【華泰策略|周觀點(diǎn)】兩個(gè)利差呵護(hù)A股，板塊分化或有彌合——信號與噪聲系列第一百四十期

　　來源：華泰策略研究

　　正文

　　兩個(gè)利差的趨勢呵護(hù)權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，板塊估值分化或?qū)⒂袕浐?/strong>

　　流動性方面，央行決議全面+定向降準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)短端利率下行空間大于長端，期限利差或走闊、中美利差或保持較闊狀態(tài)，兩個(gè)利差的趨勢呵護(hù)權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。A股資金面上，9月第一周北向資金大幅凈流入，我們預(yù)計(jì)后續(xù)兩大國際指數(shù)對A股的擴(kuò)容與納入仍將帶來增量外資。A股市場面上，板塊的成交額和估值分化在加大，我們預(yù)計(jì)相對收益最好的板塊仍是科技成長，但風(fēng)格難以極致分化，或?qū)⒂芍芷?、金融的估值修?fù)來彌合。整體A股在當(dāng)前估值水平的絕對收益大概率不會差，繼續(xù)推薦科技股+汽車板塊，適時(shí)關(guān)注周期股的估值修復(fù)機(jī)會。

　　流動性：預(yù)計(jì)國內(nèi)短端利率下行空間大于長端，期限利差或走闊

　　9月6日，央行決議全面+定向降準(zhǔn)，我們認(rèn)為降準(zhǔn)對A股的直接情緒影響相對有限：自中美利差持續(xù)走闊和7月美聯(lián)儲降息以來，A股市場對國內(nèi)貨幣政策空間增大已有較充分預(yù)期；9月4日國常會后，5日、6日的A股市場對全面降準(zhǔn)已有較充分預(yù)期。降準(zhǔn)搭配財(cái)政，我們認(rèn)為流動性總量受益而分配仍受調(diào)控，考慮到（1）宏觀基本面進(jìn)一步低于市場預(yù)期的概率較?。?）當(dāng)前通脹水平，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)長端利率的波動空間有限，而短端利率下行空間大于長端，期限利差大概率呈走闊狀態(tài)，中美利差仍將保持較闊狀態(tài)，兩個(gè)利差的趨勢呵護(hù)權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　資金面：北向資金大幅凈流入，9月兩大國際指數(shù)將擴(kuò)容/納入A股

　　9月第一周（9.2-9.6），北向資金凈流入280.09億元，創(chuàng)歷史次高。上周北向資金的配置方向與8月相比有一定變化：從持倉結(jié)構(gòu)看，8月陸股通加倉白酒、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)應(yīng)用、輕工和有色等，而上周加倉銀行、電子、非銀、建材和機(jī)械；從市值占比看，8月醫(yī)藥、輕工、建材、家電、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的陸股通持股市值占對應(yīng)板塊流通市值的比重提升居前，而上周建材、家電、機(jī)械、銀行、電子等板塊提升居前。9月21日，富時(shí)羅素國際指數(shù)的A股權(quán)重將繼續(xù)擴(kuò)容、標(biāo)普道瓊斯國際指數(shù)將首次納入A股，我們預(yù)計(jì)在中美利差保持較闊的狀態(tài)下，外資有望繼續(xù)保持凈流入。

　　市場面：成交和估值分化在加大，但風(fēng)格持續(xù)、極致分化的概率較低

　　從成交額來看，9月6日A股成交額相比8月6日提升68%，其中創(chuàng)業(yè)板50的成交額同比提升101%，而上證50、滬深300成交額同比提升均低于68%；從估值來看，創(chuàng)業(yè)板50相對上證綜指的PE TTM比值達(dá)今年以來高點(diǎn)。我們自5月以來持續(xù)提示市場風(fēng)格將切換，但并不認(rèn)為風(fēng)格會極致分化，因?yàn)橘Y金自發(fā)切換投資風(fēng)格，通常需某大類行業(yè)的盈利增速、盈利能力顯著好于另一大類，2013~2015年成長＞價(jià)值、2016~2017年價(jià)值＞成長均屬這種情況，但當(dāng)前暫不屬于。我們預(yù)計(jì)相對收益最好的板塊仍是科技成長，但風(fēng)格難以極致分化，或?qū)⒂芍芷?、金融的估值修?fù)來彌合。

　　行業(yè)配置：繼續(xù)推薦科技股+汽車板塊，適時(shí)關(guān)注周期股的估值修復(fù)機(jī)會

　　我們認(rèn)為，央行決議全面+定向降準(zhǔn)后，一方面國內(nèi)期限利差或?qū)⒆唛煛⒅忻览罨蚓S持較闊狀態(tài)，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大概率呈下行趨勢；另一方面，降準(zhǔn)搭配專項(xiàng)債政策，有望提升中報(bào)是A股“盈利底”的概率，整體A股在當(dāng)前估值水平的絕對收益大概率不會差。行業(yè)配置方面：期限利差走闊的環(huán)境對科技股的相對估值友好，戰(zhàn)術(shù)與戰(zhàn)略上的最佳配置仍是科技股；同時(shí)繼續(xù)關(guān)注倉位低、估值低、政策邏輯順、短期銷量增速或企穩(wěn)、中長期供給端變化空間大的汽車；考慮估值分化程度、降準(zhǔn)+財(cái)政搭配下基建數(shù)據(jù)可能的變化、當(dāng)前庫存周期的位置，建議適時(shí)關(guān)注周期股的估值修復(fù)機(jī)會。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對市場節(jié)奏和波動率的影響。

　　周度策略重要數(shù)據(jù)

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對市場節(jié)奏和波動率的影響。