制度改革迎重大突破 資本市場深化改革路徑浮現(xiàn)

　　時代周報記者 黃嘉祥 發(fā)自深圳

　　“從頂層設計的角度，中國資本市場長期發(fā)展已經(jīng)有了充分的理論經(jīng)驗研究準備。這為未來新時代資本市場的發(fā)展埋下了伏筆。”8月26日，【東北證券(000686)、股吧】研究總監(jiān)付立春對時代周報記者表示。

　　當日，上證指數(shù)以下跌1.6%開盤，但此后不久展現(xiàn)出平穩(wěn)特征，指數(shù)跌幅迅速收窄。

　　就在前一天，中國資本市場改革再迎實質(zhì)性進展。

　　8月25日，證監(jiān)會有關負責人召開會議，研討細化資本市場改革總體方案（以下簡稱“方案”），改革主要聚焦市場化、法治化、提高監(jiān)管效能、對外開放四方面重點。

　　這是資本市場深化改革的一場頂層設計。

　　在“科創(chuàng)板+注冊制”穩(wěn)步推進之際，今年3月下旬，證監(jiān)會便成立了全面深化資本市場改革領導小組，并制定相應工作機制，確定了11個方面的重點改革課題開展研究。在這5個月里，證監(jiān)會黨委已召開10多次專題會議，逐項研究具體改革舉措，目前方案基本成型。

　　A股市場即將在一系列基礎制度改革、法治保障、上市公司質(zhì)量、長期資金入市等方面迎來一連串重磅利好，并為資本市場服務實體經(jīng)濟注入強勁動力。

　　“與以往資本市場改革不一樣的地方在于，本次的改革更加深入，特別是一些制度性改革有重大突破，這將會對資本市場產(chǎn)生重大影響?！?月26日，新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東對時代周報記者表示。

　　同日，中國人民大學重陽金融研究院產(chǎn)業(yè)部副主任、研究員卞永祖告訴時代周報記者，從去年開始，我國金融處于大改革大開放的時期，今年更多的是金融改革措施落地時期的開始，而資本市場是金融體系改革中最主要的內(nèi)容之一，大力發(fā)展資本市場成為金融改革的一個大方向。在科創(chuàng)板+注冊制落地的背景下，當前推出資本市場改革總體方案正好處在金融大改革大開放的關鍵節(jié)點上，恰到好處。

　　　　制度改革的春天

　　在這次資本市場改革中，“科創(chuàng)板+注冊制”扮演著重要角色。

　　證監(jiān)會有關負責人表示，改革緊緊圍繞“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的總思路，以設立科創(chuàng)板并試點注冊制為突破口，優(yōu)化資本市場供給，推進關鍵制度創(chuàng)新，以實際舉措落實金融供給側結構性改革。

　　8月26日，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新接受時代周報記者采訪時表示，這次方案提出的背景主要有兩個：一個是2018年10月以來中國資本市場雙向開放力度加大；第二個是科創(chuàng)板+注冊制的高效、快速實施，這給監(jiān)管層極大的改革自信和制度自信。“這是資本市場基礎制度改革的一次重大突破。”

　　作為資本市場改革試驗田，科創(chuàng)板更承載著重要使命。早在科創(chuàng)板開板之時，證監(jiān)會主席易會滿就表示，設立科創(chuàng)板并試點注冊制的其中一項重要使命，正是“發(fā)揮改革試驗田的作用，并及時總結評估，形成可復制可推廣的經(jīng)驗”。

　　方案再次體現(xiàn)這一點，提出充分發(fā)揮科創(chuàng)板的“試驗田”作用，逐步推廣在科創(chuàng)板行之有效的制度安排，系統(tǒng)推進發(fā)行、上市、交易、信息披露等基礎制度改革。深化創(chuàng)業(yè)板改革，加快新三板改革，完善多層次市場體系。

　　在董登新看來，這次方案的思路與科創(chuàng)板+注冊制一脈相承，即圍繞市場化、法制化和國際化改革進程向前推進。注冊制改革是市場化改革的一個主要載體，市場化改革的推進有賴于注冊制在整個A股市場的全面實施，這將是市場化改革的重大跨越。

　　“實行更加市場化的制度安排，尊重市場規(guī)律，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，真正把選擇權交給市場?！狈桨钢赋?。

　　卞永祖認為，充分發(fā)揮市場化的機制非常重要，以前資本市場的行政色彩較為濃厚，這次提出來要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，實際上就是要發(fā)揮不同市場主體的作用。只有讓不同的市場主體發(fā)揮各自的作用，發(fā)揮互相促進和相互制衡的作用，才能讓資本市場這個生態(tài)系統(tǒng)變得更加健康和完善，更加有活力。

　　多位市場分析人士在接受時代周報記者采訪時均表示，接下來，在創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板全面推進注冊制應該是市場最期待的，新三板改革也是眾望所歸。

　　在潘向東看來，創(chuàng)業(yè)板改革的重點，是向科創(chuàng)板借鑒、落實注冊制。而新三板具有承上啟下作用，新三板改革重點是建立多層次資本市場合理的升降級通道，完善新三板轉板制度和市場內(nèi)部分層。這些有利于完善多層次市場體系，改善市場效率。

　　前券商資深保薦代表人王驥躍對時代周報記者表示，這個是資本市場的基礎制度建設，體現(xiàn)著四個敬畏的監(jiān)管理念，著眼于長遠而不是當下，會有深遠影響而不是短期利好。

　　卞永祖認為，深化改革可以為資本市場打下堅實的基礎，也可以給資本市場帶來持久的發(fā)展動力。比如，如果注冊制復制到創(chuàng)業(yè)板，必然會使創(chuàng)業(yè)板上市門檻降低，使更多創(chuàng)業(yè)公司得以進入，換而言之，實體經(jīng)濟獲得直接融資的成本和難易程度都會降低，實際上直接促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　　　法治與質(zhì)量雙保障

　　在方案中，計劃今年內(nèi)通過《證券法》修訂則是另一大亮點。

　　董登新對時代周報記者說，在此之前，《證券法》的修訂工作在若干年中始終進展不大，面臨的阻力和障礙都很大，這次下定決心要在年內(nèi)通過《證券法》修訂，是近20年來最大一次修訂，將會作為未來中國資本市場改革的重要依據(jù)和指南。

　　根據(jù)目前《證券法》第一百九十三條規(guī)定，發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務人未按照規(guī)定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的，責令改正，給予警告，并處以30萬元以上60萬元以下的罰款。

　　從A股市場頻頻出現(xiàn)財務造假、信披違規(guī)等“爆雷”現(xiàn)象來看，這樣的頂格處罰顯然不足以震懾。

　　另一方面，方案還將探討建立具有中國特色的證券集體訴訟制度，推動修訂《刑法》，大幅提高欺詐發(fā)行、上市公司虛假披露信息等行為的違法成本，堅決打擊說假話、做假賬的違法違規(guī)行為。

　　8月26日，前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍對時代周報記者表示，A股市場長期以來存在一些違法違規(guī)的行為，是由于違法的成本較低。集體訴訟制度是成熟市場普遍采取的一種制度，對于造假者有極大的威懾力，現(xiàn)在國內(nèi)一些中小投資者利益受到侵害之后，面對曠日持久以及高昂的訴訟成本，往往無法維護正當權益。

　　在楊德龍看來，在有了集體訴訟制度后，只要有一個投資者獲得勝訴，那么同等類型的投資者都可以獲得同樣的賠償。這可能會使得一些造假者、違法者傾家蕩產(chǎn)，甚至鋃鐺入獄；而這將會給市場三公化的交易環(huán)境。

　　從另一個維度來看，完善法治保障亦是提高上市公司質(zhì)量中關鍵的一環(huán)。易會滿也曾在今年5月指出，提高違規(guī)成本是提高上市公司質(zhì)量的核心舉措，并明確表示要“積極推動《證券法》《公司法》《刑法》修改和相關司法解釋的出臺”。

　　提高上市公司質(zhì)量也是本次資本市場改革的重點。方案提出，制定并實施提高上市公司質(zhì)量行動計劃，優(yōu)化上市公司發(fā)展生態(tài)，用3―5年時間使上市公司整體面貌得到改觀。

　　在潘向東看來，一方面，只有提高上市公司質(zhì)量，才能實現(xiàn)資本市場支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的目的；另一方面，只有為投資者提供高質(zhì)量標的，才能活躍資本市場，保障資本市場長期健康發(fā)展。

　　　　對外開放引資金“活水”

　　不可否認，當前A股市場以中小投資者為主，投機炒作氛圍較為濃厚。在這樣的背景下，方案一提出，從資金來源、業(yè)績考核、投資渠道、監(jiān)管安排等方面入手，為更多中長期資金入市提供機制支持。

　　另一方面，A股市場在近期又迎來增量資金。

　　8月24日，富時羅素國際指數(shù)在季度調(diào)整中將中國A股的納入因子從5%提到15%，本次新納入87只中國A股，其中，大盤股新納入14只、中盤股納入15只、小盤股納入50只。本次決定將于9月23日開盤生效，預期將為A股帶來40億美元，即約280億元人民幣的增量資金。

　　除了富時羅素之外，8月8日，MSCI公布8月季度指數(shù)審議結果。結果顯示，MSCI如期將中國大盤A股納入因子從10%提升至15%，該調(diào)整將在8月27日收盤后生效。根據(jù)此前MSCI相關研究人士的測算，5%的納入因子預期將為A股市場帶來約220億美元的資金流入。

　　另外，根據(jù)2018年的方案，今年9月6日，標普道瓊斯指數(shù)將發(fā)布納入其指數(shù)體系的中國A股調(diào)整名單，A股將以25%的納入因子一次性納入，該變動將于9月23日開盤前正式生效。

　　這意味著，接下來一個月時間內(nèi)，MSCI、富時羅素、標普道瓊斯三大指數(shù)巨頭相繼擴容A股權重，A股將迎來三股“活水”，有望再獲上千億元的增量資金。

　　楊德龍指出，外資已經(jīng)成為A股市場的一個重要力量，更是近兩年來增量資金的重要來源。從長期趨勢來看，外資對于A股的配置從現(xiàn)在的低配逐步變?yōu)闃伺洌瑢⒔oA股未來10年帶來5萬億―10萬億元的增量資金。

　　“學習國際最佳實踐，加快資本市場高水平對外開放，以開放促改革。”方案中如是強調(diào)。

　　此外，方案中還特別提到“加快職能轉變，提高監(jiān)管效能?！痹诟读⒋嚎磥?，從未來工作推進的原則而言，除了市場化、法律化和開放國際化，此次特別提到職能轉變，理念上從管理轉向服務可能是其中一個非常重要的推進。

　　付立春認為，科創(chuàng)板的初步成功試點后，中國資本市場新時代全面深入的改革，可能正在醞釀中蓄勢待發(fā)。面對未來可能非常深遠和重大的改變，企業(yè)、投資者和中介等都應該做好更多準備，立足本職，提高規(guī)范性與專業(yè)能力，應對更大的挑戰(zhàn)，迎接更多的機遇。