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　　如果從理性和專業(yè)的角度來看，可以用一句話來概括新政的思想：放權(quán)給市場，對上市公司更寬容，對投資者的要求提高

　　出品|每日財報

　　作者|劉雨辰（金麒麟分析師）

　　在經(jīng)歷了3個月的征求意見之后，2020年2月14日再融資新規(guī)終于落地。

　　這則再融資新規(guī)讓本該平靜的周末活躍起來，資本市場各路人士紛紛對此進(jìn)行解讀。再融資新規(guī)將給資本市場帶來什么樣的影響？為此，《每日財報》給讀者帶來精準(zhǔn)解讀。

　　再融資是什么

　　開門見山的說，已經(jīng)上市的公司在證券市場上直接融資的行為被稱為再融資。

　　一般我們平時熟悉的再融資方式有兩種：定向增發(fā)和配股。

　　定向增發(fā)簡稱為定增，是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為。這里面有兩個關(guān)鍵詞：特定投資者和非公開，設(shè)置一定的門檻是為了保護(hù)風(fēng)險承受能力較弱的中小投資者，因為相比于公開增發(fā)和發(fā)行債券的方式，定增對上市公司的要求比較少，包括利潤分配、融資規(guī)模、發(fā)行頻率的要求都比較寬松，因此風(fēng)險也就相對較高，在目前的市場上，參與定增的一般都是機構(gòu)投資者。

　　配股是指上市公司根據(jù)公司發(fā)展需要，向原股東進(jìn)一步發(fā)行新股、籌集資金的行為，其與定增有明顯的區(qū)別，配股的發(fā)行對象為公司目前的全體股東，人數(shù)可能成千上萬的，所以配股屬于公開發(fā)行的再融資方式。為了吸引更多的股東參與，配股一般會以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量的新發(fā)行股票，但最終是否參與配售的決定權(quán)在股東自己手里。

　　新規(guī)逐條解讀

　　按照證監(jiān)會發(fā)布的官方文件，《每日財報》對各條政策規(guī)定進(jìn)行提煉說明，力圖用最通俗易懂的語言呈現(xiàn)出來。

　　首先就是將主板、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行對象的數(shù)量上限做了調(diào)整，分別由10名和5名統(tǒng)一調(diào)整到35名。這一條主要針對于上文提到的定增這種方式，由于定增針對少數(shù)特定投資者，所以要對投資者數(shù)量做一個定量的規(guī)定，新規(guī)將這一限制放寬，意味著有更多的人可以參與進(jìn)來。

　　第二，非公開發(fā)行價由原先的不得低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日均價的90%，改成80%，這和平時商場賣東西進(jìn)行打折是一樣的。我們在上文提到過，為了吸引更多的投資者參與，上市公司往往會折價發(fā)行，現(xiàn)在由折價90%改為80%，對于上市公司來說降低了再融資難度，對于投資者而言能夠買到更便宜的股票了，皆大歡喜。

　　第三，非公開發(fā)行的鎖定期縮短，原先控股股東36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，普通投資者12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；而現(xiàn)在時間都減半，分別改為18個月和6個月，且不再受減持規(guī)則限制。

　　想要理解這一條新規(guī)的意思，必須弄明白鎖定期存在的目的是什么。一般來說，設(shè)立鎖定期是為了將管理層、大股東和公司的經(jīng)營業(yè)績捆綁在一起，防止出現(xiàn)融資后大股東套現(xiàn)離場的現(xiàn)象。為了在解禁期之后能夠以高價賣出股票，公司的管理層和大股東也要盡全力保證鎖定期內(nèi)良好的業(yè)績，以此來支撐股價。而且不管是新規(guī)前還是新規(guī)后，普通投資者的鎖定期都比控股股東的短，意味著普通投資者擁有優(yōu)先撤出權(quán)，也是對中小投資者的一種保護(hù)。新規(guī)將鎖定期縮短，一是給上市公司解壓，二是放權(quán)給市場，增加流動性。

　　第四，取消創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利、公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件。很明顯，兩個關(guān)鍵詞“非公開”和“公開”表明了前一條針對定增，后一條針對配股。理解起來就是字面意思，新規(guī)以前不滿足連續(xù)兩年盈利不能定增，最新一期的資產(chǎn)負(fù)債率高于45%不能配股，現(xiàn)在都可以了，就等于對上市公司放開了限制，以前達(dá)不到再融資要求的公司也可以參與了。

　　最后一條，再融資批文有效期從6個月延長到12個月。新規(guī)之前上市公司拿到批文之后需要在6個月內(nèi)完成再融資項目，否則需要重新再走程序，而現(xiàn)在將留給企業(yè)的時間延長一倍，企業(yè)進(jìn)行再融資的可以更加靈活和從容，也能增加發(fā)行成功率。

　　有什么實質(zhì)性的影響

　　證監(jiān)會的這條再融資新規(guī)一經(jīng)發(fā)出就被市場解讀為重大利好，其實并沒到這種程度，當(dāng)然，更不可能是利空。在當(dāng)前疫情的影響下，很容易被解讀成管理層為了救市而出臺的政策，但如果從理性和專業(yè)的角度來看，可以用一句話來概括新政的思想：放權(quán)給市場，對上市公司更寬容，對投資者的要求提高。

　　從監(jiān)管機構(gòu)的傳遞出的信息來看，資本市場的國際化、市場化、機構(gòu)化特征越來越明顯，之前的思路是保護(hù)中小投資者的利益，因此給上市公司設(shè)定各種限制，從這次新規(guī)的要求來看，很多限制都被放開了，包括鎖定期和盈利情況以及負(fù)債率水平。限制放開了，意味著投資風(fēng)險也上升了，上市公司可以進(jìn)行再融資，但前提是有投資者買單，而投資者需要提高風(fēng)險識別和承受能力，這一點類似于去年開市的科創(chuàng)板。

　　外界有人梳理出很多受到重大利好的板塊和行業(yè)，用理性的思維來考量會發(fā)現(xiàn)事實并非如此，更多的是一種情緒使然，每次政策一出臺，都習(xí)慣于解讀為利空或者利好，這是“二元論”思維模式的產(chǎn)物。前面已經(jīng)提到，再融資中的定增主要由機構(gòu)投資者參與，而機構(gòu)都是專業(yè)且理性的，即便放開限制，那些資質(zhì)一般或者不好的公司很難獲得機構(gòu)的認(rèn)可，同時也就意味著新規(guī)對它并沒有什么意義，所以說很難找到一個確定性利好的行業(yè)，如果非要找一個可能就要數(shù)券商了，因為放開限制勢必會造成再融資增量發(fā)行，而券商的投行業(yè)務(wù)是其中必不可少的一環(huán)，肯定會從其中分一杯羹。

　　（此文出于傳遞更多信息之目的，文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）