中泰月度策略 | 國(guó)慶窗口，穩(wěn)中求進(jìn)

　　來源：中泰證券研究所

　　回顧：我們8月觀點(diǎn)是波動(dòng)弱化，風(fēng)偏主導(dǎo)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面維持窄幅震蕩局面，市場(chǎng)波動(dòng)主要受風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)，策略建議關(guān)注高股息和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)。事后來看，8月初受到外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊，此后整體走勢(shì)屬于反彈格局，創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)漲8月行情，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化，大消費(fèi)繼續(xù)創(chuàng)新高，軍工、TMT也較為活躍。我們8月金股組合月度累計(jì)收益6.13%，同期滬深300指數(shù)下跌0.93%，中泰金股組合2017年2月成立以來，累計(jì)組合收益65.02%，相對(duì)滬深300的超額收益為52.87%，8月金股組合中表現(xiàn)較好的是山東黃金（32.76%）、【聞泰科技(600745)、股吧】（13.82%）、愛爾眼科（10.79%）。

　　　　國(guó)慶窗口，穩(wěn)中求進(jìn)。8月宏觀層面最大的變化是人民幣匯率，美元兌人民幣匯率中間價(jià)從7月底的6.89調(diào)貶至7.09，調(diào)整幅度近3%，背后有兩點(diǎn)暗示，一方面，經(jīng)濟(jì)增速放緩疊加貿(mào)易問題，另一方面，政策端開始選擇鼓勵(lì)消費(fèi)等工具對(duì)沖經(jīng)濟(jì)放緩的壓力，體現(xiàn)了政府對(duì)擺脫房地產(chǎn)依賴的定力，未來的政策思路可能仍將以對(duì)沖式為主。幾種情形展望來看，除去發(fā)生經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)斷崖式下行、貨幣政策明顯放松等情形外，宏觀數(shù)據(jù)的擾動(dòng)很難構(gòu)成對(duì)市場(chǎng)的大級(jí)別影響，短期影響市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素還是來自風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)自身，諸如英國(guó)脫歐等外部因素變化導(dǎo)致的市場(chǎng)情緒波動(dòng)，以及市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)過度扭曲后產(chǎn)生的調(diào)整需求等。整體來看，目前的宏觀狀態(tài)屬于全球經(jīng)濟(jì)同步放緩，政策逐步寬松的局面，市場(chǎng)對(duì)基本面的預(yù)期較為充分，沒有新的超預(yù)期因素出現(xiàn)之前，市場(chǎng)很難發(fā)生大級(jí)別的上漲或下跌，疊加十一臨近，預(yù)計(jì)9月行情以穩(wěn)為主。

　　　　規(guī)避擁擠交易，挖掘行業(yè)復(fù)蘇。8月展望的時(shí)候，我們更偏好硬科技成長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)一個(gè)重要參考是風(fēng)格轉(zhuǎn)換指標(biāo)，但事實(shí)是該指標(biāo)并沒有發(fā)生明顯變化，上證50估值中位數(shù)較7月底仍然在提升，而全市場(chǎng)估值中位數(shù)明顯下降，這說明行情的主要驅(qū)動(dòng)與大小盤風(fēng)格無關(guān)，8月領(lǐng)漲板塊的特點(diǎn)主要集中在行業(yè)高景氣、中報(bào)業(yè)績(jī)兩個(gè)維度，目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)過于向科技和消費(fèi)兩端集中，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不健康程度有些類似18年1月，9月需要提防這類風(fēng)險(xiǎn)。如果觀察中報(bào)情況，上市公司盈利情況實(shí)際是好于預(yù)期的，中位數(shù)口徑來看，全市場(chǎng)盈利增速中位數(shù)是5.83%，盡管較一季度下行3%，但與18年持平，而諸如銀行、非銀、計(jì)算機(jī)、軍工、電氣設(shè)備、公用事業(yè)等多個(gè)行業(yè)，無論與18年底或者18年中相比，盈利增速都有較大改善，在經(jīng)歷了兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)殺估值之后，有些板塊可能已經(jīng)開始逐漸凸顯配置價(jià)值。9月配置思路上，建議關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)提升（醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)）、行業(yè)景氣復(fù)蘇（電子、汽車）、國(guó)慶70周年（軍工、券商）等三個(gè)方向。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：月度觀點(diǎn)是基于對(duì)未來一個(gè)月的基本面和盈利情況做出判斷，有其經(jīng)濟(jì)和政策前提，可能會(huì)存在經(jīng)濟(jì)和政策與我們預(yù)期不一致的情況。