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　　估值相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)注新券性?xún)r(jià)比——海通固收可轉(zhuǎn)債周報(bào)（姜佩珊、王巧喆）

　　姜超（分析師）宏觀債券研究

　　　　估值相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)注新券性?xún)r(jià)比

　　——海通固收可轉(zhuǎn)債周報(bào)

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　　概要

　　上周市場(chǎng)回顧：轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌

　　轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0．35%，同期滬深300指數(shù)下跌0．59%、創(chuàng)業(yè)板指下跌0．96%、上證50下跌0．62%。周日均成交量（包含EB）429．21億元，環(huán)比下降3．15%，我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）下跌0．38%。個(gè)券164漲3平162跌，正股139漲11平179跌。個(gè)券漲幅前5位分別是樂(lè)歌轉(zhuǎn)債（64．10%）、銀河轉(zhuǎn)債（34．33%）、寶萊轉(zhuǎn)債（26．58%）、英聯(lián)轉(zhuǎn)債（25．61%）、智能轉(zhuǎn)債（23．28%）。

　　行業(yè)整體下跌。上周轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）下跌0．38%，跌幅略大于中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（-0．35%）。從風(fēng)格來(lái)看，低價(jià)券和大盤(pán)券跌幅較大。從行業(yè)來(lái)看，9大行業(yè)跌多漲少，TMT和金融跌幅較大。

　　轉(zhuǎn)股溢價(jià)率有所壓縮。截至11月13日，全市場(chǎng)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值34．38%，環(huán)比下降0．23百分點(diǎn)；純債溢價(jià)率均值21．13%，環(huán)比下降0．11個(gè)百分點(diǎn)。其中平價(jià)80元以下、80-100元、100-120元、120元以上轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值63．12%、25．98%、10．18%、3．56%，環(huán)比分別變動(dòng)-0．01、+1．09、-0．68、+1．53個(gè)百分點(diǎn)。

　　1只轉(zhuǎn)債公告發(fā)行。上周僑銀環(huán)保（4．2億元）轉(zhuǎn)債公告發(fā)行。審批方面，金誠(chéng)信（10億元）、財(cái)通證券（38億元）轉(zhuǎn)債獲批文；英特集團(tuán)（6億元）、新澳股份（9．17億元）、上海銀行（200億元）、【金陵體育(300651)、股吧】（2．5億元）轉(zhuǎn)債過(guò)會(huì)；太平鳥(niǎo)（8億元）、三花智控（30億元）轉(zhuǎn)債獲受理；誠(chéng)意藥業(yè)（3億元）、富瀚微（5．81億元）、華銘智能（5億元）公布了轉(zhuǎn)債預(yù)案。

　　部分重點(diǎn)行業(yè)信息觀察

　　10月新能源乘用車(chē)市場(chǎng)持續(xù)向好。2020年 10月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)計(jì)分別完成 16．7萬(wàn)輛和 16．0萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)69．7%和 104．5%，環(huán)比分別增長(zhǎng)19．6%、13．9%。其中，新能源乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)完成15．5萬(wàn)輛和14．8萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)79．7%和113．3%；新能源商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)計(jì)分別完成1．2萬(wàn)輛、1．2萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)-2．9%和36．4%。

　　滌綸價(jià)差小幅壓縮。截至11月13日，滌綸-0．86*PTA-0．34*MEG價(jià)差為1340元/噸，環(huán)比上周下跌53元/噸，華東POY價(jià)格為5275元/噸，環(huán)比下跌25元/噸?？傮w來(lái)看聚酯業(yè)務(wù)受益于下游紡織服裝需求回暖拉動(dòng)及原油價(jià)格上漲推動(dòng)，盈利也有望逐步恢復(fù)。

　　轉(zhuǎn)債策略：

　　上周轉(zhuǎn)債收跌，除周期等行業(yè)外多數(shù)行業(yè)有所回調(diào)，從最新的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，社融增速仍維持高位，指向經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)，上周的債券違約事件對(duì)市場(chǎng)情緒影響較大，歷史上也發(fā)生過(guò)贖回壓力之下流動(dòng)性較好資產(chǎn)被率先賣(mài)出的情況，從目前情況來(lái)看，暫時(shí)沒(méi)有對(duì)估值產(chǎn)生很大的影響。近期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上市首日定位相對(duì)較高，例如大參首日收盤(pán)價(jià)在140元左右，前一周的南航等首日估值也不算便宜，一方面前期優(yōu)質(zhì)券贖回較多后資金被釋放，另一方面對(duì)于春季行情或已開(kāi)始提前布局。展望明年上半年，我們認(rèn)為貨幣穩(wěn)中趨緊，快牛行情難再現(xiàn)，對(duì)應(yīng)的是靠轉(zhuǎn)債估值提升賺錢(qián)或相對(duì)較難，更重要的是平價(jià)的拉動(dòng)，所以建議在上市首日參與的時(shí)候還是需要注意性?xún)r(jià)比，更加注重未來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況。標(biāo)的方面可關(guān)注建筑相關(guān)、交運(yùn)、金融、風(fēng)電光伏、公用事業(yè)及環(huán)保、化工、煤炭?？萍?成長(zhǎng)可適當(dāng)關(guān)注機(jī)會(huì)（具體個(gè)券見(jiàn)報(bào)告）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、股市波動(dòng)、供給加快。

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　　1． 上周行情回顧

　　1．1轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌

　　上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0．35%，日均成交量（包含EB）429．21億元，環(huán)比下降3．15%，我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債全樣本指數(shù)（包含公募EB）下跌0．38%。同期滬深300指數(shù)下跌0．59%、創(chuàng)業(yè)板指下跌0．96%、上證50下跌0．62%。

　　　　個(gè)券表現(xiàn)，漲多跌少。個(gè)券164漲3平162跌。漲幅前5位分別是樂(lè)歌轉(zhuǎn)債（64．10%）、銀河轉(zhuǎn)債（34．33%）、寶萊轉(zhuǎn)債（26．58%）、英聯(lián)轉(zhuǎn)債（25．61%）、智能轉(zhuǎn)債（23．28%）。跌幅前5位分別是歌爾轉(zhuǎn)2（-10．74%）、振德轉(zhuǎn)債（-9．54%）、上機(jī)轉(zhuǎn)債（-8．24%）、本鋼轉(zhuǎn)債（-5．66%）、遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債（-5．42%）。

　　正股表現(xiàn)，跌多漲少。正股139漲11平179跌。漲幅前5位分別是桐昆股份（17．6%）、永興材料（15．3%）、【利爾化學(xué)(002258)、股吧】（14．9%）、金禾實(shí)業(yè)（14．2%）、新時(shí)達(dá)（13．3%）。跌幅前5位分別是樂(lè)歌股份（-16．1%）、歌爾股份（-13．6%）、賽意信息（-10．5%）、萬(wàn)里馬（-9．8%）、川金諾（-9．8%）。

　　　　1．2行業(yè)整體下跌

　　從風(fēng)格來(lái)看，低價(jià)券跌幅較大，大盤(pán)券跌幅較高。上周低、中、高價(jià)券分別變動(dòng)-0．53%、-0．42%和-0．17%；債性、混合性、股性券分別變動(dòng)-0．40%、-0．60%、-0．18%；小盤(pán)、中盤(pán)、大盤(pán)券分別變動(dòng)+0．96%、-0．53%、-0．64%。

　　從行業(yè)來(lái)看，9大行業(yè)跌多漲少，TMT跌幅較大。上周9大行業(yè)2漲7跌。具體來(lái)看，周期（+0．77%）、醫(yī)藥（+0．11%）板塊上漲；TMT（-1．76%）、金融（-0．72%）、必需消費(fèi)（-0．57%）、機(jī)械制造（-0．54%）、電力交運(yùn)（-0．47%）、環(huán)保建筑（-0．13%）、可選消費(fèi)（-0．09%）板塊下跌。

　　　　1．3全市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮

　　市場(chǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮。截至11月13日，全市場(chǎng)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值34．38%，環(huán)比下降0．23百分點(diǎn)；純債溢價(jià)率均值21．13%，環(huán)比下降0．11個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　其中平價(jià)80元以下轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值63．12%，環(huán)比下降0．01個(gè)百分點(diǎn)；80-100元轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值25．98%，環(huán)比上升1．09個(gè)百分點(diǎn)；100-120元轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值10．18%，環(huán)比下降0．68個(gè)百分點(diǎn)；而平價(jià)120元以上轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均值3．56%，環(huán)比上升1．53個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　2． 部分重點(diǎn)行業(yè)信息觀察

　　10月新能源乘用車(chē)市場(chǎng)持續(xù)向好。2020年 10月新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)計(jì)分別完成 16．7萬(wàn)輛和 16．0萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)69．7%和 104．5%，環(huán)比分別增長(zhǎng)19．6%、13．9%。其中，新能源乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)完成15．5萬(wàn)輛和14．8萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)79．7%和113．3%；新能源商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)計(jì)分別完成1．2萬(wàn)輛、1．2萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)-2．9%和36．4%。

　　　　滌綸價(jià)差小幅壓縮。截至11月13日，滌綸-0．86*PTA-0．34*MEG價(jià)差為1340元/噸，環(huán)比上周下跌53元/噸，華東POY價(jià)格為5275元/噸，環(huán)比下跌25元/噸?？傮w來(lái)看聚酯業(yè)務(wù)受益于下游紡織服裝需求回暖拉動(dòng)及原油價(jià)格上漲推動(dòng)，盈利也有望逐步恢復(fù)。

　　　　3． 條款與一級(jí)市場(chǎng)

　　3．1條款追蹤

　　目前有239只個(gè)券進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，其中盛路、科森、溢利等6只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股超過(guò)90%，百合、拓邦、萬(wàn)順等6只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股超過(guò)80%，中環(huán)、康弘、振德等13只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股超過(guò)70%，九洲、藍(lán)曉、三力等10只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股超過(guò)60%，國(guó)禎、永鼎、國(guó)貿(mào)等15只轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股超過(guò)50%。

　　贖回方面，金禾、太陽(yáng)、贛鋒等45只轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回，本周振德轉(zhuǎn)債、桐昆轉(zhuǎn)債公布贖回公告。下修方面，目前已有72只轉(zhuǎn)債觸發(fā)下修。

　　　　3．2新券概覽與打新日歷

　　上周僑銀環(huán)保（4．2億元）轉(zhuǎn)債公告發(fā)行。審批方面，金誠(chéng)信（10億元）、財(cái)通證券（38億元）轉(zhuǎn)債獲批文；英特集團(tuán)（6億元）、新澳股份（9．17億元）、上海銀行（200億元）、金陵體育（2．5億元）轉(zhuǎn)債過(guò)會(huì)；太平鳥(niǎo)（8億元）、三花智控（30億元）轉(zhuǎn)債獲受理；誠(chéng)意藥業(yè)（3億元）、富瀚微（5．81億元）、【華銘智能(300462)、股吧】（5億元）公布了轉(zhuǎn)債預(yù)案。

　　截至2020年11月13日，待發(fā)新券共4225．75億元，共173只（待發(fā)轉(zhuǎn)債詳見(jiàn)附表2）。其中批文+過(guò)會(huì)的轉(zhuǎn)債共991．61億元，54只。

　　　　4． 可轉(zhuǎn)債策略：估值相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)注新券性?xún)r(jià)比

　　上周轉(zhuǎn)債收跌，除周期等行業(yè)外多數(shù)行業(yè)有所回調(diào)，從最新的金融數(shù)據(jù)來(lái)看，社融增速仍維持高位，指向經(jīng)濟(jì)修復(fù)延續(xù)，上周債券違約事件對(duì)市場(chǎng)情緒影響較大，歷史上也發(fā)生過(guò)贖回壓力之下流動(dòng)性較好資產(chǎn)被率先賣(mài)出的情況，從目前情況來(lái)看，暫時(shí)沒(méi)有對(duì)估值產(chǎn)生很大的影響。近期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上市首日定位相對(duì)較高，例如大參首日收盤(pán)價(jià)在140元左右，前一周的南航等首日估值也不算便宜，一方面前期優(yōu)質(zhì)券贖回較多后資金被釋放，另一方面對(duì)于春季行情或已開(kāi)始提前布局。展望明年上半年，我們認(rèn)為貨幣穩(wěn)中趨緊，快牛行情難再現(xiàn)，對(duì)應(yīng)的是靠轉(zhuǎn)債估值提升賺錢(qián)或相對(duì)較難，更重要的是平價(jià)的拉動(dòng)，所以建議在上市首日參與的時(shí)候還是需要注意性?xún)r(jià)比，更加注重未來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況。

　　可關(guān)注建筑、交運(yùn)、金融、風(fēng)電光伏、公用事業(yè)及環(huán)保、化工和煤炭。科技/成長(zhǎng)可適當(dāng)關(guān)注機(jī)會(huì)（具體個(gè)券見(jiàn)報(bào)告）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化、股市波動(dòng)、政策不達(dá)預(yù)期、價(jià)格和溢價(jià)率調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。