20日，連續(xù)幾天強(qiáng)勢(shì)的主板震蕩，4連陰的創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)大漲，創(chuàng)業(yè)板成交量也再次超過(guò)滬市。而最奇葩的是，20日量子板塊迅速降溫，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)不僅沒(méi)熄火，藍(lán)盾股份、【聚杰微纖(300819)、股吧】、英可瑞3只人氣妖股紛紛大跌以提示風(fēng)險(xiǎn)，但資金轉(zhuǎn)而炒起了可轉(zhuǎn)債、注冊(cè)制次新股，且有快速升溫之勢(shì)。

　　10月20日當(dāng)天，盤(pán)中有13只轉(zhuǎn)債因漲幅達(dá)到20%或30%被臨時(shí)停牌，包括藍(lán)盾轉(zhuǎn)債在內(nèi)，有3只觸發(fā)二次臨停。其中，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債兩次觸發(fā)“熔斷”、三天暴漲近兩倍。

　　如果說(shuō)，19日，市場(chǎng)炒藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債等，是因?yàn)橘I(mǎi)不到藍(lán)盾股份等漲停的正股后，轉(zhuǎn)而去買(mǎi)債，因此大漲尚有邏輯可言。20日則很明顯是資金的純炒作行為，從正股來(lái)看，藍(lán)盾股份并未繼續(xù)封板，在早盤(pán)最高沖至14%后，便震蕩回落，到收盤(pán)藍(lán)盾股份漲幅已不足2%。對(duì)比最鮮明的是，盛路轉(zhuǎn)債大漲60%多，2天也幾乎翻倍，但正股盛路通信下跌！

　　另外，注冊(cè)制次新股中，【卡倍億(300863)、股吧】20%漲停，不設(shè)漲跌幅的C熊貓最大漲35%，精華調(diào)研C凱鑫漲13%。

　　從成交量來(lái)看，更加證實(shí)了炒作資金的瘋狂。數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債全天成交額達(dá)126.2億元。126.2億是什么概念？即使是兩市成交額最高的比亞迪，今日也僅為72.40億元，不足藍(lán)盾轉(zhuǎn)債成交額的6成，也就是說(shuō)今日藍(lán)盾轉(zhuǎn)債已“問(wèn)鼎”兩市成交額第一位。此外，盛路轉(zhuǎn)債、模塑轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債成交額也均超過(guò)了40億元。

　　而這一次轉(zhuǎn)債“熔斷潮”的出現(xiàn)，也伴隨著換手率飆升。19日，僅僅在上午收盤(pán)時(shí)，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、盛路轉(zhuǎn)債、凱龍轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債、萬(wàn)里轉(zhuǎn)債的換手率就都超過(guò)1000%；20日，有關(guān)大漲的轉(zhuǎn)債換手率進(jìn)一步飆升，其中藍(lán)盾轉(zhuǎn)債換手率高達(dá)12570%！

　　　　但在我們看來(lái)，資金瘋炒可轉(zhuǎn)債，絕不是市場(chǎng)資金充裕，情緒高漲的表現(xiàn)，而是主流資金無(wú)心順應(yīng)政策大勢(shì)去買(mǎi)股，而熱衷于鉆空子加大投機(jī)的表現(xiàn)，這無(wú)論對(duì)短線(xiàn)的政策熱點(diǎn)持續(xù)性，還是場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性格局，散戶(hù)資金的風(fēng)偏，都是負(fù)面的影響。同時(shí)，預(yù)計(jì)很快也會(huì)遭遇政策的降溫干預(yù)。

　　分析指出，創(chuàng)業(yè)板雖然有20%的漲跌幅，但可轉(zhuǎn)債更加兇猛，可轉(zhuǎn)債無(wú)漲跌停限制，T+0交易，卻沒(méi)有任何交易門(mén)檻，只要有股票賬戶(hù)就能參與，因此很容易成為鉆空子套利的場(chǎng)所。

　　但投資者同時(shí)需要知道的是，可轉(zhuǎn)債相比股票，是一個(gè)規(guī)模更小、更加小眾、波動(dòng)性更大、專(zhuān)業(yè)性和風(fēng)險(xiǎn)承受要求較高的品種，而且通常情況下，股票價(jià)格與其可轉(zhuǎn)債價(jià)格高度正相關(guān)，轉(zhuǎn)債價(jià)格脫離股票價(jià)格太遠(yuǎn)并不會(huì)是常態(tài)。

　　業(yè)內(nèi)指出，“轉(zhuǎn)股溢價(jià)率”是投資者判斷轉(zhuǎn)債風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)之一。一般來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越低，股性越高，正股上漲也容易帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債；轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越高，投資者炒作轉(zhuǎn)債情緒高漲，可轉(zhuǎn)債價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值，正股上漲難以帶動(dòng)轉(zhuǎn)債。

　　反過(guò)來(lái)說(shuō)，過(guò)高的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率會(huì)透支轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股未來(lái)的上漲空間。高價(jià)股不具備債底的保護(hù)功能，一旦權(quán)益市場(chǎng)破位走熊，溢價(jià)率容易自高位快速回落，市場(chǎng)波動(dòng)較大。

　　因此當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過(guò)高，且早已背離正股走勢(shì)時(shí)，一旦出現(xiàn)行情回調(diào)或提前觸發(fā)贖回現(xiàn)象，轉(zhuǎn)債就會(huì)出現(xiàn)暴跌——而目前有關(guān)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已經(jīng)過(guò)高！

　　從20日漲幅前十五的轉(zhuǎn)債來(lái)看，多只轉(zhuǎn)債都在300元以上。債券剩余規(guī)模也都集中在1億元左右，其中，漲幅第一的盛路轉(zhuǎn)債剩余規(guī)模僅5000多億。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率方面，15只轉(zhuǎn)債中有多只高于50%，最高的橫河轉(zhuǎn)債達(dá)到近300%的溢價(jià)率。

　　　　換言之，轉(zhuǎn)債是風(fēng)險(xiǎn)性更大的市場(chǎng)品種。這兩天伴隨多個(gè)轉(zhuǎn)債暴漲背后的高達(dá)1000%，甚至10000%以上的換手率，都是這個(gè)投機(jī)品種隨時(shí)天翻地覆的表征，沒(méi)有大心臟的散戶(hù)是根本不能參與的。

　　對(duì)此，中信證券研究部債券分析師余經(jīng)緯認(rèn)為，今年轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)較為穩(wěn)健，不過(guò)有多只標(biāo)的年內(nèi)出現(xiàn)暴漲，這些爆炒轉(zhuǎn)債的共性就是市值較小，比較容易控盤(pán)，同時(shí)在交易機(jī)制上，轉(zhuǎn)債沒(méi)有漲停限制，且為T(mén)+0機(jī)制，較少資金就可以撬動(dòng)標(biāo)的。

　　他還指出，很多爆炒個(gè)股都是游資在參與，機(jī)構(gòu)投資者參與度很低。目前，一些轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高，已經(jīng)偏離了自身的基本面和行業(yè)均值，并且近期有些轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率相對(duì)值還在持續(xù)走高，交易的不合理性進(jìn)一步增強(qiáng)，建議投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)際上，可轉(zhuǎn)債炒作屢屢發(fā)生，早在今年3月中下旬的時(shí)候，可轉(zhuǎn)債就有過(guò)一輪游資拉動(dòng)、瘋狂爆炒的行情，當(dāng)時(shí)橫河轉(zhuǎn)債作為爆炒標(biāo)的之一，一度由于超高的換手率和波動(dòng)率，導(dǎo)致深交所下發(fā)關(guān)注函并且要求公司對(duì)于該情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　此外，在今年8月也一度出現(xiàn)可轉(zhuǎn)債炒作的現(xiàn)象。無(wú)一例外，爆炒過(guò)后都是“一地雞毛”，不懂風(fēng)險(xiǎn)而參與其中的投資者可謂損失慘重。

　　因此，作為點(diǎn)火這輪轉(zhuǎn)債炒作的起爆器，藍(lán)盾股份對(duì)于自家股價(jià)和轉(zhuǎn)債的大漲，似乎就并不開(kāi)心。19日晚間，藍(lán)盾股份發(fā)布股票交易異常波動(dòng)及風(fēng)險(xiǎn)提示公告，因涉訴事項(xiàng)未履行生效法律文書(shū)確定義務(wù)，公司和部分子公司及公司控股股東柯宗慶、柯宗貴已被列入失信被執(zhí)行人名單，懇請(qǐng)廣大投資者理性投資，注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)藍(lán)盾股份此前公告，這家從事信息安全產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售的專(zhuān)業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)截至2020年9月27日，公司及部分子公司累計(jì)債務(wù)逾期未償還金額為156565.35萬(wàn)元。

　　但20日藍(lán)盾轉(zhuǎn)債依然被爆炒。盤(pán)中兩次熔斷，一度飆升逾60%，隨后大幅回落，截至收盤(pán)，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債收漲13.07%，報(bào)320元。如此劇烈的漲跌變化，普通散戶(hù)可受不了。

　　而據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債兩日累計(jì)漲幅已達(dá)85%，接近翻倍，若按照盤(pán)中最高價(jià)計(jì)算，則該轉(zhuǎn)債的兩日漲幅更是達(dá)到了驚人的171%，“秒殺”創(chuàng)業(yè)板“20cm”股。從溢價(jià)率來(lái)看，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債的收盤(pán)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已高達(dá)195.5%，這也意味著以收盤(pán)價(jià)320元買(mǎi)入的藍(lán)盾轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，其得到的藍(lán)盾股份股票價(jià)值只有122元左右，將瞬虧198元。因此，持有這些高溢價(jià)可轉(zhuǎn)債的投資者需更及時(shí)關(guān)注可能的贖回風(fēng)險(xiǎn)。

　　而類(lèi)似的轉(zhuǎn)債溢價(jià)率大幅高于股價(jià)的情況還還很多（如下圖）

　　　　總而言之，市場(chǎng)瘋炒可轉(zhuǎn)債并不是股市火熱的表現(xiàn)，反而是一種市場(chǎng)扭曲。是資金對(duì)科技概念信心下降，同時(shí)懼怕監(jiān)管隨時(shí)發(fā)威打擊炒妖而進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。這既表明轉(zhuǎn)債的瘋炒難以持續(xù)，而且一旦退潮，對(duì)股市對(duì)應(yīng)股票的沖擊也不可避免——

　　正如中金公司提醒的，不能低估高位板塊調(diào)整給市場(chǎng)帶來(lái)的影響，映射到轉(zhuǎn)債上，受影響的不僅是相關(guān)板塊，還有全部高價(jià)品種的穩(wěn)固性。如果個(gè)券沖高能力整體打折扣，那么140元以上溢價(jià)率的存在本身就有問(wèn)題。近期更多的贖回條款被執(zhí)行，預(yù)計(jì)120元左右是目前轉(zhuǎn)債的“甜點(diǎn)區(qū)”，建議逐漸將持倉(cāng)調(diào)整到這個(gè)區(qū)間的品種上。