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　　原標(biāo)題：“補(bǔ)水”打出組合拳 流動性底部已現(xiàn)

　　□本報(bào)記者 張勤峰

　　操作“十一連投”、中期借貸便利（MLF）超額續(xù)做、國庫現(xiàn)金定存再次現(xiàn)身……8月7日以來，央行花式投放流動性，累計(jì)投放超1.9萬億元，凈投放超9000億元，與前幾個(gè)月反差較大。分析人士表示，從之前“收”到如今“放”，都是對脫離合理范疇的流動性進(jìn)行調(diào)節(jié)，堅(jiān)守“合理充?！蹦繕?biāo)。目前看，流動性底部已現(xiàn)，進(jìn)一步趨緊可能性不大。在未來一段時(shí)間內(nèi)，資金面可能在穩(wěn)中略偏松或略偏緊之間搖擺。

　　三路出擊投放流動性

　　21日，央行開展兩品種共2000億元逆回購操作，操作力度繼續(xù)加大。其中，還重啟了14天期逆回購，在助力增量的同時(shí)，拉長投放期限，滿足跨月資金需求。至此，央行已連續(xù)11個(gè)工作日開展逆回購操作，累計(jì)達(dá)1.17萬億元。

　　央行21日還開展了500億元的今年第二期中央國庫現(xiàn)金定存操作。此前，央行于17日對本月到期兩筆共5500億元MLF一次性續(xù)做7000億元，為4月以來的首次超額續(xù)做。

　　逆回購操作、MLF操作、國庫現(xiàn)金定存操作三路出擊，央行打出一套流動性投放組合拳，8月7日以來投放流動性合計(jì)已達(dá)1.92萬億元，凈投放9400億元。

　　緊扣合理充裕

　　不難發(fā)現(xiàn)，央行近期流動性操作仍屬于對沖性質(zhì)，是“補(bǔ)水”而非“灌水”。直觀證據(jù)是，在注入上萬億元資金之后，市場資金供求仍呈平衡偏緊狀態(tài)，貨幣市場利率也仍處于二季度以來高位。21日，貨幣市場利率繼續(xù)上行，7天回購利率DR007升至2.32%，月均值升至2.17%。

　　機(jī)構(gòu)人士通常用超儲率來刻畫流動性“水位”。從5月開始，“水位”不斷下降。央行披露，6月末金融機(jī)構(gòu)超儲率為1.6%，比去年同期低0.4個(gè)百分點(diǎn)，接近流動性偏緊的2017年同期水平?？紤]到7月政府債發(fā)行繳款、財(cái)稅清繳、央行凈回籠等影響，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為7月超儲率比6月更低?！?月末超儲率或已降至1.1%左右。”廣發(fā)證券分析師劉郁稱。

　　8月“吸金”因素仍不少。除有大額流動性到期，還將迎來新一輪政府債集中發(fā)行。到央行出手前，超儲率很可能已進(jìn)一步下降。

　　分析人士認(rèn)為，可見，近期央行加大流動性供應(yīng)更多是“補(bǔ)水”性質(zhì)。與之對應(yīng)的是，4月至7月央行連續(xù)實(shí)施凈回籠，更多則是“排淤”的性質(zhì)，是流動性過于充裕后進(jìn)行的糾偏。從之前“收”到如今“放”，本質(zhì)上都是對脫離合理范疇的流動性進(jìn)行調(diào)節(jié)，恰恰是踐行“合理充?！蹦繕?biāo)的體現(xiàn)，央行合意的流動性水平也因此變得清晰。

　　“補(bǔ)水”動作或增多

　　往后兩月，政府債發(fā)行規(guī)模仍將不小，且面臨季末考核、季度繳稅等影響，央行適時(shí)提供流動性支持、保障合理資金需求仍有必要。

　　分析人士認(rèn)為，未來一段時(shí)間，央行“補(bǔ)水”的動作可能會增多?，F(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)進(jìn)入修復(fù)通道，但不確定性仍存，需求端修復(fù)偏弱，就業(yè)壓力仍大，貨幣調(diào)控不具備持續(xù)收緊的基礎(chǔ)。綜合考慮，流動性在目前狀態(tài)下繼續(xù)趨緊可能性不大，“底部”已現(xiàn)，未來一段時(shí)間可能在穩(wěn)中略松或略緊之間擺動。同時(shí)，貨幣市場利率已收斂至公開市場操作利率附近，繼續(xù)上行空間也并不大。貨幣調(diào)控預(yù)期在經(jīng)歷重估之后，有望趨于平穩(wěn)。