邱國(guó)鷺眼中的“投資界前輩高人”：超越市場(chǎng)的超額收益來(lái)源于……

　　來(lái)源 資識(shí)

　　原創(chuàng) 慧羊羊

　　“之所以要分析各種“變”，是為了能夠更好地找到那些競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大、增長(zhǎng)穩(wěn)定，也就是“不變”的好公司。”

　　“頂和底不是我們用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿?，包括分析基本面和估值能夠?zhǔn)確預(yù)測(cè)的，而是由于人性的瘋狂，向上“撞”出來(lái)和向下“砸”出來(lái)的。”

　　以上，是價(jià)值投資者李國(guó)飛的投資心得。

　　李國(guó)飛在投資市場(chǎng)摸爬滾打了20多年，曾在鵬華基金做過(guò)基金經(jīng)理，2002年離開(kāi)公募基金，但李國(guó)飛說(shuō)自己，“一直在江湖里，從未離開(kāi)”。

　　高毅資產(chǎn)董事長(zhǎng)邱國(guó)鷺對(duì)他的評(píng)價(jià)是，“投資界的一前輩高人”。

　　聰明投資者從過(guò)往可信的資料里，整理了李國(guó)飛最經(jīng)典的32句話，分享給大家。

　　　　頂和底是人性的瘋狂砸出來(lái)的

　　1，每一輪大牛市走到最后，都漲得難以置信，而每一輪大熊市走到最后，都跌得尸橫遍野。

　　估值的這種邏輯，很好地證明了索羅斯提出的“反身性原理”，反身性原理是說(shuō)證券市場(chǎng)表現(xiàn)與現(xiàn)實(shí)之間互相影響互相加強(qiáng)，并最終走向崩潰。

　　2，出各種好消息，無(wú)比樂(lè)觀，就是漲不動(dòng)，出各種壞消息，無(wú)比悲觀，就是跌不了，可能就是頂或底。

　　3，頂和底不是我們用嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿?，包括分析基本面和估值能夠?zhǔn)確預(yù)測(cè)的，而是由于人性的瘋狂，向上“撞”出來(lái)和向下“砸”出來(lái)的。

　　4，市場(chǎng)的情緒可以分為三種，貪婪、平和和恐懼，暴漲暴跌之時(shí)，市場(chǎng)的情緒正是處于極度貪婪或極度恐懼之時(shí)，這時(shí)沒(méi)有什么理性可言，只有情緒處于平和之時(shí)，才能用理性思考。

　　5，我們一定要深刻地明白人類理性的巨大局限，那些妄圖用理性解釋一切的人，從一開(kāi)始就把自己置身于一個(gè)框框里，當(dāng)現(xiàn)實(shí)發(fā)生巨變時(shí)無(wú)法理解而束手無(wú)策。

　　　　市場(chǎng)的買點(diǎn)賣點(diǎn)在哪里？

　　6，無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期，本質(zhì)而言，一個(gè)公司的股價(jià)都是市場(chǎng)投票決定的，市場(chǎng)短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期也是投票機(jī)，只有符合一定的條件，我們才能說(shuō)它也是稱重機(jī)，深刻理解這一點(diǎn)，我覺(jué)得會(huì)讓我們少走一些彎路。

　　7，在三種情況下，我才會(huì)買入一個(gè)好公司的股票：

　　第一，估值來(lái)看，確實(shí)已經(jīng)非常便宜了；

　　第二，公司出了一些短期的利空，而又不影響長(zhǎng)期看好的邏輯，股價(jià)出現(xiàn)暴跌時(shí)，或者由于市場(chǎng)大跌，而導(dǎo)致股價(jià)暴跌時(shí)；

　　第三，公司出現(xiàn)了一些重大的變化，而且足夠銳利，有可能導(dǎo)致公司未來(lái)的增長(zhǎng)有一個(gè)顯著的提升，而市場(chǎng)還沒(méi)完全意識(shí)到。

　　8，第一，作為價(jià)值投資，買入時(shí)肯定是打算長(zhǎng)線持有的，巴菲特說(shuō)的“不想持有十年，就不要持有十分鐘”，仍然是我堅(jiān)信的持倉(cāng)原則。

　　我們經(jīng)常要深度分析公司的基本面，尤其是護(hù)城河和進(jìn)化力的分析，只要沒(méi)有大的變化，我們就不會(huì)輕易做出賣出決定。

　　第二，如果股價(jià)上漲得太快，只要估值不是高得太離譜，我一般都不會(huì)選擇賣掉，而是做好以時(shí)間消化高估值的心理準(zhǔn)備。

　　當(dāng)然，如果估值實(shí)在太離譜，我也會(huì)選擇減倉(cāng)，或者選擇以期權(quán)期指的方式進(jìn)行一定的對(duì)沖。

　　第三，股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌時(shí)，一定要非常注意，通過(guò)對(duì)下跌原因的深度分析，我們檢討買入時(shí)的邏輯有沒(méi)有發(fā)生重大變化，如果有，我們要果斷處理。

　　第四，出現(xiàn)了更有吸引力的投資標(biāo)的，我會(huì)考慮將原有持倉(cāng)減持或清倉(cāng)以進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

　　　　什么才是優(yōu)秀護(hù)城河？

　　9，有深厚護(hù)城河的公司還有很多，如何發(fā)現(xiàn)呢？最好的一個(gè)測(cè)試辦法是，如果產(chǎn)品提價(jià)了，顧客是否還會(huì)購(gòu)買，不管情愿還是不情愿。這個(gè)辦法簡(jiǎn)單粗暴，但非常有效。

　　10，優(yōu)秀或者杰出都是事后證明的，成王敗寇，在一個(gè)護(hù)城河很深的企業(yè)里，平庸的管理層也能做得不錯(cuò)，而在護(hù)城河很淺的企業(yè)里，再優(yōu)秀的管理層也無(wú)能為力。

　　11，護(hù)城河的寬度要經(jīng)常檢討，無(wú)論看起來(lái)是何等堅(jiān)不可摧，柯達(dá)被數(shù)碼技術(shù)徹底打垮，IBM幾十年在一些對(duì)可靠性要求極高的行業(yè)如金融業(yè)有如同上帝一般的地位，但最近十年在廉價(jià)云計(jì)算的沖擊下狼狽不堪。

　　如果騰訊2011年沒(méi)有推出微信，它用qq筑成的護(hù)城河可能早已百孔千瘡。如果護(hù)城河寬度變窄了，要引起我們的高度警惕。

　　12，巴菲特說(shuō)要投資護(hù)城河很深的公司，實(shí)質(zhì)上也是指那些公司的產(chǎn)品和客戶的關(guān)系非常牢固。護(hù)城河本質(zhì)就是連接的強(qiáng)度。

　　13，當(dāng)一個(gè)系統(tǒng)的個(gè)體數(shù)量急劇增加的時(shí)候，整個(gè)群體突然衍生出了新的特性。例如一滴水，一片汪洋大海，都是由水組成，但所呈現(xiàn)出來(lái)的特性是非常不一樣的。

　　你研究水的分子式H2O，在實(shí)驗(yàn)室做各種實(shí)驗(yàn)，對(duì)一滴水的特性了如指掌，但是你能預(yù)見(jiàn)得到一片汪洋大海的特性嗎？它的潮汐，它的海嘯，它所引起的狂風(fēng)雷暴？不可能。

　　　　如何發(fā)現(xiàn)企業(yè)的key point？

　　14，企業(yè)的key point（關(guān)鍵）數(shù)據(jù)是指市場(chǎng)非常關(guān)心的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，不會(huì)太多，大部分的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)都是比較穩(wěn)定的，但有很少的一些重要數(shù)據(jù)可能會(huì)有比較大的變動(dòng)。

　　這些數(shù)據(jù)不一定現(xiàn)在就直接和企業(yè)的效益有關(guān)，它可能不賺錢甚至虧損，但是這些數(shù)據(jù)可能事關(guān)公司未來(lái)的發(fā)展，當(dāng)然也影響公司的估值。

　　15，如果一項(xiàng)數(shù)據(jù)公布后，它做出劇烈反應(yīng)，說(shuō)明這項(xiàng)數(shù)據(jù)就很key point，有時(shí)候，我們認(rèn)為某些數(shù)據(jù)可能很key point，但公布變化后市場(chǎng)毫無(wú)反應(yīng)，說(shuō)明市場(chǎng)根本就不關(guān)心它，我們只是一廂情愿。

　　但也有可能我們的判斷是對(duì)的，只是市場(chǎng)當(dāng)時(shí)還沒(méi)明白，但終有一天，市場(chǎng)一定會(huì)明白過(guò)來(lái)。

　　16，key point數(shù)據(jù)是能影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的估值邏輯的，如果我們并不清楚，那說(shuō)明我們對(duì)公司研究的深度一定還不夠。

　　　　決策不能建立在對(duì)未來(lái)進(jìn)化的憧憬上

　　17，公司是沒(méi)有所謂價(jià)值的，電腦屏上不停跳動(dòng)的股票價(jià)格不過(guò)是市場(chǎng)參與者的各種看法在某個(gè)時(shí)點(diǎn)所形成的一個(gè)階段性的共識(shí)。

　　18，這個(gè)共識(shí)包含了一系列非常脆弱的假設(shè)，包括基本面的、宏觀面的等等，這些假設(shè)隨時(shí)都可能發(fā)生改變，共識(shí)也只好發(fā)生變動(dòng)，股價(jià)因此上下波動(dòng)，市場(chǎng)參與者的共識(shí)認(rèn)為公司值多少，它就是多少，僅此而已。

　　19，但是，盡管如此，我們?nèi)匀灰浪阋粋€(gè)公司值多少錢，但是這種估算并非僅依靠各種基本面數(shù)據(jù)計(jì)算一個(gè)公司的“真實(shí)價(jià)值”究竟是多少，而是估算未來(lái)市場(chǎng)的投資者們可能給它一個(gè)什么樣的價(jià)格。

　　20，我們考慮公司的估值時(shí)，一定要立足于公司當(dāng)前業(yè)務(wù)，可以適當(dāng)考慮而不應(yīng)該過(guò)多考慮未來(lái)的進(jìn)化，如果我們的決策過(guò)多建立在對(duì)未來(lái)進(jìn)化的憧憬上，風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。

　　　　從大道至繁到大道至簡(jiǎn)

　　21，投資要考慮的因素很多，一言以概之：大道至繁。唯有至繁，方可至簡(jiǎn)。

　　22，很喜歡李小龍，李小龍格斗特點(diǎn)是絕不浪費(fèi)體力，追求用最快的速度最簡(jiǎn)練的招數(shù)結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)。我記得他說(shuō)，兩個(gè)人貼身對(duì)打，別人抓住你的手，不需要一堆動(dòng)作，一腳踩他的腳背，然后就結(jié)束了?？吹娜藲g喜贊嘆：大道至簡(jiǎn)。

　　我猜想李小龍可能非常勤奮地練習(xí)了100個(gè)大道至簡(jiǎn)的招數(shù)。

　　　　100個(gè)大道至簡(jiǎn)，那還不是大道至繁嗎？

　　23，投資是相似的，上市公司、證券市場(chǎng)、宏觀都在持續(xù)變化，出現(xiàn)變化時(shí)，我們是否有能力找到投資的機(jī)會(huì)，依賴于你的大道有多“繁”。

　　24，大道至繁還有一個(gè)重要作用，就是你把各個(gè)方方面面都思考了一遍，能避免很多始料未及的風(fēng)險(xiǎn)。

　　孫子曰：凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。有不少人只匆匆考慮了一兩個(gè)因素就做投資決定，大道確實(shí)夠簡(jiǎn)，但也確實(shí)夠險(xiǎn)。

　　　　尋找市場(chǎng)變化的地方

　　25，大道至繁后，如何才能大道至簡(jiǎn)呢？重點(diǎn)關(guān)注變化的因素，對(duì)那些比較穩(wěn)定的因素不要花太多時(shí)間。

　　26，研究中，要反復(fù)問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：這么多因素，哪些發(fā)生了變化？變化整體上是有利的還是有害的？如果是有利的，是否足夠銳利？

　　這些變化如果總體是非常有利的，我們就繼續(xù)研究，如果這些變化，情況很復(fù)雜，那就算了吧。

　　這些變化中，是不是有一兩個(gè)是特別銳利的？如果有，我們才考慮，如果不是，也算了吧。

　　一兩個(gè)銳利的變化就足以支持整個(gè)投資，投資不就成了大道至簡(jiǎn)了么？

　　27，我覺(jué)得市場(chǎng)很多聰明人，對(duì)于這家公司做了非常多的研究，對(duì)于比較穩(wěn)定的，也就是變化不大的東西，已經(jīng)認(rèn)識(shí)很深刻了。

　　只有那些還在變的東西，大家一時(shí)看不清楚，只有我研究比他們更有深度，我才可能有一定的優(yōu)勢(shì)。超越市場(chǎng)的超額收益，我覺(jué)得來(lái)源于對(duì)“變”的東西的更有深度的認(rèn)知。

　　28，之所以要分析各種“變”，是為了能夠更好地找到那些競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大、增長(zhǎng)穩(wěn)定，也就是“不變”的好公司。

　　　　不要給自己貼標(biāo)簽

　　29，如果問(wèn)我是不是一名“價(jià)值投資者”，我認(rèn)為不是，因?yàn)橐坏┠憬o自己貼上標(biāo)簽，你就會(huì)自設(shè)囚籠，自我強(qiáng)化，從而禁錮自己對(duì)投資的想象力和創(chuàng)造力。

　　30，我---投資者，應(yīng)無(wú)所住而生其心，做投資，就是持續(xù)修煉自己的心。投資其實(shí)是非常孤獨(dú)的一項(xiàng)工作，迷惘無(wú)助之時(shí)，真正陪伴你給你力量的，唯有自心。我想象中的場(chǎng)景是獨(dú)上云峰，雖眼前風(fēng)云色變，耳邊鶴唳猿嘯，仍默然自得，靜坐修心。

　　31，心有四力，所謂修心，就是讓我們的心：

　　增長(zhǎng)愿力，對(duì)投資有大的追求。

　　增長(zhǎng)專注力，像激光一般聚焦。

　　增長(zhǎng)洞察力，敏銳地覺(jué)察公司創(chuàng)始人之心和市場(chǎng)之心的跳動(dòng)，以及世間種種變化，并從中洞察本質(zhì)，總結(jié)規(guī)律。

　　增長(zhǎng)創(chuàng)新力，打破框框，守正出奇，持續(xù)拓展能力圈，挖掘新的投資機(jī)會(huì)，努力尋找新的投資模式。

　　32，你對(duì)什么動(dòng)心，或者說(shuō)你的專注力放在什么地方，你就看到什么東西，也就是說(shuō)，你看到的所謂的“客觀世界”，你以為非常客觀，其實(shí)只是你內(nèi)心由專注而產(chǎn)生的一個(gè)主觀投射。