋼廠對(duì)焦炭需求整體維持回落態(tài)勢(shì)，目前以消化庫存為主。在供需關(guān)系相對(duì)寬松，鋼廠利潤水平持續(xù)收縮的情況下，下游鋼廠預(yù)計(jì)將進(jìn)一步倒逼焦炭降價(jià)，短期焦炭?jī)r(jià)格存在進(jìn)一步下跌可能。投資策略：繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)及山西國改相關(guān)標(biāo)的。本周盤指的弱勢(shì)表現(xiàn)主要是科創(chuàng)板集中打新所導(dǎo)致。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，6月M2同比增速企穩(wěn)（8.5%）、社融數(shù)據(jù)顯著回升（同增7723億，環(huán)增8648億）、信貸數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)均顯示出資金面依舊向好，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，A股市場(chǎng)的估值修復(fù)進(jìn)程仍未結(jié)束，后續(xù)板塊機(jī)會(huì)仍主要來源于估值端的提升。此外，在歷經(jīng)兩年多時(shí)間的摸底和準(zhǔn)備后，我們認(rèn)為山西煤炭企業(yè)集團(tuán)混改（資產(chǎn)注入或整體上市）有望進(jìn)入加速階段，建議持續(xù)關(guān)注。主要看好優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)：陜西煤業(yè)、中國神華，高彈性標(biāo)的建議關(guān)注：兗州煤業(yè)、恒源煤電，同時(shí)焦煤股建議關(guān)注：淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能及有望受益于山西國改標(biāo)的：西山煤電，以及煤炭供應(yīng)鏈標(biāo)的瑞茂通。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；政策調(diào)控力度過大；可再生能源替代等。

　　地產(chǎn)

　　倪一?。喝谫Y進(jìn)一步收緊，行業(yè)集中度或加速提升-20190713

　　一手房：成交環(huán)比增速-12.74%，同比增速20.64%（按面積）

　　本周中泰跟蹤的40個(gè)大中城市一手房合計(jì)成交面積546.06萬方，環(huán)比增速-12.74%，同比增速20.64%。其中，一線、二線、三線城市一手房成交面積環(huán)比增速分別為-23.71%，-5.55%，-20.76%；同比增速分別為34.14%，51.19%，-17.88%。

　　二手房：成交環(huán)比增速1.32%，同比增速9.18%（按面積）

　　本周中泰跟蹤的14個(gè)大中城市二手房合計(jì)成交面積143.91萬方，環(huán)比增速1.32%，同比增速9.18%。其中，一線、二線、三線城市二手房成交面積環(huán)比增速分別為-3.63%，11.31%，-22.21%；同比增速分別為-18.66%，27.10%，10.03%。

　　庫存：可售面積環(huán)比增速-1.38%（按面積）

　　本周中泰跟蹤的15個(gè)大中城市住宅可售面積合計(jì)5168.96萬方，環(huán)比增速-1.38%，去化周期31.61周。其中，一線、二線、三線住宅可售面積環(huán)比增速為-0.61%，-2.56%，-0.86%。一線、二線、三線去化周期分別為41.23周，22.70周，33.37周。

　　10個(gè)重點(diǎn)城市推盤分析（數(shù)據(jù)來源：中指）

　　根據(jù)中指監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，（7月1日至7月7日）重點(diǎn)城市共開盤47個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)推出房源8513套，其中一線城市開盤1179套、占比13.85%；開盤項(xiàng)目平均去化率達(dá)到64.7%，其中二線城市平均去化率為64%。

　　投資建議：本周據(jù)我們高頻跟蹤40大中城市數(shù)據(jù)顯示：一手房成交環(huán)比均有所下降，同比一二線仍保持較高增速；二手房成交環(huán)比同比總體微升，結(jié)構(gòu)上看依然是二線城市維持較高熱度起到支撐；去化率方面，重點(diǎn)城市開盤下降到65%，與上周相比有所下降。政策方面，7月12日，國家發(fā)改委發(fā)布通知收緊房企融資，房企海外發(fā)債只能償還一年內(nèi)到期的中長(zhǎng)期境外債務(wù)；同時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)近日對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增量過大的信托公司展開約談警示，下半年信托融資或進(jìn)行余額管控。房企融資受到進(jìn)一步收緊，頭部房企的融資優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，行業(yè)加速分化，集中度繼續(xù)提升，對(duì)重點(diǎn)房企是利好。配置端看，當(dāng)前板塊估值較低，半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期穩(wěn)健，整體倉位也處低位；考慮到當(dāng)前宏觀行業(yè)均處下行周期，融資收緊的背景下，因城施策調(diào)控存持續(xù)邊際改善預(yù)期，結(jié)合歷次周期看，基本面探底的板塊估值低點(diǎn)通常對(duì)應(yīng)著不錯(cuò)的買點(diǎn)； 同時(shí)由于本輪周期與以往不同，行業(yè)調(diào)控或長(zhǎng)期維持一城一策，市場(chǎng)整體波動(dòng)性降低，行業(yè)整體增速放緩帶來由量轉(zhuǎn)質(zhì)的思考，投資機(jī)會(huì)需從追求beta變?yōu)閷ふ襛lpha，地產(chǎn)股整體股息率開始不斷提升，建議持續(xù)關(guān)注基本面優(yōu)良的高分紅、高信用行業(yè)龍頭：萬科、保利、華夏幸福，及致力于降杠桿、提分紅、優(yōu)化內(nèi)控、業(yè)績(jī)進(jìn)入釋放期的成長(zhǎng)一線：融創(chuàng)中國、旭輝控股集團(tuán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)平均利率開始觸底反彈；流動(dòng)性有所緩和。

　　醫(yī)藥

　　江琦、趙磊：產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)推進(jìn)，建議關(guān)注高景氣細(xì)分板塊-20190714

　　本周觀點(diǎn)：

　　下半年產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)推進(jìn)，建議關(guān)注高景氣細(xì)分板塊。國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)行中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊的調(diào)整和高景氣度子板塊同時(shí)存在。展望下半年，新一輪醫(yī)保目錄的調(diào)整和第二批帶量采購?fù)瑫r(shí)進(jìn)行，醫(yī)保結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)持續(xù)進(jìn)行中。創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)情L(zhǎng)期主題方向，恒瑞醫(yī)藥的重磅新藥卡瑞利珠單抗已于5月底獲批，預(yù)計(jì)下半年可以貢獻(xiàn)可觀收入；泰格醫(yī)藥中報(bào)預(yù)增50-70%，訂單的持續(xù)增長(zhǎng)和釋放推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)入加速期；港股和科創(chuàng)板的BIOTECH公司IPO也將繼續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的景氣度。此外，醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)保持高景氣狀態(tài)，愛爾眼科中報(bào)預(yù)告實(shí)現(xiàn)30%-40%的增速，通策醫(yī)療2019Q1實(shí)現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯在持續(xù)演繹。短期建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)有望表現(xiàn)良好的個(gè)股，如恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科、泰格醫(yī)藥、歐普康視、天宇股份等；長(zhǎng)期重點(diǎn)推薦創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)升級(jí)等高景氣板塊。

　　展望未來三年，研發(fā)創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)、制造升級(jí)成為行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)，精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。（1）研發(fā)創(chuàng)新：創(chuàng)新藥依然是最確定的大趨勢(shì)，研發(fā)創(chuàng)新是藥品行業(yè)的未來，國家從審評(píng)到支付多維度支持創(chuàng)新藥發(fā)展，建議布局產(chǎn)品管線豐富的創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的?？春煤闳疳t(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等。醫(yī)藥服務(wù)外包向中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)創(chuàng)新需求大增，中國創(chuàng)新藥服務(wù)外包迎來爆發(fā)，建議布局競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的龍頭企業(yè)?？春锰└襻t(yī)藥、藥明康德等。（2）消費(fèi)升級(jí)：醫(yī)療服務(wù)、疫苗、自費(fèi)專科藥和品牌中藥等領(lǐng)域，受益于消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)有望維持快速成長(zhǎng)。看好愛爾眼科、智飛生物、康泰生物等。（3）制造升級(jí)：仿制藥企業(yè)受帶量采購等政策影響，估值會(huì)受到壓制；但是短期業(yè)績(jī)普遍受影響不大，而經(jīng)歷行業(yè)洗牌會(huì)誕生出走成本領(lǐng)先戰(zhàn)略和高壁壘仿制藥的新龍頭，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值過度下殺后有估值修復(fù)機(jī)會(huì)。（4）其余優(yōu)質(zhì)細(xì)分龍頭，如邁瑞醫(yī)療、安圖生物等。

　　一周市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：對(duì)2019年年初到目前的醫(yī)藥板塊進(jìn)行分析，醫(yī)藥板塊收益率22.7%，同期滬深300收益率26.5%，醫(yī)藥板塊跑輸滬深300收益率3.8%。本周醫(yī)藥生物行業(yè)下跌1.58%，滬深300下跌2.16%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300約0.58%，處于28個(gè)一級(jí)子行業(yè)第5位。醫(yī)療器械子板塊上漲，為1.24%；其它所有子板塊均下跌，其中醫(yī)療服務(wù)子板塊跌幅最大，為-2.02%。以2019年盈利預(yù)測(cè)估值來計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值25.33倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率大約為15.59倍PE，醫(yī)藥板塊相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為62%。以TTM估值法計(jì)算，目前醫(yī)藥板塊估值32倍PE，低于歷史平均水平（37倍PE），相對(duì)全部A股（扣除金融板塊）的溢價(jià)率為54%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策擾動(dòng)、藥品質(zhì)量問題。

　　農(nóng)林牧漁

　　陳奇、唐翌（研究助理）：豬價(jià)主升浪，推薦養(yǎng)豬股-20190714

　　本周出欄量和中報(bào)預(yù)告公告釋放市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，從中報(bào)情況看，二季度隨著豬價(jià)的提升，養(yǎng)豬股業(yè)績(jī)較一季度大幅改善。當(dāng)前全國豬價(jià)持續(xù)上漲，我們認(rèn)為供應(yīng)缺口已經(jīng)顯現(xiàn)，豬價(jià)上漲支撐有力，三季度有望迎來豬價(jià)上漲的主升浪，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利水平在三季度有望實(shí)現(xiàn)大幅改善。當(dāng)前階段，防疫的當(dāng)，出欄量增長(zhǎng)確定的上市公司將獲得超額收益，建議投資者積極關(guān)注。

　　供應(yīng)缺口顯現(xiàn)，全國豬價(jià)漲勢(shì)明確

　　從全國豬價(jià)的上漲情況看，本周基本各個(gè)區(qū)域都有不同程度的漲幅。分區(qū)域看，兩廣4-5月份疫情影響嚴(yán)重，生豬拋售導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌，但是目前價(jià)格已經(jīng)開啟強(qiáng)力上漲模式，側(cè)面反應(yīng)區(qū)域拋售結(jié)束，供應(yīng)收縮顯著。兩湖和江西地區(qū)目前受降雨和疫情雙重影響，生豬提前出欄普遍，盡管如此豬價(jià)仍舊持續(xù)上漲，反應(yīng)目前供應(yīng)基數(shù)已經(jīng)顯著降低，短期拋售對(duì)價(jià)格的抑制作用有限。從不同階段生豬拋售區(qū)域價(jià)格走勢(shì)對(duì)比不難看出，目前全國生豬供應(yīng)整體水平下滑明顯，區(qū)域性拋售對(duì)于全國和區(qū)域豬價(jià)的影響有限。

　　年初至今，全國豬價(jià)共經(jīng)歷了三輪價(jià)格上漲。第一輪在3月份，年前受疫情和消費(fèi)旺季影響，大量生豬集中出欄導(dǎo)致春節(jié)前生豬供應(yīng)過剩，價(jià)格持續(xù)下滑。春節(jié)過后，適齡出欄生豬供應(yīng)不足，疊加疫情背景下，市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)短缺預(yù)期增加，導(dǎo)致3月價(jià)格開啟第一輪大幅上漲。但是此時(shí)市場(chǎng)整體供應(yīng)仍舊充足，因此價(jià)格上漲的支撐不足，在經(jīng)過10幾天的價(jià)格上漲后，豬價(jià)在隨后的2個(gè)月時(shí)間內(nèi)一直橫盤。5月底，東北生豬供應(yīng)開始趨于緊張，帶動(dòng)全國豬價(jià)開啟新一輪上漲，全國豬價(jià)基本跟漲，但當(dāng)時(shí)受疫情影響嚴(yán)重的兩廣地區(qū)價(jià)格仍舊下滑，區(qū)域價(jià)格分化顯著。這個(gè)階段供應(yīng)緊張初步顯現(xiàn)，但是缺口仍不明顯，豬價(jià)在漲漲穩(wěn)穩(wěn)中持續(xù)上行。進(jìn)入7月，華中部分省份疫情加重，但是區(qū)域豬價(jià)未跌反漲，同時(shí)北方部分主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)依賴調(diào)入，反應(yīng)當(dāng)前全國生豬供應(yīng)進(jìn)一步趨緊，豬價(jià)上漲動(dòng)力增強(qiáng)。因此我們認(rèn)為，近期豬價(jià)有望出現(xiàn)持續(xù)性大幅上漲。

　　養(yǎng)豬股：豬價(jià)上漲有望推動(dòng)盈利大幅提升

　　對(duì)于養(yǎng)殖企業(yè)而言，在疫情影響下，上半年成本顯著提升，從半年報(bào)預(yù)告的情況看，目前頭部企業(yè)的成本基本在13-15元/公斤之間，因此上半年生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)并未實(shí)現(xiàn)的大幅盈利。但是三季度，隨著豬價(jià)持續(xù)提升，我們認(rèn)為價(jià)格上漲將大幅提升行業(yè)盈利水平，并且價(jià)格上漲的幅度遠(yuǎn)超成本，未來供應(yīng)盈利的核心仍舊在于豬價(jià)上漲的幅度和出欄量提升的水平。

　　當(dāng)前階段我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)積極關(guān)注豬價(jià)上漲的情況和上市公司的出欄水平。在價(jià)格上漲確定性增強(qiáng)的階段，防疫得當(dāng)和復(fù)產(chǎn)進(jìn)展領(lǐng)先的企業(yè)將在本輪上漲周期中獲得超額收益，建議積極關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)業(yè)政策落地不達(dá)預(yù)期；豬價(jià)、雞價(jià)走勢(shì)不達(dá)預(yù)期。

　　傳媒

　　康雅雯、熊亞威：暑期檔內(nèi)容有望帶來板塊催化，關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股-20190714

　　【中泰傳媒互聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)—周觀點(diǎn)】本周傳媒板塊下跌-4.23%，跑輸滬深300（-2.17%）、中小板（-2.99%）與創(chuàng)業(yè)板（-2.88%），漲幅位于全行業(yè)下游水平。本周傳媒板塊隨大盤大幅回調(diào)，其中互聯(lián)網(wǎng)板塊回調(diào)最大。個(gè)股方面新股中信出版于7月5日正式上市，本周連續(xù)5日漲停，作為大眾圖書出版龍頭，在A股市場(chǎng)具有較強(qiáng)的稀缺性，我們認(rèn)為公司值得長(zhǎng)期跟蹤與關(guān)注。

　　超60家傳媒公司披露上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，業(yè)績(jī)分化較大，游戲公司相對(duì)景氣，影視公司面臨壓力。關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期標(biāo)的。

　　截至7月13日，傳媒公司中62家披露上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，其中實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的有21家，占比33.87%；負(fù)增長(zhǎng)的有36家（包含首虧12家），占比58.06%；扭虧公司1家，占比1.61%；續(xù)虧公司4家，占比6.45%。游戲公司景氣度相對(duì)較高，在僅有的12家業(yè)績(jī)?cè)鏊俅笥?0%的公司中，5家為游戲公司，占比41.67%；影視公司則面臨較大壓力，16家虧損公司中，11家為影視相關(guān)公司，占比68.75%。

　　當(dāng)前傳媒板塊個(gè)股分化，根據(jù)我們對(duì)于行業(yè)的緊密跟蹤以及草根調(diào)研，梳理出今年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡艹A(yù)期的標(biāo)的：吉比特（《問道》系列持續(xù)運(yùn)營，rougelike 深耕優(yōu)勢(shì)明顯）、 中國電影（國有電影全產(chǎn)業(yè)鏈公司，經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金充沛）、 藍(lán)色光標(biāo)（出海業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)、投資收益顯著）。

　　大眾圖書市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，關(guān)注具有品牌及內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的龍頭型公司。2018年，圖書零售市場(chǎng)依然保持兩位數(shù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019年將延續(xù)這一趨勢(shì)，細(xì)分品類中，少兒、經(jīng)管等品類表現(xiàn)亮眼，其中少兒類近三年年均復(fù)合增速保持在30%以上。剛剛上市的大眾圖書出版龍頭中信出版，憑借強(qiáng)大的品牌影響力與號(hào)召力、成熟的運(yùn)營體系與經(jīng)驗(yàn)及多年資源積累與集團(tuán)資源加持，尤其是在經(jīng)管類圖書領(lǐng)域，已構(gòu)筑起強(qiáng)大的品牌與內(nèi)容壁壘。新經(jīng)典則是民營圖書龍頭，在文學(xué)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增長(zhǎng)穩(wěn)健、現(xiàn)金狀況優(yōu)良的圖書公司，未來有望迎來更多關(guān)注。

　　在線視頻優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)付費(fèi)轉(zhuǎn)化。近期優(yōu)酷方面表示，隨著《這就是街舞2》《長(zhǎng)安十二時(shí)辰》等作品的上線播出，優(yōu)酷6月DAU再創(chuàng)新高，阿里大文娛在宣發(fā)、產(chǎn)品技術(shù)和內(nèi)容三個(gè)方面的全面打通取得階段性勝利。在線視頻行業(yè)MAU增長(zhǎng)逐漸趨于平穩(wěn)的當(dāng)下，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的推出不斷提升付費(fèi)率將成為視頻網(wǎng)站的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。我們建議關(guān)注具有較強(qiáng)稀缺性，形成內(nèi)容、平臺(tái)、用戶閉環(huán)優(yōu)勢(shì)的芒果超媒，7月17日的解禁或?qū)Χ唐诠蓛r(jià)帶來一定壓力，但我們認(rèn)為公司具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，建議持續(xù)關(guān)注。

　　暑期檔游戲上線可期，板塊或迎來催化。目前暑期檔預(yù)計(jì)上線的重點(diǎn)游戲包括《我的起源》（完美研發(fā)、騰訊獨(dú)代）、《龍族幻想》（祖龍研發(fā)、完美參股、騰訊代理）、《一人之下》（騰訊）、《花與劍》（網(wǎng)易）、《重裝上陣》（網(wǎng)易）、《龍之谷2》（盛大）、《權(quán)力的游戲：凜冬將至》（游族研發(fā)、騰訊獨(dú)代）、《閃耀暖暖》（蘇州疊紙）等。同時(shí)，當(dāng)前監(jiān)管層對(duì)于游戲行業(yè)的引導(dǎo)以控量提質(zhì)為主，利好優(yōu)質(zhì)內(nèi)容創(chuàng)意研發(fā)型廠商。

　　投資建議：

　　1、游戲板塊當(dāng)前估值較低，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資機(jī)會(huì)貫穿全年。進(jìn)入暑期檔，行業(yè)將迎來重磅產(chǎn)品發(fā)布高峰期，有望帶動(dòng)游戲市場(chǎng)持續(xù)回暖。我們認(rèn)為具有精品內(nèi)容和儲(chǔ)備游戲的公司將嶄露頭角，建議關(guān)注研發(fā)型優(yōu)質(zhì)標(biāo)的完美世界+吉比特。

　　2、5G 正式商用推廣，廣電獲得5G 牌照，政策大力扶持，有利于其繼續(xù)推進(jìn)智慧廣電、融媒體等新業(yè)務(wù)，建議積極關(guān)注廣電板塊，相關(guān)標(biāo)的：華數(shù)傳媒、貴廣網(wǎng)絡(luò)。

　　3、營銷方面建議關(guān)注數(shù)字營銷龍頭華揚(yáng)聯(lián)眾、藍(lán)色光標(biāo)，持續(xù)關(guān)注樓宇廣告龍頭分眾傳媒。

　　4、行業(yè)細(xì)分龍頭及優(yōu)質(zhì)國企標(biāo)的，建議關(guān)注新媒股份、中國電影、芒果超媒。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容持續(xù)盈利風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　通信

　　吳友文、易景明：5G平臺(tái)化或破解運(yùn)營商痛點(diǎn)，物聯(lián)規(guī)模正加速上量-20190713

　　本周滬深300下跌2.17%，創(chuàng)業(yè)板下跌1.92% ，其中通信板塊下跌5.45%，板塊價(jià)格表現(xiàn)弱于大盤；通信（中信）指數(shù)的的 128支成分股本周內(nèi)換手率為1.26%；同期滬深 300 成份股換手率為0.28%，板塊整體活躍程度強(qiáng)于大盤。

　　通信板塊個(gè)股方面，本周漲幅居前五的公司分別是：太辰光（5.50%）、天孚通信（3.51%）、星網(wǎng)銳捷（3.51）、輝煌科技（2.58%）、恒寶股份（0.13%）；跌幅居前五的公司分別是：宜通世紀(jì)（-17.35%）、神宇股份（-15.38%）、春興精工（-13.79%）、浙大網(wǎng)新（-13.27%）、萬馬科技（-13.22%）。

　　核心觀點(diǎn)

　　運(yùn)營商營收面臨壓力，5G是電信網(wǎng)從管道化向平臺(tái)化轉(zhuǎn)型關(guān)鍵契機(jī)。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2019年1-5月，電信業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成5590億元，同比增長(zhǎng)0.3%，增速同比回落3.9個(gè)百分點(diǎn)，較1-4月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；而1-5月累計(jì)總營業(yè)收入6432億元，同比呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，為-0.5%，其中5月份營收1287億元，較去年同期減少35億元，較前三個(gè)月出現(xiàn)大幅下滑，是拉低前5月累積營收的主要原因。以現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式推演，APRU與DOU值增長(zhǎng)放緩的過程將加快，年內(nèi)或?qū)⒅泵嬷鳡I收入向下的壓力，擺脫管道化實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)模式突圍已經(jīng)刻不容緩。而5G所提供的網(wǎng)絡(luò)軟件化和平臺(tái)化能力，將一方面協(xié)助運(yùn)營商與產(chǎn)業(yè)方便利協(xié)作，開拓新場(chǎng)景與業(yè)務(wù)模式；另方面打開電信設(shè)備壁壘，拉平產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配，提升資本開支效益，從開源節(jié)流兩方面契合運(yùn)營商痛點(diǎn)，可謂恰逢其時(shí)。今年以來，歐洲與國內(nèi)運(yùn)營商大力推進(jìn)5G商用，正式希望加快轉(zhuǎn)型過度，步入新運(yùn)營模式正軌。

　　5G前期關(guān)注投資對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)，后期關(guān)注網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)化與物聯(lián)場(chǎng)景落地。5G啟動(dòng)窗口期，國內(nèi)預(yù)計(jì)將重現(xiàn)4G網(wǎng)絡(luò)規(guī)模迅速上量過程。從預(yù)告情況看，三運(yùn)營商2019年資本開支超過3000億，出現(xiàn)抬升。預(yù)計(jì)未來兩年將保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，2020和2021年開支總額有望接近3500和4000億元。其中主要驅(qū)動(dòng)因素即為5G移動(dòng)接入網(wǎng)，其在資本開支中占比有望在50%到53%之間，2019到2021年移動(dòng)接入網(wǎng)開支從而有望超過5300億元。以主設(shè)備商為中間的電信產(chǎn)業(yè)鏈將直接受益，并帶動(dòng)上游向自主可控深度發(fā)展，在前期應(yīng)給予重點(diǎn)關(guān)注。2021年在廣域覆蓋完善之后，展現(xiàn)5G萬物互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)能力的重心取決于承載網(wǎng)軟件化與平臺(tái)化進(jìn)度，應(yīng)關(guān)注運(yùn)營商從點(diǎn)到面的NFV改造和產(chǎn)業(yè)鏈方案能力的落地；同時(shí)B端商用場(chǎng)景能否被接納并推廣到與電信網(wǎng)規(guī)模相匹配的體量，會(huì)影響5G在中長(zhǎng)期的投入和發(fā)展節(jié)奏，在5G建設(shè)后一階段應(yīng)是關(guān)注的重點(diǎn)。

　　物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)起量，通信模組與MCU率先受益。截止去年末，電信、移動(dòng)和聯(lián)通的物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)分別為1.07億、5.51億和1.11億個(gè)，其中移動(dòng)自2016年過億之后，已經(jīng)連續(xù)兩年以122%和140%的高速增長(zhǎng)，聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)連接管理平臺(tái)連接數(shù)上半年也升至超過1.24億，十三五期末完成17億連接數(shù)目標(biāo)還有約9億連接，有望于明年中提前達(dá)成，運(yùn)營商物聯(lián)網(wǎng)連接平臺(tái)連接數(shù)進(jìn)入加速上量階段。從通信方式上看，目前M2M連接以2G和NB-Iot為主要制式，5G啟動(dòng)或?qū)⑹剐略鲞B接以LTE或5G方式轉(zhuǎn)移，呈現(xiàn)出4G和5G模組漸次上量的情形。4G模組價(jià)格目前是LPWAN模組的5倍以上，將帶動(dòng)模組產(chǎn)業(yè)價(jià)值顯著提升；與此同時(shí)，物聯(lián)終端的智能化進(jìn)程也在深化，相當(dāng)比重的MCU已經(jīng)完成從低位向32位升級(jí)的過程，以適應(yīng)從家庭到工業(yè)場(chǎng)景中爆發(fā)的各式功能強(qiáng)大的智能物聯(lián)端，我們判斷，伴隨物聯(lián)數(shù)上量，通信模組與MCU領(lǐng)域?qū)⒙氏仁芤妗?/p>

　　投資建議：跟隨5G向上開支周期：中興通訊、烽火通信和中國鐵塔；小基站：京信通信、劍橋科技、中嘉博創(chuàng)；手機(jī)與物聯(lián)終端：聞泰科技、廣和通、高新興和移為通信；智能控制器：拓邦股份與和而泰；云與邊緣計(jì)算供應(yīng)商：寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)和網(wǎng)宿科技；高速光模塊：光迅科技、中際旭創(chuàng)、天孚通信和新易盛；天線和射頻：通宇通訊、東山精密；終端器件：卓勝微、信維通信和麥捷科技；統(tǒng)一通信方案：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易博弈長(zhǎng)期延續(xù)、5G投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)禁入風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)