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　　來(lái)源：長(zhǎng)江策略

　　報(bào)告摘要

　　1.春季躁動(dòng)已提前，當(dāng)下環(huán)境類(lèi)似2013年底與2014年初。

　　2.2014年無(wú)春季躁動(dòng)，節(jié)前即提前演繹科技板塊與低估值風(fēng)格的機(jī)會(huì)。

　　3.綜合歲末年初反轉(zhuǎn)規(guī)律、配置性?xún)r(jià)比，建議當(dāng)下積極布局低估值風(fēng)格。首選地產(chǎn)、銀行、家電及汽車(chē)。

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　2020年春季或無(wú)躁動(dòng)？

　　年末市場(chǎng)小連陽(yáng)，市場(chǎng)一致預(yù)期即春季躁動(dòng)已提前反應(yīng)。本周，我們對(duì)A股春季躁動(dòng)的歷史作簡(jiǎn)要梳理，并著重比較了與當(dāng)前市場(chǎng)狀態(tài)相似的2013年末及2014年初的場(chǎng)景。

　　1)2014年是唯一沒(méi)有春季躁動(dòng)的年份，2020年或無(wú)春季躁動(dòng)？當(dāng)前市場(chǎng)狀態(tài)與2013年底多有相似之處：估值極端分化、機(jī)構(gòu)大年和抱團(tuán)熱。此外，彼時(shí)科技板塊與低估值風(fēng)格分化較大，最終依靠低估值反轉(zhuǎn)帶動(dòng)估值差異收斂。

　　2)立于當(dāng)下，應(yīng)對(duì)大于預(yù)判，低估值為配置首選。本輪行情主導(dǎo)因素或已接近消化尾聲，結(jié)合歲末年初反轉(zhuǎn)效應(yīng)、配置性?xún)r(jià)比和估值收斂風(fēng)險(xiǎn)，需增配低估值風(fēng)格。

　　大勢(shì)觀點(diǎn)：短期反抽近尾聲，結(jié)構(gòu)調(diào)整是重心。綜合配置性?xún)r(jià)比、估值收斂風(fēng)險(xiǎn)等因素，繼續(xù)建議配置低估值風(fēng)格。

　　行業(yè)配置：建議增配低估值板塊，維持“方向資產(chǎn)”中線(xiàn)配置

　　短期重視低估值風(fēng)格、通脹鏈：1）四季度低估值風(fēng)格有望迎來(lái)階段性機(jī)會(huì)，首選龍頭地產(chǎn)、銀行、家電及汽車(chē)。2）“方向資產(chǎn)”仍是中期配置主線(xiàn)。

　　主題配置：持續(xù)關(guān)注國(guó)資國(guó)企改革

　　近日，國(guó)資委對(duì)央企股權(quán)激勵(lì)政策作了相應(yīng)調(diào)整。我們認(rèn)為這有利于上市央企加大股權(quán)激勵(lì)力度，激發(fā)企業(yè)活力。建議積極關(guān)注有股權(quán)激勵(lì)意愿及方案的上市國(guó)企。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1.經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑；

　　2.市場(chǎng)風(fēng)格超預(yù)期調(diào)整。

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　　研究報(bào)告信息

　　證券研究報(bào)告：2020年春季節(jié)或無(wú)躁動(dòng)？

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2019-12-22

　　研究發(fā)布機(jī)構(gòu)長(zhǎng)江：證券研究所

　　參與人員信息：

　　包承超（金麒麟分析師） SAC編號(hào)：S0490518040002 郵箱：baocc@cjsc.com.cn

　　鄧宇林（金麒麟分析師） 郵箱：dengyl@cjsc.com.cn