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　　原標(biāo)題：揭秘愈發(fā)波動(dòng)的“北向資金”：究竟誰在買賣？

　　盡管北向資金或外資并非行情主力，但其變化不容忽視，而且6月以來，北向資金的波動(dòng)也不斷加劇，動(dòng)輒出現(xiàn)超百億元人民幣的進(jìn)出。

　　當(dāng)前，北向資金持有A股的市值為2900億美元，占流通總市值的9%（2017年初僅為1%），接近國內(nèi)公募基金的比例，這也意味著國際機(jī)構(gòu)投資者對(duì)10萬億美元規(guī)模的A股市場(chǎng)影響加大。關(guān)鍵在于，這些資金背后的投資者來自哪里？其風(fēng)格偏好如何？未來又將如何變化？

　　外資對(duì)A股的持有量以及十大北向資金持倉　　美資占主導(dǎo)、被動(dòng)主動(dòng)二八開

　　第一財(cái)經(jīng)記者此前就曾報(bào)道，北上資金中涵蓋的機(jī)構(gòu)類型眾多，外資包括靈活的對(duì)沖基金、偏長線的公募基金等等，也同樣包括一些注冊(cè)在香港的中資機(jī)構(gòu)以及更趨于投機(jī)的個(gè)人。

　　如果進(jìn)一步對(duì)資金的具體地區(qū)分布進(jìn)行分析則會(huì)發(fā)現(xiàn)，盡管貿(mào)易摩擦持續(xù)，但美國仍是最大的北上資金來源，其次是中國香港和英國。大部分布局A股的養(yǎng)老金、主權(quán)基金則來自挪威、加拿大、荷蘭和新加坡。

　　北上資金的地區(qū)來源和機(jī)構(gòu)類型　　記者也了解到，美國的市場(chǎng)化基金將遵循信義原則，并不可能因?yàn)檎我蛩囟艞壨顿Y中國，尋找收益仍是最主要的目標(biāo)。此外，不乏來自歐洲和中東的主權(quán)資金近期在增配A股。

　　就風(fēng)格來看，北向資金中約20%為被動(dòng)指數(shù)型基金，其余約80%為主動(dòng)型基金。瑞信中國股票策略師黃翔日前對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，被動(dòng)資金主要跟隨MSCI、富時(shí)羅素對(duì)A股擴(kuò)大納入的節(jié)奏加倉，主動(dòng)資金行動(dòng)可慢可快。之所以近期資金愈發(fā)波動(dòng)，也與國際指數(shù)機(jī)構(gòu)暫停納入和估值因素有關(guān)。

　　但不可否認(rèn)，隨著納入比例越來越大，這已經(jīng)帶動(dòng)了主動(dòng)資金研究和布局A股的興趣?！艾F(xiàn)在msci新興市場(chǎng)指數(shù)、MSCI中國指數(shù)都包含了A股，意味著全球基金的業(yè)績參照基準(zhǔn)中也包含了A股，因此A股就不再是一門‘選修課’，而是‘必修課’。”瑞銀資管中國區(qū)股票主管施斌此前對(duì)記者稱。

　　美國聯(lián)博集團(tuán)中國股票投資組合經(jīng)理林樺堂對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱：“不同于國內(nèi)的基金，海外布局A股的資金有很多是長期的全球組合性基金或保險(xiǎn)性基金，它們偏向從更策略性的長期投資角度來看A股。從過去5~10年，如果把A股加入投資組合，能夠降低組合風(fēng)險(xiǎn)、增加回報(bào)，因此A股對(duì)長期海外投資者很有吸引力?！苯衲昶?，A股漲幅全球第一。根據(jù)路孚特?cái)?shù)據(jù)，無論以人民幣還是美元計(jì)價(jià)，中國在岸股市漲幅領(lǐng)跑全球，丹麥股市則位居第二，強(qiáng)勁反彈的美股實(shí)則僅逼近年初點(diǎn)位。

　　由大盤股下沉、行業(yè)輪動(dòng)加速

　　從配置板塊來看，若以美元計(jì)算，北上資金持有的87%的股票都是A股大盤股，消費(fèi)則是持有比例最高的板塊。但隨著了解的深入，外資對(duì)板塊的配置也在不斷下沉、行業(yè)更趨多元。

　　根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，滬深港通資金對(duì)于滬市主板的配置占到54.76%，深市主板18.9%，深市創(chuàng)業(yè)板占10.7%，而深市中小板占15.63%；行業(yè)配置比例由高到低依次為——食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器、非銀金融、電子、銀行、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、化工等。

　　板塊和行業(yè)配置。來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)　　“大盤股占A股總市值的75%。國際投資者更熟悉大盤股，正如離岸與A股相關(guān)的ETF的規(guī)模也集中在大盤股?！秉S翔表稱，除了潛在的“熟悉度”偏差，大盤股往往比小盤股有更好的質(zhì)量和更便宜的估值，因此當(dāng)外資采用基于因子的方法進(jìn)行分析時(shí)，大盤股更可能被頻繁地選擇。

　　但這種情況在逐步變化。2019年富時(shí)羅素是第一個(gè)宣布納入創(chuàng)業(yè)板的國際指數(shù)公司，當(dāng)時(shí)共有1097只A股入選，其中包括422只中盤股、376只小盤股以及7只微盤股。

　　“近年來，外資對(duì)A股的興趣越來越大，從起初只配知名大藍(lán)籌，到現(xiàn)在開始覆蓋到二線股票，調(diào)研水平和公司覆蓋度都在攀升。對(duì)一家外資機(jī)構(gòu)而言，就算只將整體組合中的A股增加到5個(gè)，可能其需要覆蓋的公司就要達(dá)50個(gè)，即需涵蓋相關(guān)公司的上下游?！彼Q。

　　就行業(yè)來看，北向資金歷來更喜歡消費(fèi)類股票。但過去一個(gè)月，金融類股獲得的資金凈流入最多，主要受投資者對(duì)多元金融類股和保險(xiǎn)股的興趣推動(dòng)，輪動(dòng)也在加速。

　　近期北向資金的“投機(jī)性”看似增強(qiáng)，其實(shí)這不僅因?yàn)橐咔橄略诩肄k公的趨勢(shì)導(dǎo)致投機(jī)性資金換手加速，也因?yàn)锳股估值修復(fù)到了一個(gè)合理水平后，市場(chǎng)觀點(diǎn)開始分化。

　　上投摩根方面對(duì)記者稱，雖然短期數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但經(jīng)濟(jì)大概率是弱復(fù)蘇，累計(jì)上半年很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍為負(fù)數(shù)，但多個(gè)行業(yè)和優(yōu)質(zhì)個(gè)股估值已難言便宜，因此短期內(nèi)市場(chǎng)的震蕩調(diào)整亦難以避免。

　　盡管各界認(rèn)為三季度景氣較為確定的仍是內(nèi)需，而基建、科技以及部分消費(fèi)品中報(bào)確定性高，“但也要看估值，有些可能已經(jīng)完全反映在股價(jià)里了，因此建議獲利了結(jié)前周期的板塊，并且加大對(duì)后周期和處于復(fù)蘇周期的企業(yè)的布局。例如，適度下調(diào)了對(duì)房地產(chǎn)、IT、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)和通信行業(yè)的配比，并增加了公用事業(yè)、材料、金融（保險(xiǎn)）、必選消費(fèi)和能源的配比?！秉S翔稱。

　　林樺堂則表示：“在一個(gè)極端價(jià)差的市場(chǎng)上，價(jià)值類股票在A股市場(chǎng)上出現(xiàn)了一個(gè)跟2015年末相近甚至超過2015年末的程度，我們認(rèn)為接下來可能價(jià)值類的機(jī)會(huì)又出現(xiàn)了。”

　　貿(mào)易摩擦并非影響配置的唯一因素

　　此外，上周五A股的大幅調(diào)整與貿(mào)易摩擦有關(guān)，但這并非主導(dǎo)機(jī)構(gòu)配置A股的唯一因素。

　　“貿(mào)易摩擦增加了短期不確定性，這是我們對(duì)中國市場(chǎng)前景的最大擔(dān)憂之一。但我們也強(qiáng)調(diào)，近期中國資本市場(chǎng)的積極改革是中長期的催化劑，也包括提高保險(xiǎn)公司的股權(quán)配置上限，以及上證指數(shù)、科創(chuàng)板指數(shù)的創(chuàng)新指數(shù)編制。”摩根士丹利中國股票策略師王瀅告訴記者。

　　某歐洲大型資管公司投資經(jīng)理對(duì)記者表示，全球流動(dòng)性擴(kuò)張， 資金并不會(huì)因?yàn)閱我灰蛩亍耙蛞瓘U食”，因此最近資金更傾向于采取“彈珠交易”模式，即當(dāng)全球貿(mào)易形勢(shì)好轉(zhuǎn)時(shí)，資金買入、市場(chǎng)上漲、風(fēng)險(xiǎn)情緒好轉(zhuǎn)；而當(dāng)事態(tài)轉(zhuǎn)差時(shí)，股市則再度下挫、防御性策略更占優(yōu)勢(shì)。

　　隨著中報(bào)季的臨近，摩根士丹利認(rèn)為，根據(jù)發(fā)布的二季度業(yè)績預(yù)告來看，二季度盈利相較一季度的紀(jì)錄低點(diǎn)有了實(shí)質(zhì)性的反彈，盈利拐點(diǎn)的可見度較高，隨著消費(fèi)逐步回升，盈利將逐步趨于正?；?。

　　截至目前，已有1711家A股公司發(fā)布了二季度業(yè)績預(yù)告，占上市公司總數(shù)的超40%，占A股總市值的28%。其中，大盤股盈利小幅攀升（0.6%），小盤股則虧損較多（-7.7%）。從行業(yè)層面來看，電信、醫(yī)療設(shè)備和服務(wù)、半導(dǎo)體的預(yù)喜率最高，而可選消費(fèi)（消費(fèi)者服務(wù)和零售業(yè)）、媒體和娛樂以及交通運(yùn)輸?shù)念A(yù)虧率最高。

　　　　對(duì)于多數(shù)外資，短期刺激經(jīng)濟(jì)的受益者，加上長期結(jié)構(gòu)性的贏家，是現(xiàn)在A股上最好的機(jī)會(huì)。據(jù)記者了解，例如聯(lián)博目前已經(jīng)減少了對(duì)中國出口類股票的布局，自3月開始已完全往內(nèi)需方向來配置，“中間分為兩塊——如果刺激政策繼續(xù)發(fā)生，我們會(huì)加大受益于刺激政策且估值被嚴(yán)重低估的板塊，例如水泥或建筑機(jī)械都是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)；但同時(shí)我們也布局了結(jié)構(gòu)性改革標(biāo)的，比如說數(shù)據(jù)中心、電動(dòng)汽車、電池、5G等?！绷謽逄梅Q。