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　　來源： 新時代策略

　　策略觀點：6月轉(zhuǎn)樂觀

　　 5月我們持續(xù)提示尾部風(fēng)險，這個風(fēng)險在兩會后出現(xiàn)了，但幅度小于我們的預(yù)期，主要是因為經(jīng)濟恢復(fù)速度比我們預(yù)期的更快。雖然短期經(jīng)濟的恢復(fù)并不能代表長期趨勢，但很有可能持續(xù)到至少3季度。6月我們認為可以逐步轉(zhuǎn)向樂觀。進入三季度后，除了中美關(guān)系之外，可能很難找到利空了，所以我們認為，6月出現(xiàn)較大尾部風(fēng)險的概率在下降，如果出現(xiàn)小級別的調(diào)整則是進場的時點，三季度可能會有指數(shù)行情。

　　 （1）經(jīng)濟V形反彈，導(dǎo)致尾部風(fēng)險低于預(yù)期。4-5月以來，中美經(jīng)濟意外指數(shù)均大幅抬升，已經(jīng)由之前大幅低預(yù)期的狀態(tài)快速回升到超預(yù)期的狀態(tài)，周末公布的中國進出口數(shù)據(jù)也是繼續(xù)超預(yù)期，資本市場預(yù)期的進出口大幅下行遲遲沒有出現(xiàn)。我們認為，鑒于很多經(jīng)濟數(shù)據(jù)短期的回升速度是V形的，而且在未來一個季度內(nèi)，中國疫情二次爆發(fā)的概率極低，即使認為長期經(jīng)濟問題依然很嚴重，在未來的一個季度內(nèi)可能也會是偏樂觀的。

　　　　 進出口擔(dān)心可能也可以忽略了，一方面最近兩個月進出口數(shù)據(jù)韌性較強，另一方面，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的恢復(fù)，進出口數(shù)據(jù)的影響也會下降。經(jīng)濟的下一次擔(dān)心可能要推遲到四季度，那時候需要關(guān)注疫情是否會二次爆發(fā)，并關(guān)注經(jīng)濟恢復(fù)后的中樞水平。

　　 （2）利率的快速上行對股市影響較小。短期國內(nèi)另一個變化是債券市場的劇烈波動，由于央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變，近期利率大幅上行，特別是短期利率，1年期國債利率由4月底1.1大幅抬升到近期的2.1，上一次類似幅度的抬升還是出現(xiàn)在2016年-2017年底的去杠桿階段。

　　　　 利率的上行會帶來保險和銀行等配置資金的減少，但是考慮到近期居民認購權(quán)益型基金的熱情開始快速回升，這一影響可能會被大幅對沖掉。如果由于利率或央行政策微調(diào)帶來股市的波動，則將會是6月最完美的入場點。

　　 （3）短期策略：6月轉(zhuǎn)向樂觀。5月我們持續(xù)提示尾部風(fēng)險，這個風(fēng)險在兩會后出現(xiàn)了，但幅度小于我們的預(yù)期，主要是因為經(jīng)濟恢復(fù)速度比我們預(yù)期的更快。雖然短期經(jīng)濟的恢復(fù)并不能代表長期趨勢，但很有可能持續(xù)到至少3季度。6月我們認為可以逐步轉(zhuǎn)向樂觀。進入三季度后，除了中美關(guān)系之外，可能很難找到利空了，所以我們認為，6月出現(xiàn)較大尾部風(fēng)險的概率在下降，如果出現(xiàn)小級別的調(diào)整則是進場的時點，三季度可能會有指數(shù)行情。

　　　　 行業(yè)配置建議：3月底以來的反彈中，主要驅(qū)動力是機構(gòu)投資者倉位的回補，由于對長期前景依然不明確，投資者主要增持的是長期邏輯確定的標(biāo)的。利率下行和復(fù)工復(fù)產(chǎn)尚未對指數(shù)產(chǎn)生實質(zhì)的影響，我們認為，從6月開始，到3季度，市場的關(guān)注點將會變?yōu)榻?jīng)濟恢復(fù)和資金超預(yù)期，基金發(fā)行放量可能會成為影響板塊風(fēng)格的重要變量。我們建議：消費股繼續(xù)持有，存量資金已經(jīng)配置到高位，但可以期待增量資金，消費可能會階段性類似2月的半導(dǎo)體。其他風(fēng)格中我們建議關(guān)注券商、新能源車和消費電子。

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　　上周市場變化

　　上周A股大幅上漲，其中中小板指（4.83%）、深證成指（4.21%）和創(chuàng)業(yè)板50（4.12%）領(lǐng)漲。申萬一級行業(yè)中，電子（8.80%）、汽車（5.99%）和傳媒（5.19%）領(lǐng)漲，鋼鐵（-0.43%）、建筑材料（-0.33）和農(nóng)林牧漁（-0.12）和領(lǐng)跌。概念股中，尾氣治理指數(shù)（17.91%）、打板指數(shù)（13.30%）和共享單車指數(shù)（9.66%）領(lǐng)漲，海南省國資指數(shù)（-6.53%）、稀土指數(shù)（-4.73%）和海南旅游島指數(shù)（-2.89%）領(lǐng)跌。