管理資金超過2萬億美元的著名價(jià)值投資機(jī)構(gòu)—資本集團(tuán)（Capital Group）近日發(fā)布最新投資報(bào)告稱，預(yù)計(jì)到2021年，隨著更多的財(cái)政激勵(lì)措施出臺(tái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)加速。Capital將高端消費(fèi)品和一些在生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和技術(shù)領(lǐng)域的公司看做是增長(zhǎng)之源。Capital認(rèn)為，新冠疫情爆發(fā)又凸顯出一批新公司的實(shí)力，將有望成為中國(guó)下一代在科技和醫(yī)療保健行業(yè)的龍頭企業(yè)。多年來，Capital一直在拜訪中國(guó)公司并對(duì)其進(jìn)行投資。他們?cè)谥袊?guó)企業(yè)身上也下了重注，共旗下基金二季報(bào)顯示，中國(guó)公司的持倉值超過1600億人民幣。

　　成立于1931年的資本集團(tuán)，在近90年的資管江湖中以信用，口碑、管理創(chuàng)新和特立獨(dú)行的風(fēng)格成為了投資界的楷模。根據(jù)其官網(wǎng)披露數(shù)據(jù)，管理資產(chǎn)規(guī)模超過2萬億美元。由于其始終堅(jiān)守一切從長(zhǎng)期出發(fā)，CAPITAL GROUP的諸多舉措，受到了全球資管界的推崇。他們的箴言是：只有巨人才會(huì)雇用巨人。在統(tǒng)一的價(jià)值觀引領(lǐng)下，資本集團(tuán)始終堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，并欣然接受在牛市中市場(chǎng)份額下降的現(xiàn)實(shí)；每一次業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和擴(kuò)大，每一次的并購都會(huì)在資金集團(tuán)內(nèi)部發(fā)生激烈的爭(zhēng)執(zhí)，但最終的決定都是符合價(jià)值觀的…．．聰明投資者精譯了Capital Group最新發(fā)布的關(guān)于中國(guó)的投資觀察報(bào)告，在報(bào)告中capital還點(diǎn)評(píng)了包括金蝶國(guó)際、美團(tuán)、矽力杰半導(dǎo)體、上海機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)等多家公司。并且我們考察了它旗下基金對(duì)中國(guó)公司的持倉，詳細(xì)統(tǒng)計(jì)它在港股市場(chǎng)的持倉和2020年最新的一些增減持行動(dòng)。從中多少也能看出這一基金巨頭到底是如何選擇標(biāo)的，踐行自己的長(zhǎng)期投資理念。

　　以下為聰明投資者翻譯的報(bào)告全文：

　　對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市的看法

　　要點(diǎn)：

　　◇疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將會(huì)平緩向前。我們預(yù)計(jì)到2021年，隨著更多的財(cái)政激勵(lì)措施出臺(tái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)加速?！蟊绕鹣驀?guó)有企業(yè)提供財(cái)產(chǎn)或貸款，激勵(lì)政策很可能向新基建（與技術(shù)相關(guān)的基礎(chǔ)建設(shè)）傾斜，從而在貿(mào)易緊張的背景下創(chuàng)造更加自足的經(jīng)濟(jì)。◇我們將高端消費(fèi)品和一些在生物技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和技術(shù)領(lǐng)域的公司看做是增長(zhǎng)之源。◇中國(guó)有很多具有巨大潛在市場(chǎng)的創(chuàng)新企業(yè)，它們將帶來可觀且持續(xù)的市值增長(zhǎng)。中國(guó)是第一個(gè)為了防止疫情傳播而關(guān)停經(jīng)濟(jì)，也是第一個(gè)開始復(fù)蘇的國(guó)家。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體以及全球供應(yīng)鏈和消費(fèi)市場(chǎng)中不可或缺的一環(huán)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在接下來一年中的進(jìn)展將對(duì)重啟世界經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。從疫情大流行伊始，中國(guó)的政策制定者在激勵(lì)措施方面比歐美更為克制，他們?cè)噲D穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，而非像應(yīng)對(duì)之前的經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)那樣信貸大放水。盡管與美國(guó)的緊張局勢(shì)持續(xù)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成壓力，但中國(guó)也已經(jīng)發(fā)展出一個(gè)強(qiáng)大的內(nèi)需引擎，中國(guó)政府正著眼于增加國(guó)內(nèi)支出，同時(shí)釋放國(guó)民龐大的存款——這可比歐洲國(guó)家的存款規(guī)模大多了。

　　截至目前，以MSCI中國(guó)可投資市場(chǎng)指數(shù)回報(bào)率作為基準(zhǔn)，中國(guó)股市的表現(xiàn)相對(duì)較好，而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年二季度已經(jīng)企穩(wěn)回升。

　　然而，由于消費(fèi)的回升不溫不火，加之供應(yīng)鏈的隱憂和大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的意見分歧，波動(dòng)很可能會(huì)持續(xù)。

　　這將為投資者帶來一種自下而上、長(zhǎng)期的選擇性機(jī)會(huì)——以利用市場(chǎng)的階段性疲軟，尤其是考慮到持續(xù)潛在加劇的地緣緊張局勢(shì)。

　　我們?cè)儐柫藘晌毁Y本集團(tuán)長(zhǎng)期投資組合經(jīng)理——他們都在亞洲生活和工作過多年——對(duì)中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的看法以及可能受益的公司。先由我們的首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家從宏觀角度闡述。

　　平緩的復(fù)蘇和不同以往的經(jīng)濟(jì)刺激

　　斯蒂芬·格林資本集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家香港

　　總體來說，中國(guó)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本回到了疫情前的水平；主要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)，如貨運(yùn)量、發(fā)電量和水泥運(yùn)輸量也已經(jīng)基本恢復(fù)甚至超過了2019年的水平。但是，我還是相信收益增長(zhǎng)將會(huì)是緩慢而漸進(jìn)的。目前工業(yè)利潤(rùn)依舊較弱，而且中國(guó)的出口額同比降幅將高達(dá)20%到30%——即便現(xiàn)在的出口保持得驚人的好。由于失業(yè)率的上身和對(duì)降薪的擔(dān)憂，消費(fèi)總體會(huì)呈現(xiàn)遲緩態(tài)勢(shì)。調(diào)查顯示，大多數(shù)家庭的收入出現(xiàn)同比下降。人們似乎仍不愿出門，這種意愿也體現(xiàn)在出游和餐飲的數(shù)據(jù)上，兩者都遠(yuǎn)低于2019年的水平。

　　　　資料來源：資本集團(tuán)，CEICGDP：我們的研究表明，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)縮幅遠(yuǎn)高于官方6.8%的預(yù)期。雖然中國(guó)二季度發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，GDP年化同比漲幅達(dá)到3.2%，我還是認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2020年不會(huì)增長(zhǎng)，這一點(diǎn)與買方對(duì)中國(guó)GDP適度增長(zhǎng)的普遍預(yù)期恰好相反。刺激計(jì)劃：隨著增長(zhǎng)受沖擊的程度變得越來越顯著，北京方面正推出一攬子小額財(cái)政激勵(lì)措施。不過別指望這些措施的金額會(huì)達(dá)到全球金融危機(jī)時(shí)的量級(jí)——最多占GDP的5%。相比之下，2008-2009全球信貸沖擊時(shí)這一比例達(dá)到10%。這仍將足以穩(wěn)定2020下半年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，并為2021年的增長(zhǎng)提供一些支持——信貸發(fā)放通常需要12到18個(gè)月才會(huì)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用。新基建：雖然很大一部分財(cái)政激勵(lì)將作用在基建領(lǐng)域，諸如升級(jí)電網(wǎng)、修建地鐵和城郊鐵路網(wǎng)以及改善環(huán)境，但北京方面還希望將一部分資金用于“新基建”領(lǐng)域，為5G通信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心的發(fā)展鋪平道路。

　　本地龍頭將在科技和醫(yī)療保健領(lǐng)域涌現(xiàn)

　　查爾斯·湯姆森資本集團(tuán)投資組合經(jīng)理倫敦

　　騰訊和阿里巴巴的成功早已被大書特書，而新冠疫情爆發(fā)又凸顯出一批新公司的實(shí)力，他們將有望成為中國(guó)下一代在科技和醫(yī)療保健行業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　我相信更具創(chuàng)新性的本土企業(yè)將從新興的本土化趨勢(shì)中持續(xù)獲利，本土化趨勢(shì)是指部分由供應(yīng)鏈錯(cuò)配和結(jié)構(gòu)性貿(mào)易問題引發(fā)的境內(nèi)采購。從某種程度上講，我們已經(jīng)開始在企業(yè)軟件和半導(dǎo)體領(lǐng)域看到這種趨勢(shì)。與此同時(shí)，醫(yī)療保健行業(yè)一直受益于疫情，而疫情蔓延會(huì)進(jìn)一步加快該行業(yè)在中國(guó)的發(fā)展。

　　云計(jì)算：

　　中國(guó)在云技術(shù)應(yīng)用方面落后于美國(guó)，創(chuàng)業(yè)公司和互聯(lián)網(wǎng)公司普遍會(huì)使用云技術(shù)，但傳統(tǒng)企業(yè)則進(jìn)展緩慢。居家辦公極大改變了這一狀況，在疫情期間無法正常運(yùn)營(yíng)的公司被迫去尋找云解決方案。金蝶國(guó)際軟件集團(tuán)是在這一趨勢(shì)中新興的參與者，它與德國(guó)的SAP和美國(guó)的Oracle直接競(jìng)爭(zhēng)。

　　半導(dǎo)體：

　　作為一個(gè)更龐大計(jì)劃的一部分，中國(guó)希望增強(qiáng)其在半導(dǎo)體領(lǐng)域的能力，從而在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域更加自給自足。矽力杰半導(dǎo)體可能從中受益，這是一家設(shè)計(jì)和制造各種高性能模擬集成電路并在中國(guó)芯片市場(chǎng)中占有一席之地的公司。隨著5G和云計(jì)算應(yīng)用的需求增加，該市場(chǎng)預(yù)計(jì)也將大幅增長(zhǎng)。該公司一季度銷售額達(dá)到9500萬美元，同比增長(zhǎng)了42%。生物科技：基于自家的龐大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，騰訊和阿里巴巴的醫(yī)療保健服務(wù)量激增——人們通過移動(dòng)設(shè)備與醫(yī)生聯(lián)系。還有的中國(guó)生物技術(shù)公司奮戰(zhàn)在新冠疫苗研發(fā)的第一線。總體而言，中國(guó)的人口老齡化，以及對(duì)私立醫(yī)院高質(zhì)量服務(wù)的需求，將在未來幾年中帶來誘人的投資機(jī)會(huì)。

　　　　資料來源：聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)理事會(huì)人口署

　　旅游業(yè)：短期動(dòng)蕩，長(zhǎng)期賽道

　　中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)熱衷于旅游，在疫情蔓延之前，他們不斷尋找新的海外旅游目的地。

　　自2000年以來，從中國(guó)出發(fā)的國(guó)際航班數(shù)量平均每年增長(zhǎng)16%，這也帶動(dòng)了旅游業(yè)和相關(guān)的股票的增長(zhǎng)。而目前這種增長(zhǎng)軌跡變得不確定，很難說航班量何時(shí)能恢復(fù)到疫情前水平。在2003到2004年的非典大流行之后，亞洲旅游業(yè)隨著政府采取措施和公眾的信心修復(fù)迎來反彈。盡管最近遭受了挫折，但中國(guó)的旅游相關(guān)服務(wù)仍處于長(zhǎng)期增長(zhǎng)賽道，上海機(jī)場(chǎng)和廣州白云國(guó)際機(jī)場(chǎng)可能從中受益，兩者均位于中國(guó)的理想地區(qū)。

　　消費(fèi)——兩個(gè)收入階層的故事

　　溫妮·關(guān)資本集團(tuán)投資組合經(jīng)理香港疫情改變了中國(guó)的消費(fèi)方式，數(shù)字服務(wù)全面崛起。

　　從外賣、生鮮配送到在線醫(yī)療和教育領(lǐng)域都是如此。中國(guó)最大的外賣服務(wù)平臺(tái)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)已取代百度，成為繼騰訊和阿里巴巴之后的第三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

　　消費(fèi)者也越來越關(guān)注健康問題，其中大部分相關(guān)支出用于食品安全，健身和私人保健。

　　因此我認(rèn)為人身安全保險(xiǎn)產(chǎn)品會(huì)迎來一個(gè)很長(zhǎng)的增長(zhǎng)賽道。

　　一二線城市的富裕消費(fèi)者仍然充滿信心，而三四線城市的消費(fèi)者會(huì)變得對(duì)價(jià)格更加敏感。

　　根據(jù)我們的研究，高端消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)在相對(duì)富裕的一二線城市仍舊是熱門主題。與此同時(shí)，國(guó)大眾市場(chǎng)品牌則很難維持現(xiàn)有的定價(jià)能力。

　　自3月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟以來，奢侈品，高端化妝品和皮膚護(hù)理行業(yè)迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇，這使得在中國(guó)擁有龐大業(yè)務(wù)并擁有更大野心的跨國(guó)企業(yè)受益。歐洲奢侈品牌面臨本土企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也在減少。

　　除北上深等大城市之外，由于對(duì)就業(yè)的擔(dān)憂，人們對(duì)產(chǎn)品價(jià)格持謹(jǐn)慎態(tài)度。數(shù)百萬農(nóng)民工尚未重返工作崗位，許多大學(xué)生也正在努力尋找工作。

　　拼多多為價(jià)格敏感的消費(fèi)者提供比價(jià)及批發(fā)功能，今年一季度，該公司平均月活用戶達(dá)到4.87億，同比增長(zhǎng)68%。

　　在接下來的1到2年內(nèi)，由于出行限制和價(jià)格敏感型消費(fèi)者的開支縮減，主流的出行方式將會(huì)暫時(shí)從國(guó)際轉(zhuǎn)為國(guó)內(nèi)。

　　　　資料來源：世界銀行

　　公司質(zhì)地千差萬別

　　在持續(xù)的政治論戰(zhàn)和加劇的地緣政治緊張局勢(shì)中，人們很容易忽視長(zhǎng)期趨勢(shì)和潛在的投資機(jī)會(huì)。

　　幾十年來，資本集團(tuán)一直在拜訪中國(guó)公司并對(duì)其進(jìn)行投資。中國(guó)擁有很多具有廣闊市場(chǎng)潛力的創(chuàng)新型公司，為市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供了潛力。

　　在這個(gè)比以往任何時(shí)候都更加瞬息萬變的全球商業(yè)環(huán)境中，選股至關(guān)重要，因?yàn)橹袊?guó)公司的質(zhì)量差異很大，各個(gè)行業(yè)也處于不同的成長(zhǎng)階段。

　　Capital的港股持倉和增減行為

　　Capital在港股市場(chǎng)是一個(gè)大玩家，根據(jù)聰明投資者統(tǒng)計(jì)，最新截至今年7月28日的數(shù)據(jù)來看，Capital持有超過5%以上的港股有32家，當(dāng)然Capital真正持股數(shù)量肯定會(huì)更多，這些只是持股超過5%，或有披露數(shù)據(jù)的。

　　具體見下表，其中標(biāo)紅的是今年4月以來有增持行為的。

　　　　數(shù)據(jù)來源：香港聯(lián)交所、Wind康希諾生物

　　自年初增持康希諾生物之后，Capital在今年4、5月再次進(jìn)行三次加倉，其中5月19日以每股220.56港元的均價(jià)買入21.04萬股，目前持股占比已經(jīng)達(dá)到16%。

　　作為奮戰(zhàn)在新冠疫苗研制第一線的本土企業(yè)，康希諾生物將在本月底正式登陸A股科創(chuàng)板，近日也受到媒體和投資者的廣泛關(guān)注。金蝶國(guó)際

　　2019年下半年，Capital多次加倉金蝶，持股達(dá)9.85%，到今年中期進(jìn)行了兩輪減持，目前持股占比為7.8%。

　　Capital旗下EPGX基金二季度加倉阿里

　　茅臺(tái)，重倉美團(tuán)、藥明生物等

　　Capital官網(wǎng)披露的最新二季度報(bào)告顯示，Capital旗下EPGX基金（歐太成長(zhǎng)基金）在中國(guó)身上至少持有1600多億人民幣市值股票。

　　聰明投資者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，該基金1984年設(shè)立，截至2020年二季度末，規(guī)模達(dá)1533.12億美元。這只基金投資中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的比例高達(dá)11%，再加上在香港地區(qū)4.5%的投資比例，合計(jì)15.5%，以此計(jì)算，其規(guī)模達(dá)237.63億美元，約1663.65億人民幣。

　　截至二季度末，重倉的前五大中國(guó)公司分別為阿里巴巴、貴州茅臺(tái)、騰訊控股、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、藥明生物技術(shù)等。

　　　　該基金二季度大幅加倉阿里巴巴、茅臺(tái)。截至二季度末，該基金持有阿里巴巴36.4億美元，約255億人民幣，持有貴州茅臺(tái)16.87億美元，約118億人民幣。