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　　【安信策略】短期的糾結(jié)不會(huì)扭轉(zhuǎn)中期的趨勢(shì)

　　來(lái)源：陳果A股策略

　　投資要點(diǎn)

　　安信策略在今年市場(chǎng)底部堅(jiān)定看多，提出“復(fù)蘇牛”判斷并持續(xù)發(fā)布系列報(bào)告，伴隨著全球流動(dòng)性泛濫，中外經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，企業(yè)盈利復(fù)蘇預(yù)期上修，中國(guó)金融改革步伐不斷加快提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股包括上證綜指等主要指數(shù)都已創(chuàng)下2019年以來(lái)新高。復(fù)蘇牛的邏輯正不斷獲得驗(yàn)證。

　　安信策略在7月12日發(fā)布周報(bào)《短期積極轉(zhuǎn)中性》，提出市場(chǎng)在經(jīng)歷7月上旬過(guò)快上漲后，短期在面臨外部不確定環(huán)境下，需要面臨一個(gè)階段的震蕩整固，同時(shí)中期維持看多，牛市未完待續(xù)。

　　我們認(rèn)為，中期來(lái)看，“復(fù)蘇?！比齻€(gè)邏輯：全球流動(dòng)性泛濫、中國(guó)復(fù)蘇趨勢(shì)占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)都還沒(méi)有破壞。其中市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯正從流動(dòng)性轉(zhuǎn)向復(fù)蘇與景氣，中美疫苗的漸行漸近也將有利于市場(chǎng)復(fù)蘇預(yù)期提升，進(jìn)入對(duì)后疫情時(shí)代的展望，而市場(chǎng)對(duì)大選前中美關(guān)系的擔(dān)憂只是構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期擾動(dòng)。我們認(rèn)為市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間仍將主要呈現(xiàn)出“震蕩向上”的格局。在此邏輯下，順周期板塊會(huì)有補(bǔ)漲和修復(fù)性質(zhì)的表現(xiàn)，同時(shí)我們也需要注意復(fù)蘇依然是緩慢的，風(fēng)格未必是一邊倒的，周期股的機(jī)會(huì)也是結(jié)構(gòu)性的，從中也要尋找阿爾法和周期成長(zhǎng)股。重點(diǎn)關(guān)注周期成長(zhǎng)股（化工、機(jī)械、有色）、白酒、軍工、保險(xiǎn)、券商、蘋(píng)果鏈、云計(jì)算、信創(chuàng)等。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1．海外疫情超預(yù)期，2．全球經(jīng)濟(jì)低預(yù)期，3．政策推進(jìn)低預(yù)期等。

　　正文

　　本周上證指數(shù)，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為0.61%，0.36%，-1.36%，其中上證指數(shù)連續(xù)四周上漲而創(chuàng)業(yè)板指連續(xù)三周下跌。從行業(yè)指數(shù)來(lái)看，本周食品飲料（3.40%），建筑材料（2.42%），傳媒（2.41%），輕工制造（2.28%）、公用事業(yè)（2.21%）等行業(yè)表現(xiàn)較好，國(guó)防軍工（-3.89%），家用電器（-1.95%），電氣設(shè)備（-1.79%），休閑服務(wù)（-1.75%），電子（-1.37%）等行業(yè)表現(xiàn)靠后。

　　安信策略在今年市場(chǎng)底部堅(jiān)定看多，提出“復(fù)蘇?！迸袛嗖⒊掷m(xù)發(fā)布系列報(bào)告，伴隨著全球流動(dòng)性泛濫，中外經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，企業(yè)盈利復(fù)蘇預(yù)期上修，中國(guó)金融改革步伐不斷加快提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股包括上證綜指等主要指數(shù)都已創(chuàng)下2019年以來(lái)新高。復(fù)蘇牛的邏輯正不斷獲得驗(yàn)證。

　　安信策略在7月12日發(fā)布周報(bào)《短期積極轉(zhuǎn)中性》，提出市場(chǎng)在經(jīng)歷7月上旬過(guò)快上漲后，短期在面臨外部不確定環(huán)境下，需要面臨一個(gè)階段的震蕩整固，同時(shí)中期維持看多，牛市未完待續(xù)。

　　我們認(rèn)為，中期來(lái)看，“復(fù)蘇?！比齻€(gè)邏輯：全球流動(dòng)性泛濫、中國(guó)復(fù)蘇趨勢(shì)占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)都還沒(méi)有破壞。其中市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯正從流動(dòng)性轉(zhuǎn)向復(fù)蘇與景氣，中美疫苗的漸行漸近也將有利于市場(chǎng)復(fù)蘇預(yù)期提升，進(jìn)入對(duì)后疫情時(shí)代的展望，而市場(chǎng)對(duì)大選前中美關(guān)系的擔(dān)憂只是構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期擾動(dòng)。我們認(rèn)為市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間仍將主要呈現(xiàn)出“震蕩向上”的格局。在此邏輯下，順周期板塊會(huì)有補(bǔ)漲和修復(fù)性質(zhì)的表現(xiàn)，同時(shí)我們也需要注意復(fù)蘇依然是緩慢的，風(fēng)格未必是一邊倒的，周期股的機(jī)會(huì)也是結(jié)構(gòu)性的，從中也要尋找阿爾法和周期成長(zhǎng)股。重點(diǎn)關(guān)注周期成長(zhǎng)股（化工、機(jī)械、有色）、白酒、軍工、保險(xiǎn)、券商、蘋(píng)果鏈、云計(jì)算、信創(chuàng)等。

　　1． 銀行間資金面緊平衡，寬信用不變，市場(chǎng)流動(dòng)性依然有利

　　本周交流，部分機(jī)構(gòu)投資者表示關(guān)注到本周銀行間資金面偏緊，擔(dān)心這種環(huán)境持續(xù)會(huì)導(dǎo)致股債雙熊。

　　我們認(rèn)為流動(dòng)性未來(lái)一個(gè)階段邊際上的變化并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成重大負(fù)面影響。自今年5月以來(lái)央行貨幣政策操作已開(kāi)始回歸中性，3個(gè)月來(lái)沒(méi)有實(shí)施降息降準(zhǔn)，LPR也已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月按兵不動(dòng)，十年期國(guó)債收益率已接近疫情發(fā)生前的水平，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，未來(lái)一個(gè)階段經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)期，利率進(jìn)一步上升的空間也有限。同時(shí)，近期央行也并未釋放顯著收緊信號(hào)，本周一央行通過(guò)MLF超額續(xù)作+500億逆回購(gòu)試圖穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，從全口徑看，央行公開(kāi)市場(chǎng)本周實(shí)現(xiàn)凈投放4600億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，下周（8月22日至28日）央行公開(kāi)市場(chǎng)有6100億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期500億元、1000億元、1500億元、1600億元、1500億元，無(wú)正回購(gòu)和央票到期。此外，8月26日有1500億元MLF到期。此前央行已經(jīng)對(duì)8月到期的兩筆MLF一次性續(xù)做。

　　另一方面，社融增速和信貸增速依然維持向上趨勢(shì)、展望未來(lái)一個(gè)階段，在全球疫情得到有效控制之前，出口、制造業(yè)投資乃至消費(fèi)服務(wù)業(yè)等部門(mén)的恢復(fù)預(yù)計(jì)都是緩慢的，預(yù)計(jì)寬信用政策不會(huì)發(fā)生實(shí)質(zhì)變化。同時(shí)由于中國(guó)復(fù)蘇趨勢(shì)占優(yōu)，美元弱勢(shì)背景下全球資金流入A股市場(chǎng)的趨勢(shì)不變，國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)配置邊際流向A股是市場(chǎng)的趨勢(shì)不變，市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境偏有利依然存在。

　　　　美國(guó)疫情仍在高位，歐洲疫情出現(xiàn)反彈，疫情陰影下全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

　　　　2． 中報(bào)前瞻：Q2業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)好于預(yù)期

　　從目前已披露中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，科技成長(zhǎng)板塊大概率二季度單季度實(shí)現(xiàn)盈利大幅正增長(zhǎng)，全A不排除出現(xiàn)單季度小幅正增長(zhǎng)的可能。A股中報(bào)將在8月30日披露完畢，下周將進(jìn)入中報(bào)密集披露期。

　　截至8月23日早上10點(diǎn)，全A（含科創(chuàng)板）共1398家上市公司公布了正式中報(bào)，整體披露率為35.22%。其中，主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板披露率分別為34.18%，31.84%和34.13%。由于目前披露率不高，我們進(jìn)一步結(jié)合中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)行觀察，2020H1全A（整體披露率提升至58.00%）、全A非金融石油石化（披露率為58.86%）、主板（48.55%）、創(chuàng)業(yè)板（57.70%）和中小板（75.44%）增速分別為-24.17%、-23.15%、-31.56%、12.91%和-10.46%，環(huán)比均較2020Q1大幅回升。

　　其中，創(chuàng)業(yè)板Q2單季度利潤(rùn)增速達(dá)到20%左右（主要受益于醫(yī)藥和電子行業(yè)）。這初步驗(yàn)證了我們?cè)诖饲爸袌?bào)業(yè)績(jī)預(yù)告專(zhuān)題中提出的觀點(diǎn)：“在全A（非金融石油石化）口徑下，中報(bào)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俨粌H環(huán)比改善，而且將大概率好于市場(chǎng)此前預(yù)期，不排除Q2單季度盈利出現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板單季度大概率大幅正增長(zhǎng)?！边@點(diǎn)也可以從二季度以來(lái)的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)得到側(cè)面印證。具體詳見(jiàn)《透視中報(bào)預(yù)告：增長(zhǎng)亮點(diǎn)、景氣指引與高質(zhì)量修復(fù)》。（需要提醒的是隨著后續(xù)披露，以上數(shù)據(jù)存在進(jìn)一步調(diào)整的可能。）

　　　　從目前已披露中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，醫(yī)藥、必需消費(fèi)和科技板塊業(yè)績(jī)占優(yōu)，周期性行業(yè)也出現(xiàn)景氣細(xì)分行業(yè)，主要在機(jī)械和電氣設(shè)備領(lǐng)域。同樣，我們以中報(bào)（正式+快報(bào)+預(yù)告）的角度進(jìn)行觀察，醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)最為確定，電子行業(yè)好于市場(chǎng)此前預(yù)期，2020H1均恢復(fù)小幅正增長(zhǎng)。

　　結(jié)合細(xì)分行業(yè)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，目前中報(bào)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好的細(xì)分行業(yè)為醫(yī)療器械、塑料、小家電、電子、券商、5G通信設(shè)備、養(yǎng)殖、工程機(jī)械、樓宇設(shè)備、游戲、黃金、光伏、高低壓設(shè)備、電源設(shè)備等。

　　從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)角度來(lái)看，2020年1-6月累計(jì)同比兩位數(shù)增長(zhǎng)的有上游原材料類(lèi)中的黑色金屬礦采選業(yè)（24.2%），橡膠和塑料制品業(yè)（14.0%），消費(fèi)品類(lèi)中的煙草制品業(yè)（24.2%）、農(nóng)副食品加工業(yè)（14.8%），儀器制造類(lèi)中的計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（27.2%）、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)（20.7%）。同時(shí)，1-6月環(huán)比1-3月累計(jì)同比增速變化靠前的行業(yè)有：黑色金屬礦采選業(yè)（72.0 pct）、石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)（63.8%）、汽車(chē)制造（59.5%）、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)（55.4 pct）、橡膠和塑料制品業(yè)（44.9 pct）、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（39.2 pct）等。

　　從工業(yè)企業(yè)營(yíng)收角度來(lái)看，2020年1-6月累計(jì)同比保持增長(zhǎng)的行業(yè)僅有煙草制品業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、黑色金屬礦采選業(yè)和廢棄資源綜合利用業(yè)等。同時(shí)，1-6月環(huán)比1-3月累計(jì)同比增速變化靠前的行業(yè)有：汽車(chē)制造（22.9 pct）、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)（19.7 pct）、通用設(shè)備制造業(yè)（17.6 pct）、儀器儀表制造業(yè)（17.5 pct）、廢棄資源綜合利用業(yè)（17.4 pct）、橡膠和塑料制品業(yè)（13.9 pct）等。

　　　　伴隨當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，低估值順周期板塊機(jī)會(huì)有望擴(kuò)散，我們維持重點(diǎn)關(guān)注化工（化學(xué)化纖、化學(xué)制品）與機(jī)械（專(zhuān)用設(shè)備和通用機(jī)械）電氣設(shè)備（電源設(shè)備（光伏、風(fēng)電）、高低壓設(shè)備）領(lǐng)域的周期成長(zhǎng)股機(jī)會(huì)。7月PPI進(jìn)一步修復(fù)至-2.4%；同時(shí)，PMI連續(xù)5個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，工業(yè)企業(yè)整體庫(kù)存數(shù)據(jù)正在下滑，目前處于被動(dòng)去庫(kù)存階段。其中，部分細(xì)分行業(yè)有望進(jìn)入階段性主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，周期行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存下降，且產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上升的化工行業(yè)（化學(xué)化纖、化學(xué)制品，包括PTA、PVC、MDI）以及周期成長(zhǎng)型細(xì)分，主要集中在機(jī)械行業(yè)（專(zhuān)用設(shè)備和通用機(jī)械，例如工程機(jī)械、工業(yè)機(jī)器人，7月挖掘、鏟土運(yùn)輸機(jī)械和工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量分別增長(zhǎng)46.1%、19.4%。）以及電氣設(shè)備（電源設(shè)備、高低壓設(shè)備，例如2020年風(fēng)電、光伏平價(jià)項(xiàng)目總裝機(jī)規(guī)模翻番）。

　　　　3． 創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)2.0時(shí)代，新規(guī)則有何影響？

　　3.1． 創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制倒計(jì)時(shí)，未來(lái)將做好全市場(chǎng)注冊(cè)制改革的準(zhǔn)備

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18家企業(yè)將于24日上市，證監(jiān)會(huì)表示：下一步，證監(jiān)會(huì)將及時(shí)總結(jié)評(píng)估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，統(tǒng)籌研究制定其他板塊推行注冊(cè)制的方案，做好全市場(chǎng)注冊(cè)制改革的準(zhǔn)備，分階段穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制改革目標(biāo)。

　　創(chuàng)業(yè)板首批融資總額200億，平均11.1億。去年科創(chuàng)板首批370億，平均14.8億。相比之下，創(chuàng)業(yè)板首批注冊(cè)制IPO規(guī)模無(wú)論總量還是個(gè)體都要小很多。

　　　　下周一首批創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制公司上市的同時(shí)，存量的創(chuàng)業(yè)板股票都將開(kāi)始適用新的規(guī)則：

　　新股上市前五日不設(shè)漲跌幅限制——定價(jià)更加有效率

　　新舊創(chuàng)業(yè)板股票漲跌停全部調(diào)整至20%——基金和兩融風(fēng)控規(guī)則需要改變

　　實(shí)行“價(jià)格籠子”機(jī)制——平滑走勢(shì)、抑制價(jià)格劇烈波動(dòng)、強(qiáng)勢(shì)秒板模式終結(jié)

　　引入盤(pán)后定價(jià)交易方式——引入盤(pán)后交易

　　新增股票特殊標(biāo)識(shí)——多種類(lèi)型公司均有上市可能、更具包容性

　　老客戶(hù)需要補(bǔ)簽協(xié)議才能正常使用——可能導(dǎo)致部分低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金流出

　　　　3.2． 20%漲跌停板新規(guī)則對(duì)創(chuàng)業(yè)板有何影響？

　　我們認(rèn)為20%漲跌停板新規(guī)則能夠進(jìn)一步提升創(chuàng)業(yè)板股票的流動(dòng)性，市場(chǎng)應(yīng)該給予這些流動(dòng)性一定的溢價(jià)，因此漲跌停板的擴(kuò)張對(duì)創(chuàng)業(yè)板帶來(lái)的更多是利好。

　　從歷史上看，96年A股將漲跌停幅度從無(wú)限制調(diào)整到10%時(shí)，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)造成了一定的負(fù)面沖擊。

　　　　落地前不確定性壓制投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，擔(dān)憂的情緒釋放后將回歸常態(tài)化。我們近期與投資者溝通交流，部分投資者對(duì)20%漲跌停板帶來(lái)的波動(dòng)率上升和風(fēng)險(xiǎn)增加表示憂慮，同時(shí)也擔(dān)心低風(fēng)險(xiǎn)偏好型資金因?yàn)樾乱?guī)則不配或減配創(chuàng)業(yè)板。我們認(rèn)為，這類(lèi)擔(dān)憂可能在新規(guī)則實(shí)施的前一兩周體現(xiàn)得較為明顯，待下周一20%漲跌停板規(guī)則落地后，經(jīng)歷一個(gè)適應(yīng)過(guò)程后投資者的擔(dān)憂情緒將得到釋放。從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板再到未來(lái)A股其他板塊，我們預(yù)計(jì)20%漲跌停的制度可能隨著注冊(cè)制改革的推行逐漸鋪開(kāi)。

　　長(zhǎng)期看打板策略有效性下降，市場(chǎng)定價(jià)效率提高，有利于吸引部分長(zhǎng)期資金配置。在10%漲跌停板的制度安排下，當(dāng)股價(jià)接近漲跌停板的時(shí)候，往往出現(xiàn)“磁吸效應(yīng)”迅速封板，而買(mǎi)入一只漲?；蚪咏鼭q停的股票，往往在第二天或者此后出現(xiàn)“溢價(jià)效應(yīng)”，這種打板或連板策略，常常導(dǎo)致股價(jià)大幅偏離其合理價(jià)格，不利于市場(chǎng)定價(jià)以及價(jià)值投資。我們認(rèn)為，漲跌幅將放開(kāi)至20%后，股票“漲跌?！币约啊斑B板”的頻率將出現(xiàn)大幅降低，從而減少市場(chǎng)短期投機(jī)策略的有效性，進(jìn)一步提高市場(chǎng)的連續(xù)性和流動(dòng)性，有利于市場(chǎng)發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。市場(chǎng)定價(jià)效率的提高，長(zhǎng)期也有利于吸引部分長(zhǎng)期資金配置A股資產(chǎn)。

　　3.3． 首批公司集中上市對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)造成明顯沖擊

　　我們可以估算18家公司首個(gè)交易日成交額來(lái)粗略判斷創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制開(kāi)閘對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。從18家公司募資情況來(lái)看，融資總額200.64億元，其中戰(zhàn)略配售3.07億、網(wǎng)下配售100． 90億、網(wǎng)上配售96.69億，其中戰(zhàn)略配售和網(wǎng)下配售10%的賬戶(hù)無(wú)法在首日賣(mài)出。測(cè)算得到13.16億元市值的新股將被鎖定，首個(gè)交易日可流通的市值為187.50億元。其次假定首日換手率為77%（以科創(chuàng)板首批25家上市交易首日的情況作為參考）。根據(jù)去年科創(chuàng)板首日漲幅假設(shè)交易均價(jià)達(dá)發(fā)行價(jià)140%，則預(yù)計(jì)首日成交額為346.5億元，約占目前兩市總成交額3.87%，因此流動(dòng)性沖擊不大。去年科創(chuàng)板上市當(dāng)天，25只新股平均漲幅140%，市場(chǎng)總成交額高達(dá)485億元，占全A當(dāng)日成交金額11.7%。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，回顧2009年創(chuàng)業(yè)板以及2019年科創(chuàng)板開(kāi)市其他指數(shù)的漲幅情況，我們發(fā)現(xiàn)未顯著影響股市流動(dòng)性。2019年科創(chuàng)板成立首批25家公司同時(shí)上市，上證綜指在7月22日（T）及之后的漲跌幅分別為-1.27%（T）、+0.45%（T+1）、+0.80%（T+2）、+0.48%（T+3），創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-1.69%（T）、+1.25%（T+1）、+1.22%（T+2）、+0.80%（T+3），T日下跌但后面3日連續(xù)上漲；2009年創(chuàng)業(yè)板成立首批28家公司同時(shí)上市，上證綜指在10月30日（T）及之后的漲跌幅分別為+1.20%（T）、+2.70%（T+1）、+1.22%（T+2）、+0.46%（T+3），連續(xù)上漲。綜合來(lái)看，分流效應(yīng)僅在第一天造成短暫沖擊，A股中期上升趨勢(shì)并未改變。

　　　　4． 市場(chǎng)內(nèi)部特征觀察：整理格局

　　換手從換手率來(lái)看，本周主要指數(shù)換手率均小幅回落，上證綜指、上證50、滬深300、萬(wàn)得全A換手率在90%分位以下，中小創(chuàng)換手率在60%分位以下。本周上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指，上證50，滬深300，中證500，萬(wàn)得全A的流通市值換手率分別為1.32%，4.50%，5.07%，0.58%，0.92%，2.02%，1.65%，分別較前周變動(dòng)-0.02，-0.21，-0.21，-0.04，-0.03，-0.04，-0.05個(gè)百分點(diǎn)，分別處在86%，55%，40%，86%，84%，73%，81%分位數(shù)水平，主要指數(shù)換手率均有均小幅回落。

　　　　當(dāng)前市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量占比79.0%，較上周微增1.2個(gè)百分點(diǎn)，處于近15年以來(lái)高位，而超買(mǎi)個(gè)股與超賣(mài)個(gè)股之差占比11.6%，較前周微增0.9個(gè)百分點(diǎn)。從創(chuàng)業(yè)板來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)個(gè)股數(shù)量占比80.8%，較上周微增0.8個(gè)百分點(diǎn)，同樣處于近15年以來(lái)高位，超買(mǎi)個(gè)股與超賣(mài)個(gè)股之差占比9.3%，較前周微增0.1個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板震蕩盤(pán)整，主板表現(xiàn)稍強(qiáng)。

　　　　本周北上資金凈流出41.6億元，近6周已有5周呈現(xiàn)凈流出的態(tài)勢(shì)，這可能反映出相關(guān)資金在大選前對(duì)中美關(guān)系不確定性的評(píng)估。

　　　　我們認(rèn)為，中期來(lái)看，“復(fù)蘇?！比齻€(gè)邏輯：全球流動(dòng)性泛濫、中國(guó)復(fù)蘇趨勢(shì)占優(yōu)，A股配置吸引力占優(yōu)都還沒(méi)有破壞。其中市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯正從流動(dòng)性轉(zhuǎn)向復(fù)蘇與景氣，中美疫苗的漸行漸近也將有利于市場(chǎng)復(fù)蘇預(yù)期提升，進(jìn)入對(duì)后疫情時(shí)代的展望，而市場(chǎng)對(duì)大選前中美關(guān)系的擔(dān)憂只是構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)偏好的短期擾動(dòng)。我們認(rèn)為市場(chǎng)在未來(lái)一段時(shí)間仍將主要呈現(xiàn)出“震蕩向上”的格局。在此邏輯下，順周期板塊會(huì)有補(bǔ)漲和修復(fù)性質(zhì)的表現(xiàn)，同時(shí)我們也需要注意復(fù)蘇依然是緩慢的，風(fēng)格未必是一邊倒的，周期股的機(jī)會(huì)也是結(jié)構(gòu)性的，從中也要尋找阿爾法和周期成長(zhǎng)股。重點(diǎn)關(guān)注周期成長(zhǎng)股（化工、機(jī)械、有色）、白酒、軍工、保險(xiǎn)、券商、蘋(píng)果鏈、云計(jì)算、信創(chuàng)等。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1．海外疫情超預(yù)期，2．全球經(jīng)濟(jì)低預(yù)期，3．政策推進(jìn)低預(yù)期等。