原標(biāo)題：A股積極因素不斷 9月存回升動(dòng)力

　　□本報(bào)記者 吳玉華

　　　市場(chǎng)展現(xiàn)韌性

　?。涸诟鞣N因素的影響下，A股市場(chǎng)展示了韌性，并從8月15日以來(lái)一路震蕩反彈，對(duì)于這輪行情如何來(lái)看？是否有進(jìn)一步上攻的可能？

　　楊德龍：近期A股市場(chǎng)沒(méi)有受到外圍市場(chǎng)大跌的影響，反而走出強(qiáng)勁回升的態(tài)勢(shì)，這說(shuō)明A股市場(chǎng)的韌性正在增強(qiáng)。有人把它叫作“脫敏”，也就是A股對(duì)利空因素的反應(yīng)變得沒(méi)那么敏感。該跌不跌，就會(huì)上漲，這也意味著A股市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)反彈機(jī)會(huì)。

　　經(jīng)過(guò)三年的調(diào)整，A股市場(chǎng)估值已經(jīng)處于歷史底部，和A股歷史上幾個(gè)歷史大底，比如說(shuō)1664點(diǎn)、1849點(diǎn)以及2638點(diǎn)相比，當(dāng)前估值仍在底部區(qū)域。即使和外圍市場(chǎng)相比，A股估值也僅次于港股，是全球最便宜的資本市場(chǎng)，也就是說(shuō)A股已經(jīng)是全球資本市場(chǎng)的估值洼地，這是A股市場(chǎng)能夠走強(qiáng)的主因。

　　付立春：我覺(jué)得這個(gè)行情顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性、政策的韌性和資本市場(chǎng)它自身的韌性還是比較強(qiáng)的。從上市公司提高質(zhì)量，從投資機(jī)構(gòu)和資金端的助力來(lái)看，中國(guó)資本市場(chǎng)還是有一些支撐的，包括政策方面、資金方面、監(jiān)管方面等等，也表現(xiàn)出資本市場(chǎng)其實(shí)并沒(méi)有那么脆弱，同時(shí)表現(xiàn)出了相對(duì)的獨(dú)立性，受外部市場(chǎng)的影響在降低。

　　桂浩明：進(jìn)入8月以來(lái)，外圍市場(chǎng)波動(dòng)不斷，但在這種背景下，A股市場(chǎng)盡管也免不了受到拖累，但很快能企穩(wěn)，并且有所上升，顯示了很充分的韌勁。這固然與現(xiàn)在A股的總體估值相對(duì)便宜有關(guān)，但更與中國(guó)經(jīng)濟(jì)在下行壓力面前也表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌勁有關(guān)。股市的韌勁，正是經(jīng)濟(jì)韌勁的某種體現(xiàn)。在這樣的基本面下，A股市場(chǎng)存在震蕩中逐步上行的可能，后市值得期待。

　　　　利好政策提振A股

　　：在A股展示韌性之時(shí)，市場(chǎng)底部越發(fā)明朗，影響市場(chǎng)的積極因素有哪些？

　　付立春：減稅等財(cái)政政策支持導(dǎo)致一些消費(fèi)的成本降低，積極性上升，一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本下降，上市公司業(yè)績(jī)有改善趨向。此外，還有貨幣政策的一些支持，包括利率市場(chǎng)化、傳導(dǎo)機(jī)制改善，可能會(huì)讓貨幣政策有效性有所提高，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、上市公司運(yùn)行的效率會(huì)有促進(jìn)作用。

　　楊德龍：近期證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將出臺(tái)相關(guān)制度改革，支持股市長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。這些制度性改革將彌補(bǔ)資本市場(chǎng)短板，打擊一些違法違規(guī)行為，保護(hù)中小投資者利益，真正讓投資者可以在資本市場(chǎng)賺到錢(qián)，可以說(shuō)這是A股市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。制度紅利必然會(huì)帶來(lái)一波行情。今年政府工作報(bào)告中提到，資本市場(chǎng)是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，把A股市場(chǎng)提到前所未有的戰(zhàn)略高度，資本市場(chǎng)也是大國(guó)博弈的重要舞臺(tái)，可以說(shuō)對(duì)資本市場(chǎng)的定位越來(lái)越高，這將是A股走出黃金十年的重要基礎(chǔ)。

　　8月27日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于加快發(fā)展流通促進(jìn)商業(yè)消費(fèi)的意見(jiàn)，對(duì)釋放汽車(chē)消費(fèi)潛力，加大金融支持力度，擴(kuò)大成品油市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面作出要求。這將會(huì)提升我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)，提高消費(fèi)流通的效率，對(duì)A股市場(chǎng)相關(guān)板塊和個(gè)股將會(huì)形成較好支撐。而逐步放開(kāi)對(duì)汽車(chē)行業(yè)的一些限制，也將有利于提高消費(fèi)水平。汽車(chē)消費(fèi)是重要的消費(fèi)方面，汽車(chē)消費(fèi)放開(kāi)后，將會(huì)改變現(xiàn)在乘用車(chē)銷(xiāo)量低速增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)的局面，促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)逐步提升。

　　桂浩明：從現(xiàn)在來(lái)看，影響市場(chǎng)的主要積極因素在于，由于相當(dāng)數(shù)量的藍(lán)籌股價(jià)格處于歷史低位，其投資價(jià)值得以體現(xiàn)，從而能吸引外部資金入市，客觀上也封堵了非理性下跌空間。另外，監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行的系列改革，正不斷割除長(zhǎng)期以來(lái)制約市場(chǎng)發(fā)展的頑疾，為其健康發(fā)展提供條件，形成行情平穩(wěn)向上的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。隨著金融不斷對(duì)外開(kāi)放，外資逐漸加大對(duì)中國(guó)A股的配置力度，外資流入，即體現(xiàn)出了他們對(duì)A股的認(rèn)可，也為A股市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，有利于活躍市場(chǎng)。

　　：8月27日收盤(pán)后MSCI第二次擴(kuò)容正式生效，9月富時(shí)羅素?cái)U(kuò)容和道瓊斯指數(shù)納A按計(jì)劃也將正式生效，將有多少資金流入市場(chǎng)？會(huì)從哪些方面來(lái)影響市場(chǎng)？

　　楊德龍：現(xiàn)在三大國(guó)際指數(shù)紛紛提高A股的納入因子，這體現(xiàn)出國(guó)際資本對(duì)于A股市場(chǎng)整體的認(rèn)可，他們還會(huì)繼續(xù)提高A股的配置比例。這一方面會(huì)吸引一些被動(dòng)資金流入，比如說(shuō)一些指數(shù)基金，它們就是對(duì)標(biāo)這三大國(guó)際指數(shù)的，那么指數(shù)基金必須按比例來(lái)配A股。另外一部分是主動(dòng)基金，無(wú)論是公募基金還是對(duì)沖基金都會(huì)提高A股的配置比例。

　　外資已成為A股市場(chǎng)的重要力量，更是這兩年增量資金的重要來(lái)源。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，外資對(duì)于A股的配置從現(xiàn)在的低配逐步變?yōu)闃?biāo)配，將給A股未來(lái)十年帶來(lái)5萬(wàn)億到10萬(wàn)億元的增量資金。而外資帶來(lái)的不僅是增量資金，更重要的是價(jià)值投資理念，因?yàn)槎鄶?shù)外資是崇尚價(jià)值投資的。價(jià)值投資理念會(huì)成為A股市場(chǎng)的主流投資理念，也是A股投資者必須要轉(zhuǎn)變的一種投資理念，要從以前炒消息、炒題材轉(zhuǎn)為基本面，堅(jiān)持價(jià)值投資。

　　付立春：外資越來(lái)越多，產(chǎn)生的影響也越來(lái)越大。從新增的資金角度來(lái)說(shuō)，外資占比不斷增加，對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)格產(chǎn)生了一定影響，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的分化也起到非常大的催化作用。

　　桂浩明：今年海外三大指數(shù)公司分別調(diào)高了中國(guó)A股的納入因子，由于以相關(guān)指數(shù)為樣本進(jìn)行投資的ETF基金，本身規(guī)模是處于動(dòng)態(tài)變化中，因此很難精確地測(cè)算究竟會(huì)新增多少外資，但通常估計(jì)是千億元人民幣級(jí)別。盡管相對(duì)于當(dāng)前A股市場(chǎng)，這個(gè)數(shù)字不算很大，但其影響力不可小覷。中國(guó)的投資者不能把振興股市的希望放在海外資金入市上，但對(duì)海外資金的動(dòng)向，還是要好好了解。

　　　9月行情謹(jǐn)慎樂(lè)觀

　　：9月份的交易即將到來(lái)，從目前來(lái)看，影響市場(chǎng)的因素有哪些？9月份市場(chǎng)應(yīng)如何來(lái)看？具體該如何投資布局？

　　付立春：我對(duì)9月市場(chǎng)行情的判斷，可能還是延續(xù)震蕩格局，積極因素確實(shí)較多，而且有些長(zhǎng)期穩(wěn)定的基本因素存在，這是A股可能不會(huì)大幅下跌的重要背景。而國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、上市公司的基本面，以及外部環(huán)境的不確定性較多，對(duì)A股市場(chǎng)的大幅反彈或者是反轉(zhuǎn)造成一定壓力。

　　從資產(chǎn)配置角度而言，配置A股市場(chǎng)還是具有戰(zhàn)略意義，而且A股市場(chǎng)還有越來(lái)越多的安全邊界，但主要是精選，在提高上市公司質(zhì)量以及資本市場(chǎng)改革新時(shí)代，很多公司的問(wèn)題會(huì)逐漸爆發(fā)出來(lái)，所以這個(gè)時(shí)候?qū)ν顿Y能力的要求會(huì)更高一些，對(duì)公司基本面、潛在風(fēng)險(xiǎn)的研究要求更深入。布局主要還是兩個(gè)方向：第一，藍(lán)籌、消費(fèi)、白馬龍頭，這是具有持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)能力、能保證現(xiàn)金流的資產(chǎn)。第二，以科創(chuàng)板、科創(chuàng)企業(yè)為代表的新興產(chǎn)業(yè)，代表未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的這些行業(yè)當(dāng)中的龍頭企業(yè)，也是未來(lái)非常重要的配置方向。如果從長(zhǎng)期和大類組合的角度上來(lái)說(shuō)，其實(shí)是看它的估值在長(zhǎng)期而言是高是低，高的話就減一點(diǎn)，低的話就配一些，還是要避免追漲殺跌的波段式思維方式?？傊€是要求更深入的專業(yè)投資研究及相應(yīng)的研究風(fēng)控能力。

　　楊德龍：我認(rèn)為9月份到年底，A股市場(chǎng)依然存在機(jī)會(huì)，市場(chǎng)有回升動(dòng)力，投資者需要一定的信心和耐心。首先，要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)有信心，對(duì)中國(guó)優(yōu)秀的上市公司要有信心。從政策來(lái)看，無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，我認(rèn)為下半年仍會(huì)繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，延續(xù)上半年勢(shì)頭。未來(lái)中國(guó)將通過(guò)加大深化改革、擴(kuò)大開(kāi)放、加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，跨越“中等收入陷阱”，乃至真正步入到發(fā)達(dá)國(guó)家的行列。其次，要保持耐心。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，保持信心和耐心，冷靜理性進(jìn)行分析是非常重要的。

　　從投資機(jī)會(huì)來(lái)看，白龍馬股依然值得繼續(xù)配置，即白馬股加行業(yè)龍頭，高度地概括了一類中國(guó)最有實(shí)力的公司代表，過(guò)去三年創(chuàng)造了大量超額收益。白龍馬股的長(zhǎng)期投資邏輯，其實(shí)就是各行各業(yè)經(jīng)過(guò)了自由競(jìng)爭(zhēng)階段，進(jìn)入到寡頭壟斷階段后，白龍馬股的股權(quán)成為最值錢(qián)資產(chǎn)，因?yàn)樗鼈兙哂行袠I(yè)寡頭壟斷的地位，更容易獲得好的投資回報(bào)。因此這些白龍馬股的股權(quán)一定會(huì)受到各路資金的追捧，包括外資，也包括國(guó)內(nèi)投資者。未來(lái)十年是A股的“黃金十年”，實(shí)際上也是這些白龍馬股的“黃金十年”。

　　桂浩明：9月市場(chǎng)將全面消化上市公司半年報(bào)的信息，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中新出現(xiàn)的一些現(xiàn)象，也將作出反應(yīng)，市場(chǎng)本身也還是存在一定不確定性。因此，在對(duì)后市抱有樂(lè)觀預(yù)期的前提下，就具體的行情走勢(shì)，還是應(yīng)該謹(jǐn)慎。部分核心資產(chǎn)，特別是涉及到居民消費(fèi)的資產(chǎn)，由于進(jìn)入消費(fèi)旺季，可以多加注意。而科技類品種，在經(jīng)過(guò)大浪淘沙式的洗禮后，其中不少品種會(huì)有所表現(xiàn)。盡管指數(shù)的上漲空間未必大，但強(qiáng)勢(shì)個(gè)股機(jī)會(huì)還是很多。

　　8月中旬以來(lái)，A股走出一波震蕩上漲行情，如何看待這波行情？當(dāng)前市場(chǎng)有哪些積極因素？外資不斷流入將怎樣影響9月A股市場(chǎng)？本期邀請(qǐng)前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍、【東北證券(000686)、股吧】研究總監(jiān)付立春、申萬(wàn)研究所首席市場(chǎng)專家桂浩明對(duì)此進(jìn)行分析。