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　　來源：環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)app

　　股王茅臺(tái)已經(jīng)是第二次因?yàn)槿緢?bào)業(yè)績不及“預(yù)期”而遭到資金用腳投票，上一次還是在2018年三季度，不過彼時(shí)茅臺(tái)是以一字跌停結(jié)束。其實(shí)今年受疫情影響，以茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥為代表的消費(fèi)醫(yī)藥白馬股頗受資金追捧，估值在流動(dòng)性寬松的情況下不斷超過歷史峰值，不過隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、利率的上行、機(jī)構(gòu)的“撤退”，白馬股正從抱團(tuán)到瓦解。

　　10月26日，“股王”貴州茅臺(tái)發(fā)布三季報(bào)業(yè)績，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入239.41億元，同比增長7.18%；歸母凈利潤112.25億元，同比增長6.87%。受業(yè)績不及預(yù)期，早盤貴州茅臺(tái)低開5.62%，截止收盤跌幅仍達(dá)4.22%。

　　其實(shí)這不是第一只消費(fèi)大白馬業(yè)績不及“預(yù)期”導(dǎo)致大跌。10月23日，涪陵榨菜因三季報(bào)業(yè)績不及預(yù)期而遭到機(jī)構(gòu)賣出，早盤開盤便跌停，今日再次大幅低開，盤中一度大跌超9%。

　　從前段時(shí)間的長春高新、信維通信、圣邦股份、完美世界、【紫光國微(002049)、股吧】等一眾科技股突然大跌，再到今天的消費(fèi)白馬茅臺(tái)、涪陵榨菜大跌，表明當(dāng)前資金已從估值驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動(dòng)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，使資金對業(yè)績與估值的匹配度更為敏感。

　　今年上半年，消費(fèi)及醫(yī)藥、科技白馬成為機(jī)構(gòu)爭搶對象，多只個(gè)股年內(nèi)漲幅早已翻倍，但在快速上漲后積聚的估值風(fēng)險(xiǎn)也開始顯現(xiàn)，康泰生物、愛爾眼科、通策醫(yī)療、北方華創(chuàng)等個(gè)股市盈率已超百倍。

　　根據(jù)過往數(shù)據(jù)分析，歷史上有過三次機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的行為，目前的消費(fèi)、醫(yī)藥從業(yè)績、估值、抱團(tuán)周期等跡象來看，或有瓦解的風(fēng)險(xiǎn)。而被市場拋棄的金融、汽車、化工等周期股或迎來增量資金的青睞。

　　資金抱團(tuán)食品飲料、醫(yī)藥

　　公募基金重倉風(fēng)格變化向來可以作為投資者的“風(fēng)向標(biāo)”，在機(jī)構(gòu)投資者占比日益擴(kuò)大背景下，“抱團(tuán)”的機(jī)構(gòu)資金或享有更大的定價(jià)權(quán)。特別是在市場弱勢下，受資金抱團(tuán)取暖的板塊大多是高景氣度較為確定的行業(yè)方向。

　　今年年初，受疫情影響，大部分企業(yè)停工停產(chǎn)，經(jīng)營業(yè)績受到波及。而作為必需消費(fèi)品的食品飲料、醫(yī)藥并不受波及，反倒因人們減少外出而受益。

　　choice數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度持股長春高新的機(jī)構(gòu)僅為525家，持股僅為9691萬股；二季度持股機(jī)構(gòu)高達(dá)1162家，持股累計(jì)2.09億股，持倉達(dá)977億，僅僅一個(gè)季度，新進(jìn)637家機(jī)構(gòu)。大量機(jī)構(gòu)的涌入也推升了長春高新的股價(jià)，從年初至8月4日的最高價(jià)513.50元/股，漲幅達(dá)130%。

　　或許是三季度機(jī)構(gòu)大幅減倉，截止10月26日，長春高新從8月4日的高點(diǎn)已經(jīng)下跌了30%。

　　股王茅臺(tái)也是機(jī)構(gòu)大量抱團(tuán)的代表。數(shù)據(jù)顯示中報(bào)有1752只基金持倉貴州茅臺(tái)，加上券商、保險(xiǎn)的持倉，總計(jì)有1862家機(jī)構(gòu)持倉貴州茅臺(tái)，持倉10.11億股；三季度數(shù)據(jù)顯示，只有40家機(jī)構(gòu)持倉，持倉9.27億股。從二三季度的數(shù)據(jù)來看，大量機(jī)構(gòu)退出，并在三季度減倉0.84億股貴州茅臺(tái)。

　　同樣在三季度被機(jī)構(gòu)“拋棄”的還有涪陵榨菜。Choice數(shù)據(jù)顯示，一季度有123家機(jī)構(gòu)持倉4.65億股涪陵榨菜；二季度有395家機(jī)構(gòu)持倉5.54億股涪陵榨菜；三季度僅有11家機(jī)構(gòu)持倉4.42億股涪陵榨菜。大量機(jī)構(gòu)的涌入同樣推升了涪陵榨菜的股價(jià)，此外，機(jī)構(gòu)的退出也讓其在短短一個(gè)月左右的時(shí)間股價(jià)從最高點(diǎn)下調(diào)近20%。

　　明星基金經(jīng)理劉格菘便是大幅減倉者之一。他管理的廣發(fā)小盤成長基金，在2020年第一季度期間買入900萬股涪陵榨菜。但隨著股價(jià)在第一、二季度的持續(xù)拉升，劉格菘第二季度期間減持涪陵榨菜196萬股，而到了三季度二季度還有703萬股的廣發(fā)小盤成長直接消失在了前十大股東行列。

　　從三季度第10大股東持有389萬股看，劉格菘即使沒有全部賣出，但至少大幅減倉超300萬股。

　　機(jī)構(gòu)的三次抱團(tuán)

　　根據(jù)券商數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，若以持續(xù)加倉并持有一個(gè)板塊接近至超過30%，視為抱團(tuán)。

　　A股歷史上多次發(fā)生這種現(xiàn)象：2007年一季度-2010年一季度抱團(tuán)金融，基金倉位從6.98%增長至20.67%，持續(xù)13個(gè)季度；2009年三季度-2012年三季度第一次消費(fèi)（包括醫(yī)藥、食品飲料）抱團(tuán)，基金倉位維持在20%-31%之間，持續(xù)13個(gè)季度；2013年一季度-2016年一季度抱團(tuán)信息科技，基金倉位由8.35%提高至32.39%，持續(xù)13個(gè)季度。

　　2017年一季度作為機(jī)構(gòu)第二次抱團(tuán)消費(fèi)，截止2020年二季度持續(xù)了約15個(gè)季度，而二季度恰好也是消費(fèi)、醫(yī)藥股調(diào)整的時(shí)間。

　　回顧歷史上機(jī)構(gòu)抱團(tuán)背后的原因。金融地產(chǎn)抱團(tuán)的背后是GDP高速增長和流動(dòng)性改善。而宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長的背后，股權(quán)分置改革、人民幣浮動(dòng)匯率制從內(nèi)外兩方面提升了資本市場的流動(dòng)性，直接利好金融地產(chǎn)板塊。

　　消費(fèi)抱團(tuán)始于2010年的“類滯脹”環(huán)境，物價(jià)上漲疏通了行業(yè)提價(jià)渠道，帶來了業(yè)績平穩(wěn)或向好的增長。而此次消費(fèi)抱團(tuán)與2010年類似，也就是說兩次消費(fèi)抱團(tuán)都處于宏觀經(jīng)濟(jì)下行區(qū)間。消費(fèi)由于其弱周期屬性具有一定的避險(xiǎn)屬性，更容易在經(jīng)濟(jì)下行期受資金追捧。

　　此外，業(yè)績也是抱團(tuán)的主要原因之一。2010年一季度消費(fèi)行業(yè)凈利潤同比增速96.7%，而全部A股的凈利潤同比增速僅40.2%。同樣，第二次消費(fèi)抱團(tuán)形成的2017年，A股整體業(yè)績下滑的背景下，消費(fèi)板塊盈利增速卻逆勢上升。

　　根據(jù)公募基金2020年中報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，上半年，從中信一級行業(yè)分布來看，公募基金權(quán)益總規(guī)模有所上升，其中規(guī)模增長最多的行業(yè)為醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、傳媒、農(nóng)林牧漁；規(guī)模下降最多的行業(yè)為非銀金融、銀行、家電、電子。公募基金重倉的行業(yè)分別為醫(yī)藥、食品飲料、電子、計(jì)算機(jī)。其中，前3個(gè)行業(yè)的公募基金持倉規(guī)模均在1000億元以上，而醫(yī)藥、食品飲料行業(yè)持倉占比分別達(dá)到20.75%、15.18%的歷史高位。

　　與此同時(shí)，中信證券研報(bào)指出，二季度公募持倉銀行股進(jìn)一步降至歷史次低水平，全部公募基金和主動(dòng)型基金重倉持股中，銀行股占比分別為4.1%、2.3%，較一季度下降2.2個(gè)百分點(diǎn)、1.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　抱團(tuán)股瓦解，資金重新偏好大金融、汽車、化工等周期股

　　每次機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解的根本原因是出現(xiàn)了業(yè)績更好的板塊。

　　有券商認(rèn)為，金融地產(chǎn)抱團(tuán)瓦解源于經(jīng)濟(jì)下行、通脹上行的宏觀環(huán)境；而消費(fèi)抱團(tuán)瓦解則來自于宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)上行、通脹下行。一般來講，確定性高的行業(yè)過去ROE/RIOC較為穩(wěn)健，未來景氣度趨勢向上。而業(yè)績增速/景氣度快速下行，容易引起抱團(tuán)資金的集中踩踏；估值擴(kuò)張?zhí)於a(chǎn)生一定程度上的泡沫化，也容易引起抱團(tuán)瓦解。

　　而目前科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等估值已遠(yuǎn)高于2015年，公募基金配置三者的倉位也達(dá)到歷史高位；相反，大金融、地產(chǎn)等周期性行業(yè)的配置卻達(dá)到歷史低位。

　　本輪消費(fèi)、醫(yī)藥瓦解已經(jīng)有相關(guān)跡象。機(jī)構(gòu)的大幅減倉；個(gè)股自身的盈利增速開始放緩；宏觀環(huán)境處于復(fù)蘇的態(tài)勢。

　　數(shù)據(jù)顯示，前三季度國內(nèi)GDP72.28萬億元，同比增長0.7%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%，三季度增長4.9%。

　　此外，LPR已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月沒有下調(diào)，而代表“無風(fēng)險(xiǎn)利率”的十年期國債已經(jīng)從4月29日的最低點(diǎn)2.5%上漲到如今的3.2%，這也表明貨幣政策不再寬松。

　　伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和利率的上行，周期和金融板塊的業(yè)績會(huì)隨著周期向上的力量崛起。數(shù)據(jù)顯示，部分股份制銀行凈利潤在三季度已經(jīng)重回正增長，全年有望實(shí)現(xiàn)正增長。

　　根據(jù)財(cái)通證券測算，主動(dòng)權(quán)益基金銀行股持倉在10月呈現(xiàn)出明顯的抬升，這表明基金對銀行正重拾信心。

　　除了銀行、保險(xiǎn)等大金融行業(yè)受資金重新追捧，汽車股、化工股也在經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇下獲得不俗的漲幅。截至10月26日，汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)階段漲幅35.01%，188只汽車概念股中有111只個(gè)股股價(jià)跑贏同期市場10.98%的平均漲幅。長城汽車、【滬光股份(605333)、股吧】、比亞迪下半年以來的股價(jià)更是相繼實(shí)現(xiàn)翻倍上漲。

　　與汽車同為周期行業(yè)的化工股也實(shí)現(xiàn)了不俗的收益，19.04%的階段漲幅排在同期申萬28個(gè)大類行業(yè)的第7位。觀察化工股的業(yè)績增長原因，很多公司離不開漲價(jià)因素的推動(dòng)。

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