【民生策略】中報(bào)前瞻：科技股業(yè)績(jī)顯著改善，龍頭公司穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　來(lái)源：策略研究猿

　　報(bào)告摘要

　　隨著中報(bào)業(yè)績(jī)逐步披露，當(dāng)前全 A 整體披露率已接近 60%，我們更新了截 止 8 月 18 日的業(yè)績(jī)信息。

　　中小創(chuàng)帶動(dòng) A 股上半年業(yè)績(jī)改善

　　中小創(chuàng)拉動(dòng) A 股上半年業(yè)績(jī)改善。截止 8 月 18 日，A 股中報(bào)盈利數(shù)據(jù)披露率 接近 60%，剔除極端值后全 A 非金融石油石化 Q2 單季度增速為 8.0%，較可比口徑 下 Q1 增速 6.5%提升 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板披露率分別為37%、64%、100%、100%，Q2 單季度凈利增速分別為7.6%、14.7%、1.5%、57.6%，分別較 Q1 增速變動(dòng)-9、35、9、37個(gè)百分點(diǎn)?？苿?chuàng)板整體高增長(zhǎng)，周期股拖累主板盈利增速，中小創(chuàng)有望帶動(dòng)A股上半年業(yè)績(jī)邊際改善。

　　科技行業(yè)業(yè)績(jī)明顯提升，消費(fèi)板塊出現(xiàn)分化

　　從風(fēng)格和行業(yè)看，科技板塊景氣度顯著提升，計(jì)算機(jī)、電子元器件、電力設(shè) 備、國(guó)防軍工二季度增速均達(dá)到 20%以上。消費(fèi)行業(yè)出現(xiàn)分化，豬肉、白酒高景氣拉動(dòng)消費(fèi)增速，汽車行業(yè)盈利降幅邊際收窄。防御板塊的高增長(zhǎng)主要源于非銀金融行業(yè)的高景氣。周期板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w依然疲弱。在披露率大于 50%的行業(yè)中，共 11 個(gè)行業(yè) Q2 單季度凈利增速大于 0，主要集中于科技板塊。

　　行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯

　　我們將各板塊內(nèi)一級(jí)行業(yè)規(guī)模前 5 的企業(yè)作為龍頭組合，對(duì)比龍頭組合與市場(chǎng)整體盈利情況。中小創(chuàng)龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更強(qiáng)，但彈性略弱于中小市值企業(yè)。主板龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，在板塊整體二季度增速下滑時(shí)，龍頭組合仍能保持較高增長(zhǎng)。可見(jiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，龍頭企業(yè)具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，考慮到市場(chǎng)集中度逐步提升、供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，龍頭優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，數(shù)據(jù)和模型存在局限性。

　　正文

　　隨著中報(bào)業(yè)績(jī)逐步披露，當(dāng)前全A整體披露率已接60%，我們更新了截止8月18日的業(yè)績(jī)信息。全A非金融石油石化Q2單季度增速為8.0%，中小創(chuàng)二季度增速明顯改善，科技板塊景氣度顯著提升， 周期行業(yè)整體低迷， 龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更強(qiáng)．

　　一、中小創(chuàng)帶動(dòng) A 股上半年業(yè)績(jī)改善

　　中小創(chuàng)拉動(dòng)A股上半年業(yè)績(jī)改善。截止 8月18 日， A股中報(bào)盈利數(shù)據(jù)披露率接近60%，剔除極端值后全 A 非金融石油石化 Q2 單季度增速為 8.0%，較可比口徑下 Q1 增速 6.5%提升 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板披露率分別為 37%、64%、100%，Q2 單季度凈利增速分別為 7.6%、14.7%、1.5%、57.6%，分別較 Q1 增速變動(dòng)-9、35、9、37 個(gè)百分點(diǎn)?？苿?chuàng)板整體高增長(zhǎng)，周期股拖累主板盈利增速，中小創(chuàng)有望帶動(dòng) A 股上半年業(yè)績(jī)邊際改善。

　　當(dāng)前 A 股中報(bào)業(yè)績(jī)披露率近 60%。截止 8 月 18 日，A 股共計(jì) 2058 家企業(yè)披露中報(bào)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)（包括中報(bào)、快報(bào)、業(yè)績(jī)預(yù)告），披露率約 59%。其中主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板披露率分別為 37%、64%、100%。

　　統(tǒng)計(jì)中剔除部分異常值。考慮到部分企業(yè)受非經(jīng)常性損益或非系統(tǒng)性事件影響業(yè)績(jī)變動(dòng)較大，會(huì)對(duì)整體業(yè)績(jī)分析造成干擾，因此我們剔除了部分業(yè)績(jī)異動(dòng)企業(yè)，包括中興通訊、【蘇寧易購(gòu)(002024)、股吧】、分眾傳媒、寧波東力、鴻利智匯，以及創(chuàng)業(yè)板常規(guī)剔除的溫氏股份、樂(lè)視網(wǎng)。本文中若無(wú)特殊說(shuō)明，所有數(shù)據(jù)均在剔除上述企業(yè)后進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

　　全 A（非金融石油石化）二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H改善。截止目前，A 股非金融石油石化2019 年 H1 凈利增速為 7.3%。全口徑下（即全部 A 股非金融石油石化企業(yè)），Q1 凈利增速為 1.52%?？杀瓤趶较拢茨壳耙雅吨袌?bào)業(yè)績(jī)的企業(yè)），Q1 凈利增速為 6.5%，Q2 單季度凈利增速為 8.0%。全 A（非金融石油石化）二季度業(yè)績(jī)明顯回暖。

　　　　創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)谶B續(xù)三個(gè)季度下滑后，Q2 單季度凈利增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)披露率已達(dá) 100%。雖然創(chuàng)業(yè)板上半年累計(jì)凈利增速仍為負(fù)值（-2.5%），但 Q2 單季度增速為 1.45%，較 Q1 凈利增速為-7.1%提升近 8.5 個(gè)百分點(diǎn)，這是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)連續(xù)三個(gè)季度下滑后首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)，盈利增速邊際顯著改善。

　　　　已披露業(yè)績(jī)的中小板企業(yè) Q2 單季度凈利增速接近 15%。中小板已披露中報(bào)數(shù)據(jù)的企業(yè)上半年凈利下滑 0.1%，但 Q2 單季度同比增長(zhǎng) 14.7%，無(wú)論是與可比口徑下的 Q1 增速19.8%還是與全口徑下 Q1 增速-4.1%相比，中小板二季度業(yè)績(jī)均有顯著提升。

　　　　科創(chuàng)板企業(yè)已全部披露中報(bào)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，板塊整體高增長(zhǎng)。當(dāng)前 28 家科創(chuàng)板企業(yè)均已披露上半年業(yè)績(jī)，其中 11 家企業(yè)在一、二季度都有去年同期可對(duì)比的數(shù)據(jù)。這 11 家企業(yè)H1 凈利增速 41%，較 Q1 的 20.6%大幅提升。對(duì)比 28 家企業(yè)的利潤(rùn)規(guī)模，中國(guó)通號(hào)仍為盈利規(guī)模最高的企業(yè)，其次為瀾起科技，其他 26 家上半年利潤(rùn)均不超過(guò) 2 億元。對(duì)比 28 只個(gè)股的增長(zhǎng)率，有 4 家企業(yè)上半年凈利增長(zhǎng)超 100%（中微公司、嘉元科技、瀚川智能、【睿創(chuàng)微納(688002)、股吧】），另有 4 家增速超 50%；僅 3 家上半年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但因業(yè)績(jī)規(guī)模較小，利潤(rùn)下滑的絕對(duì)值并不大。

　　主板（非金融石油石化）二季度盈利或?qū)⒎啪彙Ｖ靼?Q2 單季度凈利增長(zhǎng) 7.6%，略高于全口徑下的 Q1 凈利增速 6.8%，但較可比口徑的 Q1 凈利增速 16.4%而言顯著下滑，主板二季度利潤(rùn)增速難言改善。周期板塊是拖累主板業(yè)績(jī)的主要因素，化工、鋼鐵、煤炭等板塊二季度盈利水平下行?？紤]到上半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍為負(fù)增長(zhǎng)，且企業(yè)有推后披露利空消息的趨勢(shì)，主板二季度業(yè)績(jī)可能仍將延續(xù)放緩趨勢(shì)。

　　從業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)來(lái)看，全 A Q2 單季度凈利增速提升的企業(yè)占比過(guò)半。創(chuàng)業(yè)板、中小板在剔除極端值后超半數(shù)企業(yè)凈利增速有所提升，與其二季度盈利增長(zhǎng)提速相一致。整體來(lái)看全 A 過(guò)半數(shù)企業(yè)二季度加速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)逐步改善。

　　　　二、科技行業(yè)業(yè)績(jī)明顯提升，消費(fèi)板塊出現(xiàn)分化

　　從風(fēng)格和行業(yè)看，科技板塊景氣度顯著提升，計(jì)算機(jī)、電子元器件、電力設(shè)備、國(guó)防軍工二季度增速均達(dá)到20%以上。消費(fèi)內(nèi)部出現(xiàn)分化，豬肉、白酒高景氣拉動(dòng)消費(fèi)增速，汽車行業(yè)盈利降幅邊際收窄。防御板塊的高增長(zhǎng)主要源于非銀金融行業(yè)的高景氣。周期板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w依然疲弱。在披露率大于50%的行業(yè)中，共11個(gè)行業(yè)Q2單季度凈利增速大于0，主要集中于科技板塊。

　　當(dāng)前除交通運(yùn)輸外，其他行業(yè)披露率均已超過(guò)40%，成長(zhǎng)板塊整體披露率超60%，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)對(duì)風(fēng)格、行業(yè)表現(xiàn)具有一定代表性。

　　科技板塊業(yè)績(jī)景氣度顯著提升。整體法下，成長(zhǎng)板塊二季度凈利潤(rùn)增速為15.0%，較一季度增長(zhǎng)5.2個(gè)百分點(diǎn)。計(jì)算機(jī)、電子元器件、電力設(shè)備、國(guó)防軍工二季度增速均達(dá)到20%以上。計(jì)算機(jī)行業(yè)Q2凈利增速為22.7%，盈利維持高增長(zhǎng)，醫(yī)療信息化等行業(yè)景氣度較高。電子元器件受益于5G高速發(fā)展，Q2凈利增速達(dá)21.6%，較一季度提升近30個(gè)百分點(diǎn)。電力設(shè)備行業(yè)上半年增速約28%，光伏、風(fēng)電持續(xù)高景氣。值得注意的是，通信行業(yè)受【中興通訊(000063)、股吧】影響較大，剔除中興通訊的情況下Q2凈利增速有所回落，若包含中興，則行業(yè)整體二季度凈利增速將大幅提升至60%，5G拉動(dòng)下產(chǎn)業(yè)鏈盈利有望強(qiáng)勁復(fù)蘇。

　　消費(fèi)行業(yè)出現(xiàn)分化。消費(fèi)板塊二季度凈利增速為14.2%，較一季度的5.2%提升9個(gè)百分點(diǎn)，但從行業(yè)來(lái)看，板塊內(nèi)盈利分化明顯。對(duì)板塊整體貢獻(xiàn)較高的為農(nóng)林牧漁和食品飲料，上半年豬價(jià)大幅上漲，豬養(yǎng)殖企業(yè)凈利普遍大幅走高，帶動(dòng)農(nóng)林牧漁板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)翻倍；白酒龍頭延續(xù)高景氣，食品飲料行業(yè)增速仍維持20%以上。汽車行業(yè)延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但盈利降幅邊際收窄，我國(guó)汽車銷量已連續(xù)多月負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)庫(kù)存逐步出清，考慮到去年下半年基數(shù)較低，今年H2汽車銷量有望逐步企穩(wěn)，汽車行業(yè)盈利或?qū)⒅鸩礁纳啤?/p>

　　防御板塊高增長(zhǎng)主要源于非銀金融的高景氣。防御板塊二季度增速高達(dá)36%，雖較一季度小幅回落，但仍延續(xù)高景氣，主要得益于非銀行業(yè)，尤其是證券公司的貢獻(xiàn)。上半年資本市場(chǎng)行情呈現(xiàn)階段性回暖跡象，證券業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)，多家企業(yè)盈利翻倍，東吳證券上半年凈利增逾27倍。此外，險(xiǎn)企龍頭【中國(guó)平安(601318)、股吧】上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣喜人，科技業(yè)務(wù)的開(kāi)拓有望為公司帶來(lái)更多利潤(rùn)貢獻(xiàn)。需要注意的是，防御板塊整體披露率較低，實(shí)際業(yè)績(jī)情況需綜合其披露率來(lái)考慮。

　　周期板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊僖廊坏兔?。周期板塊二季度增速接近0%，雖然較一季度的負(fù)增長(zhǎng)有所改善，但行業(yè)盈利情況依然疲弱，化工、鋼鐵、煤炭等板塊延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，上半年基建、地產(chǎn)投資增速處于低位，經(jīng)濟(jì)整體下行壓力較大，對(duì)上游能源、資源品的盈利形成壓制。但機(jī)械、有色金屬、石油石化行業(yè)仍維持較高增速。

　　　　在披露率大于50%的行業(yè)中，共11個(gè)行業(yè)Q2單季度凈利增速大于0，主要集中于科技板塊。農(nóng)林牧漁業(yè)績(jī)改善最為明顯，電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、食品飲料、機(jī)械、建材、通信等行業(yè)增速小幅回落。電子元器件行業(yè)內(nèi)Q2增速大于0的企業(yè)占比為66%，可見(jiàn)企業(yè)盈利增長(zhǎng)較為普遍，行業(yè)整體出現(xiàn)回暖。家電、輕工、通信增速大于0企業(yè)占比相對(duì)較低，可推斷行業(yè)盈利增長(zhǎng)主要源于部分頭企業(yè)。

　　三、行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯

　　行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。我們將各板塊內(nèi)一級(jí)行業(yè)規(guī)模前5的企業(yè)作為龍頭組合，對(duì)比龍頭組合與市場(chǎng)整體盈利情況。全A來(lái)看，Q1、Q2龍頭組合業(yè)績(jī)?cè)鏊倬哂谑袌?chǎng)平均，業(yè)績(jī)改善幅度略高于全A。分板塊看，中小創(chuàng)龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更強(qiáng)，但彈性略弱于中小市值企業(yè)。主板龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)突出，在板塊整體二季度增速下滑時(shí)，龍頭組合仍能保持較高增長(zhǎng)?？梢?jiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，龍頭企業(yè)具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，考慮到市場(chǎng)集中度逐步提升、供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，龍頭優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，數(shù)據(jù)和模型存在局限性。