原標題：【伊利股份(600887)、股吧】（600887）快評：新方案兼顧股東利益，激勵效果可期 來源：國信研究

　　行業(yè)與公司

　　伊利股份（600887）快評：新方案兼顧股東利益，激勵效果可期

　　新方案兼顧業(yè)績增長質量及股東利益

　　此前公司股權激勵計劃原草案出臺后，股價波動較大，市場給予強烈關注，主要對于考核目標較低、攤銷費用較高以及股票分配于高管比例較高等情況存在疑慮。綜合市場反饋與公司內部考量，公司對原預案進行修訂，對比來看，本次回購股份減少0.5至2.5%，剩余0.31億股直接注銷；激勵對象480人較上次擴容6人，指標考核指標提升ROE收益率至20%，且新增每年現金分紅率70%指標；攤銷費用由原22.15億元降至14.75億元。新方案較原方案在業(yè)績增長質量上提出了更高要求，注銷將降低總股本提升EPS，同時兼顧了股東利益，體現了公司對長期發(fā)展信心以及對股東的誠意。

　　攤銷費用減少，目標增速穩(wěn)健

　　激勵業(yè)績指標以2018年凈利潤為基數，2019-2023年凈利潤增長率8%/18%/28%/38%/48%，也即2019-2023每年增長至少為8%/9.3%/8.5%/7.8%/7.2%，2019-2023五年復合增速不低于8.2%，根據新方案，激勵計劃的股份支付費用總額調整為為14.75億（原22.15億元），2019-2024的股權攤銷費用預計為0.56/6.49/3.66/2.23/1.27/0.54億（原1.69/9.38/5.32/3.22/1.81/0.74億），考慮剔除激勵股份支付費用的口徑，19-23年扣非利潤增速目標約為7%/0%/14%/10%/9%（原6%/0%/14%/11%/9%），結合行業(yè)競爭態(tài)勢和中長期發(fā)展節(jié)奏制定目標穩(wěn)健，既不保守亦不過于激進，有利于平穩(wěn)發(fā)展，隨著公司核心明星單品持續(xù)渠道滲透以及內生外延多品類業(yè)務的貢獻增量，對公司長期發(fā)展保持信心。

　　下半年壓力猶存，激勵效果可期

　　從中報來看，公司收入增長12.8%，歸母利潤增長9.7%，扣非歸母利潤增長9%，Q2收入增速放緩至8.7%，可見當前乳制品行業(yè)競爭依然激烈，公司在低溫奶中份額出現同比下滑，毛利率受原奶成本上漲影響亦有下滑，但核心產品及新品的表現依然穩(wěn)健。我們預計下半年原奶成本及市場費用上仍將有一定壓力，因此完成激勵目標增速需要公司在收入及利潤端增長做更多平衡，非一蹴而就簡單可實現，新方案對于公司管理層提出了更高目標，有利于激發(fā)內部活力。

　　盈利預測評級

　　公司堅持產品升級、渠道深耕，奶源掌控有利于減緩原奶上行壓力。內生外延發(fā)展邁向五強千億目標，價值空間廣闊，新激勵方案有利于激發(fā)管理層活力。維持預測2019-2021年EPS 為1.18/1.29/1.50元，對應25/23/19倍PE，一年期目標估值32.3-34.8元，維持“買入”評級。

　　證券分析師：陳夢瑤 S0980517080001；

　　郭尉 S0980518100001；