新時代策略：趨勢性拐點附近的市場特征

　　來源： 新時代策略

　　策略觀點：趨勢性拐點附近的市場特征

　　由于估值偏低，股市已經(jīng)到了利空鈍化的階段，市場最終只需要某一個因素發(fā)生趨勢性的利多改善，則趨勢性往上的力量就會形成，我們持續(xù)戰(zhàn)略性看多A股?，F(xiàn)在A股正在處在趨勢性拐點階段，市場特征可以類比2014年上半年和2016年上半年。

　　目前有三大特征：（1）利空的邏輯很多，但主要利空的影響開始鈍化；（2）市場整體估值便宜，板塊估值差異度很大，核心資產(chǎn)、成長、周期之間的估值差異較大；（3）利多的邏輯開始出現(xiàn)，但除了估值低，其他的邏輯都被認為只有博弈的價值，經(jīng)濟企穩(wěn)、政策改善、流動性放松，這些因素看似都不夠完美，或者是空間不夠大、或者是時間還沒到。這三大特征在2016年上半年和2014年上半年都出現(xiàn)過，市場往上的拐點不是來自所有利空扭轉為利多，而是來自利空影響的鈍化，最終只要有一個趨勢性利多就可以了，其他大部分的擔心還可以繼續(xù)存在。

　　（1）2014年上半年拐點初期的特征。2014年上半年有兩大擔心，第一個是經(jīng)濟。2011-2014年上半年之前，壓制A股的主要因素是經(jīng)濟，先是2011-2012年的經(jīng)濟下臺階，再是2013年錢荒、利率市場化對經(jīng)濟的滯后影響，2014年上半年對經(jīng)濟下行、盈利下行的持續(xù)依然是主流，從GDP、工業(yè)增加值、商品價格、主板利潤等數(shù)據(jù)來看，這一利空其實一直持續(xù)到了2015年底。但是股市2014年上半年就開始醞釀趨勢的拐點了，到2014年下半年A股由之前關注經(jīng)濟轉為關注增量資金，形成了趨勢性的行情。

　　　　2014年上半年另一大困惑是，業(yè)績好的成長估值和機構持倉很高，而估值低的板塊，受到經(jīng)濟下行的影響，業(yè)績沒法看。部分資金擔心最強勢板塊補跌，事后來看，并沒有出現(xiàn)。我們認為，2014年上半年市場整體的估值太低，市場可以通過板塊輪動緩慢釋放強勢板塊的交易風險，而不是通過全面下跌釋放風險。

　　　　總結來看，2014年上半年主板盈利下行和強勢股估值貴兩大問題，后來都沒有實質性緩解或改善。但股市通過邏輯切換，主要矛盾變成了增量資金，從而促成了新一輪牛市。

　　（2）2016年上半年拐點初期的特征。2016年上半年有兩大擔心，第一個是匯率。2015年8月和2016年1月，由于匯率的劇烈波動，A股均有大幅調(diào)整。之后一直到2016年底，人民幣匯率的貶值一直沒有緩解，但是股市在2016年二季度已經(jīng)開始忽略匯率的波動，逐漸轉向關注主板企業(yè)盈利的變化了。

　　　　2016年上半年另一大困惑是，金融監(jiān)管的趨勢依然是持續(xù)的，自2015年年中股市見頂之后，對股市交易性資金的監(jiān)管一直非常嚴格，對并購重組的監(jiān)管也非常嚴格。而且2016年成長股的業(yè)績只是剛開始下行，從板塊上來看，也遠談不上利空出盡。這一風險之后也在出清，但是方式已經(jīng)由2015年中-2016年初的快速出清，轉為緩慢出清。

　　　　總結來看，2016年上半年人民幣匯率貶值和成長股政策&基本面等問題，后來都沒有實質性緩解或改善。但股市通過邏輯切換，主要矛盾變成了關注主板盈利，關注經(jīng)濟周期，從而促成了新一輪結構性牛市。

　?。?）短期策略觀點。當下的利空依然很多，而且有很多問題不可能在年內(nèi)完全解決。但是由于估值偏低，股市已經(jīng)到了利空鈍化的階段，市場最終只需要某一個因素發(fā)生趨勢性的利多改善，則趨勢性往上的力量就會形成?，F(xiàn)在A股正在處在趨勢性拐點的階段，市場特征可以類比2014年上半年和2016年上半年。

　　　　行業(yè)配置建議：板塊配置上，建議投資者積極改變配置思路。2017-2018年，板塊配置的核心思路是穩(wěn)健，不追求業(yè)績超預期，只要能維持穩(wěn)定就可以了。但是未來半年到1年，建議投資者積極布局基本面可能會出現(xiàn)拐點的板塊，勝率可能會很高，建議重點關注科技和可選消費?？蛇x消費將會逐步顯現(xiàn)出越來越多的機會，其中的政策敏感性板塊可能會更早開始博弈，基本面右側的信號可能比預期的略慢了一點，等待4季度。

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　　上周市場變化

　　上周A股除中小板指（0.31%）和深證成指（0.03%）上漲其余均下跌，其中上證50和創(chuàng)業(yè)板50領跌，跌幅分別為1.54%和0.80%。申萬一級行業(yè)中，國防軍工（5.02%）、農(nóng)林牧漁（4.35%）、食品飲料（2.65%）領漲，房地產(chǎn)（-2.95%）、通信（-2.62%）和非銀金融（-2.57%）領跌。概念類中，南北船合并指數(shù)（6.82%）、操作系統(tǒng)國產(chǎn)化6.56%）和打板指數(shù)（6.34%）領漲，液態(tài)金屬指數(shù)領跌（-4.96%）。