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　　TOP30 | 現(xiàn)在還能上車、還是止盈？李永興：這兩類公司后市都有上漲空間，重配券商的邏輯已經(jīng)得到驗(yàn)證

　　“股價(jià)=估值（PE）×EPS，上半年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的背景是EPS很差，大部分行業(yè)的企業(yè)盈利都是比較差的，但是流動(dòng)性是比較寬松的，對整個(gè)股票市場的估值其實(shí)是有抬升作用的。所以我們看到上半年市場是漲估值，但是不漲盈利。”

　　“最近企業(yè)盈利已經(jīng)開始改善了，流動(dòng)性沒有進(jìn)一步寬松，所以盈利成為影響股價(jià)更重要的因素。

　　最近我們看到，不僅限于大金融。盈利、基本面開始有所改善的，包括地產(chǎn)、航空、化工、有色，最近股價(jià)都出現(xiàn)了比較明顯的上漲，主要的原因就在于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的宏觀背景跟上半年比，已經(jīng)發(fā)生了比較大的變化?！?/p>

　　“現(xiàn)在還能不能上車？還是應(yīng)該及時(shí)止盈，保住上半年的投資成果？

　　對于未來，很重要的宏觀背景跟上半年相比，已經(jīng)發(fā)生了一些細(xì)微的變化，貨幣政策不會(huì)再像上半年放的松了，也就意味著股票市場估值的上升空間和風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始跟上半年有一些差異了。

　　所以對于現(xiàn)在A股市場，我們需要開始去關(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但是不是意味著就一定沒有投資機(jī)會(huì)？也不是的?！?/p>

　　“很重要的一個(gè)變化就在于盈利相比上半年已經(jīng)開始改善了，也就是說，哪怕估值不再上升，如果我們投資的行業(yè)或者公司，它的盈利能夠逐漸改善，至少還能賺盈利的錢。

　　所以這個(gè)時(shí)候，我自己覺得對于投資的選擇性上要求就比較高了，要去判斷我們投資的行業(yè)和公司它的盈利未來是否能夠持續(xù)改善，如果能夠持續(xù)改善，哪怕估值不再上升，甚至估值有所回調(diào)，它仍然會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

　　“券商，它相比于銀行保險(xiǎn)的差異就在于，它盈利的驅(qū)動(dòng)因素主要在于股票市場的好壞，如果股票市場上漲，那它的用戶數(shù)會(huì)增加，它的盈利能力也會(huì)增強(qiáng)，所以券商跟股票市場關(guān)聯(lián)度更高?！?/p>

　　“風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，如果說股票市場出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，那么券商調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大。尤其是如果貨幣政策出現(xiàn)比較明顯的收緊，那么驅(qū)動(dòng)股票市場估值上升的主要因素就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那個(gè)時(shí)候券商的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)開始出現(xiàn)。”

　　以上是永贏基金副總經(jīng)理李永興17日在螞蟻財(cái)富平臺(tái)上的交流中，對自身投資方法、金融行業(yè)和接下來市場研判的部分精彩觀點(diǎn)。

　　作為“聰投TOP30基金經(jīng)理”之一，李永興是一位典型的自上而下型選手，有著14年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從2006年到2010年，先后覆蓋宏觀經(jīng)濟(jì)、房地產(chǎn)、消費(fèi)和零售的研究，從宏觀到微觀，立體地構(gòu)建起了自己的認(rèn)知體系。

　　在2018年以來多次訪談后，我們對李永興的認(rèn)識(shí)，又加上了“雙周期高手”這個(gè)標(biāo)簽。所謂雙周期是指，經(jīng)濟(jì)周期和金融周期，后者對短期市場的影響更大。

　　　　資料來源：Wind；截止2020年8月14日

　　既然是“高手”，業(yè)績就是硬指標(biāo)。我們把他的業(yè)績分為兩段來看，一個(gè)是交銀期間，當(dāng)時(shí)管理時(shí)間最長的是交銀主題優(yōu)選，在管理3年多的時(shí)間里獲取總回報(bào)124.42%，年化回報(bào)達(dá)28.74%，相比同期滬深300有31.4個(gè)百分點(diǎn)的超額收益。

　　另一只是2017年加入永贏基金之后管理的惠添利，惠添利從2018年5月至今，2年多的時(shí)間，凈值已經(jīng)翻倍，一共取得了104.62%的總收益，年化回報(bào)38.24%，相比同期滬深300的漲幅，有78.27%的超額收益。

　　基金近三月收益25.86%，特別是7月以來，凈值增長率高達(dá)18.48%，在這背后，正是李永興在雙周期方法框架下，抓住了券商等金融股暴漲的機(jī)會(huì)。

　　以下是聰明投資者整理的李永興本次交流的全文：

　　重配券商的兩個(gè)原因

　　現(xiàn)在是否發(fā)生變化？

　　問：永贏惠添利基金投資思路是什么？

　　李永興：永贏惠添利基金是一個(gè)靈活配置基金，它的股票倉位從0~95%。

　　投資的風(fēng)格和方法是偏大類資產(chǎn)配置的一個(gè)行業(yè)選擇基金，我們會(huì)根據(jù)對市場的判斷，對各個(gè)行業(yè)的判斷，去綜合權(quán)衡它的風(fēng)險(xiǎn)收益比，選擇風(fēng)險(xiǎn)收益比相對來說比較好的這些行業(yè)和公司來進(jìn)行投資。

　　從過去我們的組合持倉，包括未來布局的方向上來說，我們都是遵循一個(gè)原則，就是我們在做任何一個(gè)重大投資決策的時(shí)候，都會(huì)權(quán)衡，包括市場、行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　從過去的一年可以看到，我們在券商行業(yè)的配置其實(shí)是比較重的，主要的原因就在于剛才說的，一方面，我們看好在流動(dòng)性放松的一個(gè)背景下，股票市場有非常好的投資機(jī)會(huì)，本身券商是一個(gè)很好的，高彈性的行業(yè)。

　　除此之外，在監(jiān)管放松的背景下，券商還會(huì)有額外的超額收益，這就是我們過去一年主要配置的行業(yè)。

　　近期我們看到，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸見底回升的情況下，基于我們的判斷，經(jīng)濟(jì)見底回升，那么保險(xiǎn)和銀行的投資收益的確定性會(huì)越來越好，其實(shí)我們陸續(xù)都在增加投資。

　　從我們的定期報(bào)告中也可以看到我們在逐漸增加保險(xiǎn)和銀行的持倉比例，這是為什么在近期金融行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)比較好的情況下，我們的基金投資收益相對來說比較好的原因所在。

　　目前的市場：企業(yè)盈利開始改善，流動(dòng)性沒有進(jìn)一步寬松

　　盈利能夠有改善、估值處在低位的，后面都會(huì)有上漲的空間

　　問：最近市場震蕩的很厲害，從上周市場來看，整體處在普跌的狀態(tài)，行業(yè)方面，漲幅前三的，主要是房地產(chǎn)、銀行和交通運(yùn)輸，不過今天我們看非銀金融和銀行兩大板塊漲幅在各個(gè)行業(yè)板塊中也是相對比較靠前的，前期一直被低估的大金融是不是要崛起了？我們是不是有布局的機(jī)會(huì)？

　　李永興：我先簡單分享一下我對當(dāng)前市場，包括金融板塊的一些觀點(diǎn)。

　　我們都知道上半年表現(xiàn)比較好的是醫(yī)藥，包括科技、新能源行業(yè)。

　　因?yàn)樵谝咔榈挠绊懴拢?jīng)濟(jì)受很大的影響，企業(yè)盈利也受很大的影響，但貨幣政策是比較寬松的，整個(gè)流動(dòng)性是比較寬松的，流動(dòng)性決定了股票市場的估值，企業(yè)盈利決定了股票市場的EPS。

　　我們知道，股價(jià)=估值（PE）×EPS，上半年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的背景是EPS很差，大部分行業(yè)的企業(yè)盈利都是比較差的，但是流動(dòng)性是比較寬松的，對整個(gè)股票市場的估值其實(shí)是有抬升作用的。

　　所以我們看到上半年市場是漲估值，但是不漲盈利，因?yàn)槎鄶?shù)行業(yè)的盈利都不太好，所以盈利對股價(jià)的影響上半年相對來說比較低的。

　　上半年影響股價(jià)主要的因素就是估值的抬升，因?yàn)榱鲃?dòng)性上升，所以這體現(xiàn)為估值彈性大的行業(yè)，像科技、新能源，包括醫(yī)藥，上半年漲幅就比較大。

　　因?yàn)樵诹鲃?dòng)性寬松的背景下，市場估值抬升，這些行業(yè)的估值彈性空間會(huì)更大，所以上半年這些行業(yè)是比較好的。

　　但是最近兩個(gè)月，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)生了一些微妙的變化。

　　首先，從盈利的角度來說，我們可以看到，4月份的時(shí)候，工業(yè)企業(yè)盈利增速單月還是負(fù)的下滑，下滑的幅度也比較大。

　　但是5月份開始，工業(yè)企業(yè)盈利增速單月同比轉(zhuǎn)正，為5%左右的上升，到了6月份，工業(yè)企業(yè)盈利的增速進(jìn)一步上升到了11%的同比增長。

　　因?yàn)槿ツ?、6月份經(jīng)濟(jì)的基數(shù)是不算太低的，今年五六月份我們看到企業(yè)盈利的數(shù)據(jù)又同比轉(zhuǎn)正了。

　　也就是說，無論對經(jīng)濟(jì)也好，還是企業(yè)盈利也好，都處在一個(gè)回升的過程。

　　這一點(diǎn)，跟上半年的宏觀背景發(fā)生了比較大的變化，上半年企業(yè)盈利不好，下半年企業(yè)盈利慢慢的是開始出現(xiàn)改善的跡象，這是第一方面的差異。

　　第二方面的差異在于流動(dòng)性上的差異。

　　我們都知道，上半年受疫情的影響，貨幣政策放的是比較寬松的，從3月份一直到5月份，社融、信貸、M2的增速是一路上升的。

　　但是我們看到，最近一兩個(gè)月，尤其是7月份的M2、信貸的同比增速相比之前都有緩慢的小幅的下降。

　　也就是說，貨幣政策沒有再像上半年那樣進(jìn)一步的放松。也就是說，對于流動(dòng)性而言，并沒有體現(xiàn)為比上半年更加寬松。

　　所以這個(gè)就表現(xiàn)為，相比上半年流動(dòng)性寬松、企業(yè)盈利差的宏觀背景發(fā)生了一些變化。

　　現(xiàn)在的情況是，企業(yè)盈利已經(jīng)開始回升了，流動(dòng)性不像上半年那么寬裕了，那么也就意味著，盈利對于股價(jià)的影響會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上半年的影響。

　　最近企業(yè)盈利已經(jīng)開始改善了，流動(dòng)性沒有進(jìn)一步寬松，所以盈利成為影響股價(jià)更重要的因素。

　　最近我們看到，不僅限于大金融，盈利、基本面開始有所改善的，包括地產(chǎn)、航空、化工、有色，最近股價(jià)都出現(xiàn)了比較明顯的上漲，主要的原因就在于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的宏觀背景跟上半年比，已經(jīng)發(fā)生了比較大的變化。

　　所以，在這種大的環(huán)境背景下，只要盈利能夠有改善的行業(yè)，估值還處在一個(gè)比較低的水平，我們認(rèn)為，后面都是會(huì)有上漲的空間，包括大金融和其他可能盈利改善的行業(yè)。

　　決定券商和銀行保險(xiǎn)的重要差異在于：

　　未來股票市場上漲空間更大，還是經(jīng)濟(jì)修復(fù)空間更大

　　問：你剛才一直在聊大金融板塊，大金融板塊是一個(gè)什么樣的板塊？這個(gè)這類板塊的投資邏輯是什么？為什么我們當(dāng)前會(huì)更值得去關(guān)注一下？

　　李永興：首先，如果我們關(guān)注金融行業(yè)已經(jīng)有比較長時(shí)間的話，可以知道，他的估值一直相對來說都是比較低的，股價(jià)跟盈利關(guān)聯(lián)度會(huì)更高。

　　很多時(shí)候我們看到金融股的上漲，最后都會(huì)體現(xiàn)為金融上市公司盈利的改善。

　　所以金融行業(yè)的上漲很多時(shí)候是受盈利驅(qū)動(dòng)的，或者說經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動(dòng)的，所以如果說經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)見底回升的跡象，那么金融行業(yè)在這樣的一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的背景下，都是需要值得關(guān)注的。

　　問：很多人覺得傳統(tǒng)金融是不是就是銀行？對于大金融來說，還包括券商、銀行、保險(xiǎn)，能不能給大家簡單分析一下大金融板塊下每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的當(dāng)前情況？

　　李永興：大金融行業(yè)在上市公司里面主要體現(xiàn)為銀行、保險(xiǎn)、券商這三個(gè)細(xì)分行業(yè)，這三個(gè)細(xì)分行業(yè)的投資邏輯、投資方法稍微還是會(huì)有一些差異。

　　舉例來說，比如券商，它相比于銀行保險(xiǎn)的差異就在于，它盈利的驅(qū)動(dòng)因素主要在于股票市場的好壞，如果股票市場上漲，那它的用戶數(shù)會(huì)增加，它的盈利能力也會(huì)增強(qiáng)，所以券商跟股票市場關(guān)聯(lián)度更高。

　　銀行保險(xiǎn)跟經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度是更高的。因?yàn)殂y行的盈利主要是息差，包括生息資產(chǎn)的收入，如果經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，它的息差上升，盈利就會(huì)更好。

　　保險(xiǎn)因?yàn)樗馁Y產(chǎn)很多都是跟長久期的固定收益掛鉤的，所以如果利率上升，它長期的盈利也會(huì)出現(xiàn)改善，所以保險(xiǎn)業(yè)更多的是跟經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)聯(lián)度更高。

　　落實(shí)到當(dāng)下的幾個(gè)行業(yè)的差異，我們逐一來說。

　　在過去一年當(dāng)中，銀行保險(xiǎn)券商三個(gè)行業(yè)里面，相對來說券商表現(xiàn)更好的原因，就在于股票市場投資機(jī)會(huì)是更好的。

　　但是過去一年經(jīng)濟(jì)基本面不算特別好，所以在過去一年當(dāng)中，券商的表現(xiàn)是優(yōu)于銀行和保險(xiǎn)的。

　　決定券商和銀行保險(xiǎn)的很重要差異就在于，到底未來是股票市場上漲的空間更大，還是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的空間更大。

　　至少從絕對收益的角度來說，股票市場未來還是會(huì)有投資機(jī)會(huì)，所以券商應(yīng)該還是能有不錯(cuò)的收益。

　　但是相比于過去一年，它相比于銀行保險(xiǎn)的超額收益可能就會(huì)縮窄，甚至隨著經(jīng)濟(jì)的見底回升，后續(xù)保險(xiǎn)銀行的投資機(jī)會(huì)也許會(huì)慢慢地開始逐漸好于券商。

　　原因就在于，從5月份開始，包括6月份，包括最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們都能看到，無論經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也好，還是企業(yè)盈利也好，都是出現(xiàn)改善的情況，也許未來一段時(shí)間銀行保險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)有可能會(huì)慢慢地開始好于券商。

　　銀行和保險(xiǎn)之間的差異體現(xiàn)在哪里呢？

　　就是它們的盈利、很大程度上都取決于經(jīng)濟(jì)的情況，取決于利率的情況。

　　如果利率確認(rèn)見底回升，銀行的息差會(huì)擴(kuò)大，保險(xiǎn)的利差也會(huì)擴(kuò)大，它們的盈利都會(huì)改善。

　　銀行和保險(xiǎn)之間還有一個(gè)很重要的差異，在于它們的資產(chǎn)或者說負(fù)債來源，它需要先有資金，才能去做資產(chǎn)端的管理。

　　銀行的負(fù)債來源取決于存款，保險(xiǎn)的負(fù)債來源取決于保費(fèi)的收入。

　　疫情對于保險(xiǎn)的保費(fèi)收入影響是比較大的，因?yàn)殂y行很多存款已經(jīng)可以做到線上化，但保險(xiǎn)的銷售很多時(shí)候還是以線下為主。

　　所以疫情當(dāng)中，我們看到保費(fèi)收入下滑得比較厲害，但是隨著疫情對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，保險(xiǎn)除了它的利率會(huì)上升，收益會(huì)更好之外，它的保費(fèi)收入也在逐漸見底回升。

　　所以從彈性上來說，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程當(dāng)中，包括最近的情況也是，保險(xiǎn)的股價(jià)彈性或者它盈利改善的彈性是比銀行要大的，所以在目前這個(gè)階段，保險(xiǎn)的彈性相比于銀行是更好的。

　　目前對于三個(gè)金融行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域來說，過去一年券商會(huì)更好，慢慢地逐漸會(huì)過渡到保險(xiǎn)和銀行的投資機(jī)會(huì)也許會(huì)更好。

　　如果說市場持續(xù)有增量資金，可能保險(xiǎn)券商剛開始彈性會(huì)大于銀行，但是銀行的穩(wěn)定性會(huì)更高，風(fēng)險(xiǎn)收益比相對來說會(huì)更好。

　　券商除了高貝塔彈性，

　　在監(jiān)管政策放松的情況下，可能還有超額收益

　　問：都說券商股是牛市的旗手，你是不是認(rèn)可這種說法呢？

　　李永興：是這樣的，我們可以分析一下券商盈利的主要來源，包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)，還有融資融券的業(yè)務(wù)，這三個(gè)業(yè)務(wù)都是跟股票市場息息相關(guān)的。

　　股票市場越好，券商的傭金收入越高，融資的余額會(huì)上升，融資融券的收入也會(huì)上升。

　　市場越好，投行業(yè)務(wù)、IPO的業(yè)務(wù)也會(huì)更多，它的收益也會(huì)更好，所以券商是標(biāo)準(zhǔn)的股票市場高貝塔的一個(gè)行業(yè)。

　　就是股票市場上漲，券商會(huì)漲得更多，股票市場下跌，券商會(huì)下跌更多。

　　但除此之外，還有一個(gè)影響券商股價(jià)的因素是監(jiān)管政策的變化。

　　如果監(jiān)管政策趨嚴(yán)，券商的業(yè)務(wù)這個(gè)也不能做，那個(gè)也不能做，那它盈利能力會(huì)下降，如果說放開券商的一些監(jiān)管的業(yè)務(wù)，能做的業(yè)務(wù)多了，收益自然也會(huì)很高。

　　其實(shí)從去年開始，我們看到監(jiān)管對于證券行業(yè)的支持力度還是比較大的，包括科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制，其實(shí)都是有利于券商的投行業(yè)務(wù)。

　　包括我們看到周末出臺(tái)的券商和第三方合作的監(jiān)管政策放松，其實(shí)也有助于券商獲取更多的客戶，獲取更多的傭金，包括獲取更多的融資融券收入的政策放松。

　　過去一年當(dāng)中，包括現(xiàn)在，我們看到監(jiān)管對券商的支持力度還是比較大的，所以除了券商的高貝塔彈性之外，券商在監(jiān)管政策放松的情況下，可能還是有額外的超額收益。

　　經(jīng)濟(jì)和貨幣政策是接下來需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

　　問：券商板塊其實(shí)前期已經(jīng)漲得蠻多了，它未來還有什么機(jī)會(huì)？整個(gè)大金融板塊未來有什么風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

　　李永興：順著我們剛才的邏輯，券商行業(yè)它有兩方面的收益來源，一方面是如果股票市場上漲，它有更好的彈性。另一方面是監(jiān)管政策的放松，還有額外的超額收益。

　　從這兩點(diǎn)本身驅(qū)動(dòng)它的股價(jià)上漲基本面而言，到目前為止還沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化，就是我們依然看好未來股票市場的投資機(jī)會(huì)，所以券商還是會(huì)有很好的彈性。

　　在監(jiān)管政策上，我們看到還是在持續(xù)地鼓勵(lì)券商拓展的新業(yè)務(wù)，包括扶持券商業(yè)務(wù)的發(fā)展，所以這方面我們覺得券商還是會(huì)有額外的超額收益。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里？

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，如果說股票市場出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，那么券商調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大。尤其是如果貨幣政策出現(xiàn)比較明顯的收緊，那么驅(qū)動(dòng)股票市場估值上升的主要因素就會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那個(gè)時(shí)候券商的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)開始出現(xiàn)。

　　所以對于券商，我們認(rèn)為未來依然是有投資機(jī)會(huì)，但同時(shí)也要開始關(guān)注它的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，就在于說萬一貨幣政策出現(xiàn)比較大幅的收緊，那么券商的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)開始出現(xiàn)。

　　對于銀行和保險(xiǎn)，主要驅(qū)動(dòng)它股價(jià)上漲的因素是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，包括盈利的改善，尤其體現(xiàn)為利率，如果說確認(rèn)利率見底回升的話，那么銀行保險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)會(huì)更好。

　　未來一段時(shí)間，隨著疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐漸減弱，我們看到經(jīng)濟(jì)在逐漸地恢復(fù)，而且盈利也在逐漸地恢復(fù)。

　　利率中樞至少從疫情之后比較低的水平，目前已經(jīng)回到了一個(gè)雖然在歷史上還是比較低的水平，但是相比于疫情爆發(fā)之后已經(jīng)有所恢復(fù)了。

　　隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)，利率大概率已經(jīng)見底，在這種情況下，銀行保險(xiǎn)未來還是會(huì)有不錯(cuò)的投資收益。

　　相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就在，如果經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，那么銀行保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)開始出現(xiàn)。所以對于銀行保險(xiǎn)我們更多的是關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的幅度，包括經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是否也會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。

　　如果未來盈利能夠持續(xù)改善

　　即使估值回調(diào)，也會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)

　　問：最近的市場熱度相對前期是有一定的下降的，很多人在評論說是不是下跌的拐點(diǎn)要到了？現(xiàn)在還能不能上車？還是應(yīng)該及時(shí)止盈，保住上半年的投資成果，你怎么看呢？

　　李永興：是這樣的，其實(shí)在整個(gè)上半年，包括疫情爆發(fā)之后，市場出現(xiàn)大幅下跌的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我們對整個(gè)市場的觀點(diǎn)一直都是非常樂觀的，主要的原因在于貨幣政策在上半年一直都是非常寬松的。

　　包括利率處在歷史上非常低的水平，整個(gè)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移的方向一定是從其他資產(chǎn)向股票市場去轉(zhuǎn)移。

　　所以在上半年我們其實(shí)對整個(gè)A股市場都是非常的樂觀的，確實(shí)A股市場上半年包括七八月份，表現(xiàn)都是不錯(cuò)的。

　　對于未來，我們剛才說了，很重要的宏觀背景跟上半年相比，已經(jīng)發(fā)生了一些細(xì)微的變化，貨幣政策不會(huì)再像上半年放的松了，也就意味著股票市場估值的上升空間和風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始跟上半年有一些差異了。

　　所以對于現(xiàn)在A股市場，我們需要開始去關(guān)注一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但是不是意味著就一定沒有投資機(jī)會(huì)？也不是的。

　　因?yàn)楹苤匾囊粋€(gè)變化就在于盈利相比上半年已經(jīng)開始改善了，也就是說哪怕估值不再上升，如果我們投資的行業(yè)或者公司，它的盈利能夠逐漸改善的話，至少還能賺盈利的錢，所以這個(gè)時(shí)候我自己覺得對于投資的選擇性上要求就比較高了。

　　要去判斷我們投資的行業(yè)和公司它的盈利未來是否能夠持續(xù)改善，如果能夠持續(xù)改善，哪怕估值不再上升，甚至估值有所回調(diào)，它仍然會(huì)有不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

　　但如果盈利不能改善，甚至盈利可能有下滑的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)估值還比較高的話，尤其在貨幣政策出現(xiàn)收緊的時(shí)候，需要警惕風(fēng)險(xiǎn)。

　　問：這是不是說我們在下半年投資中，在估值和盈利中，我們應(yīng)該更多的去關(guān)注盈利的情況決定大家的是否出手，對嗎？

　　李永興：是的，投資機(jī)會(huì)主要看盈利的變化，投資的風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注貨幣政策是否會(huì)收緊。

　　觀眾提問

　　問：你覺得銀行這個(gè)行業(yè)是否值得繼續(xù)關(guān)注？能不能繼續(xù)持有？

　　李永興：我們剛才說了，決定銀行股價(jià)的更多是它的盈利，因?yàn)樗墓乐狄恢倍继幵诒容^低的水平，如果盈利能夠改善的話，它的投資收益相對來說是比較確定的。

　　影響銀行盈利的因素主要是三個(gè)方面，第一個(gè)是生息資產(chǎn)的收入，第二個(gè)是息差，第三個(gè)是它的信用風(fēng)險(xiǎn)就是它的不良率，這三個(gè)因素基本上都是跟經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更多相關(guān)的。

　　經(jīng)濟(jì)改善，生息資產(chǎn)的收入應(yīng)該會(huì)增加，經(jīng)濟(jì)改善的話它的利率會(huì)上行，它的息差會(huì)上升，經(jīng)濟(jì)改善的話，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降，不良率會(huì)下降。

　　所以只要經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)改善，銀行的盈利就會(huì)持續(xù)的改善，所以很重要的就是我們判斷經(jīng)濟(jì)未來的走勢。

　　隨著疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響的逐漸減弱，所以前期貨幣政策的寬松，對經(jīng)濟(jì)正面作用的逐漸的加強(qiáng)，我們覺得未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的動(dòng)力應(yīng)該還是存在的，所以我們覺得未來銀行的風(fēng)險(xiǎn)收益比仍然還是不錯(cuò)的。