【重要！】“戰(zhàn)略性”看多A股的“十個理由”【電話會議紀(jì)要】

　　來源：新時代策略

　　新時代策略研究

　　今天（9月2日晚7：30）和大家匯報一下我們戰(zhàn)略性看多A股的十大理由，這個觀點是我們過去兩年以來最樂觀的觀點。在去年底、包括今年一二月份的時候，我們也有過階段性的看多，但是我們提到的其實都是季度大反彈，很少用戰(zhàn)略性看多等詞語。這個觀點最早可參加我們8月中的報告《戰(zhàn)略性看多A股》。

　　整體結(jié)論是：A股處在趨勢性的拐點，4月以來的調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，2018年以來的調(diào)整也已經(jīng)結(jié)束。2015年以來，國內(nèi)市場由于各種因素導(dǎo)致的國內(nèi)場外資金不斷離場的周期也結(jié)束了。當(dāng)下是比較大級別的結(jié)束的拐點，持續(xù)的時間會很長。

　　我們看多的邏輯有10個，分三個層次。前三個是論證市場大概率處在絕對底部，而第4-7個理由是論述市場未來的趨勢性利多，第八到第十個理由是季度性可能超預(yù)期的博弈因素。

　　1、沖突的利空已經(jīng)鈍化

　　2、經(jīng)濟下行對于資本市場影響的鈍化

　　經(jīng)濟下行對于資本市場影響的鈍化 經(jīng)濟下行的擔(dān)心已經(jīng)持續(xù)很久了，我們看跟宏觀經(jīng)濟最密切相關(guān)的板塊鋼鐵和建筑，這兩個板塊比去年12月份的低點還低。這說明整個資本市場對于經(jīng)濟的下行，特別是對于投資、房地產(chǎn)投資下行的擔(dān)心其實已經(jīng)反映地比較充分了。即使做謹(jǐn)慎的假設(shè)，認為經(jīng)濟還會下行，房地產(chǎn)、PPI還會下行，進而帶來周期股的利潤下行，它對股價的影響基本上也結(jié)束了。這個情況可以類比2014年的上半年，從2011年到2012年，包括2013年錢荒之后，其實對于經(jīng)濟的擔(dān)心其實一直是持續(xù)的非常久的。但是其實我們看到從2014年二季度開始，經(jīng)濟下行對于股市的影響就開始鈍化。上周公布了較差的PMI數(shù)據(jù)，但是股市完全沒有調(diào)整，能夠充分說明股市對經(jīng)濟下行的利空已經(jīng)消化充分。

　　　　3、今年出現(xiàn)過度殺跌的可能性是比較低的

　　2018年四季度整個A股不管是整體的估值，還是看各板塊的輪跌，都出現(xiàn)過密集的風(fēng)險釋放，是滾動式下跌，事后來看，是完美的買點。但在2019年，就不大可能出現(xiàn)類似的完美買點了。原因在于從心理層面，現(xiàn)在這個時間距離2018年的四季度那個時間點太近了，在比較短的一年內(nèi)出現(xiàn)兩次過度殺跌的狀態(tài)，可能性是不大的。除非現(xiàn)在出現(xiàn)新的宏觀利空，否則資本市場出現(xiàn)二次探底，探到去年低點的可能性的概率是很小的。歷史上確實出現(xiàn)過二次探底，比如在2013年年中，資本市場出現(xiàn)過一次比較大規(guī)模的調(diào)整，相當(dāng)于二次探底，探了2012年四季度的低點，因為那個時候是有新的宏觀利空出來——錢荒，是在2011年到2012年經(jīng)濟下行的過程中沒有出現(xiàn)過的?，F(xiàn)在不大可能。

　　第一點到第三點只能證明現(xiàn)在是底部，而且是比較確定的底部，但是市場往上的力量是什么？從2010年到2018年，回顧A股的市場環(huán)境，幾乎每一年都是由盈利或者流動性里面的一個因素驅(qū)動的市場。我們認為從現(xiàn)在開始到未來的一年內(nèi)是有可能盈利和大的流動性環(huán)境發(fā)生共振，這里流動性環(huán)境主要指股市的資金環(huán)境。首先探討四點長期的因素：

　　　　4、環(huán)境政策的變化

　　環(huán)境政策的變化 政策環(huán)境從2018年四季度開始就已經(jīng)在逐漸變化，從嚴(yán)監(jiān)管逐漸變?yōu)楣膭畎l(fā)展。從科創(chuàng)板的設(shè)立到兩融的放開，都意味著整個政策環(huán)境的變化。A股很多場外的資金，企業(yè)的、居民的資金還是非?？粗卣叩模绻Y金想要被引導(dǎo)到股市這一塊，需要政策上給予一定的鼓勵和創(chuàng)新上的支持，這一點我們認為趨勢是明確且樂觀的。

　　　　5、市場將會逐漸由減量市場變?yōu)樵隽渴袌?

　　當(dāng)然這個過程不會很快，但是今年我們可以確認的是資本市場已經(jīng)由之前不斷減量的市場，特別是場外個人投資者私募不斷贖回的市場變成了穩(wěn)態(tài)的市場，未來會隨著時間的推進、政策環(huán)境的發(fā)酵、股市賺錢效應(yīng)的延續(xù)，未來會到緩慢地看到增量資金進來。這個位置往明年3月份我們認為非常有可能的，因為增量資金進來，它需要的很多條件正在慢慢的累積，而且增量資金進來的最重要的條件是需要時間。

　　　　6、盈利的變化也可能超預(yù)期，在未來的半年到一年內(nèi)，會逐漸看到越來越多的行業(yè)出現(xiàn)景氣度拐點

　　雖然速度不會像經(jīng)濟刺激帶來的那么快，那么但是出現(xiàn)的概率還是很高的。因為2017年和2018年這兩年是沒有一級行業(yè)業(yè)績往上拐點的，好的行業(yè)是保持較好的業(yè)績，差的行業(yè)很多都是往下的拐點。一方面從經(jīng)驗的角度，歷史上只有一次出現(xiàn)過連續(xù)兩年沒有景氣度拐點，這就是2010年-2011年，其他時候沒有出現(xiàn)過連續(xù)兩年的沒有一級景氣拐點的情況。另一個判斷是，我們對于未來的經(jīng)濟的判斷還是偏樂觀，至少下行的速度不會很快。那么未來的半年到1年，會逐漸的看到越來越多的行業(yè)出現(xiàn)馬上進入拐點。

　　　　7、利率將維持下行趨勢

　　雖然這一次利率下降的速度很難有2014年到2015年那么快，但是只要趨勢是維持的，對于資本市場就有正面的影響。對于股市來說其實并不需要很多錢，可能只需要幾萬億的資金就可以催生幾十萬億的市值膨脹，對宏觀來說，不需要大放水，股市也可以感覺到流動性充裕，這是我們談到的第七點理由。

　　第4-7點理由，都是中長期的利多。有些人可能覺得太樂觀了，我們可以先做謹(jǐn)慎的假設(shè)。即使認為這四大理由里邊只有兩點成立，未來的一段時間出現(xiàn)慢牛的概率也是很高的，一旦出現(xiàn)三個理由，那么市場會進一步往上。理論上，四個理由也是有可能同時出現(xiàn)的，正常來說，出現(xiàn)三個中長期趨勢性的利多概率是最高的。

　　下面第8-10理由是偏短期的博弈性因素，即使投資者不認可我們前面的所有的結(jié)論，只看當(dāng)期的變化、偏博弈的變化，這個位置也是可以在市場中參與適當(dāng)?shù)摹?/p>

　　　　8、中報到每年的10月份一般是比較好的博弈政策的窗口

　　經(jīng)濟下行的階段，中報季都會擔(dān)心業(yè)績，但過去了之后，市場會好很多，再加上每年10月份都是政策的窗口期，70周年國慶、包括十九屆四中全會、資本市場的改革、穩(wěn)增長政策等都可能有些變化。這些政策其實并不需要非常明確地知道力度到底有多大，政策博弈的核心是窗口，只要這個窗口存在，市場比較安全。

　　　　9、9月份歐美會有可能進一步降息

　　雖然說之前市場也在預(yù)期，但是至少放在博弈的角度，這個位置還是有價值的。

　　10、貿(mào)易的再緩和

　　總結(jié)：我們認為這個位置是趨勢性的比較大級別的拐點。雖然在趨勢形成的初段不會很快，但這個速度可能會比16到17年更快。因為16到17年的時候整個股市的監(jiān)管環(huán)境是比較緊的，特別是資金環(huán)境這一塊是比較差的，導(dǎo)致那個時候上漲其實速度是比較慢的。最終速度可能也不會比2019年Q1更快，因為一季度的時候有存量資金的快速補倉。

　　對于節(jié)奏的判斷，我們認為這里的上漲時間應(yīng)該是比較久的，不只是反彈、不只是季度性機會，有待市場可能會慢慢去驗證，在板塊配置上、個股的選擇上，可以適當(dāng)做得更激進。2017-2018年，A股的選股標(biāo)準(zhǔn)更多的強調(diào)了穩(wěn)定性、壁壘、品牌等，但是未來的半年我們傾向于配置彈性，甚至?xí)泻芏噙^去兩年較差的個股出現(xiàn)估值修復(fù)，如果是有業(yè)績的變化，甚至還能戴維斯雙擊。