【廣發(fā)策略】再論“暖寒之間”的配置啟示 ——周末五分鐘全知道（10月第3期）

　　報(bào)告摘要

　　● A股難以逾越“暖寒之間”

　　市場(chǎng)正在驗(yàn)證我們9.22《暖寒之間》中所提示“流動(dòng)性受到通脹預(yù)期抬頭的制約”A股進(jìn)入“盈利圓弧底+穩(wěn)增長(zhǎng)受限”的交集期“暖寒之間”。本周公布的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，股債雙跌反映“類(lèi)滯脹”的邏輯。“豬通脹”是否會(huì)影響央行的政策取向？我們認(rèn)為“豬通脹”雖是偽通脹卻依然對(duì)貨幣政策有所掣肘?！柏i通脹”是否會(huì)影響投資者決策？我們認(rèn)為流動(dòng)性掣肘上升是當(dāng)前A股的核心矛盾，貿(mào)易緩和、金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期壓縮了穩(wěn)增長(zhǎng)加碼的想象空間，“應(yīng)該利用非核心矛盾引發(fā)的波動(dòng)來(lái)做核心決策”。

　　● 金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后股債雙跌似乎與4月情景相似但程度不同

　　1）社融增速均超預(yù)期，表內(nèi)信貸為主要拉動(dòng)項(xiàng)，當(dāng)前總量略弱但結(jié)構(gòu)略優(yōu)；2）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均超預(yù)期，企業(yè)盈利預(yù)期改善；3）3月豬肉價(jià)格已開(kāi)始帶動(dòng)通脹抬頭，當(dāng)前則是對(duì)于通脹中樞的預(yù)期進(jìn)一步明顯抬升；4）M2與名義GDP增速再次出現(xiàn)背離，使得短期貨幣政策難超預(yù)期。

　　● 外部環(huán)境有所穩(wěn)定，內(nèi)部大的基調(diào)應(yīng)是“六個(gè)穩(wěn)”

　　當(dāng)前盈利較4月更接近底部。10月中下旬中央政治局會(huì)議基調(diào)大概率仍保持“六個(gè)穩(wěn)”，但政策加碼的想象空間受“豬通脹”制約和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)影響而收窄。貿(mào)易關(guān)系的緩和與此前接近但穩(wěn)定性或更強(qiáng)，我們維持9.24《秋收冬藏》中的判斷，暖的時(shí)候別激進(jìn)但調(diào)整幅度應(yīng)遠(yuǎn)小于Q2。

　　● 大類(lèi)資產(chǎn)傳導(dǎo)債領(lǐng)先于股，必需消費(fèi)和低估值品種表現(xiàn)更佳

　　參照4月類(lèi)似情景，大類(lèi)資產(chǎn)調(diào)整的先后順序是債券跌&商品漲—>創(chuàng)業(yè)板跌&商品調(diào)整—>大盤(pán)調(diào)整，反映先上調(diào)盈利預(yù)期、后下調(diào)政策預(yù)期的過(guò)程。高估值板塊先行調(diào)整，高景氣通脹受益的必需消費(fèi)和低估值品種表現(xiàn)較優(yōu)。本輪債券自9月中旬MLF未下調(diào)利率開(kāi)始下跌，A股的貼現(xiàn)率受到負(fù)面影響。相較4月，通脹中樞預(yù)期明顯抬升、貨幣政策想象空間更窄，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)距短期底部更近，低估值品種在本次配置選擇中的吸引力增強(qiáng)。

　　● 秋收冬藏，配置低估值（地產(chǎn)、家電、銀行）

　　流動(dòng)性改善的預(yù)期階段性消失將使得A股估值擴(kuò)張的動(dòng)力受阻，金融供給側(cè)慢牛中的震蕩期“暖寒之間”，需要等待兩個(gè)信號(hào)出現(xiàn)：1）CPI預(yù)期出現(xiàn)下行重新打開(kāi)央行貨幣政策空間；或者2）大多數(shù)投資者都對(duì)貨幣政策較為謹(jǐn)慎甚至產(chǎn)生收緊的預(yù)期?！懊洝钡念A(yù)期決定了相對(duì)收益投資者應(yīng)首選低估值而基本面或政策預(yù)期又有改善可能的板塊，建議配置低估值可選消費(fèi)（地產(chǎn)、家電）+銀行，耐心等待高景氣品種估值消化后中期布局的機(jī)會(huì)。

　　● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性

　　報(bào)告正文

　　1核心觀點(diǎn)速遞

　　1． 本周公布的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)為股債雙跌，市場(chǎng)正在驗(yàn)證我們9.22《暖寒之間》中所提示“流動(dòng)性收到通脹預(yù)期抬頭的制約”A股進(jìn)入“盈利圓弧底+穩(wěn)增長(zhǎng)受限”的交集期“暖寒之間”。今年我們基于估值彈性比盈利彈性大的常識(shí)，圍繞貼現(xiàn)率波動(dòng)而非盈利波動(dòng)來(lái)研判市場(chǎng)，回顧我們今年以來(lái)的重要報(bào)告無(wú)不沿襲這個(gè)分析框架，因此可以始終做出領(lǐng)先的投資建議。190106發(fā)布《全球risk-on，A股春季躁動(dòng)開(kāi)啟》領(lǐng)先做出重要轉(zhuǎn)向看多A股市場(chǎng)；190307發(fā)布《金融供給側(cè)慢?！分刑崾径径热蛩貙⒂|發(fā)A股熊轉(zhuǎn)牛首個(gè)調(diào)整期；7月8日市場(chǎng)大跌后發(fā)布《千金難買(mǎi)?；仡^》建議“把握科技好時(shí)光”；190821發(fā)布《A股Mini版Q1進(jìn)行時(shí)》提出“寬貨幣/穩(wěn)信用/松監(jiān)管/緩貿(mào)易”四大因素驅(qū)動(dòng)“Mini版Q1行情”，而190922我們認(rèn)為市場(chǎng)進(jìn)入“暖寒之間”，提出“冷的時(shí)候要積極，暖的時(shí)候別激進(jìn)”。本周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，股債雙跌反映“類(lèi)滯脹”的邏輯，A股投資者調(diào)整后期政策空間的預(yù)期。

　　市場(chǎng)對(duì)“暖寒之間”主要有兩個(gè)分歧，第一，“豬通脹”是否會(huì)影響中國(guó)央行的政策取向？我們認(rèn)為“豬通脹”雖然是偽通脹卻依然對(duì)貨幣政策有所掣肘。1）十年期國(guó)債利率過(guò)去一個(gè)月上行了20BP表明債券投資者更注重CPI而非PPI；2）央行行長(zhǎng)易綱回應(yīng)是否跟進(jìn)海外降息時(shí)表示“‘貨幣政策主要是以我為主’，考慮國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和物價(jià)走勢(shì)來(lái)進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)”；3）M2與名義GDP再次背離使得貨幣政策至少在四季度難超預(yù)期。央行貨政司司長(zhǎng)孫國(guó)峰在新聞發(fā)布會(huì)上表示“中國(guó)不存在持續(xù)通脹和通縮的基礎(chǔ)，但也要防止通脹預(yù)期擴(kuò)散，防止惡性循環(huán)”。第二，“豬通脹”是否會(huì)影響投資者決策？由于我們今年始終將貼現(xiàn)率的波動(dòng)作為研判大勢(shì)（熊牛轉(zhuǎn)折）和節(jié)奏（“冷的時(shí)候要積極，暖的時(shí)候別激進(jìn)”），因此央行的掣肘對(duì)A股貼現(xiàn)率的影響自然會(huì)反應(yīng)在A股，這也是為什么我們?cè)?0.13《風(fēng)格切換的“動(dòng)力”與“蓄力”》中提示“應(yīng)該利用非核心矛盾引發(fā)的波動(dòng)來(lái)做核心決策”，流動(dòng)性掣肘上升是當(dāng)前A股的核心矛盾，貿(mào)易緩和、金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期壓縮了對(duì)于后續(xù)政策加碼的想象空間，A股繼續(xù)“秋收冬藏”，難以逾越“暖寒之間”。

　　2． 金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后股債雙跌似乎與4月情景相似但程度不同，積極的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下市場(chǎng)上調(diào)盈利預(yù)期但之后下調(diào)政策預(yù)期。1）社融增速均超預(yù)期，表內(nèi)信貸為主要拉動(dòng)項(xiàng)，當(dāng)前總量略弱但結(jié)構(gòu)略優(yōu)。4月12日公布的3月社融增速和人民幣信貸增速大幅超預(yù)期，與當(dāng)前情景類(lèi)似，但3月的新增社融同比增量中未貼現(xiàn)票據(jù)占比達(dá)13%，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比僅15%，而9月企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款同比增48.3%，考慮到9月的專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行處于正常水平，在同期高基數(shù)效應(yīng)下反而負(fù)向拉動(dòng)5，100多億人民幣，9月社融的真實(shí)水平實(shí)際強(qiáng)于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。2）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均超預(yù)期，企業(yè)盈利預(yù)期改善。3月和9月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)基建投資回升、消費(fèi)回升、地產(chǎn)銷(xiāo)售回升且投資保持韌性、制造業(yè)投資下行的結(jié)構(gòu)，但當(dāng)前更大概率接近短期底部。3）3月豬肉價(jià)格已開(kāi)始帶動(dòng)通脹抬頭，當(dāng)前則是對(duì)于通脹中樞的預(yù)期進(jìn)一步明顯抬升。3月CPI同比上漲2.3%，其中食品尤其是豬肉價(jià)格為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，核心CPI則持平在1.8%的同比增速，市場(chǎng)對(duì)于通脹上行的預(yù)期相對(duì)一致。9月CPI繼續(xù)走高破3%，主要貢獻(xiàn)項(xiàng)仍是肉類(lèi)，而核心CPI同樣持平上月維持于1.5%。由于豬肉價(jià)格9-10月加速上行且18年11月-12月基數(shù)偏低，市場(chǎng)對(duì)于CPI中樞的預(yù)期明顯上行。4）M2與名義GDP增速再次出現(xiàn)背離，使得短期貨幣政策難超預(yù)期。Q1名義GDP增速下行至7.8%而M2增速上行至8.6%，兩者背離使得后期貨幣政策存在一定糾偏必要。Q3名義GDP增速下行至7.6%而M2增速回升至8.4%，M2增速與名義GDP增速的再次背離，使得短期貨幣政策難超預(yù)期。

　　　　3． 外部環(huán)境有所穩(wěn)定，內(nèi)部大的基調(diào)應(yīng)是“六個(gè)穩(wěn)”不過(guò)由于CPI預(yù)期走高受到一定掣肘。外部環(huán)境上1）貿(mào)易關(guān)系再次處于緩和狀態(tài)，但美方訴求使得本次緩和的穩(wěn)定性強(qiáng)于4月。4月3日-5日舉行了第九輪經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商且有所進(jìn)展，貿(mào)易條件處于相對(duì)緩和的狀態(tài)。而當(dāng)前就階段一協(xié)議達(dá)成共識(shí)，進(jìn)入文本商討階段，貿(mào)易條件再次緩和。我們?cè)?90818報(bào)告《美債利率倒掛市場(chǎng)忽視了什么？》中提示，此前相對(duì)“另類(lèi)”的美債利率倒掛增強(qiáng)了此前膠著局勢(shì)斡旋的可能，相對(duì)于此前，本次美方對(duì)貿(mào)易條件緩和具有更強(qiáng)的訴求，從而構(gòu)成關(guān)系緩和更為穩(wěn)定的基礎(chǔ)。2）國(guó)內(nèi)政策上，大基調(diào)仍是“六個(gè)穩(wěn)”，10月下旬政治局會(huì)議預(yù)計(jì)將較4月更溫和，在貿(mào)易關(guān)系緩和后近期政策繼續(xù)遵循“堵偏門(mén)，開(kāi)正門(mén)”的思路推進(jìn)。金融供給側(cè)改革的進(jìn)程當(dāng)中，決策層總是在防風(fēng)險(xiǎn)和防范處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)中取得平衡，在全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力進(jìn)一步增大、國(guó)內(nèi)地產(chǎn)融資收緊后效應(yīng)背景下，“六個(gè)穩(wěn)”仍是大基調(diào)。近期的政策（非標(biāo)認(rèn)定、規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款、上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法修訂等）遵循“堵偏門(mén)、開(kāi)正門(mén)”的整體思路繼續(xù)推進(jìn)，9月超預(yù)期的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及M2與名義GDP增速再度背離使得對(duì)沖力度加碼的想象空間收窄。

　　9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期的幅度略小于4月，但盈利較前期更接近底部。10月中下旬中央政治局會(huì)議基調(diào)大概率仍保持“六個(gè)穩(wěn)”，但政策加碼的想象空間受“豬通脹”制約和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)影響而收窄。貿(mào)易關(guān)系的緩和與此前接近但穩(wěn)定性或更強(qiáng)，因此我們維持9.24《秋收冬藏—19年A股四季度策略展望》中的判斷，四季度A股的調(diào)整幅度應(yīng)遠(yuǎn)小于Q2。

　　　　4． 參照4月類(lèi)似情景，大類(lèi)資產(chǎn)下跌的傳導(dǎo)順序沿債券跌&商品漲——>創(chuàng)業(yè)板跌&商品調(diào)整——>A股大盤(pán)調(diào)整。反映先上調(diào)盈利預(yù)期、后下調(diào)政策預(yù)期的過(guò)程。大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)經(jīng)驗(yàn)上，3月31日PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期、4月12日公布大超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)，4月17日公布了積極的3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。最早作出反應(yīng)的是債券和商品，10年期國(guó)債在3月底便開(kāi)始下跌，直到5月6日Trump發(fā)推貿(mào)易再生變數(shù)后重回上行；而南華工業(yè)品指數(shù)則在3月底快速反彈，但在社融數(shù)據(jù)公布后進(jìn)入震蕩調(diào)整，率先反映了本次回暖可持續(xù)性偏弱。在此期間，黃金價(jià)格和人民幣匯率保持平穩(wěn)，之后價(jià)格波動(dòng)與貿(mào)易事件驅(qū)動(dòng)相關(guān)度更高。本次債券自9月中旬MLF未下調(diào)利率開(kāi)始下跌，A股的貼現(xiàn)率受到負(fù)面影響。

　　A股板塊中率先進(jìn)入調(diào)整的是估值較高的成長(zhǎng)板塊，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在4月8日率先開(kāi)始下行，而A股大盤(pán)在經(jīng)歷了一波短暫的周期補(bǔ)漲之后在4月8日-19日期間維持震蕩，隨著4月19日中央政治局會(huì)議政策取向邊際收緊，下調(diào)政策預(yù)期后A股整體進(jìn)入調(diào)整期。A股行業(yè)表現(xiàn)上，Q2回調(diào)期間表現(xiàn)最好的是自身高景氣、通脹受益的必需消費(fèi)，如食品飲料、農(nóng)林牧漁，此外，通脹預(yù)期抬頭、貨幣政策預(yù)期下調(diào)使得高估值行業(yè)繼續(xù)拔估值受阻，資金開(kāi)始青睞低估值品種，如銀行等在此期間獲得相對(duì)收益。當(dāng)前相較于4月，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)距離底部更近，但通脹中樞的預(yù)期明顯抬升、貨幣政策想象空間受到壓縮，使得低估值品種在本次配置選擇中的吸引力增強(qiáng)。

　　　　5． “秋收冬藏，配置低估值”，維持9.22《暖寒之間》“暖的時(shí)候別激進(jìn)”，建議配置低估值可選消費(fèi)+銀行。寬松的大基調(diào)不會(huì)改變，但通脹中樞預(yù)期上行、緩和、金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期進(jìn)一步收窄政策加碼的想象空間。我們認(rèn)為“豬通脹”仍將掣肘央行貨幣政策，由于“金融供給側(cè)慢?！钡墓?jié)奏主要取決于貼現(xiàn)率波動(dòng)，因此流動(dòng)性改善的預(yù)期階段性消失將使得A股估值擴(kuò)張的動(dòng)力受阻，需要耐心等待兩個(gè)信號(hào)出現(xiàn)：1）CPI預(yù)期出現(xiàn)下行重新打開(kāi)央行貨幣政策空間，這意味著估值擴(kuò)張的動(dòng)力重新出現(xiàn)；或者2）大多數(shù)投資者都對(duì)貨幣政策較為謹(jǐn)慎甚至產(chǎn)生收緊的預(yù)期，這意味著估值收縮的壓力得到充分釋放?！懊洝钡念A(yù)期決定了相對(duì)收益投資者應(yīng)首選低估值而基本面或政策預(yù)期又有改善可能的板塊，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期進(jìn)一步減小了高/底相對(duì)估值自歷史極值有所修復(fù)的阻力，建議配置低估值可選消費(fèi)（地產(chǎn)、家電）+銀行，耐心等待高景氣品種估值消化后中期布局的機(jī)會(huì)。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2019年10月18日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上漲7.08%，相比上周的6.64%有所上升，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降12.59%，月同比上漲10.32%，周環(huán)比上漲44.30%。

　　汽車(chē)：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，10月第1周乘用車(chē)零售銷(xiāo)量同比下跌13%，相比9月第4周的7%再次由漲轉(zhuǎn)跌；中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，9月商用車(chē)銷(xiāo)量34萬(wàn)輛，同比上漲1.94%%；乘用車(chē)銷(xiāo)量193.1萬(wàn)輛，同比下降6.3%。

　　港口：9月沿海港口集裝箱吞吐量為2021萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，高于8月的2004萬(wàn)，同比上升4.83%。

　　中游制造

　　鋼鐵：普鋼綜合價(jià)格指數(shù)小幅下跌，各品種鋼價(jià)全面下跌。本周鋼材價(jià)格均下跌，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周跌1.46%至3794.46元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)跌0.86%至4256.62元/噸。本周鋼材總社會(huì)庫(kù)存下降7.05%至1046.56萬(wàn)噸，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存減少10.53%至431.96萬(wàn)噸，冷軋庫(kù)存跌0.20%至112.44萬(wàn)噸。本周鋼鐵毛利均上漲，螺紋鋼漲2.13%至814.00 元/噸，冷軋漲3.63%至941.00 元/噸。截止10月18日，螺紋鋼期貨收盤(pán)價(jià)為3310元/噸，比上周下跌1.25%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，9月重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量275.9萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.55萬(wàn)噸。9月粗鋼產(chǎn)量8277萬(wàn)噸，同比上漲2.2%；累計(jì)產(chǎn)量74782萬(wàn)噸，同比上漲8.4%。

　　水泥：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上行，漲幅為0.2%。全國(guó)高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周上漲0.23%至442.5元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周漲1.18%至490.00元/噸，中南地區(qū)保持不變?yōu)?73.33元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?43.0元/噸。

　　化工：化工品價(jià)格穩(wěn)中有跌，價(jià)差漲跌相當(dāng)。國(guó)內(nèi)尿素跌0.24%至1760.00元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）漲0.63%至1700.00元/噸，PVC（乙炔法）跌0.73%至6614.43元/噸，滌綸長(zhǎng)絲（POY）跌2.00%至7335.71元/噸，丁苯橡膠跌4.45%至10571.43元/噸，純MDI漲1.11%至17550.00元/噸，國(guó)際化工品價(jià)格方面，國(guó)際乙烯跌1.25%至791.00美元/噸，國(guó)際純苯跌1.34%至660.71美元/噸，國(guó)際尿素跌2.92%至222.86美元/噸。

　　挖掘機(jī)：9月企業(yè)挖掘機(jī)銷(xiāo)量15799臺(tái)，高于8月的13843臺(tái)，同比上漲17.8%。發(fā)電量：9月發(fā)電量同比增長(zhǎng)4.7%，較8月上升3%。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格下跌，鐵礦石庫(kù)存增加，煤炭?jī)r(jià)格下跌，煤炭庫(kù)存下降。國(guó)內(nèi)鐵礦石均價(jià)跌0.60%至777.76元/噸，太原古交車(chē)板含稅價(jià)跌2.65%至1470.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉(cāng)5500價(jià)格本周跌0.45%至579.40元/噸；庫(kù)存方面，秦皇島煤炭庫(kù)存本周減少1.57%至691.00萬(wàn)噸，港口鐵礦石庫(kù)存增加0.43%至12724.03萬(wàn)噸。

　　國(guó)際大宗：WTI本周跌2.11%至53.76美元/桶，Brent跌2.67%至59.06美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)跌0.15%至2809.30，大宗商品CRB指數(shù)本周跌0.24%至175.71；BDI指數(shù)本周跌3.59%至1855.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌1.19%，行業(yè)漲幅前三為傳媒（0.87%）、醫(yī)藥生物（0.74%）和休閑服務(wù)（0.63%）；漲幅后三為國(guó)防軍工（-3.58%）、電氣設(shè)備（-3.65%）和有色金屬（-3.85%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周16.27倍上升到本周17.03倍，PB（LF）從上周1.59倍上升到本周1.65倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周25.65倍上升到本周27.07倍，PB（LF）從上周1.99倍上升到本周2.07倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周358.97倍上升到本周383.73倍，PB（LF）從上周3.32倍上升到本周3.55倍；中小板PE（TTM）從上周45.67倍上升到本周48.42倍，PB（LF）從上周2.52倍上升到本周2.64倍；A股總體總市值較上周上升4.19%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周上升4.22%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類(lèi)上市公司的相對(duì)PB由上周2.53倍下降到本周2.43倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周31.20倍上升到本周32.14倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周2.44倍上升到本周2.52倍；本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周0.84%下降到本周0.68%，股市收益率從上周3.90%下降到本周3.69%。

　　融資融券余額：截至10月17日周四，融資融券余額9647.24億，較上周上升0.48%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為216.61億份，上周為74.89億份；本周基金市場(chǎng)累計(jì)份額凈增加118.45億份。

　　限售股解禁：本周限售股解禁1628.15億，預(yù)計(jì)下周解禁290.09億。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持26.88億，本周減持最多的行業(yè)是采掘（-9352.62萬(wàn)）、非銀金融（-6412.34萬(wàn)）、化工（-575.81萬(wàn)），本周增持最多的行業(yè)是銀行（17.14億）、房地產(chǎn)（9.97億）、醫(yī)藥生物（2.29億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流入96.05億元，上周凈流入33.89億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下跌至128.64，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為129.70。

　　2.3 流動(dòng)性

　　截止10月19日，央行本周共有1筆逆回購(gòu)，總額為300億元；一筆MLF投放，總額維2000億元；公開(kāi)市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）2300億元。截至2019年10月18日，R007本周上漲29.58BP至2.8%，SHIB0R隔夜利率上漲40.30BP至2.618%；長(zhǎng)三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都下降，長(zhǎng)三角下跌4.00BP至2.46%，珠三角下跌4.00BP至2.50%；期限利差本周漲0.22BP至0.62%；信用利差漲9.61BP至0.85%。

　　2.4 海外

　　美國(guó)：周三公布9月零售銷(xiāo)售率-0.3%，低于前值0.4%和預(yù)期值0.3%；公布10月NAHB房?jī)r(jià)指數(shù)71，高于前值和預(yù)期值68；周四公布9月新屋開(kāi)工率-9.4%，低于前值12.3%；公布上周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)21.4萬(wàn)，高于前值21萬(wàn)，低于預(yù)期值21.5萬(wàn)；

　　歐元區(qū)：周三公布9月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率0.8%，低于前值和預(yù)期值0.9%；公布8月季調(diào)后貿(mào)易帳203億歐元，高于前值190億歐元和預(yù)期值180億歐元；

　　英國(guó)：周二公布9月失業(yè)率為3.3%，與前值持平；周三公布9月消費(fèi)者指數(shù)1.7%，低于預(yù)期值1.8%，與前值持平；公布9月末季調(diào)生產(chǎn)者輸出物價(jià)指數(shù)1.2%，低于前值1.6%和預(yù)期值1.3%；公布9月末季調(diào)生產(chǎn)者輸入物價(jià)指數(shù)-2.8%，低于前值-0.8%和預(yù)期值-1.8%；周四公布9月零售銷(xiāo)售月率0，高于前值-0.2%，與預(yù)期值持平。

　　日本：周五公布全國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)0.2%，與預(yù)期值持平，低于前值0.3%；

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周漲0.54%收于2986.20點(diǎn)；倫敦富時(shí)跌1.33%收于7150.57點(diǎn)；德國(guó)DAX漲0.97%收于12633.60點(diǎn)；日經(jīng)225漲3.18%收于22492.68點(diǎn)；恒生漲1.56%收于26719.58。

　　2.5 宏觀

　　CPI&PPI：2019年9月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲3%，環(huán)比上漲0.9%；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.2%，環(huán)比上升0.1%。

　　社會(huì)消費(fèi)品零售總額：2019年9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額34495億元，同比增長(zhǎng)7.8%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額31097億元，增長(zhǎng)9%。2019年1-9月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額296674億元，同比名義增長(zhǎng)8.2%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額268146億元，增長(zhǎng)9.1%。固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）：2019年1-9月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）461204億元，同比增長(zhǎng)5.4%，增速比1-8月份小回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，9月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)0.43%。其中，民間固定資產(chǎn)投資264805億元，同比增長(zhǎng)4.7%，增速較1-8月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模以上工業(yè)增加值：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.8%，比8月份加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。1-9月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)5.6%。GDP：三季度GDP總額24.69萬(wàn)億，同比增速為6%，低于二季度的6.2%。1-3季度GDP總額69.78萬(wàn)億，同比增速6.2%。9月金融數(shù)據(jù)：9月新增社會(huì)融資規(guī)模為2.27萬(wàn)億元，高于前值2550.28億元，比去年同期增加1382.64億元。新增人民幣貸款1.76萬(wàn)億，均優(yōu)于季節(jié)性。M1同比增加3.4%，持平于上月；M2同比增加8.4%，較上月反彈。貿(mào)易帳：9月出口同比（按美元計(jì)）為-3.2%，低于前值-1%；9月進(jìn)口同比（按美元計(jì)）為-8.5%，低于前值-5.6%。

　　3下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：美國(guó)公布10月消費(fèi)者信心指數(shù)；歐元區(qū)公布10月制造業(yè)PMI指數(shù)、歐央行再融資利率。

　　10月21日周一：日本公布9月末貿(mào)易帳；10月22日周二：美國(guó)公布9月NAR季調(diào)后成屋銷(xiāo)售率；10月23日周三：英國(guó)公布10月CBI零售銷(xiāo)售預(yù)期指數(shù)；10月24日周四：美國(guó)公布9月耐用品訂單月率；公布9月新屋銷(xiāo)售率；歐元區(qū)公布10月Markit制造業(yè)PMI指數(shù)；公布?xì)W洲央行再融資利率；10月25日周五：美國(guó)公布10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性