聯(lián)訊策略大勢研判：外圍改善疊加政策利好，行情仍有擴(kuò)展空間

　　來源： 崇利論市

　　關(guān)系再現(xiàn)緩和信號

　　如何理解美聯(lián)儲降息

　　9月19日凌晨，美聯(lián)儲如期降息25個基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率降至1.75%-2%，美聯(lián)儲內(nèi)部對未來降息路徑存在較大分歧。點(diǎn)陣圖顯示，未來降息的下限是1.5%，也就是說到2020年底至多只有一次降息；而且2021年利率還可能上調(diào)。

　　由于全球各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疊加當(dāng)前貿(mào)易關(guān)系、局部政局動蕩、地緣政治等不確定性因素存在，對美國經(jīng)濟(jì)形成一定拖累，對于美國而言當(dāng)前需要適當(dāng)放松金融條件來保證經(jīng)濟(jì)的適度增長。

　　此次降息之前，市場對其已有充分預(yù)期，關(guān)注的焦點(diǎn)更集中于是美聯(lián)儲會給出怎樣的前瞻性指引，從而影響未來一段時期降息的次數(shù)。在隨后召開的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾重新安撫了市場，釋放了相對鴿派的信號。鮑威爾指出，可能需要比預(yù)想的更早恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的有機(jī)增長，即重啟QE。另外，鮑威爾還對點(diǎn)陣圖的指示打了補(bǔ)丁，認(rèn)為點(diǎn)陣圖中指示的“利率不變”并不是板上釘釘?shù)摹Ｎ覀冾A(yù)計，年內(nèi)美聯(lián)儲還會降息一次。

　　在思考未來美聯(lián)儲決策時，白宮的意圖不可忽視。白宮對這屆美聯(lián)儲的影響力要遠(yuǎn)大于以往。此前，白宮就反復(fù)施壓美聯(lián)儲要更大幅度的降息，明年更是美國大選年，美總統(tǒng)為確保連任，可能會對美聯(lián)儲施加更大壓力，未來美聯(lián)儲的降息很可能會考慮更多政治方面的訴求。

　　QE可能會較快重啟。盡管本次議息決議將美國2018年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，從2.1%小幅上調(diào)到2.2%，顯示美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)短期持樂觀態(tài)度。但美聯(lián)儲同時強(qiáng)調(diào)了對貿(mào)易風(fēng)險的關(guān)注，加之近期沙特阿美公司兩個油廠遭襲，由于貿(mào)易摩擦、英國脫歐、中東地緣政治等事件都面臨不確定性，如果相關(guān)事件出現(xiàn)惡化，美聯(lián)儲可能會較快重啟QE，擴(kuò)表時間可能比預(yù)期的要早。除美聯(lián)儲降息外，上周歐洲央行也降息并重啟QE，全球降息潮已向縱深發(fā)展，20國集團(tuán)中有一半都已經(jīng)降息，金磚五國有四國已經(jīng)下調(diào)了政策利率。從上一次美聯(lián)儲QE的經(jīng)驗看，對以股市為代表的全球風(fēng)險資產(chǎn)都起到明顯的提振作用，而美元指數(shù)則受到一定的壓制，黃金的表現(xiàn)不是很穩(wěn)定。

　　央行下調(diào)LPR體現(xiàn)政策具有持續(xù)性

　　美聯(lián)儲降息靴子落地，隔日，中國央行公布貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR報價4.20%，5年期以上LPR為4.85%，5年期以上LPR保持不變。

　　根據(jù)我們宏觀團(tuán)隊的觀點(diǎn)，LPR一年期小幅下調(diào)5BP，五年期不變，既順應(yīng)了降低實體融資利率、提升實體投資回報率的政策訴求，也滿足了房住不炒、房貸利率不下降的前期要求。

　　從幅度來看，調(diào)降幅度有限，主要在于銀行的負(fù)債端仍主要由存款負(fù)債為主，降準(zhǔn)雖能一定程度上降低銀行的資金成本，但偏高的存款負(fù)債成本決定了銀行的綜合負(fù)債成本仍然偏高，出于維護(hù)息差的考慮，報價會相對謹(jǐn)慎。

　　LPR利率與主體評級為AAA的信用債到期收益率仍有較高利差，預(yù)計后續(xù)LPR利率會繼續(xù)小幅度下調(diào)，方式上，短期會先繼續(xù)壓縮利差，再調(diào)降MLF。

　　外圍改善疊加政策利好，A股行情還有擴(kuò)展的空間

　　此前，**中央政治局于8月30日召開會議，決定今年10月在北京召開中十九屆四中全會，這是理解后續(xù)政策方向的一個重要窗口，近期政策整體偏寬松，預(yù)計此次會議有望釋放更多中長期制度與政策利好，A股行情還有擴(kuò)展的空間。

　　從配置上看，重點(diǎn)關(guān)注以下行業(yè)：

　　1、國防軍工，建國70周年大慶臨近，軍工板塊有望持續(xù)收益；

　　2、金融+周期，近期寬松政策最為受益的就是金融和周期，未來大概率存在補(bǔ)漲的機(jī)會；

　　3、汽車板塊，受益于擴(kuò)內(nèi)需政策，前期跌幅較大的汽車板塊底部逐步探明，后續(xù)有望迎來反彈，可以適度在左側(cè)進(jìn)行布局；

　　4、基建板塊，降準(zhǔn)降低了銀行的資金成本，部分對沖掉了貸款利率下行帶來的息差損失，而加快地方專項債發(fā)行，對整個基建鏈條無疑最為利好。

　　風(fēng)險提示：政策不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，外圍環(huán)境大幅惡化

　　以下為正文部分

　　貿(mào)易磋商重啟，雙方關(guān)系有所改善，有利于全球風(fēng)險偏好的提升和外資的持續(xù)流入。歐央行降息+重啟QE，美聯(lián)儲再度降息，全球降息潮加強(qiáng)，國內(nèi)政策寬松的空間進(jìn)一步打開，四中全會有望釋放更多中長期制度與政策利好，A股行情還有擴(kuò)展的空間。

　　一、關(guān)系再現(xiàn)緩和信號

　　二、如何理解美聯(lián)儲降息

　　9月19日凌晨，美聯(lián)儲如期降息25個基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率降至1.75%-2%。似乎美聯(lián)儲內(nèi)部對未來降息路徑存在較大分歧，此次降息的反對票有3票。而且美聯(lián)儲官員的利率點(diǎn)陣圖顯示，未來降息的下限是1.5%，也就是說到2020年底至多只有一次降息；而且2021年利率還可能上調(diào)。

　　由于全球各經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疊加當(dāng)前貿(mào)易關(guān)系、局部政局動蕩、地緣政治等不確定性因素存在，對美國經(jīng)濟(jì)形成一定拖累，對于美國而言當(dāng)前需要適當(dāng)放松金融條件來保證經(jīng)濟(jì)的適度增長。

　　從全球經(jīng)濟(jì)來看，2018年以來，全球經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，進(jìn)入到2019年，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。在2019年7月份國際貨幣基金組織發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，再度下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，這已經(jīng)是2019年以來IMF第三次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。

　　從局部來看，貿(mào)易環(huán)境出現(xiàn)變化、局部政局動蕩、地緣政治可能會加大經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域的不確定性。歐洲方面，美國的貿(mào)易保護(hù)主義對整個國際貿(mào)易環(huán)境產(chǎn)生負(fù)面影響，疊加受全球經(jīng)濟(jì)增長放緩及全球貿(mào)易摩擦的影響，歐元區(qū)增長動能大幅下滑，此外英國“硬脫歐”風(fēng)險上升、意大利執(zhí)政聯(lián)盟矛盾重重，政局動蕩加劇了經(jīng)濟(jì)下行壓力，可能會對原本疲弱的歐洲經(jīng)濟(jì)與美國金融市場帶來更大沖擊；此外中東地緣政治同樣面臨不確定性。

　　此次降息之前，市場對其已有充分預(yù)期，關(guān)注的焦點(diǎn)更集中于是美聯(lián)儲會給出怎樣的前瞻性指引，從而影響未來一段時期降息的次數(shù)。在隨后召開的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾重新安撫了市場，釋放了相對鴿派的信號。鮑威爾指出，可能需要比預(yù)想的更早恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的有機(jī)增長，即重啟QE。另外，鮑威爾還對點(diǎn)陣圖的指示打了補(bǔ)丁，認(rèn)為點(diǎn)陣圖中指示的“利率不變”并不是板上釘釘?shù)?。我們預(yù)計，年內(nèi)美聯(lián)儲還會降息一次。

　　我們認(rèn)為，在思考未來美聯(lián)儲決策時，白宮的意圖不可忽視?，F(xiàn)在美聯(lián)儲主要官員很大一部分都是美國總統(tǒng)提名的，白宮對這屆美聯(lián)儲的影響力要遠(yuǎn)大于以往。此前，白宮就反復(fù)施壓美聯(lián)儲要更大幅度的降息，明年更是美國大選年，美總統(tǒng)為確保連任，可能會對美聯(lián)儲施加更大壓力，未來美聯(lián)儲的降息很可能會考慮更多政治方面的訴求。

　　　　QE可能會較快重啟。盡管本次議息決議將美國2018年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，從2.1%小幅上調(diào)到2.2%，顯示美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)短期持樂觀態(tài)度。但美聯(lián)儲同時強(qiáng)調(diào)了對貿(mào)易風(fēng)險的關(guān)注，表示貿(mào)易摩擦是美國經(jīng)濟(jì)未來下行主要的風(fēng)險，美聯(lián)儲將著力解決貿(mào)易摩擦的影響。加之近期沙特阿美公司兩個油廠遭襲，由于貿(mào)易摩擦、英國脫歐、中東地緣政治等事件都面臨不確定性，如果相關(guān)事件出現(xiàn)惡化，美聯(lián)儲可能會較快重啟QE，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)表時間可能比預(yù)期的要早。除了美聯(lián)儲降息外，上周歐洲央行也降息并重啟QE，全球降息潮已向縱深發(fā)展，20國集團(tuán)中有一半都已經(jīng)降息，金磚五國有四國已經(jīng)下調(diào)了政策利率。

　　從上一次美聯(lián)儲QE的經(jīng)驗看，對以股市為代表的全球風(fēng)險資產(chǎn)都起到明顯的提振作用，而美元指數(shù)則受到一定的壓制，黃金的表現(xiàn)不是很穩(wěn)定。

　　三、央行下調(diào)LPR體現(xiàn)政策具有持續(xù)性

　　美聯(lián)儲降息靴子落地，隔日，中國央行公布貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR報價4.20%，5年期以上LPR為4.85%，5年期以上LPR保持不變。

　　根據(jù)我們宏觀團(tuán)隊的觀點(diǎn)，LPR一年期小幅下調(diào)5BP ，五年期不變，既順應(yīng)了降低實體融資利率、提升實體投資回報率的政策訴求，也滿足了房住不炒、房貸利率不下降的前期要求。

　　從幅度來看，調(diào)降幅度有限，主要在于銀行的負(fù)債端仍主要由存款負(fù)債為主，降準(zhǔn)雖能一定程度上降低銀行的資金成本，但偏高的存款負(fù)債成本決定了銀行的綜合負(fù)債成本仍然偏高，出于維護(hù)息差的考慮，報價會相對謹(jǐn)慎。

　　LPR利率與主體評級為AAA的信用債到期收益率仍然有較高的利差，預(yù)計后續(xù)LPR利率會繼續(xù)小幅度下調(diào)，方式上，短期會先繼續(xù)壓縮利差，再調(diào)降MLF。

　　四、外圍改善疊加政策利好，A股行情還有擴(kuò)展的空間

　　本周二有2650億元MLF到期，市場普遍預(yù)計這是央行降息的窗口期，然而央行并未降息，對市場帶來一定擾動，隨后美聯(lián)儲降息靴子落地以及一年期LPR的小幅下調(diào)，對市場情緒產(chǎn)生提振，市場有所反彈，最終滬指收于3006.45點(diǎn)，周跌幅0.82%，電子、食品飲料板科漲幅居前。

　　此前，**中央政治局于8月30日召開會議，決定今年10月在北京召開中十九屆四中全會，主要議程是，**中央政治局向中央委員會報告工作，研究堅持和完善中國特色社會主義制度、推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題，這是理解后續(xù)政策方向的一個重要窗口，近期政策整體偏寬松，預(yù)計此次會議有望釋放更多中長期制度與政策利好，A股行情還有擴(kuò)展的空間。

　　從配置上看，重點(diǎn)關(guān)注以下行業(yè)：

　　1、國防軍工，建國70周年大慶臨近，軍工板塊有望持續(xù)收益；

　　2、金融+周期，近期寬松政策最為受益的就是金融和周期，未來大概率存在補(bǔ)漲的機(jī)會；

　　3、汽車板塊，受益于擴(kuò)內(nèi)需政策，前期跌幅較大的汽車板塊底部逐步探明，后續(xù)有望迎來反彈，可以適度在左側(cè)進(jìn)行布局；

　　4、基建板塊，降準(zhǔn)降低了銀行的資金成本，部分對沖掉了貸款利率下行帶來的息差損失，而加快地方專項債發(fā)行，對整個基建鏈條無疑最為利好。