金融破段子 | 為什么光抄機構(gòu)重倉股，卻抄不出機構(gòu)的好業(yè)績

　　來源：中泰證券資管

　　伴隨半年報披露季的收官，與上市公司上半年的經(jīng)營業(yè)績同時浮出水面的，還有二季度的機構(gòu)們重倉股的持股動向。

　　每每到了這個時候，總有媒體和投資者以抽絲剝繭的極致耐心去梳理機構(gòu)大佬們又大手筆買入/賣出了哪些股票，以期為自己的下一步投資找到新的突破口。

　　　　跟著機構(gòu)的重倉股來做投資，其根本邏輯自然是“大佬吃肉我喝湯”。乍看之下似乎沒毛病，畢竟半年報上公布的可是鐵板釘釘、童叟無欺的數(shù)據(jù)。不過在實際操作中，這種“抄作業(yè)”的投資法，除了會遇到公布信息滯后等bug外，卻還存在以下隱患。

　　斷章取義的客觀數(shù)據(jù)會“說謊”

　　上周有媒體發(fā)現(xiàn)，一直以白酒龍頭鐵粉形象示人的某明星私募基金大佬在剛剛過去的二季度減持了相關(guān)個股。這波操作隨即引起市場的軒然大波，直至后來這位大佬做出回應(yīng)，上述減持是“被動降倉位”——因為個股的上漲導(dǎo)致持倉已經(jīng)超過了20%的個股持倉限制，超過部分必須賣出。

　　猜到了開頭，沒猜不到結(jié)局。減倉未必就是看空，上述包含巨大信息量的私募“被動減持”真實案例給我們的提醒是，就算是客觀如持股動向的數(shù)據(jù)，在斷章取義的語境下也可能會“說謊”。因為我們所見到的持股信息只是投資中的冰山一角；若在既不知道投資操作背后的邏輯、也不知道交易成本的情況下，冒失地跟著大佬們“抄作業(yè)”，無異于盲人摸象。

　　更何況，中報作為定期報告的信息披露存在相當(dāng)?shù)臅r滯性。即我們所看的持倉并非最新，只是反應(yīng)了二季度末機構(gòu)的持倉結(jié)果。若僅唯結(jié)果論，在當(dāng)下內(nèi)外部金融市場變化較大的背景下，兩個月前的持股名單和調(diào)倉動向于個人投資者的參考意義，也許相對有限。

　　機構(gòu)也抱團(tuán)，確定性不代表沒風(fēng)險

　　機構(gòu)是個籠統(tǒng)的概念，在這個概念下自有其形形色色的組成部分。而抱團(tuán)，則是不少機構(gòu)在應(yīng)對弱市時的策略之一。

　　還記得我們在2019年8月發(fā)布的中泰資管風(fēng)險月報中提到的觀察嗎？我們持續(xù)觀測到，市場大量資金擁擠在短期被認(rèn)為“確定性最高”的頭寸上：股票市場的倉位大類集中在“核心資產(chǎn)”上，估值差持續(xù)拉大；債券市場都往利率和高等級集中；被認(rèn)為最保值的黃金受到資金的大力追逐，接連創(chuàng)出新高。

　　個人投資者之所以會選擇跟著機構(gòu)重倉股買買買，主觀上自然希望消除風(fēng)險、追逐 “確定性”；但消除“不確定性”不代表沒有風(fēng)險，其實反而可能是暴露在更大的風(fēng)險面前：眾人拾柴可使火焰高，可一旦樂觀預(yù)期生變、抱團(tuán)機制出現(xiàn)松動，相互踩踏就是必然。而更重要的是，愛抱團(tuán)的機構(gòu)一旦做出撤離決定，出逃速度比你更快。

　　回到標(biāo)題，為什么光抄機構(gòu)重倉股卻抄不出機構(gòu)的好業(yè)績？一則我們所知信息甚少，唯結(jié)果論的持股動向，難以還原投資的真正邏輯；二則就算是個高確定性的好東西，一旦被大家狂熱追逐之際，就不再是個好東西了，因為很容易會為此付出過高的價格。

　　從這個意義上，一份機構(gòu)重倉股名單，遠(yuǎn)不如一個明確的投資之錨來得重要。