【興業(yè)A股策略】挺進(jìn)大別山：迎難而上（王德倫，李美岑）

　　來(lái)源： XYSTRATEGY

　　投資要點(diǎn)

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進(jìn)入獨(dú)立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長(zhǎng)牛”積蓄力量》、《指數(shù)會(huì)破前期高點(diǎn)嗎？》、《挺進(jìn)大別山2.0》等多篇標(biāo)志性報(bào)告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者相對(duì)更樂(lè)觀，科技成長(zhǎng)彈性方向。

　　9月中下旬以來(lái)，流動(dòng)性寬松預(yù)期兌現(xiàn)，諸多投資者對(duì)市場(chǎng)后續(xù)行情信心不足。興業(yè)策略再次鮮明舉起看多旗幟，首推地產(chǎn)、金融龍頭低估值、高性?xún)r(jià)比方向，超額收益明顯。

　　本周公布整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，部分投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)較大擔(dān)憂情緒，使得市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌式情緒釋放，上證綜指出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，部分投資者對(duì)悲觀情緒增多。市場(chǎng)有波動(dòng)很正常，在戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進(jìn)攻的“挺進(jìn)大別山2.0”行情中會(huì)有艱難、有曲折、有波動(dòng)，不會(huì)一蹴而就、一戰(zhàn)而勝、一馬平川。整體而言，經(jīng)濟(jì)不會(huì)失速、內(nèi)外暖風(fēng)繼續(xù)、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、流動(dòng)性大環(huán)境寬松，戰(zhàn)略進(jìn)攻期繼續(xù)。建議投資者對(duì)市場(chǎng)保持戰(zhàn)略樂(lè)觀、積極布局、去偽存真、精挑細(xì)選。把握金融地產(chǎn)龍頭等滯脹、高股息類(lèi)債券品種、大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)進(jìn)攻彈性方向等主線。

　　1）經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)，四季度可關(guān)注專(zhuān)項(xiàng)債、財(cái)政政策、信用派生等逆周期調(diào)控政策。三季度GDP增速6.0%，不及投資者預(yù)期，諸多投資者開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)“失速”擔(dān)憂。我們認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)仍在合理范圍，不會(huì)失速。從信用派生等角度，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)提升，這是較為積極信用。后續(xù)也可關(guān)注財(cái)政政策、專(zhuān)項(xiàng)債等逆周期調(diào)控政策。

　　2）外部制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升最大約束力，貿(mào)易因素出現(xiàn)暖風(fēng)和實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，11月16日智利APEC會(huì)議有望達(dá)成階段性協(xié)議，這將助推行情繼續(xù)的有利因素。長(zhǎng)期投資者需要適應(yīng)關(guān)系新常態(tài)。

　　3）內(nèi)部改革繼續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好具備提升基礎(chǔ)。《上市公司重大資產(chǎn)管理辦法》正式出爐，有限放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板借殼上市、取消“凈利潤(rùn)”指標(biāo)、恢復(fù)重組上市配套融資等一系列積極措施。此舉有望提升企業(yè)盈利水平、市場(chǎng)活力，進(jìn)一步推動(dòng)直接融資和二級(jí)市場(chǎng)繁榮，對(duì)以大創(chuàng)新為代表新興成長(zhǎng)方向有望持續(xù)受益。

　　4）流動(dòng)性寬松大趨勢(shì)確定。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟所謂不是“QE”的寬松措施，10月或12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議預(yù)期有望再降息1次，全球資本市場(chǎng)具備良好流動(dòng)性基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)貨幣寬松政策部分投資者擔(dān)憂通脹會(huì)逆轉(zhuǎn)貨幣政策方向，但我們認(rèn)為本輪通脹單純數(shù)據(jù)層面確實(shí)可能會(huì)逐步攀升。但實(shí)質(zhì)性是結(jié)構(gòu)性通脹，階段性有壓力，大的貨幣寬松方向已經(jīng)確定，很難逆轉(zhuǎn)方向。影響更多在于投資者對(duì)于通脹、“滯脹”的擔(dān)憂可能成為行情的拖累因素

　　配置層面：金融地產(chǎn)龍頭等滯脹、高股息類(lèi)債券品種、大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)進(jìn)攻彈性方向。

　　第一、1）全球負(fù)利率時(shí)代，中國(guó)權(quán)益高股息資產(chǎn)具備吸引全球資金吸引力，2）保險(xiǎn)IFRS9會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則實(shí)施，保險(xiǎn)類(lèi)資金對(duì)安全邊際高、股息率穩(wěn)定資產(chǎn)有興趣。3）債券收益率下行，銀行理財(cái)子公司資金提升收益率，權(quán)益高股息、低估值資產(chǎn)具備性?xún)r(jià)比。建議投資者關(guān)注以金融、地產(chǎn)龍頭為代表的低估值、高安全性、倉(cāng)位低、股息率穩(wěn)定的板塊，銀行類(lèi)ETF。

　　第二、科技暖風(fēng)繼續(xù)、資產(chǎn)重組辦法落地、以TMT科技成長(zhǎng)為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)）、高端制造（新能源車(chē)、軍工）、科技類(lèi)ETF。

　　第三、中長(zhǎng)期，結(jié)合三季報(bào)、《核心資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)策略“ISEF”模型》，投資者底部吸籌、合理定投、“以長(zhǎng)打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期

　　報(bào)告正文

　　1 | 回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場(chǎng)預(yù)期》《開(kāi)放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，是在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，核心資產(chǎn)就是全市場(chǎng)中，最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

　　——20181210《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》：宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)為主。貿(mào)易摩擦對(duì)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)將弱于2018，甚至不排除負(fù)貢獻(xiàn)。相反，來(lái)自于中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升，貨幣流動(dòng)性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對(duì)指數(shù)的貢獻(xiàn)強(qiáng)于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有貿(mào)易摩擦、美股擾動(dòng)。站在2019年年初，確有成長(zhǎng)股商譽(yù)減值、貿(mào)易對(duì)進(jìn)出口、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺(tái)、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來(lái)的布局良機(jī)。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國(guó)有房企）機(jī)會(huì)。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場(chǎng)預(yù)期》：隨著寬信用等各項(xiàng)政策預(yù)期進(jìn)入實(shí)施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、貿(mào)易談判繼續(xù)進(jìn)行、“兩會(huì)”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)偏好、股市流動(dòng)性繼續(xù)提升。整體來(lái)看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　——20190625《開(kāi)放的紅利》：整體來(lái)看，投資者對(duì)基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場(chǎng)大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主、階段性機(jī)會(huì)為輔。機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)的時(shí)間大概率是存在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時(shí)間窗口。而這樣的機(jī)會(huì)大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會(huì)議召開(kāi)前后（G20會(huì)議關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報(bào)數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時(shí)間點(diǎn)。

　　2 | 展望：挺進(jìn)大別山，迎難而上

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進(jìn)入獨(dú)立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長(zhǎng)?！狈e蓄力量》、《指數(shù)會(huì)破前期高點(diǎn)嗎？》、《挺進(jìn)大別山2.0》等多篇標(biāo)志性報(bào)告，建議結(jié)構(gòu)性行情下，投資者相對(duì)更樂(lè)觀，科技成長(zhǎng)彈性方向。

　　9月中下旬以來(lái)，流動(dòng)性寬松預(yù)期兌現(xiàn)，諸多投資者對(duì)市場(chǎng)后續(xù)行情信息不足。興業(yè)策略再次鮮明舉起看多旗幟，首推地產(chǎn)、金融龍頭低估值、高性?xún)r(jià)比方向，超額收益明顯。

　　本周公布整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，部分投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)較大擔(dān)憂情緒，使得市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌式情緒釋放，上證綜指出現(xiàn)一定幅度調(diào)整，部分投資者對(duì)悲觀情緒增多。市場(chǎng)有波動(dòng)很正常，在戰(zhàn)略防御轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略進(jìn)攻的“挺進(jìn)大別山2.0”行情中會(huì)有艱難、有曲折、有波動(dòng)，不會(huì)一蹴而就、一戰(zhàn)而勝、一馬平川。整體而言，經(jīng)濟(jì)不會(huì)失速、內(nèi)外暖風(fēng)繼續(xù)、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、流動(dòng)性大環(huán)境寬松，戰(zhàn)略進(jìn)攻期繼續(xù)。建議投資者對(duì)市場(chǎng)保持戰(zhàn)略樂(lè)觀、積極布局、去偽存真、精挑細(xì)選。把握金融地產(chǎn)龍頭等滯脹、高股息類(lèi)債券品種、大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)進(jìn)攻彈性方向等主線。

　　1）經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)，四季度可關(guān)注專(zhuān)項(xiàng)債、財(cái)政政策、信用派生等逆周期調(diào)控政策。三季度GDP增速6.0%，不及投資者預(yù)期，諸多投資者開(kāi)始對(duì)經(jīng)濟(jì)“失速”擔(dān)憂。我們認(rèn)為整體經(jīng)濟(jì)仍在合理范圍，不會(huì)失速。從信用派生等角度，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)提升，這是較為積極信用。后續(xù)也可關(guān)注財(cái)政政策、專(zhuān)項(xiàng)債等逆周期調(diào)控政策。

　　2）外部制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升最大約束力，貿(mào)易因素出現(xiàn)暖風(fēng)和實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，11月16日智利APEC會(huì)議有望達(dá)成階段性協(xié)議，這將助推行情繼續(xù)的有利因素。長(zhǎng)期投資者需要適應(yīng)關(guān)系新常態(tài)。

　　3）內(nèi)部改革繼續(xù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好具備提升基礎(chǔ)?！渡鲜泄局卮筚Y產(chǎn)管理辦法》正式出爐，有限放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板借殼上市、取消“凈利潤(rùn)”指標(biāo)、恢復(fù)重組上市配套融資等一系列積極措施。此舉有望提升企業(yè)盈利水平、市場(chǎng)活力，進(jìn)一步推動(dòng)直接融資和二級(jí)市場(chǎng)繁榮，對(duì)以大創(chuàng)新為代表新興成長(zhǎng)方向有望持續(xù)受益。

　　4）流動(dòng)性寬松大趨勢(shì)確定。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟所謂不是“QE”的寬松措施，10月或12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議預(yù)期有望再降息1次，全球資本市場(chǎng)具備良好流動(dòng)性基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)貨幣寬松政策部分投資者擔(dān)憂通脹會(huì)逆轉(zhuǎn)貨幣政策方向，但我們認(rèn)為本輪通脹單純數(shù)據(jù)層面確實(shí)可能會(huì)逐步攀升。但實(shí)質(zhì)性是結(jié)構(gòu)性通脹，階段性有壓力，大的貨幣寬松方向已經(jīng)確定，很難逆轉(zhuǎn)方向。影響更多在于投資者對(duì)于通脹、“滯脹”的擔(dān)憂可能成為行情的拖累因素。

　　配置層面：金融地產(chǎn)龍頭等滯脹、高股息類(lèi)債券品種、大創(chuàng)新科技成長(zhǎng)進(jìn)攻彈性方向。

　　第一、1）全球負(fù)利率時(shí)代，中國(guó)權(quán)益高股息資產(chǎn)具備吸引全球資金吸引力，2）保險(xiǎn)IFRS9會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則實(shí)施，保險(xiǎn)類(lèi)資金對(duì)安全邊際高、股息率穩(wěn)定資產(chǎn)有興趣。3）債券收益率下行，銀行理財(cái)子公司資金提升收益率，權(quán)益高股息、低估值資產(chǎn)具備性?xún)r(jià)比。建議投資者關(guān)注以金融、地產(chǎn)龍頭為代表的低估值、高安全性、倉(cāng)位低、股息率穩(wěn)定的板塊，銀行類(lèi)ETF。

　　第二、科技暖風(fēng)繼續(xù)、資產(chǎn)重組辦法落地、以TMT科技成長(zhǎng)為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)）、高端制造（新能源車(chē)、軍工）、科技類(lèi)ETF。

　　第三、中長(zhǎng)期，結(jié)合三季報(bào)、《核心資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)策略“ISEF”模型》，投資者底部吸籌、合理定投、“以長(zhǎng)打短”，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、把握核心資產(chǎn)定價(jià)權(quán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期