投資要點(diǎn)：

　　2020年宏觀經(jīng)濟(jì)弱反彈。投資端的地產(chǎn)、基建穩(wěn)中有進(jìn)，生產(chǎn)端的制造業(yè)結(jié)束去庫(kù)存周期，消費(fèi)偏弱，出口跟隨海外經(jīng)濟(jì)觸底反彈。

　　整體上2020年地產(chǎn)預(yù)期穩(wěn)定，銷售強(qiáng)于新開工，三四線城市的地產(chǎn)表現(xiàn)會(huì)好于一二線城市，房地產(chǎn)竣工增速將達(dá)到25%左右，竣工周期的回升將帶動(dòng)整個(gè)竣工產(chǎn)業(yè)鏈的盈利回升，而且從新開工的絕對(duì)面積看，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，看好房地產(chǎn)竣工周期及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?；ǚ€(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)，但是受地產(chǎn)調(diào)控壓制，土地收入將約束基建力度。

　　工業(yè)去庫(kù)存周期接近尾聲，拐點(diǎn)將至將帶動(dòng)制造業(yè)走強(qiáng)，同時(shí)PPI出現(xiàn)回升。由于經(jīng)濟(jì)的滯后效應(yīng)，當(dāng)前制造業(yè)的回落將向消費(fèi)傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)明年消費(fèi)增速將回落，而城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速消費(fèi)下沉。海外經(jīng)濟(jì)方面我們認(rèn)為有望實(shí)現(xiàn)觸底反彈，出口增速將穩(wěn)定回升。

　　2020年股市震蕩為主基調(diào)。我們認(rèn)為明年上市公司盈利水平小幅提升，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率總體震蕩，外資流入趨緩，所以股市總體呈現(xiàn)震蕩格局。我們認(rèn)為在長(zhǎng)周期的經(jīng)濟(jì)減速過(guò)程中，明年是宏觀經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)反彈的一年，時(shí)間上呈現(xiàn)前高后低。而當(dāng)下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段對(duì)股票市場(chǎng)影響最大的是估值而非盈利，所以流動(dòng)性預(yù)期和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)將主導(dǎo)全年行情，我們認(rèn)為明年股市整體震蕩，先抑后揚(yáng)。

　　小而美公司性價(jià)比機(jī)會(huì)凸現(xiàn)。我們認(rèn)為庫(kù)存周期下行階段的產(chǎn)出和價(jià)格雙降帶來(lái)的盈利增速放緩，掩蓋了中小型企業(yè)的成長(zhǎng)性，同時(shí)跌出了合理估值。明年小而美公司在庫(kù)存周期的上行階段中，相對(duì)和絕對(duì)盈利增速顯著回升，有望迎來(lái)利潤(rùn)和估值的雙擊，看好庫(kù)存周期拐點(diǎn)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

　　預(yù)防部分盈利增速低于預(yù)期的消費(fèi)子行業(yè)和受出貨量增速擾動(dòng)的電子行業(yè)估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)的滯后性影響下，消費(fèi)行業(yè)的盈利增速將有所放緩，防止部分業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期、估值偏高的消費(fèi)類公司的風(fēng)險(xiǎn)；電子行業(yè)受明年5G基站建設(shè)進(jìn)度和通訊移動(dòng)終端出貨量增速變化情況的影響，電子行業(yè)的估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)大幅增加。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易戰(zhàn)惡化，中國(guó)房?jī)r(jià)出現(xiàn)明顯下跌，美國(guó)股市大幅下跌。