原標(biāo)題：清和泉資本董事長劉青山：業(yè)績和估值共同推動龍頭公司股價(jià)上漲

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　　本報(bào)記者 王寧

　　近日，清和泉資本董事長劉青山在“中信證券2020資本市場年會”上表示，市場一直認(rèn)為核心資產(chǎn)上漲是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的結(jié)果，但這么解釋并不完全，也并不是核心因素。其實(shí)更重要的是基本面的因素，也就是存量經(jīng)濟(jì)中行業(yè)集中度提升，確實(shí)導(dǎo)致龍頭公司市場份額和業(yè)績增長的確定性明顯好于行業(yè)其他公司，再加上估值越來越受到長期海內(nèi)外投資者的認(rèn)可，因而出現(xiàn)了股價(jià)大幅上漲。

　　劉青山說，過去市場更多關(guān)注公司的成長性，當(dāng)時(shí)的估值方法采用的是PEG，基金經(jīng)理中流行著一個(gè)公式：在PEG=0.8時(shí)值得購買，若PEG=0.5時(shí)可以加大購買力度，但慢慢有的公司PEG不斷增長，甚至漲到了不可思議的高度。這說明在過去經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段采用的估值體系和方式已經(jīng)不適用于現(xiàn)在了。

　　他認(rèn)為，現(xiàn)階段采用DDM（股利貼現(xiàn)模型）會更有效。原因在于：一是中國經(jīng)濟(jì)增速在下降；二是成熟機(jī)構(gòu)投資者比重在增加，長線資金增多；DDM中最重要的幾個(gè)因素為ROE、分紅比率、企業(yè)的永續(xù)成長，這決定了企業(yè)的價(jià)值。因此，不能夠僅憑借業(yè)績增長來估值，在當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者比重增加，經(jīng)濟(jì)處于中低速的情況下，面臨著估值方法的變化，也就是由PEG向DDM模型轉(zhuǎn)換，采用這個(gè)模型給企業(yè)估值，結(jié)論就是所謂核心資產(chǎn)，可能短期吸引力不夠，但長期空間還很大。

　　劉青山表示，存量經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中，行業(yè)集中度快速提升，一線龍頭公司比二線公司過的好，業(yè)績穩(wěn)定性高，因此估值差異越拉越大。觀察過去幾年就可以很清楚的得出結(jié)論：2016年時(shí)估值收斂，2017年時(shí)拉開，到了2018年時(shí)又收斂。今年一季度，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)社融增加，經(jīng)濟(jì)有信心，一二線藍(lán)籌估值立馬合攏。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號明確時(shí)，二線藍(lán)籌機(jī)會將來臨，且彈性和空間會更大。

　　（編輯 喬川川）