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　　滬指3000點(diǎn)上下11次了，股民：漲還是跌，能不能來(lái)個(gè)痛快的！

　　費(fèi)天元

　　今日，上證指數(shù)低開(kāi)低走，收盤(pán)報(bào)2962.75點(diǎn)，再度失守3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

　　以收盤(pán)點(diǎn)位計(jì)，今年以來(lái)，上證指數(shù)已11次攻上3000點(diǎn)，又11次失守3000點(diǎn)。

　　從技術(shù)面看，指數(shù)長(zhǎng)時(shí)間箱體震蕩，勢(shì)必造成均線(xiàn)高度黏合。截至今日收盤(pán)，上證指數(shù)MA10、MA20、MA30、MA60、MA120之間的差距絕對(duì)值全部在50點(diǎn)以?xún)?nèi)。

　　均線(xiàn)高度黏合代表長(zhǎng)、中、短線(xiàn)籌碼高度集中。根據(jù)理論，股票的運(yùn)動(dòng)方向不外乎漲、跌和平，股票的“平”是相對(duì)靜止，其必然被其他兩種運(yùn)動(dòng)模式所代替。所以，當(dāng)前上證指數(shù)均線(xiàn)高度黏合后一定會(huì)發(fā)散，屆時(shí)市場(chǎng)將作出方向選擇。

　　此時(shí)，大資金動(dòng)向最值得關(guān)注，如對(duì)A股有“真愛(ài)”的北向資金，今日仍舊是繼續(xù)凈買(mǎi)入的。

　　　　滬綜指表現(xiàn)弱于滬深300

　　上證指數(shù)，即上證綜合指數(shù)，是由上海證券交易所上市的全部股票組成，包含A股和B股，綜合反映上海證券市場(chǎng)上市股票的價(jià)格表現(xiàn)。

　　今年以來(lái)，上證指數(shù)圍繞3000點(diǎn)關(guān)口止步不前，表現(xiàn)弱于上證50、滬深300等主流規(guī)模類(lèi)指數(shù)。

　　截至今日收盤(pán)，上證指數(shù)年內(nèi)漲幅為18.80%。而上證50同期上漲30.14%，滬深300同期上漲31.77%。

　　目前，上證指數(shù)距離4月初高點(diǎn)3288點(diǎn)還有約10%的距離。而滬深300距離4月高點(diǎn)還相差不到4%，上證50甚至在11月初已經(jīng)再創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　由此來(lái)看，上證指數(shù)在3000點(diǎn)關(guān)口數(shù)次上下，并不是因?yàn)榇蟊P(pán)藍(lán)籌股表現(xiàn)乏力。相反，這些市場(chǎng)主流品種今年以來(lái)表現(xiàn)已經(jīng)足夠“給力”了。

　　以申萬(wàn)行業(yè)劃分，食品飲料今年以來(lái)整體漲幅高居首位，整體上漲71.75%。家用電器、非銀金融等藍(lán)籌行業(yè)整體漲幅均超過(guò)40%。

　　而真正拖累指數(shù)上漲的，其實(shí)是那些數(shù)量龐大的中小市值股票，其中的部分品種已漸漸被市場(chǎng)邊緣化。

　　剔除年內(nèi)上市的次新股及已退市（暫停上市）公司，有1020只股票今年以來(lái)股價(jià)仍然是下跌的，其中有895只股票當(dāng)前流通市值在100億元以下。

　　　　外資深度參與核心資產(chǎn)定價(jià)

　　“散戶(hù)市”是過(guò)去人們描述A股市場(chǎng)時(shí)的常用詞匯。而在近年來(lái)，一股萬(wàn)億規(guī)模的增量資金進(jìn)場(chǎng)，使A股生態(tài)發(fā)生了翻天覆地的變化。

　　四季度以來(lái)，北向資金配置A股的意愿再度回升。

　　今日午后，盡管大盤(pán)再失3000點(diǎn)，但北向資金再度出現(xiàn)數(shù)波脈沖式進(jìn)場(chǎng)，全天實(shí)現(xiàn)凈買(mǎi)入17.49億元。這已是北向資金連續(xù)第28個(gè)交易日凈流入了，年內(nèi)北向資金凈買(mǎi)入規(guī)模擴(kuò)大至3427.96億元。

　　自去年以來(lái)，國(guó)盛證券張啟堯策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布了一系列外資研究報(bào)告，其中一個(gè)重要觀點(diǎn)就是，外資已深度參與了以大消費(fèi)為代表的核心資產(chǎn)定價(jià)。

　　以北向資金配置最多的食品飲料行業(yè)為例：

　　選取食品飲料指數(shù)除以滬深300的比值，以該數(shù)據(jù)過(guò)去幾年與北向資金的凈流入規(guī)模非常吻合。在外資大幅流入時(shí)，如2018年5、6月以及今年年初，食品飲料均取得顯著的超額收益；而當(dāng)外資流入放緩時(shí)，食品飲料板塊則漲幅落后。

　　　　因此，外資的入場(chǎng)節(jié)奏很大程度上決定了食品飲料板塊的超額收益，對(duì)于食品飲料以外的消費(fèi)龍頭與核心資產(chǎn)，這個(gè)結(jié)論同樣適用。

　　境內(nèi)資金投資理念悄然生變

　　今年二、三季度，北向資金的流入態(tài)勢(shì)曾一度停滯，但此時(shí)食品飲料等核心資產(chǎn)較指數(shù)的超額收益仍在迅速擴(kuò)張。

　　國(guó)盛證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，其最根本的原因，是境內(nèi)投資者自身的投資風(fēng)格與審美偏好正在發(fā)生潛移默化的改變，甚至在從量變走向質(zhì)變。

　　這種改變有些是主動(dòng)的，有些則是被動(dòng)。因?yàn)樵谶^(guò)去幾年中，價(jià)值化風(fēng)格多數(shù)時(shí)間能獲取超額收益，換言之，對(duì)趨勢(shì)投資受眾較廣的A股市場(chǎng)，價(jià)值也成了一種趨勢(shì)。

　　根據(jù)記者與部分投資者的交流，可以發(fā)現(xiàn)部分常年習(xí)慣短線(xiàn)模式的投資者，今年以來(lái)也在轉(zhuǎn)變思路。如下半年以來(lái)的科技股行情，部分細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，不僅受到機(jī)構(gòu)資金關(guān)注，也受到大量個(gè)人投資者的追捧。

　　如壹網(wǎng)壹創(chuàng)、【誠(chéng)邁科技(300598)、股吧】、漫步者等，這些股票在下半年股價(jià)大幅上漲的同時(shí)，龍虎榜中屢次出現(xiàn)機(jī)構(gòu)、游資同時(shí)買(mǎi)入的情況。而在2018年以前，機(jī)構(gòu)與游資更多是互為對(duì)手盤(pán)出現(xiàn)的，并不會(huì)像今年這般“共舞雙贏”。

　　　　三類(lèi)增量資金有望進(jìn)場(chǎng)

　　增量資金性質(zhì)是影響市場(chǎng)風(fēng)格的核心因素。

　　例如2014年至2015年牛市，在流動(dòng)性系統(tǒng)性放松、各類(lèi)杠桿工具出現(xiàn)的背景下，市場(chǎng)最主要的增量來(lái)源是杠桿資金。當(dāng)時(shí)在2014年6月至2015年6月的一年內(nèi)，兩市融資余額暴增了超過(guò)1.8萬(wàn)億元，達(dá)到目前兩市融資余額總量的近兩倍。

　　追求高收益、高彈性資金的涌入，使得牛市變成“瘋?！保萍?、傳媒等高β個(gè)股顯著跑贏指數(shù)。事實(shí)上，A股歷輪牛市大多如此，隨著牛市推進(jìn)，估值體系和價(jià)值判斷都會(huì)失效，資金不斷涌向高彈性、強(qiáng)故事性的個(gè)股。

　　但這次明顯不一樣。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，外資、理財(cái)、保險(xiǎn)將是未來(lái)A股最重要的中長(zhǎng)期資金來(lái)源，這三類(lèi)資金的交易風(fēng)格均偏向“中長(zhǎng)線(xiàn)”。其中：

　　1． 外資

　　從海外市場(chǎng)納入MSCI的歷史經(jīng)驗(yàn)看，MSCI的意義不僅僅是一個(gè)指數(shù)，而更類(lèi)似一個(gè)全球資金配置的認(rèn)證書(shū)。雖然MSCI納入過(guò)程是“階梯形”的，但外資流入過(guò)程更接近線(xiàn)性流入，直至外資占比達(dá)到15%~30%的均衡比例（當(dāng)前外資在A股的持股占比僅為不到5%）。

　　盡管外資持股規(guī)模已經(jīng)逼近境內(nèi)公募和險(xiǎn)資，但從長(zhǎng)期視角來(lái)看，當(dāng)前A股仍處于外資入場(chǎng)的初期階段。未來(lái)尚有萬(wàn)億級(jí)的增量空間。同時(shí)從流入節(jié)奏看，只要全球不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，外資大概率將維持每年3000億元左右的流入規(guī)模。

　　2． 理財(cái)

　　長(zhǎng)期來(lái)看，隨著監(jiān)管政策的引導(dǎo)以及理財(cái)產(chǎn)品完成凈值化轉(zhuǎn)型，以固收類(lèi)資產(chǎn)配置為主的“保底保收益”運(yùn)營(yíng)模式將逐漸向更為市場(chǎng)化的模式轉(zhuǎn)變，倒逼理財(cái)資金在資產(chǎn)配置上更加均衡，推動(dòng)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置規(guī)模進(jìn)一步提升。參考保險(xiǎn)資金股票和基金12.7%的配置占比，保守假設(shè)理財(cái)資金未來(lái)有5%-10%的比重配置A股市場(chǎng)，便有望帶來(lái)約1萬(wàn)億至2萬(wàn)億元的增量資金規(guī)模。

　　3．險(xiǎn)資

　　截至2019年5月底，保險(xiǎn)資產(chǎn)總規(guī)模19.07萬(wàn)億元。保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額17.02萬(wàn)億元，其中權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)3.85萬(wàn)億元（股票+基金+股權(quán)），占比22.64%?？紤]到當(dāng)前保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的監(jiān)管比例上限是30%，即還有7.36個(gè)百分點(diǎn)的上升空間，對(duì)應(yīng)1.25萬(wàn)億元資金增量。與此同時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)正積極研究修訂保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例上限，擬在當(dāng)前30%基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升至40%。這意味著額外1.7萬(wàn)億元的增量空間。

　　險(xiǎn)資運(yùn)用余額增速盡管在2017年后有所回落，但整體仍能維持10%左右增長(zhǎng)。假設(shè)未來(lái)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額繼續(xù)按10%的增速增長(zhǎng)，即便實(shí)際股票投資比重仍維持在當(dāng)前的6.4%左右，也意味著每年近千億元規(guī)模的資金增量。