2019年將盡，市場開始展望2020年投資機遇。

　　據(jù)Wind梳理顯示，目前已有多家機構(gòu)召開2020年策略會。涉及A股走勢、大類資產(chǎn)配置等多個方面。

　　A股2020年策略展望

　　　　中金公司分析，越來越多的跡象表明中國消費升級與產(chǎn)業(yè)升級的趨勢未變，以大消費與服務(wù)為代表“新經(jīng)濟”跑贏與投資相關(guān)的“老經(jīng)濟”的框架并未動搖，在2020年仍可能繼續(xù)深化。

　　中信證券年度策略展望報告認為，2020年，在宏觀經(jīng)濟決勝、資本市場改革、企業(yè)盈利回暖的大環(huán)境下，A股將迎來2—3年的“小康?！保还?jié)奏上，預(yù)計二季度和四季度表現(xiàn)較好，二季度市場風(fēng)險偏好明顯改善，TMT和消費領(lǐng)漲；四季度基本面預(yù)期打開空間，工業(yè)和金融全面啟動，指數(shù)漲幅相比二季度更大。

　　華泰證券年度策略展望報告認為，2019年是影響A股估值修復(fù)的多個重要變量的拐點年；2020年，拐點后續(xù)趨勢的二階導(dǎo)斜率待驗。預(yù)計全年A股凈利潤增速10.9%、滬深300估值提升空間10%以上。

　　報告分析，2020年底至2021年，逆全球化對美股30年長牛根基產(chǎn)生的負面影響或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，而國內(nèi)整體企業(yè)利潤率和貼現(xiàn)率或?qū)⑹芤嬗凇澳嫒蚧?，建議中長期坐穩(wěn)逆全球化中的A股“順風(fēng)車”。

　　招商證券投資展望報告分析，2020年可能出現(xiàn)流動性寬松，新增社融低迷的組合下的“資產(chǎn)荒”，全年走勢呈現(xiàn)走勢。

　　報告判斷，股市流動性有望進一步改善。展望2020年，政策層面大力鼓勵發(fā)展權(quán)益類公募基金，并引導(dǎo)外資、保險、社?；?、養(yǎng)老金等中長期資金入市，增量資金仍有入市潛力。同時，在地產(chǎn)財富效應(yīng)減弱、股市投資價值凸顯的階段，居民資金可能加快入市，并帶動公募基金規(guī)模持續(xù)擴張。

　　另一方面，隨著市場回暖，以及并購重組政策有所放松，股權(quán)融資有望繼續(xù)回升；限售解禁規(guī)模高位的情況下，仍需關(guān)注股東減持可能帶來的壓力。

　　報告測算結(jié)果顯示，2020年A股資金凈流入規(guī)模較2019年繼續(xù)提高，或達5000億元。

　　興業(yè)證券年度策略報告認為，整體來看，2020年市場是中樞逐步震蕩抬升市為主，把握結(jié)構(gòu)性機會。

　　展望2020年流動性寬松大趨勢、“十四五”規(guī)劃展望、開放加速為股票市場、相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來估值提升機會。而在國家重視、居民配置、機構(gòu)配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正屬于中國的權(quán)益時代有望正式開啟，A股正在經(jīng)歷第一次“長?！睓C會。

　　聯(lián)訊證券年度策略展望報告認為，布局正當時，撥云將見日。

　　報告分析，歲末年初迎來政策密集期，行情有望被點燃，2020年有望挑戰(zhàn)3700點區(qū)域，上半年行情更為確實。

　　太平洋證券2020年度策略展望報告認為，2020年新興資本市場將受益于美、歐、日擴表開啟全球?qū)捤沙?。國?nèi)貨幣寬松空間打開，將利好銀行、地產(chǎn)等指數(shù)權(quán)重板塊估值修復(fù)，帶動A股滬指站上3200點。疊加成長5G產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績加速增長，形成戴維斯雙擊，進而引領(lǐng)滬指逼近3600點。

　　中原證券年度策略展望報告分析，2020年A股將震蕩上行，有望迎來熊牛切換。雖然2020年A股將與2013年類似同處于估值修復(fù)期，且面臨朱格拉周期見頂回落壓力。但在內(nèi)外貨幣政策保持寬松、資本市場改革開放加快推進的環(huán)境中，2020年A股中樞將震蕩上行，補庫存將決定熊牛切換時點，以估值驅(qū)動為主，業(yè)績驅(qū)動跟進，全年走勢預(yù)計前低后高。

　　A股配置展望

　　配置方面，中金公司分析，行業(yè)和主題配置上除上述新老分化背景之外，提示注意：

　　1、成長與價值風(fēng)格目前估值分化嚴重，注重個股挖掘并注意落后板塊中的邊際積極變化；

　　2、資本市場持續(xù)開放與改革正在使得A股投資者結(jié)構(gòu)機構(gòu)化與國際化，影響配置行為；

　　3、2020年也是十八屆三中全會改革項目的對標年以及十四五規(guī)劃的醞釀起草年，可能也會帶來階段性的主題機會。

　　中信證券展望2020年A股配置，認為：

　　1、一季度堅持以低估值板塊防守。基本面預(yù)期與通脹壓制是主要矛盾，包括資本市場改革在內(nèi)的政策也是關(guān)注焦點；市場有一定調(diào)整壓力，建議伺機而動，堅持對金融、消費以及醫(yī)藥板塊的配置。

　　2、二季度科技消費兩手抓。穩(wěn)增長政策發(fā)力，內(nèi)外流動性改善，疊加資本市場改革密集落地；風(fēng)險偏好修復(fù)驅(qū)動市場上行。指數(shù)空間雖然有限，但預(yù)計TMT、消費領(lǐng)漲下市場活躍度較高，賺錢效應(yīng)比較明顯。

　　3、三季度緩慢切換風(fēng)格。基本面向上，政策重心轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)，兩者此消彼長；美國大選漸近下外部因素的重要性提升，市場震蕩，TMT和消費行情分化，建議季末逐步切換風(fēng)格，增配工業(yè)與金融板塊。

　　4、四季度超配工業(yè)和金融等權(quán)重板塊。盈利增速彈性提升，預(yù)期持續(xù)改善，“十四五”規(guī)劃漸行漸近，基本面與政策再次成為焦點。宏觀決勝后，“輕裝上陣”的工業(yè)與金融等權(quán)重板塊驅(qū)動下，預(yù)計上證綜指上行空間會大于二季度。

　　華泰證券報告分析，2020年市場風(fēng)格難極致分化，仍可在風(fēng)格相對估值差中找機會。配置思路重視toB端的行業(yè)、企業(yè)，行業(yè)配置沿5G周期順序關(guān)注終端（電子）和應(yīng)用（計算機），另外關(guān)注2020年景氣向上的電動車的上游設(shè)備、中游零部件。

　　興業(yè)證券報告認為，2020年看好大創(chuàng)新、高股息和核心資產(chǎn)。其中：

　　1、看好大創(chuàng)新，尤其是硬科技?？春眠M口替代和5G相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈的細分領(lǐng)域，包括產(chǎn)業(yè)鏈的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)（5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)部件、5G終端），產(chǎn)業(yè)鏈的核心硬件（半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、激光精密加工、機器人等），產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵應(yīng)用（云計算、自主可控、新能源車），產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)開拓（軍工）。

　　2、看好高股息資產(chǎn)的配置價值。全球負利率的環(huán)境下，從大類資產(chǎn)配置角度偏好收益率更高的權(quán)益類資產(chǎn)，尤其是高股息資產(chǎn)。以金融、地產(chǎn)、交運、電力公用等行業(yè)龍頭為代表的的高股息標的有望獲得長線資金的持續(xù)青睞。

　　3、長期持續(xù)看好核心資產(chǎn)獨立牛市。美國1980年代“漂亮50”表現(xiàn)跑贏標普500，相對收益的取得完全依靠超額業(yè)績所實現(xiàn)。中國當前類似美國1980s的環(huán)境，經(jīng)濟增速平穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；企業(yè)層面上公司在世界嶄露頭角；機構(gòu)投資者（外資、養(yǎng)老金、理財）增配權(quán)益類資產(chǎn)，尤其是核心資產(chǎn)。核心資產(chǎn)絕不僅僅限于消費領(lǐng)域，各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有望成為核心資產(chǎn)。

　　債市2020年策略展望

　　　　中信證券債市策略報告表示，展望2020年債市，穿越兩階段的迷霧。市場節(jié)奏有望分為兩階段，以CPI與PPI走向收斂為劃分：

　　1、第一階段為現(xiàn)在到2020年上半年，大類資產(chǎn)配置的關(guān)鍵詞是滯漲預(yù)期與貨幣政策節(jié)奏——GDP增速壓力與CPI豬周期疊加。滯漲預(yù)期將會對風(fēng)險資產(chǎn)產(chǎn)生壓制，但貨幣政策并不會缺席，因此從資產(chǎn)配置的節(jié)奏來看無風(fēng)險資產(chǎn)或類債券資產(chǎn)的短期性價比高過風(fēng)險資產(chǎn)。

　　2、第二階段為2020年第二季度以后。隨著CPI與PPI從背離走向收斂，貨幣政策邊際放松的效應(yīng)開始展現(xiàn)，流動性有望繼續(xù)向風(fēng)險資產(chǎn)遷移，交易邏輯回歸到流動性外溢下的成長邏輯，此時風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)格也將隨之切換到更具有盈利彈性的品種，債券可以提升風(fēng)險偏好，配置方向包括城投信用債和部分頭部民企債。

　　國泰君安2020年債市展望分析，債市有望打破“牛一年、平一年、熊一年”魔咒，繼2017年熊市、2018年牛市、2019年震蕩市以后，2020年或仍將維持牛市格局。主導(dǎo)債市的短期矛盾在于豬通脹的最終高度和持續(xù)性，中長期矛盾在于地產(chǎn)投資的韌性。

　　報告認為，總而言之，債市長牛的根基仍然牢固，但短期或維持震蕩格局，預(yù)計2020年10年國債收益率波動區(qū)間為2.8%~3.5%，趨勢性做多的機會出現(xiàn)在2020年一季度中后期。

　　華泰政策2020年債市展望報告分析，本輪債市震蕩市核心邏輯沒有動搖，滯脹是表象，逆周期調(diào)節(jié)、降成本是貨幣政策重心，投資者缺資產(chǎn)與高負債成本壓力共存。我們維持利率絕對水平重于節(jié)奏的判斷。債市洼地機會幾乎被充分挖掘，明年操作難度增大，利率中樞緩降。

　　策略建議方面，報告分析，短期調(diào)整幅度決定明年債市操作空間，更加注重利率債的波段機會，枕戈待旦，隨時準備“交易”；啞鈴型配置或許有助于規(guī)避政策風(fēng)險；繼續(xù)挖掘信用債中的結(jié)構(gòu)性機會，縱向挖掘城投債信用下沉機會，橫向關(guān)注部分ABS產(chǎn)品、永續(xù)債等；擁抱“固收+”策略。

　　華創(chuàng)證券債市展望分析，進入到2020年政策窄幅高頻調(diào)整，基本面數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)分化，趨勢減弱，或使得債券市場仍以區(qū)間震蕩行情為主，票息策略或更為穩(wěn)妥，可適當下沉資質(zhì)縮短久期；利率債交易需要把握預(yù)期變化帶來的預(yù)期差，期限利差可作為交易時點的觀測指標之一。

　　招商證券展望2020年利率市場，2020年需重點關(guān)注的“潛在變量”。

　　1、“超級豬周期”之下，通脹風(fēng)險卷土重來，判斷2020年CPI中樞將進一步上移至3.5%甚至以上，節(jié)奏上“先上后下”，春節(jié)錯位附近出現(xiàn)高點。

　　2、地產(chǎn)周期受到政策“抑制”，增速將面臨回落壓力，全年先下后上，受土地購置費分項“滯后效應(yīng)”影響，低點出現(xiàn)在5月附近。

　　3、一季度可能出現(xiàn)通脹高點確認和地產(chǎn)增速回落的組合疊加，成為觀察貨幣政策能否進一步放松的關(guān)鍵窗口。

　　4、中外利差巨大背景下，外資買債行為可能成為需要考慮的“新變量”，但基于國際經(jīng)驗，外資持債規(guī)模快速增加似乎難以改變利率趨勢。

　　東方證券2020年債市展望分析，2020年債市較難一路走牛，主要因為。

　　1、雖然經(jīng)濟增速預(yù)計小幅下行，但是國內(nèi)PPI中樞預(yù)計小幅抬升0.2%左右，而PPI對GDP平減指數(shù)的解釋力度更大，名義GDP增速料難明顯下行；

　　2、在“預(yù)防性降息”臨近尾聲之際，2020年美債收益率易上難下；

　　3、在貨幣政策難以大幅寬松的情況下，我們認為短端下行空間有限。

　　因此，國內(nèi)長端利率更多期待的是期限利差的收縮而非利率曲線整體明顯下移。

　　報告分析，從通脹，尤其是PPI走勢來看，1月和2月債市相對壓力較大，之后逐步回落，6月后預(yù)計再次上行；從社融基數(shù)情況來看，2020年1月和2月預(yù)計增速較高，之后回落概率大。從這些角度看，利率債1至2月見高點概率大，3月至5月是擇機進攻的較好機會，即“一年之計在于春”。

　　上海證券債市展望則認為，利率曲線下行仍是長期趨勢。但通脹短期高位的延續(xù)以及政策加碼下需求的回暖一定程度上或?qū)黾永氏滦械那坌?。市場調(diào)整之時需多看少動，堅定信心。另外貨幣政策維持偏寬，降準降息仍可期待，也將有助于利率的向下。

　　報告判斷，預(yù)測十年期國債收益率利率走勢區(qū)間為2.8%-3.3%，10年期國開收益率區(qū)間為3.2%-3.7%。具體品種來看，由于寬貨幣持續(xù)向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)，信用環(huán)境也將進一步改善，企業(yè)融資成本也有望下降，因此信用的表現(xiàn)或好于利率。

　　國聯(lián)證券2020年債市展望分析，年初規(guī)避市場預(yù)期帶來的風(fēng)險，也需關(guān)注短期因素改善的風(fēng)險，同時尋找買點，控制久期；利率債機會或大于信用債；具體在信用債中，繼續(xù)關(guān)注穩(wěn)健增長行業(yè)，增加關(guān)注周期行業(yè)；基建受重視和地方融資規(guī)范性加強的背景下城投債可持續(xù)關(guān)注，地產(chǎn)債則在房地產(chǎn)調(diào)控背景下相對謹慎；最后，可轉(zhuǎn)債在A股估值提升的背景下有望延續(xù)向好行情。

　　2020年大類資產(chǎn)配置

　　中金分析，展望2020年全年，預(yù)期回報率排序上股票>債券>商品，配置性價比排序上債券>股票>商品。其中：

　　1、債券：利率隨通脹波動，但下行趨勢未改。中外利差擴大提高中債相對價值，境外投資者配置需求有望繼續(xù)釋放，控制利率上行空間，匯率穩(wěn)定會成為一個有利因素。高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險仍存，需要更高的收益補償。

　　2、股票：除了ERP已經(jīng)回歸均值沒有明確方向，利率下行、盈利增長、穩(wěn)健分紅都有望給予正貢獻。隨著經(jīng)濟增長波動率下降、投資者結(jié)構(gòu)重構(gòu)，A股波動率中樞有望下移，提高配置的性價比。關(guān)注股債相對吸引力的角逐和通脹的節(jié)奏。

　　3、另類和海外：黃金回歸分散風(fēng)險的本質(zhì)；資本品總需求仍是拖累；農(nóng)產(chǎn)品相對較好。全球增長同步放緩和貨幣寬松趨同下，資產(chǎn)相關(guān)性指數(shù)處于高位，降低了全球配置分散風(fēng)險的效果。而當前較低的波動率和歷史最高的不確定性指數(shù)間的分化也增加了風(fēng)險。

　　4、基于BL模型測算，利率債、黃金和港股略高于均衡比例，信用債和A股基本持平，商品和海外略低于均衡比例。