策略聚焦|凝聚流動性共識

　　來源：中信證券研究

　　市場對流動性預(yù)期一度紊亂。我們預(yù)計，歐央行和美聯(lián)儲年內(nèi)仍會繼續(xù)降息，擴表會成為新看點；而國內(nèi)貨幣政策節(jié)奏有微調(diào)，但偏松的趨勢不改。市場將重新凝聚流動性寬松共識，貨幣寬松將持續(xù)改善市場流動性，A股仍將處于外資穩(wěn)定較快流入的窗口。A股依然處于第二輪上漲前期，政策與流動性接力的階段，建議繼續(xù)增配低估值板塊的同時，關(guān)注三季報行情。

　　當(dāng)前市場仍處于

　　政策與流動性的接力期

　　全球央行降息、貨幣寬松的大趨勢下，過去幾周，歐、美等央行的貨幣政策操作造成了市場流動性預(yù)期紊亂：歐央行降息且重啟擴表；但美聯(lián)儲降息后表態(tài)鷹派，且內(nèi)部分歧加大；而中國人民銀行在降準(zhǔn)后沒有調(diào)整MLF利率。市場料將經(jīng)歷重新凝聚流動性寬松共識的過程。

　　歐央行和美聯(lián)儲年內(nèi)仍會繼續(xù)降息

　　而擴表會成為新看點

　　1）歐央行寬松已經(jīng)確認(rèn)，且后續(xù)仍有空間?？紤]歐元區(qū)疲軟的通脹和經(jīng)濟預(yù)期，且英國脫歐的潛在風(fēng)險，預(yù)計12月歐央行將繼續(xù)分層降息10bps。而歐央行11月重啟QE后，后續(xù)購債擴表的規(guī)?？赡苤饾u加大。歐元區(qū)核心經(jīng)濟體的負(fù)收益?zhèn)?guī)模預(yù)計會進(jìn)一步擴大。

　　2）美聯(lián)儲降息后的偏鷹表態(tài)不改寬松大勢，重啟QE的預(yù)期更值得關(guān)注。沙特油田遇襲后的油價上行也沒能改變美聯(lián)儲9月降息落地。雖然議息會議表態(tài)偏鷹派，但也表示了明年可能重啟QE。美國國債期限利率倒掛未解除，白宮方面壓力仍在，而貿(mào)易政策仍有不確定性：預(yù)計美聯(lián)儲在12月會再次降息，且2020年有望重啟QE。

　　國內(nèi)貨幣政策節(jié)奏有微調(diào)

　　但偏松的趨勢不改

　　市場對短期基本面反應(yīng)不敏感，主要在于背后的政策預(yù)期支撐。央行降準(zhǔn)后沒有在9月調(diào)整MLF利率，但后續(xù)寬松的必要性并沒有下降，8月經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)普遍弱于預(yù)期，地產(chǎn)投資的韌性預(yù)計在四季度后將走弱。預(yù)計MLF降息不會晚于11月初，且除了下調(diào)MLF利率，央行還可能通過降低OMO操作利率等手段引導(dǎo)。本周一年期LPR小幅下降5bps至4.20%后，預(yù)計年內(nèi)仍有15-20bps的下行空間。

　　宏觀流動性寬松

　　將持續(xù)改善市場流動性

　　1）新一輪全球“資產(chǎn)荒”，外資將持續(xù)增配中國資本市場。全球負(fù)利率債券規(guī)模新高，“資產(chǎn)荒”下全球過剩流動性積極尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。人民幣匯率預(yù)期穩(wěn)定后，近期外資除了通過債券通增配中國債權(quán)外，9月北上資金累計凈流入A股也已高達(dá)607億元。從降息到擴表，外部流動性預(yù)期進(jìn)一步明確，11月MSCI的A股納入因子也會進(jìn)一步提升：A股仍將處于外資穩(wěn)定較快流入的窗口。

　　2）收益率穩(wěn)定的低估值品種機會更大。近期北向資金更偏好銀行、非銀行金融和家電等低估值板塊。能夠提供穩(wěn)定現(xiàn)金回報的資產(chǎn)是“低成本”增量資金配置的重要方向。上證50/滬深300/上證綜指近12個月股息率分別達(dá)到3.04%/2.40%/2.30%；A股大藍(lán)籌板塊中的低估值、高分紅品種預(yù)計將更明顯而持續(xù)地受外資青睞。

　　凝聚流動性共識

　　A股依然處于第二輪上漲前期

　　全球貨幣寬松趨勢不變，三大經(jīng)濟體的寬松節(jié)奏變化也不大。A股重新凝聚流動性寬松共識的過程中，市場流動性依然會持續(xù)改善，且仍將處于外資穩(wěn)定較快流入的窗口。A股依然處于今年第二輪上漲的前期，除了流動性外，市場對宏觀數(shù)據(jù)和三季報輿情的關(guān)注度會逐步提高。配置上依然建議重歸均衡，重點增配低估值且受益于外資流入和經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期的品種，標(biāo)的選擇時建議綜合考慮三季報的業(yè)績穩(wěn)定性。具體組合參考正式外發(fā)報告。

　　風(fēng)險因素

　　國內(nèi)流動性寬松不及預(yù)期；國內(nèi)宏觀基本面和A股業(yè)績輿情明顯弱于預(yù)期；貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級。