【華泰宏觀李超】政策工具前置，股債雙牛迎國(guó)慶——點(diǎn)評(píng)9月4日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議

　　【華泰證券(601688)、股吧】宏觀研究

　　文 | 華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)

　　內(nèi)容摘要

　　　　>> 專項(xiàng)債提速增效，重點(diǎn)在2020年初

　　國(guó)務(wù)院總理9月4日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作，特別部署了用好專項(xiàng)債工作。我們總結(jié)包括以下幾點(diǎn)：①今年額度9月底前發(fā)行完畢，10月底前撥付到項(xiàng)目上；②按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見(jiàn)效，并擴(kuò)大使用范圍，重點(diǎn)用于基建補(bǔ)短板；③以省為單位，專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20%左右。在發(fā)債安排上，還優(yōu)先考慮發(fā)行使用好的地區(qū)和今冬明春具備施工條件的地區(qū)。我們認(rèn)為專項(xiàng)債提速增效是積極財(cái)政政策的體現(xiàn)，但實(shí)際效果重點(diǎn)應(yīng)在2020年初。

　　　>> 貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)，降準(zhǔn)全面加定向

　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善考核激勵(lì)機(jī)制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度。同時(shí)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要壓實(shí)責(zé)任，增強(qiáng)做好“六穩(wěn)”工作的合力，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。我們認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策從穩(wěn)健靈活適度向穩(wěn)健略寬松過(guò)渡，全面降準(zhǔn)及定向降準(zhǔn)的流動(dòng)性可提供合理充裕的資金支持，通過(guò)降低實(shí)際利率水平、增進(jìn)普惠金融、小微定向支持等方式促進(jìn)貨幣政策對(duì)“六穩(wěn)”工作的支撐作用。

　　　　>> 降MLF引導(dǎo)LPR下行，降低企業(yè)實(shí)際利率水平

　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度。我們認(rèn)為，利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)，邏輯來(lái)自供給側(cè)降成本而非需求側(cè)，即通過(guò)利率市場(chǎng)化兩軌合一軌，將貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）與政策利率掛鉤，提高利率傳導(dǎo)效率，通過(guò)降低政策利率引導(dǎo)企業(yè)融資成本下行。未來(lái)央行大概率降低MLF利率以引導(dǎo)LPR下行，我們預(yù)計(jì)有15BP降息空間，10年期國(guó)債收益率可能到2.8%。

　　　　>> 延緩就業(yè)壓力與創(chuàng)造就業(yè)崗位并舉穩(wěn)就業(yè)

　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)多措并舉穩(wěn)就業(yè)，提出“抓緊推進(jìn)高職院校擴(kuò)招100萬(wàn)人和運(yùn)用1000億失業(yè)保險(xiǎn)基金結(jié)余開(kāi)展大規(guī)模職業(yè)技能培訓(xùn)等工作，研究進(jìn)一步增加高職、技校招生規(guī)模和技能培訓(xùn)資金規(guī)?！钡扰e措；此外，我們認(rèn)為會(huì)議提到的相關(guān)逆周期政策如加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度、強(qiáng)化專項(xiàng)債支持基建項(xiàng)目建設(shè)等也有穩(wěn)就業(yè)的意圖。會(huì)議從延緩就業(yè)壓力與創(chuàng)造就業(yè)崗位并舉穩(wěn)就業(yè)，就業(yè)優(yōu)先政策全面發(fā)力，國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)緩解就業(yè)壓力，農(nóng)村電子商務(wù)、科技服務(wù)創(chuàng)業(yè)均可能成為政策支持方向。

　　　　>> 政策延緩經(jīng)濟(jì)下行，但不可能對(duì)逆周期政策過(guò)度依賴

　　國(guó)常會(huì)要求加快專項(xiàng)債發(fā)行和形成有效投資，落實(shí)到交運(yùn)、能源、生態(tài)、民生等領(lǐng)域?？紤]今年基建投資低于預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)弱勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨下行壓力的現(xiàn)狀，我們認(rèn)為國(guó)常會(huì)的部署有望延緩經(jīng)濟(jì)增速下行速度，但主要專注于調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)就業(yè)，短期出臺(tái)放松地產(chǎn)調(diào)控等幅度更大的逆周期對(duì)沖政策可能性較低，當(dāng)前我國(guó)仍處于新常態(tài)，不能對(duì)逆周期政策過(guò)度依賴。受益于政策利好提振，我們認(rèn)為國(guó)慶前有望迎來(lái)一波股債雙牛行情。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、政策落地不及預(yù)期。