【興證策略—大勢研判】指數(shù)會破前期高位嗎？——A股策略月報

　　來源：XYSTRATEGY

　　投資要點

　　2019年年初，市場一片悲觀聲中，我們堅定看好市場，率先提出“旺春行情”，1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》，推薦大券商、大創(chuàng)新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。

　　4月末5月初，在一片樂觀“牛市”聲中，我們提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場進入震蕩，核心資產(chǎn)獨立牛市。截止到8月底，我們興業(yè)策略構(gòu)建的“核心資產(chǎn)50”組合2019年相對滬深300的超額收益超過20%。

　　我們從6月中，“三期疊加”，把握做多窗口，彈性方向聚焦新興成長。2個多月時間，“大創(chuàng)新50”組合相對上證綜指超額收益在20%左右。

　　上證綜指8月6日從2733點，已實現(xiàn)7%左右漲幅。當前時點，較多投資者對市場后續(xù)走勢分歧較大。展望9月，市場把握結(jié)構(gòu)性行情為主、精耕細作。

　　1）70年大慶臨近，風(fēng)險偏好存在提升窗口。2）全A、全A非金融業(yè)績從單季、累計來看，2019Q2增速較1季度有所下行，但好于2018Q4。從業(yè)績出發(fā)把握盈利好轉(zhuǎn)細分領(lǐng)域。3）市場對談判在9月達成階段性成果、LPR改革后9月市場化利率會下行有所預(yù)期，如果此類預(yù)期無法兌現(xiàn)，市場會有壓力。4）我們此前談到“三座大山”中金融供給側(cè)改革深入，會階段性對市場帶來流動性/信用緊縮壓力，進而對9月市場形成制約。如果此類“壞”消息未出現(xiàn)、預(yù)期如期兌現(xiàn)，指數(shù)有望站上新臺階。

　　整體而言，基本面、風(fēng)險偏好、流動性有好有壞，9月相互比拼、賽跑。階段性“好”消息在前面，市場行情可以樂觀一些，多做做進攻彈性品種。階段性“壞”消息，抑制市場情緒時，適當降低倉位。如果就像前面所說，階段性達成成果，LPR的改革促使利率如期下行，這些利好因素疊加，指數(shù)上新臺階是存在可能性的。當然，如果投資者所預(yù)期事宜并未如愿，“三座大山”也階段性疊加壞消息，市場避險情緒可能會更濃厚一些。

　　具體到機會層面，短期，攻守兼?zhèn)洹！肮ァ苯Y(jié)合中報業(yè)績，疊加華為、蘋果新款手機即將亮相，華為手機鏈、5G、軍工為代表的新興成長方向有望延續(xù)前期表現(xiàn)。“守”則以公共事業(yè)類高股息、黃金等為代表的防御性品種。

　　中長期，經(jīng)過中報業(yè)績洗禮、1個多季度調(diào)整，結(jié)合《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，是投資者甑別“真假”核心資產(chǎn)良機，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標的、把握核心資產(chǎn)獨立牛市行情，籌碼不宜輕易轉(zhuǎn)手，牢牢把握定價權(quán)。

　　盈利底部繼續(xù)徘徊。我們興業(yè)策略此前獨家判斷2018Q4是本輪盈利底部，而非市場普遍預(yù)期的2019Q3，但會像2012年在底部區(qū)域停留、徘徊一段時間。

　　1） 從累計凈利潤角度來看，2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A累計業(yè)績增速分別為-1.9%、9.2%、6.5%，全A非金融為-5.4%、1.5%、-2.8%。

　　2） 從單季凈利潤角度來看，2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A單季業(yè)績增速為-39.2%、9.4%、3.5%，全A非金融為-60.5%、2.0%、-0.9%。

　　3） 從板塊角度來看，中小板連續(xù)三個季度業(yè)績改善，18Q4、19Q1、19Q2單季增速由-142%縮窄至-2.5%。創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏、主板、滬深300業(yè)績19Q2好于18Q4，差于19Q1。其中滬深300的19Q2增速9.9%差于19Q1的11.2%，創(chuàng)業(yè)板19Q2為16.2%弱于19Q1的2.6%。

　　降稅減費意義重大，非金融企業(yè)毛利率出現(xiàn)回升。非金融企業(yè)2019Q2的單季度毛利率為19.49%，較一季度有所回升，結(jié)束了連續(xù)3個季度下滑的狀況。

　　ROE環(huán)比繼續(xù)改善，同比受資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率拖累。全A非金融石油石化19Q2單季ROE為2.62%，較19Q1繼續(xù)回升，是2017年以來的第4高。

　　風(fēng)險提示：美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期

　　報告正文

　　1 | 回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《重構(gòu)創(chuàng)新大時代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟來說，是在整個國民經(jīng)濟中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險但升值空間巨大。

　　——20181210《重構(gòu)創(chuàng)新大時代》：宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機會為主。貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對指數(shù)的貢獻將弱于2018，甚至不排除負貢獻。相反，來自于中國重構(gòu)、全球重構(gòu)對風(fēng)險偏好階段性提升，貨幣流動性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對指數(shù)的貢獻強于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有摩擦、美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、貿(mào)易對進出口、經(jīng)濟、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》：隨著寬信用等各項政策預(yù)期進入實施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、談判繼續(xù)進行、“兩會”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險偏好、股市流動性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會超市場預(yù)期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風(fēng)險偏好預(yù)期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機會為主、階段性機會為輔。機會可能出現(xiàn)的時間大概率是存在風(fēng)險偏好提升的時間窗口。而這樣的機會大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會議召開前后（G20會議關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風(fēng)險偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時間點。

　　2 | 展望：指數(shù)會破前期高位嗎？

　　2019年年初，市場一片悲觀聲中，我們堅定看好市場，率先提出“旺春行情”，1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》，推薦大券商、大創(chuàng)新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。

　　4月末5月初，在一片樂觀“牛市”聲中，我們提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場進入震蕩，核心資產(chǎn)獨立牛市。截止到8月底，我們興業(yè)策略構(gòu)建的“核心資產(chǎn)50”組合2019年相對滬深300的超額收益超過20%。 我們從6月中，“三期疊加”，把握做多窗口，彈性方向聚焦新興成長。2個多月時間，“大創(chuàng)新50”組合相對上證綜指超額收益在20%左右。

　　上證綜指8月6日從2733點，已實現(xiàn)7%左右漲幅。當前時點，較多投資者對市場后續(xù)走勢分歧較大。展望9月，市場把握結(jié)構(gòu)性行情為主、精耕細作。 1）70年大慶臨近，風(fēng)險偏好存在提升窗口。2）全A、全A非金融業(yè)績從單季、累計來看，2019Q2增速較1季度有所下行，但好于2018Q4。從業(yè)績出發(fā)把握盈利好轉(zhuǎn)細分領(lǐng)域。3）市場對談判在9月達成階段性成果、LPR改革后9月市場化利率會下行有所預(yù)期，如果此類預(yù)期無法兌現(xiàn)，市場會有壓力。4）我們此前談到“三座大山”中金融供給側(cè)改革深入，會階段性對市場帶來流動性/信用緊縮壓力，進而對9月市場形成制約。如果此類“壞”消息未出現(xiàn)、預(yù)期如期兌現(xiàn)，指數(shù)有望站上新臺階。 整體而言，基本面、風(fēng)險偏好、流動性有好有壞，9月相互比拼、賽跑。階段性“好”消息在前面，市場行情可以樂觀一些，多做做進攻彈性品種。階段性“壞”消息，抑制市場情緒時，適當降低倉位。如果就像前面所說，階段性達成成果，LPR的改革促使利率如期下行，這些利好因素疊加，指數(shù)上新臺階是存在可能性的。當然，如果投資者所預(yù)期事宜并未如愿，“三座大山”也階段性疊加壞消息，市場避險情緒可能會更濃厚一些 具體到機會層面，短期，攻守兼?zhèn)洹！肮ァ苯Y(jié)合中報業(yè)績，疊加華為、蘋果新款手機即將亮相，華為手機鏈、5G、軍工為代表的新興成長方向有望延續(xù)前期表現(xiàn)。“守”則以公共事業(yè)類高股息、黃金等為代表的防御性品種。 中長期，經(jīng)過中報業(yè)績洗禮、1個多季度調(diào)整，結(jié)合《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，是投資者甑別“真假”核心資產(chǎn)良機，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標的、把握核心資產(chǎn)獨立牛市行情，籌碼不宜輕易轉(zhuǎn)手，牢牢把握定價權(quán)。 盈利底部繼續(xù)徘徊。我們興業(yè)策略此前獨家判斷2018Q4是本輪盈利底部，而非市場普遍預(yù)期的2019Q3，但會像2012年在底部區(qū)域停留、徘徊一段時間。 1） 從累計凈利潤角度來看，2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A累計業(yè)績增速分別為-1.9%、9.2%、6.5%，全A非金融為-5.4%、1.5%、-2.8%。2） 從單季凈利潤角度來看，2018Q4、2019Q1、2019Q2的全A單季業(yè)績增速為-39.2%、9.4%、3.5%，全A非金融為-60.5%、2.0%、-0.9%。3） 從板塊角度來看，中小板連續(xù)三個季度業(yè)績改善，18Q4、19Q1、19Q2單季增速由-142%縮窄至-2.5%。創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏、主板、滬深300業(yè)績19Q2好于18Q4，差于19Q1。其中滬深300的19Q2增速9.9%差于19Q1的11.2%，創(chuàng)業(yè)板19Q2為16.2%弱于19Q1的2.6%。 降稅減費意義重大，非金融企業(yè)毛利率出現(xiàn)回升。非金融企業(yè)2019Q2的單季度毛利率為19.49%，較一季度有所回升，結(jié)束了連續(xù)3個季度下滑的狀況。 ROE環(huán)比繼續(xù)改善，同比受資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率拖累。全A非金融石油石化19Q2單季ROE為2.62%，較19Q1繼續(xù)回升，是2017年以來的第4高。

　　風(fēng)險提示

　　美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期