【吾國(guó)吾民】一位證券分析師的黃金10年：經(jīng)歷兩輪牛熊洗禮，市場(chǎng)反復(fù)教訓(xùn)我們什么？

　　鄭一真

　　2007年11月5日，廣州天河城紅盾大廈內(nèi)，基金經(jīng)理們正在熱議即將登陸主板的中國(guó)石油，其中還有時(shí)任廣發(fā)基金研究員的孫建波?，F(xiàn)場(chǎng)討論的焦點(diǎn)是：中石油開(kāi)盤價(jià)能不能到30元，到了賣不賣？結(jié)果開(kāi)盤之后交易員跑過(guò)來(lái)說(shuō)，“不用討論了，48了！”“當(dāng)時(shí)我們都震驚了，無(wú)法理解市場(chǎng)如此瘋狂。但我們也只能做一件事，就是把如此高估的股票賣掉。”孫建波回憶道。此后中石油的股價(jià)再?zèng)]高過(guò)上市首日的開(kāi)盤價(jià)，且長(zhǎng)期在低位徘徊。

　　那一年，A股迎來(lái)真正意義上的牛市，滬指站上6124點(diǎn)高位。那是一個(gè)非常浮躁的牛市，野蠻生長(zhǎng)、遍地黃金，同時(shí)也是股權(quán)分置改革后，中國(guó)股市第一次走向繁榮頂點(diǎn)的全流通新時(shí)代。

　　也正是這一年，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士畢業(yè)的孫建波，離開(kāi)舒適區(qū)，奮身一躍成為資本市場(chǎng)新時(shí)代的弄潮兒。

　　“天予不取,反受其咎”

　　“那是一個(gè)充滿理想，充滿憧憬，充滿激情的時(shí)代。”

　　孫建波是幸運(yùn)的。他畢業(yè)那年，是中國(guó)基金行業(yè)發(fā)展歷史上非常重要的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，百億規(guī)模基金密集出現(xiàn)。

　　在孫建波入職廣發(fā)基金十天之后，2007年6月11日，廣發(fā)大盤成長(zhǎng)基金發(fā)行成功，發(fā)行規(guī)模148.517億。廣發(fā)基金進(jìn)入百億基金管理的時(shí)代?！爱?dāng)時(shí)很多人在想要不要按配售比例退回去，而當(dāng)時(shí)廣發(fā)基金董事長(zhǎng)馬慶泉卻說(shuō)，基金行業(yè)要進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代了，以前我們只能管十幾億、幾十億，今后就要進(jìn)入百億量級(jí)的時(shí)代了?！?/p>

　　在這一年的9月底10月初，市場(chǎng)發(fā)了幾個(gè)300億規(guī)模的基金——南方全球精選、華夏全球精選、嘉實(shí)海外中國(guó)股票、上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)?！疤煊璨蝗?反受其咎?！睂O建波清楚地記得時(shí)任廣發(fā)基金董事長(zhǎng)的馬慶泉當(dāng)時(shí)講了這樣一句話?！耙舱沁@樣一位具有遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)的行業(yè)元老領(lǐng)著我進(jìn)入了金融行業(yè)”，孫建波稱，當(dāng)時(shí)他剛剛從南京大學(xué)博士畢業(yè)，馬慶泉對(duì)他說(shuō)，“你有經(jīng)邦濟(jì)世的理想和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的胸懷，就要到大型國(guó)企或證券基金業(yè)歷練，開(kāi)闊眼界。”

　　所以，孫建波充滿激情地?fù)肀Я诉@個(gè)機(jī)會(huì)，同時(shí)他放棄了博士期間成立的在南京的房地產(chǎn)策劃公司，賣掉開(kāi)公司賺下的兩套南京房產(chǎn)，放棄了南京航空航天大學(xué)教學(xué)的機(jī)會(huì)。

　　在廣發(fā)基金，孫建波歷任多個(gè)行業(yè)研究員和宏觀策略研究員，建立起了A股市場(chǎng)宏觀與策略分析的基本框架，奠定了往后從事證券分析工作的宏觀視野和國(guó)際視野，也第一次見(jiàn)證了資本市場(chǎng)瘋狂的跌宕起伏。

　　2007年3月，滬市大盤突破3000點(diǎn)，不到三個(gè)月突破4000點(diǎn)，8月23日突破5000點(diǎn)，10月16日到達(dá)6124點(diǎn)歷史高點(diǎn)，此后一路下跌，2008年4月24日滬指跌至2990點(diǎn)，10月28日創(chuàng)出股民忘不了的數(shù)字——1664點(diǎn)?！耙舱沁@天，廣發(fā)基金全國(guó)所有客戶中，只有一單申購(gòu)?！睂O建波說(shuō),“這是國(guó)內(nèi)大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)，包括我們，第一次面對(duì)這么大規(guī)模的泡沫和崩潰。”

　　在這場(chǎng)轉(zhuǎn)折中，國(guó)內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)配置、宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)建設(shè)的討論開(kāi)始流行起來(lái)。“這之前，在中國(guó)的投資界，資產(chǎn)配置觀念非常淡薄，2008年之后就變成了一個(gè)非常重要的概念。”

　　2008年，孫建波牽頭成立宏觀策略小組，廣發(fā)成為最早一批專門成立宏觀策略團(tuán)隊(duì)的基金公司?！霸谝粋€(gè)非常急躁的、快速膨脹的牛市當(dāng)中，我們?nèi)ビ懻撡Y產(chǎn)的配置，去思考大類資產(chǎn)的周期性變化，這是我感悟非常深刻的一段經(jīng)歷，我現(xiàn)在的很多經(jīng)驗(yàn)也都是從那時(shí)開(kāi)始積累起來(lái)的。”

　　2009年7月初，孫建波發(fā)布了一篇內(nèi)部報(bào)告《劫后狂歡與牛市起點(diǎn)》，指出3478是劫難之后的狂歡，真正的牛市需要長(zhǎng)期醞釀與等待，或10年再難超越前期高點(diǎn)。如今，10年過(guò)去了，6124的高點(diǎn)仍然遙不可及。

　　這篇報(bào)告，也奠定了孫建波在國(guó)內(nèi)證券基金業(yè)買方的地位；也因這篇報(bào)告，孫建波被銀河證券相中。2010年底轉(zhuǎn)型賣方的銀河證券開(kāi)啟全球招聘，招聘負(fù)責(zé)人到廣州約孫建波談了兩次。2011年3月份，孫建波北上到銀河證券擔(dān)任首席策略分析師。

　　　“得時(shí)無(wú)怠，時(shí)不再來(lái)”

　　“在基金公司內(nèi)部做研究，那是只為公司的基金經(jīng)理做研究，只為公司的這一筆資產(chǎn)做研究，到了券商做賣方研究就是為全社會(huì)做研究，為天下人服務(wù)?！?/p>

　　采訪中，孫建波不止一次提到，華爾街的頂級(jí)分析師，都是白宮的高級(jí)顧問(wèn)，“中國(guó)一定會(huì)迎來(lái)這個(gè)時(shí)代，優(yōu)秀的證券分析師會(huì)成為政府的高級(jí)顧問(wèn)”。

　　千里之行始于足下。調(diào)研、路演、寫報(bào)告成了孫建波生活的標(biāo)配。每天6點(diǎn)多起床，晚11點(diǎn)多睡覺(jué)，平均一天工作12-13個(gè)小時(shí)?！胺治鰩熯@個(gè)職業(yè)很特殊，不是說(shuō)下班就不工作了，就算我準(zhǔn)時(shí)下班，到家之后也會(huì)立即繼續(xù)工作?！?/p>

　　分析師是個(gè)腦力活，孫建波已記不清在銀河證券的6年里寫過(guò)多少份報(bào)告了，但“每周肯定超過(guò)三篇，深度報(bào)告每月肯定超過(guò)一篇”；分析師更是個(gè)體力活。“每一輪重要觀點(diǎn)的路演，北上廣深肯定要走一遍，重要的基金公司和投資機(jī)構(gòu)都要拜訪到，最緊張的時(shí)候上午一場(chǎng)到兩場(chǎng)，中午一場(chǎng)，下午兩場(chǎng)到三場(chǎng)。一篇深度報(bào)告要路演一百多遍。”

　　剛剛進(jìn)入賣方，市場(chǎng)就給了孫建波另一個(gè)考驗(yàn)。中國(guó)股市在2011年之后橫盤了很長(zhǎng)一段時(shí)間。2012年11月，孫建波對(duì)比中外股市的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，即便在長(zhǎng)期下跌的市場(chǎng)中，無(wú)抵抗下跌也沒(méi)有超過(guò)26個(gè)月。所以，2012年11月，孫建波認(rèn)為A股已跌到底，開(kāi)始看多?！稛o(wú)抵抗下跌的極限》，正是在這一背景下形成的報(bào)告。此時(shí)，底部雖然形成，但距離真正的牛市還有兩年之久。

　　“若對(duì)熊市的長(zhǎng)期性沒(méi)有正確的認(rèn)識(shí)，過(guò)早地樂(lè)觀，結(jié)果一定更加沮喪?！?/p>

　　在股市蟄伏的這幾年，滬指一度回到了讓股民絕望的“1時(shí)代”，而2012年-2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊保持在7%以上的高速增長(zhǎng)，以BAT為首的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正悄然改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)。孫建波也在潛心研究中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)在資本市場(chǎng)的新機(jī)遇。2014年10月19日，孫建波在《策略研究的黃金時(shí)代》一文中寫到，“當(dāng)一批公認(rèn)的策略分析方法失效，意味著一個(gè)舊時(shí)代的結(jié)束，市場(chǎng)迎來(lái)策略分析師的黃金時(shí)代：在社會(huì)經(jīng)濟(jì)亂象中，尋找主要矛盾，構(gòu)建新的方法論體系，挖掘資本市場(chǎng)新機(jī)遇?！?/p>

　　以2014年為分水嶺，此前，市場(chǎng)都在研究經(jīng)濟(jì)周期和美林時(shí)鐘；在那之后，市場(chǎng)的焦點(diǎn)變成分析經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中哪些產(chǎn)業(yè)會(huì)崛起。

　　此間，孫建波寫下了《美國(guó)成長(zhǎng)股的啟示》，分析歐美市場(chǎng)1970年代以來(lái)的所有大牛股，總結(jié)出大牛股分布的三個(gè)領(lǐng)域：科技、消費(fèi)、醫(yī)藥。尤其是股市長(zhǎng)期振蕩期時(shí)，沿這三個(gè)方向?qū)ふ页砷L(zhǎng)股，必然獲得可觀的超額收益?？萍脊蓛A向走過(guò)山車行情，要注意賣出時(shí)點(diǎn)；而醫(yī)藥和消費(fèi)股則是一個(gè)平臺(tái)地一個(gè)平臺(tái)穩(wěn)步地往上走，但平臺(tái)期的調(diào)整往往也不小。

　　2014年底至2015年上半年，由科技股帶動(dòng)的牛市來(lái)得猛烈而瘋狂。2015年6月的一場(chǎng)路演中，孫建波認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)概念股已進(jìn)入瘋狂的泡沫區(qū)間，而在場(chǎng)的基金經(jīng)理卻說(shuō)，龍頭股票還能漲十倍。后來(lái)，當(dāng)時(shí)討論的龍頭股票最多的跌了近90%。“泡沫之下的投資人是多么的瘋狂！”孫建波感慨道，2015年，中國(guó)中車總市值8000億，而美國(guó)的波音飛機(jī)7000億。特別是創(chuàng)業(yè)板，猶如斷了線的風(fēng)箏，斷了估值的線，它就能飛得更高，也會(huì)跌得更慘?！?/p>

　　2015年6月初。孫建波寫下《不賺股市的最后一波錢》。2015年6月5日上午11點(diǎn)，滬指創(chuàng)出5051點(diǎn)高點(diǎn)之后迎來(lái)前所未有的股災(zāi)。

　　2007年-2017年，孫建波研究生涯的黃金十年經(jīng)受了兩輪牛熊洗禮。投資股市需要長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)，一位分析師的成長(zhǎng)路徑就是要經(jīng)歷市場(chǎng)反復(fù)的教訓(xùn)，它們不斷地提醒你要敬畏周期，尊重常識(shí)。

　　十年后，孫建波再一次走到了人生的十字路口。他選擇了創(chuàng)業(yè)。孫建波和山東省國(guó)際信托籌劃成立混合所有制的私募基金——中閱資本?！案母镩_(kāi)放以來(lái)，中國(guó)家族財(cái)富充分積累，需要優(yōu)秀的本土投資機(jī)構(gòu)做好家族資產(chǎn)管理服務(wù)?！边@次，他懷揣為天下人理天下財(cái)?shù)睦硐?，希望?dú)辟一條為天下人做投資和研究服務(wù)的蹊徑來(lái)。