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　　銀行回調(diào)的“真相”：中期趨勢，零售龍頭行強勁、四大行預(yù)計有超額收益

　　作者 | ice_招行谷子地

　　國慶節(jié)后，一些前期被機構(gòu)和散戶力捧的好賽道紛紛步入調(diào)整，甚至不排除個別題材股大幅下跌的情況。而銀行板塊則走出5個交易日收漲的行情，一時風(fēng)光無二。那么，站在當(dāng)前時點看，本輪銀行股行情的大邏輯是什么？是否具有可持續(xù)性，其中期發(fā)展趨勢究竟如何？哪些個股又更值得期待呢？

　　筆者早在6月底對銀行下半年投資趨勢進行預(yù)判的時候就提出：銀行在第四季度存在題材推動的階段性行情，行情的原動力在于銀行需要再融資。但是，如果僅憑這一題材推動，那么行情的持續(xù)時間和能達到的空間都比較有限。隨著我國經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇，一個更大，持續(xù)時間更長的基本面因素浮出水面。

　　經(jīng)濟反轉(zhuǎn)

　　銀行進入新的周期

　　剛剛公布的中國第三季度GDP數(shù)據(jù)顯示，GDP單季同比增速為4.9%，前三季度總體增速由負(fù)轉(zhuǎn)正達到0.7%，我國成為全球新冠疫情中首個經(jīng)濟增速轉(zhuǎn)正的主要經(jīng)濟體。其中，9月份規(guī)模以上工業(yè)增速高達6.8%，遠(yuǎn)超預(yù)期。這顯示出中國經(jīng)濟動能充足，經(jīng)濟的三駕馬車中，出口受到全球其它國家供應(yīng)鏈崩潰的影響，未來兩年將會成為中國經(jīng)濟增長的強勁引擎。這些數(shù)據(jù)預(yù)示著，中國經(jīng)濟在未來2-3年將會進入到一個新的上升周期。

　　作為百業(yè)之母的銀行業(yè)，其基本面和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的表現(xiàn)緊密相關(guān)，中國經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇本身就是銀行業(yè)最大的利好。伴隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，企業(yè)對于資金的需求更加旺盛。大家都知道，市場利率由資金的供需關(guān)系決定，在今年疫情暴發(fā)的大背景下，央行已經(jīng)增加了流動性供應(yīng)，但是，近期代表市場利率水平的十年期國債收益率卻迭創(chuàng)新高，如下圖所示：

　　附圖：近一年中國十年期國債收益率概覽

　　　　從上圖可以看出，10年期國債收益率已經(jīng)創(chuàng)出疫情以來的新高，達到了3.25%，基本和2019年11-12月份的數(shù)據(jù)相當(dāng)。而當(dāng)前的LPR相比去年同期卻下降了超過30個基點。這也預(yù)示著，央行可能會很快打開溫和加息的窗口。而即將到來的加息預(yù)示著：中國銀行（維權(quán)）業(yè)經(jīng)過了8年降息周期后將迎來新的加息周期。加息周期對于銀行營收的增長至關(guān)重要，可能會全面扭轉(zhuǎn)銀行業(yè)最近幾年較差的基本面，最終形成銀行基本面驅(qū)動的行業(yè)反轉(zhuǎn)和戴維斯雙擊。

　　銀行后期行情演繹

　　不可能一路向上

　　不過，銀行業(yè)的反轉(zhuǎn)目前還只是一種可能性較大的情況，最終的確認(rèn)需要央行正式啟動加息。另外，銀行業(yè)的基本面反轉(zhuǎn)需要一段時間去反復(fù)驗證。所以，后期銀行板塊行情的演繹也不可能是一路向上的，中間必然會遇到一定的調(diào)整。

　　目前看，今年4季度和明年1季度，行情的演繹依然是圍繞再融資展開的估值修復(fù)行情。因為在加息周期未啟動前，銀行的凈利息收入同比增速依然偏低。而且，監(jiān)管機構(gòu)對于銀行加大核銷力度的要求也會抑制多數(shù)銀行的報表利潤增長。多數(shù)銀行的三季報和年報并不能立刻轉(zhuǎn)正。所以，在估值修復(fù)和再融資實施后，銀行業(yè)在明年上半年將面臨階段性回調(diào)的壓力。

　　但是，明年開始受同比基數(shù)較低的影響，中國經(jīng)濟的增速可能達到7%以上。市場利率上漲推動央行加息幾成定局。再加上今年銀行業(yè)通過大力處理存量不良，明年可以輕裝上陣，行業(yè)凈利潤增速有望扭轉(zhuǎn)過去幾年的頹勢。從明年下半年開始，銀行業(yè)的走勢將重新受到基本面的推動，展開一輪長達1-2年的戴維斯雙擊過程。

　　龍頭零售行，四大行中的工農(nóng)建

　　將享受最終的加息和業(yè)績復(fù)蘇紅利

　　由于在短期和中期銀行業(yè)行情的演進中存在2個不同的主線：近期的是再融資推動的估值修復(fù)，中期是加息周期引發(fā)的基本面和估值面的雙擊。所以，在中間切換的時候可能有些股票會一直表現(xiàn)較好，而有些股票可能只在一個主線內(nèi)表現(xiàn)突出。

　　首先，在今年4季度到明年1季度，處于3季報到年報的真空期，這段時間也是經(jīng)濟加速復(fù)蘇的階段，3季報銀行的業(yè)績相對于中報未必會有很大的改善。所以，更多的上漲來源于預(yù)期的改變，而那些想要再融資或者強制贖回可轉(zhuǎn)債的銀行更愿意為了股價的上漲而配合釋放利好或者做市值管理。另外，三季報應(yīng)該是同業(yè)負(fù)債成本的一個低點，依賴同業(yè)負(fù)債的銀行所得到的優(yōu)惠達到最大值。在這一段行情中，有融資壓力或者基本面表現(xiàn)特別突出的銀行上漲動力會更強，比如業(yè)績表現(xiàn)好的招商銀行、寧波銀行，有可轉(zhuǎn)債強贖需求的光大銀行，受益于同業(yè)負(fù)債成本下降的興業(yè)銀行等。

　　當(dāng)銀行的融資和再融資需求告一段落后，如果漲幅較大，那么在明年上半年的時間里，銀行板塊也面臨一些回調(diào)的壓力。而下一輪行情的導(dǎo)火索則是加息以及其后的業(yè)績復(fù)蘇。在加息周期中，具有負(fù)債優(yōu)勢，特別是存款成本較低，存款占比較多的銀行將會有超額收益，比如四大行中的工行、建行和農(nóng)行，以及股份行中的招商銀行。