新時代策略：調(diào)整的級別

　　來源：新時代策略

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　　策略觀點：調(diào)整的級別

　　上周市場出現(xiàn)了一定的調(diào)整，如何界定這一次調(diào)整的性質(zhì)，我們認(rèn)為，影響調(diào)整級別的因素主要有三個：短期（利多兌現(xiàn)或逆轉(zhuǎn)后的壓力）、中期（經(jīng)濟(jì)和資金邊際上是否發(fā)生力度上的變化）、長期（熊市、牛市、或震蕩市的核心矛盾是否變化）。如果是只有第一個因素，調(diào)整一般是技術(shù)調(diào)整；如果是第一個和第二個因素共振，調(diào)整一般是季度性休整；而如果是短期中期長期三因素共振，調(diào)整的幅度和速度都會遠(yuǎn)超預(yù)期。我們認(rèn)為，近期的調(diào)整，主要是前期利多兌現(xiàn)后，獲利盤較多和倉位調(diào)整需要帶來的調(diào)整，是技術(shù)性調(diào)整，空間和時間都不會太久。短期利多兌現(xiàn)或逆轉(zhuǎn)后的壓力是存在的，但比2019年之前的兩次都好一些。中期的核心矛盾并沒有惡化，比2019年之前的兩次好很多。長期的格局依然是熊轉(zhuǎn)牛，和2019年之前的兩次相同，理論上強(qiáng)度更強(qiáng)了。

　?。?）短期利多兌現(xiàn)或逆轉(zhuǎn)后的壓力是存在的，但比2019年之前的兩次都好一些。每一次較大的上漲過后，都會出現(xiàn)之前某些短期利多兌現(xiàn)后的壓力。2019年1-4月上漲的過程中，有三大利多（社融、PMI等數(shù)據(jù)超預(yù)期、市場不再擔(dān)心貿(mào)易問題、增量資金的預(yù)期），但是4月下旬開始，這些利多大多轉(zhuǎn)向，前兩個利多轉(zhuǎn)為宏觀層面的利空，均出現(xiàn)了消息層面的惡化，第三個補(bǔ)倉的利多也變?yōu)闇p倉的壓力。2019年6月，市場的上漲有三大利多（科創(chuàng)板開市、G20峰會、科技新周期），7月份之后，三個利多中，第二個變?yōu)槔?，第一個和第三個維持。而考慮最近的這一次，9月中旬以來，短期的變化只有一點，之前的降準(zhǔn)降息預(yù)期變?yōu)閾?dān)心通脹。市場短期的調(diào)整確實有原因，但是整體情況比之前更好。

　　　?。?）中期的核心矛盾并沒有惡化，比2019年之前的兩次好很多。近期調(diào)整，相比較之前兩次，最重要的一點差異是，沒有太多中期矛盾。2019年4-6月，市場調(diào)整的過程中，經(jīng)濟(jì)預(yù)期急速惡化，由4月的經(jīng)濟(jì)可能正在企穩(wěn)改善，變?yōu)榻?jīng)濟(jì)重新繼續(xù)下行。資金趨勢也變差了很多。7月初-8月中，經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整更多地反應(yīng)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面，經(jīng)濟(jì)趨勢依然是惡化的。但是9月中旬以來，我們認(rèn)為，由于鋼鐵、建筑等板塊的估值已經(jīng)是歷史上很低的水平，只要經(jīng)濟(jì)下滑的速度不加速，是不會把市場中期矛盾變得更惡化的。

　　　　（3）長期的格局依然是熊轉(zhuǎn)牛，和2019年之前的兩次相同，理論上強(qiáng)度更強(qiáng)了。2019年是熊轉(zhuǎn)牛的一年，這一點從年初到現(xiàn)在都沒有改變。這是由整個市場估值、政策、投資者倉位結(jié)構(gòu)決定的，未來只會變好，不會變差。

　?。?）總結(jié)。近期的調(diào)整，主要是前期利多兌現(xiàn)后，獲利盤較多和倉位調(diào)整需要帶來的調(diào)整，是技術(shù)性調(diào)整，空間和時間都不會太久。短期利多兌現(xiàn)或逆轉(zhuǎn)后的壓力是存在的，但比2019年之前的兩次都好一些。中期的核心矛盾并沒有惡化，比2019年之前的兩次好很多。長期的格局依然是熊轉(zhuǎn)牛，和2019年之前的兩次相同，理論上強(qiáng)度更強(qiáng)了。

　　短期利多（貿(mào)易、四中全會），長期利多關(guān)注增量資金和經(jīng)濟(jì)，股市資金正在變多，經(jīng)濟(jì)周期離觸底很近了，這一點能否兌現(xiàn)分歧很大，方向是確定的，具體時間持續(xù)觀察。

　　　　行業(yè)配置建議：板塊上，由于慣性的存在，成長節(jié)后出現(xiàn)了不錯的反彈，不過由于整體倉位和估值的問題，年底可能正在迎來風(fēng)格變化。我們認(rèn)為，4季度風(fēng)格可能會逐漸轉(zhuǎn)向主板，關(guān)注和經(jīng)濟(jì)相關(guān)度更大的可選消費、金融甚至周期。

　　　　2上周市場變化

　　上周A股全線下跌，以中證500（-1.85%）和深證成指（-1.38%）領(lǐng)跌。申萬一級行業(yè)中，傳媒（0.87%）、醫(yī)藥生物（0.74%）和休閑服務(wù)（0.63%）領(lǐng)漲，有色金屬（-3.85%）、電氣設(shè)備（-3.65%）和國防軍工（-3.58%）領(lǐng)跌。概念類中，港珠澳大橋指數(shù)（4.31%）、血液制品指數(shù)（2.74%）和二胎政策指數(shù)（2.59%）領(lǐng)漲，稀土指數(shù)（-5.77%）、南北船合同指數(shù)（-5.27%）和稀土永磁指數(shù)（-5.16%）領(lǐng)跌。