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　　原標(biāo)題：全球不確定性持續(xù)、三季報(bào)披露進(jìn)行時(shí)，國(guó)際投行如何看A股？

　　國(guó)內(nèi)上市公司三季報(bào)披露大幕已啟，國(guó)際上，不確定性因素持續(xù)，距離美國(guó)大選還有近兩周時(shí)間。近期A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了國(guó)慶長(zhǎng)假后的反彈后陷入持續(xù)震蕩。

　　本周以來，北向資金累計(jì)凈流出112億元，逆轉(zhuǎn)了上周的凈流入態(tài)勢(shì)，資金觀望態(tài)度明顯。在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，國(guó)際投行和資管機(jī)構(gòu)如何看A股未來的走勢(shì)？

　　大摩：A股業(yè)績(jī)向好，美股仍難突破阻力位

　　截至上周，1346家a股上市公司（占總數(shù)的34%，市值占23%）發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告。摩根士丹利（下稱“大摩”）表示，與二季度相比，三季度A股業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善。在一季度觸底后，企業(yè)盈利增長(zhǎng)可能會(huì)持續(xù)，但復(fù)蘇仍向大中型公司傾斜。在疫情引發(fā)的衰退中，大公司往往更具韌性，因此建議持有行業(yè)龍頭以獲得更大的收益穩(wěn)定性。

　　大摩篩選這些公司的標(biāo)準(zhǔn)是：三季度業(yè)績(jī)未出現(xiàn)預(yù)虧、預(yù)計(jì)2020年盈利獲得增長(zhǎng)、維持超配觀點(diǎn)、隱含10%的價(jià)格上行空間。獲選的A股公司包括：【榮盛石化(002493)、股吧】（002493.SZ）、東方財(cái)富（300059.SZ）、寶鋼股份（600019.SH）、華友鈷業(yè)（603700.SH）；而大摩認(rèn)為不予推薦的公司則包括：同仁堂（600085.SH），上海家化（600315.SH），方大炭素（600516.SH），韻達(dá)股份（002120.SZ）。

　　美股的變化也對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒至關(guān)重要。大摩美股策略團(tuán)隊(duì)表示，標(biāo)普500指數(shù)上周在3550點(diǎn)的長(zhǎng)期阻力線上第二次突破嘗試失敗，這表明回調(diào)尚未結(jié)束?！澳壳巴黄剖呛茈y做到的?！痹摍C(jī)構(gòu)稱，缺乏財(cái)政刺激協(xié)議、美國(guó)大選仍存不確定性、疫情存在二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致市場(chǎng)短期波動(dòng)性上升。目前不斷上升的盈利與收縮的市盈率之間存在著一種緊張關(guān)系。

　　大摩認(rèn)為，最好的機(jī)會(huì)存在于那些盈利隨著周期反彈而增長(zhǎng)，且增幅足以抵消任何估值不利因素的公司。部分公司能受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但又仍受到市場(chǎng)的懷疑。一個(gè)典型的例子就是銀行，大摩認(rèn)為銀行的相對(duì)盈利修正和增長(zhǎng)預(yù)期已加快。標(biāo)普500銀行板塊的三季報(bào)顯示，截至目前，盈利較上年同期強(qiáng)勁增長(zhǎng)了23%（50%的銀行公布了財(cái)報(bào)），明顯高于前幾個(gè)季度；在小型股中，每股收益（EPS）的躍升更為強(qiáng)勁——羅素2000指數(shù)中的銀行股EPS躍升率為48%，高于上一季度的34%。同時(shí)，銀行板塊目前的市盈率和市凈率分別僅處于歷史水平的1%和0%分位（回到20年前）。

　　瑞銀：市場(chǎng)盤整持續(xù)，看好2021年表現(xiàn)

　　瑞銀全球研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑近日對(duì)記者表示，2021年股市回暖前仍將繼續(xù)盤整。之所以國(guó)慶假期后的最初幾個(gè)交易日A股呈現(xiàn)大幅反彈，這或是由于假期間貿(mào)易摩擦并未出現(xiàn)進(jìn)一步的升級(jí)，投資者開始買回部分節(jié)前拋售的持倉。不過，隨著交易量萎縮，反彈節(jié)奏已明顯趨緩，或是因?yàn)橥顿Y者仍在等待諸如三季度業(yè)績(jī)、美國(guó)大選和第二波疫情在全球部分地區(qū)爆發(fā)及疫苗研發(fā)遲緩等事件的進(jìn)展與結(jié)果。

　　在疫苗研發(fā)方面，部分藥企由于未知原因的副作用暫停了疫苗試驗(yàn)。投資者普遍預(yù)計(jì)新冠疫苗將于2021年中大規(guī)模使用，但近期疫苗研發(fā)進(jìn)展緩慢或?qū)⒔档驮擃A(yù)期。

　　從經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性角度而言，雖然中國(guó)9月信貸數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，但是瑞銀中國(guó)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)今年四季度貨幣政策并不會(huì)進(jìn)一步放松，而信貸

　　此外，改革紅利也備受市場(chǎng)關(guān)注。瑞銀提及，深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)建立40周年慶祝大會(huì)于上周三隆重舉行，中央鼓勵(lì)深圳在創(chuàng)新和開放方面再創(chuàng)佳績(jī)，成為粵港澳大灣區(qū)的發(fā)展引擎。深圳在監(jiān)管自由度方面有望得到更大的授權(quán)。除了土地改革，金融改革將包括創(chuàng)業(yè)板ipo注冊(cè)制試點(diǎn)、中國(guó)存托憑證（CDR）發(fā)行和數(shù)字貨幣。這些改革今后有望在全國(guó)范圍得到推廣。

　　摩根大通：超配中國(guó)資產(chǎn)

　　近日，摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)表示，在出口、投資、消費(fèi)“三駕馬車”中，消費(fèi)和投資（尤其是基建投資）將成為四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力，預(yù)計(jì)四季度GDP增速將達(dá)5.3%。

　　在他看來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的零利率或負(fù)利率將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)更多國(guó)際投資者將加大配置中國(guó)債券和股票，因此維持超配中國(guó)股、債、匯資產(chǎn)的觀點(diǎn)。

　　摩根大通表示，五中全會(huì)召開在即，會(huì)議將研究制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)重大問題，這將成為近期的關(guān)鍵。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)將從“十三五”期間的6.5%下調(diào)至“十四五”期間的5.5%。培育內(nèi)需、生產(chǎn)要素市場(chǎng)化配置、經(jīng)濟(jì)數(shù)字化、技術(shù)升級(jí)是實(shí)施“雙循環(huán)”的重點(diǎn)領(lǐng)域。環(huán)境保護(hù)是另一個(gè)關(guān)鍵話題，目標(biāo)是到2030年達(dá)到碳排放峰值，到2060年達(dá)到碳中和。

　　瑞士百達(dá)資管：通脹是資產(chǎn)配置要留意的關(guān)鍵

　　就宏觀環(huán)境而言，通脹是當(dāng)前機(jī)構(gòu)都密切關(guān)注的，這將影響資產(chǎn)配置的邏輯。瑞士百達(dá)資管多元資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)高級(jí)投資經(jīng)理黃思遠(yuǎn)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2008年金融風(fēng)暴后，投資者習(xí)慣了通脹處于低水平，但相比過去10年，未來可能通脹難以消退并有機(jī)會(huì)高于市場(chǎng)預(yù)期。

　　究其原因，上一輪金融危機(jī)時(shí)期，盡管實(shí)施量化寬松（QE），但由于家庭、企業(yè)和銀行全部處于去杠桿狀態(tài)，貨幣增長(zhǎng)速度因此十分緩慢，銀行監(jiān)管條例亦限制貨幣增長(zhǎng)速度。而如今疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)，全球央行在QE下，整體貨幣出現(xiàn)增長(zhǎng)。過去數(shù)月，美國(guó)M2以超過20%的歷史性速度上升。目前，貨幣增長(zhǎng)和流動(dòng)性主要集中在金融業(yè)，因而出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格上升。將來，如果貨幣增長(zhǎng)速度持續(xù)、需求回暖，多余的資金會(huì)流向其他部門。

　　鑒于此，黃思遠(yuǎn)表示要特別留意成本上升的情況：盡管業(yè)界產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈?zhǔn)褂寐矢咂?；面?duì)供應(yīng)鏈?zhǔn)艿礁蓴_，加上在家工作和學(xué)習(xí)的需求增加，個(gè)別板塊面對(duì)低庫存量。過去十年，企業(yè)習(xí)慣低庫存量，并且在需要時(shí)才進(jìn)行采購，但目前面對(duì)供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定性，企業(yè)寧可提早增加庫存，預(yù)先采購更多以備不時(shí)之需，繼而會(huì)帶動(dòng)價(jià)格上漲；食物和商品價(jià)格也有上升跡象。近期例子還包括運(yùn)輸集裝箱費(fèi)用高企、房屋價(jià)格上升等。

　　通脹結(jié)構(gòu)的變化將成為資產(chǎn)配置的關(guān)鍵，瑞士百達(dá)資管表示，股票組合應(yīng)選擇啞鈴式配置。一方面維持策略性的長(zhǎng)期增長(zhǎng)主題例如科技，另一方面吸取成本上升帶來的機(jī)遇，包括全球礦商、全球和中國(guó)本土非必需品消費(fèi)股、美國(guó)建筑商、航運(yùn)公司、半導(dǎo)體和科技供應(yīng)鏈等?？萍脊?yīng)鏈除了能受惠于通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的周期效應(yīng)，半導(dǎo)體是現(xiàn)代科技的基礎(chǔ)，具長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。