文 廣發(fā)海外策略首席廖凌

　　報告摘要

　　● 港股策略周論：若聯(lián)儲降息，哪些港股行業(yè)受益？

　　鮑威爾本周國會發(fā)言釋放明確鴿派信號，美聯(lián)儲7月底降息幾乎“板上釘釘”，美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期后，恒指走勢如何，哪些港股行業(yè)有望受益？本期策論我們聚焦聯(lián)儲降息與港股行業(yè)的表現(xiàn)。

　　聯(lián)儲降息箭在弦上，恒指短期上漲概率較高。1）短期受益于寬松流動性支撐，港股上漲概率較高；2）中長期看，基本面因素影響港股表現(xiàn)，若降息周期后期未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，港股漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大（1995年、1998年）。

　　聯(lián)儲降息落地后，港股哪些行業(yè)將受益？1）短期內(nèi)部分高beta行業(yè)或跑贏，如汽車、地產(chǎn)、原材料、科技行業(yè)等；2）中長期看，弱周期行業(yè)確定性較高，包括電信服務(wù)、保險、食品飲料；3）經(jīng)濟(jì)基本面是否惡化也一定程度上影響中長期行業(yè)表現(xiàn)。

　　此外，聯(lián)儲基準(zhǔn)利率與美元指數(shù)存在一定相關(guān)性，聯(lián)儲降息加大美元走弱壓力，美元債成本較高的科技、消費(fèi)行業(yè)龍頭同樣有望受益。

　　投資策略：貿(mào)易基準(zhǔn)情形下對港股中性偏樂觀。下半年港股行情不悲觀，盈利“有韌性、缺彈性”，估值仍存在一波擴(kuò)張機(jī)遇。關(guān)注消費(fèi)、醫(yī)療、保險、博彩、科技、高股息等龍頭公司，短期增配可選消費(fèi)（地產(chǎn)、汽車）、博彩、科技（電子）。

　　● 市場概覽與情緒跟蹤

　　本周（7.8-7.12）恒生指數(shù)下跌1.05%，板塊方面，恒生一級除能源業(yè)外全部下跌，消費(fèi)品制造業(yè)跌幅最大。HVIX指數(shù)、港股看跌看漲期權(quán)比例小幅下降，主板沽空比例小幅上升。

　　● 宏觀流動性與估值跟蹤

　　本周（7.8-7.12）人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定。10年期美債收益率上漲至2.12%，中國美國利差縮窄至103BP。WTI原油價格上漲至60.2美元/桶。恒生指數(shù)PE 10.16倍，略低于歷史均值。

　　● 一致預(yù)期EPS跟蹤

　　本周（7.8-7.12）彭博對于恒生指數(shù)與國企指數(shù)19年EPS一致預(yù)期增速小幅上調(diào)

　　● 南下北上資金跟蹤

　　本周（7.8-7.12）北上資金凈流出39.7億元，南下資金凈流入39.3億元，港股成交額中南下資金參與占比小幅下降。

　　● 風(fēng)險提示

　　美元、美債利率上行；國內(nèi)信用收緊；盈利不達(dá)預(yù)期、貿(mào)易格局惡化。

　　報告正文

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　　港股策略周論：若聯(lián)儲降息，哪些港股行業(yè)受益？

　　本周全球股市漲跌互現(xiàn)，港股表現(xiàn)較為疲弱，恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)分別下跌1.05%、0.98%。板塊方面，恒生一級行業(yè)除能源業(yè)外全部下跌，消費(fèi)品制造業(yè)跌幅最大。

　　近期海外市場仍聚焦美聯(lián)儲降息操作，上周五（7月5日）公布的美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，一度打壓市場降息預(yù)期，但聯(lián)儲主席鮑威爾本周國會發(fā)言釋放明確鴿派信號，打消市場顧慮。美聯(lián)儲7月底降息“箭在弦上”，美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期后，恒指走勢如何，哪些港股行業(yè)有望受益，從歷史經(jīng)驗(yàn)可獲得哪些借鑒？本期策論我們聚焦聯(lián)儲降息與港股行業(yè)的表現(xiàn)。

　　1.1 聯(lián)儲降息箭在弦上，恒指短期上漲概率較高

　　本周聯(lián)儲表態(tài)強(qiáng)化7月FOMC降息預(yù)期。本周三（7月10日）聯(lián)儲主席鮑威爾在半年度貨幣政策陳詞中表示，貿(mào)易局勢不確定性疊加全球經(jīng)濟(jì)放緩，對美國經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成壓力，且6月就業(yè)數(shù)據(jù)并未改變美聯(lián)儲看法，進(jìn)一步向市場注入寬松預(yù)期。此外，目前市場預(yù)期7月底降息概率仍為100%，若聯(lián)儲操作與市場與一致預(yù)期相悖，或大幅抬升市場波動性，因此我們認(rèn)為7月底美聯(lián)儲降息幾乎“板上釘釘”。

　　　　史上降息周期后期，美國經(jīng)濟(jì)多出現(xiàn)衰退，但未雨綢繆式的“預(yù)防式降息”可避免經(jīng)濟(jì)大幅下行。1990年以來，聯(lián)儲降息周期共出現(xiàn)5次，1989年、2001年與2007年這三輪降息周期時間較長、基準(zhǔn)利率下降幅度較大，但隨后美國經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)衰退。而在1995年與1998年，聯(lián)儲首次下調(diào)基準(zhǔn)利率更多旨在預(yù)防經(jīng)濟(jì)衰退，聯(lián)儲提前行動使經(jīng)濟(jì)得以企穩(wěn)。

　　對港股而言，聯(lián)儲降息周期開啟后，短期上漲概率較高，長期走勢受基本面影響。美國經(jīng)濟(jì)增長影響全球經(jīng)濟(jì)走勢，此外由于香港具有“離岸”特征，港股走勢與美國經(jīng)濟(jì)與股市的相關(guān)性較強(qiáng)。歷次聯(lián)儲降息周期開啟后，短期內(nèi)受寬松流動性支撐，港股上漲概率較高。隨著時間推延，若出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，基本面因素將壓制港股表現(xiàn)（2001年、2007年），相反，“預(yù)防式降息”后，美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，港股漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大（1995年、1998年）。

　　1.2聯(lián)儲降息落地后，港股哪些行業(yè)將受益？　　聯(lián)儲降息是否能防止經(jīng)濟(jì)衰退，是港股大盤長期走勢分化的主因，行業(yè)層面，降息后經(jīng)濟(jì)基本面的變化也一定程度上影響行業(yè)表現(xiàn)，但無論聯(lián)儲降息的目的何在，各行業(yè)表現(xiàn)均存在一定共性：短期部分高beta行業(yè)或跑贏，中長期弱周期行業(yè)確定性較高。

　　● 短期內(nèi)，部分高beta行業(yè)或跑贏大盤，比如汽車（1995年）、地產(chǎn)、資本貨物（1998年）、科技板塊（1998年、2001年）、原材料（2007年）；

　　● 中長期來看，降息周期中弱周期行業(yè)確定性最高。無論降息周期后期經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)衰退，市場對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂始終存在，因此弱周期行業(yè)跑贏的確定性最高，包括：電信服務(wù)、保險、食品飲料等行業(yè)。

　　● 值得注意的一點(diǎn)是，若降息周期以“預(yù)防式”降息開啟，且最終經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)衰退，部分行業(yè)如銀行（1995年、1998年）或受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

　　　　不同的降息周期類型對基本面產(chǎn)生不同影響，但無論聯(lián)儲出于何種目的降息，美元走弱壓力都將加大，預(yù)計(jì)美元債成本較高的港股科技、消費(fèi)行業(yè)龍頭最受益：

　　從較長時間維度看，聯(lián)儲基準(zhǔn)利率與美元指數(shù)存在一定相關(guān)性，其背后的邏輯在于：相對資本回報率決定國際資本流向，并決定匯率的中長期定價。美聯(lián)儲降息后，美國與非美國家實(shí)際利差縮窄，美元資產(chǎn)回報率回落進(jìn)而降低美元需求，國際資本傾向于流出，最終導(dǎo)致美元走弱。

　　美元走弱利好港股美元債償付壓力較大的科技、消費(fèi)行業(yè)龍頭。港股GICS二級行業(yè)中，未到期美元債總額較高的行業(yè)包括地產(chǎn)、銀行，未到期美元債金額占行業(yè)有息負(fù)債比例較高的行業(yè)集中在科技（軟件服務(wù)、半導(dǎo)體）、消費(fèi)（酒店、食品飲料等）板塊，若美元走弱，以上行業(yè)美元債成本將顯著降低，毛利率存在邊際改善的空間。

　　1.3 投資策略：仍對港股保持中性偏樂觀態(tài)度　　聯(lián)儲主席鮑威爾本周國會發(fā)言釋放明確鴿派信號，美聯(lián)儲7月底降息“箭在弦上”，美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期后，港股走勢如何，歷史經(jīng)驗(yàn)是否具有借鑒意義？

　　大盤層面，歷次美聯(lián)儲開啟降息周期后，恒指短期內(nèi)均出現(xiàn)上漲，而長期表現(xiàn)更多與降息周期類型以及經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退有關(guān)，若出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，基本面因素將壓制港股表現(xiàn)（2001年、2007年），相反，“預(yù)防式”降息后，美國經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)衰退，港股長期漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大（1995年、1998年）。

　　聯(lián)儲降息落地后，港股哪些行業(yè)將受益？

　　第一，降息周期開啟后短期內(nèi)，部分高beta行業(yè)或跑贏，如汽車、地產(chǎn)、原材料、科技行業(yè)等，中長期看，弱周期行業(yè)確定性較高，包括電信服務(wù)、保險、食品飲料。此外，經(jīng)濟(jì)基本面是否惡化也一定程度上影響中長期行業(yè)表現(xiàn)。

　　第二，聯(lián)儲基準(zhǔn)利率與美元指數(shù)存在一定相關(guān)性，聯(lián)儲降息加大美元走弱壓力，美元債成本較高的科技、消費(fèi)行業(yè)有望受益，重點(diǎn)關(guān)注美元債成本較高的科技、消費(fèi)行業(yè)龍頭。

　　市場策略：從港股市場的走向來看，盡管貿(mào)易摩擦遠(yuǎn)未消除，但G20后雙方的短暫休戰(zhàn)仍利于盈利增長、人民幣匯率預(yù)期的穩(wěn)定，加上聯(lián)儲寬松預(yù)期或支持估值，預(yù)計(jì)港股短期或延續(xù)前期反彈走勢。貿(mào)易基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)下半年港股行情不悲觀，盈利“有韌性、缺彈性”，估值仍存在一波擴(kuò)張機(jī)遇。

　　板塊配置：在貿(mào)易基準(zhǔn)情形下，配置“攻守兼?zhèn)洹保P(guān)注“確定性”主線：1）經(jīng)濟(jì)和通脹主線，關(guān)注消費(fèi)（食品、運(yùn)動服飾、地產(chǎn)、汽車）、醫(yī)療、保險、博彩；2）應(yīng)對“逆全球化”，關(guān)注港股科技龍頭；3）波動率上升時，配置港股中高股息率藍(lán)籌個股。短期而言，考慮到反彈的延續(xù)性和不確定性的消除，港股組合可適當(dāng)增加組合Beta，如增配可選消費(fèi)（地產(chǎn)、汽車）、博彩、科技（電子）等板塊。

　　市場概覽與情緒跟蹤：本周（7.8-7.12）恒生指數(shù)下跌1.05%，板塊方面，恒生一級除能源業(yè)外全部下跌，消費(fèi)品制造業(yè)跌幅最大。HVIX指數(shù)、港股看跌看漲期權(quán)比例小幅下降，主板沽空比例小幅上升。

　　宏觀流動性與估值跟蹤：本周（7.8-7.12）人民幣兌美元匯率保持穩(wěn)定。10年期美債收益率上漲至2.12%，中國美國利差縮窄至103BP。WTI原油價格上漲至60.2美元/桶。恒生指數(shù)PE10.16倍，略低于歷史均值。

　　一致預(yù)期EPS跟蹤：本周（7.8-7.12）彭博對于恒生指數(shù)與國企指數(shù)19年EPS一致預(yù)期增速小幅上調(diào)。

　　南下北上資金跟蹤：本周（7.8-7.12）北上資金凈流出39.7億元，南下資金凈流入39.3億元，港股成交額中南下資金參與占比小幅下降。

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　　一周港股市場流動性、盈利預(yù)期與估值

　　2.1 市場概覽與情緒跟蹤

　　2.2宏觀流動性與估值跟蹤2.3一致預(yù)期EPS跟蹤2.4 南下北上資金跟蹤　　風(fēng)險提示

　　美元指數(shù)、美債利率上行風(fēng)險

　　國內(nèi)信用收緊風(fēng)險

　　上市公司盈利不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險

　　貿(mào)易格局惡化風(fēng)險