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　　永煤違約沖擊市場(chǎng)預(yù)期——海通固收信用債周報(bào)（杜佳、張紫睿）

　　姜超（分析師）宏觀債券研究

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施，通過(guò)本微信訂閱號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅供海通證券的專業(yè)投資者參考，完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以海通證券研究所發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。若您并非海通證券客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何信息。本訂閱號(hào)難以設(shè)置訪問(wèn)權(quán)限，若給您造成不便，敬請(qǐng)諒解。我司不會(huì)因?yàn)殛P(guān)注、收到或閱讀本訂閱號(hào)推送內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　　　永煤違約沖擊市場(chǎng)預(yù)期

　　——海通固收信用債周報(bào)

　?。ǘ偶?、張紫睿）

　　概要

　　行業(yè)利差監(jiān)測(cè)與分析：1）本周債市信用利差走闊。信用債等級(jí)利差分化，期限利差收窄。2）產(chǎn)業(yè)債與城投債利差與上周基本持平。本周城投債利差小幅上行。本周末城投債AAA級(jí)利差為119BP，較上周末上行18BP；城投債AA+級(jí)利差為142BP，較上周末上行18BP；城投債AA級(jí)利差為213BP，較上周末上行19BP。產(chǎn)業(yè)債與城投債利差較上周基本持平，AA+級(jí)信用債中城投表現(xiàn)顯著好于產(chǎn)業(yè)債。3）行業(yè)橫向比較：高等級(jí)債中，傳媒、非銀金融是利差最高的兩個(gè)行業(yè)。AAA級(jí)傳媒行業(yè)中票平均利差為124BP，AAA級(jí)非銀金融行業(yè)中票平均利差為114BP。其次是鋼鐵、有色金屬、化工和商業(yè)貿(mào)易行業(yè)，其利差均在100BP左右。公用事業(yè)是平均利差最低的行業(yè)，目前為88BP。

　　一周市場(chǎng)回顧：凈供給下降，收益率下行為主。本周主要品種信用債一級(jí)市場(chǎng)凈供給1035．33億元，較前一周有所增加。二級(jí)交投減少，收益率上行為主。具體來(lái)看，以中票短融為例，1年期品種中，超AAA等級(jí)收益率上行13BP，AAA等級(jí)收益率上行17BP，AAA-等級(jí)收益率上行19BP，AA+等級(jí)收益率上行20BP，AA等級(jí)收益率上行20BP，AA-等級(jí)收益率上行17BP；3年期品種中，超AAA等級(jí)收益率上行15BP，AAA等級(jí)收益率上行16BP，AAA-等級(jí)收益率上行17BP，AA+等級(jí)收益率上行17BP，AA等級(jí)收益率上行15BP，AA-等級(jí)收益率上行16BP；5年期品種中，超AAA等級(jí)收益率上行10BP，AAA等級(jí)收益率上行12BP，AAA-等級(jí)收益率上行12BP，AA+等級(jí)收益率上行13BP，AA等級(jí)收益率上行13BP，AA-等級(jí)收益率上行13BP；7年期品種中，超AAA等級(jí)收益率上行5BP，AAA等級(jí)收益率上行8BP，AAA-等級(jí)收益率上行7BP，AA+等級(jí)收益率上行6BP。

　　一周評(píng)級(jí)調(diào)整及違約情況回顧：本周無(wú)信用債主體評(píng)級(jí)上調(diào)，有4項(xiàng)信用債主體評(píng)級(jí)下調(diào)，涉及主體為成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司、紫光集團(tuán)有限公司、永城煤電控股集團(tuán)有限公司、河南能源化工集團(tuán)有限公司。本周新增違約債券24只，發(fā)行主體為成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司、永城煤電控股集團(tuán)有限公司、甘肅【剛泰控股(600687)、股吧】（集團(tuán)）股份有限公司、聞傳媒投資集團(tuán)股份有限公司。本周新增違約主體2家，為成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司、永城煤電控股集團(tuán)有限公司。

　　信用債：永煤違約沖擊市場(chǎng)預(yù)期。1）永煤違約，擔(dān)憂情緒擴(kuò)散。近期信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，本周11月10日20永煤SCP003違約，對(duì)市場(chǎng)沖擊尤其大，不僅因?yàn)槠鋰?guó)企身份，還因?yàn)槠髽I(yè)自身資產(chǎn)并非很差，此前政府支持信號(hào)積極，近期還曾成功發(fā)行中票融資，偏樂(lè)觀信號(hào)下本次違約超出市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)后期的解讀越來(lái)越多的指向償付意愿不足，而償付意愿又有一定“不可分析”，因而導(dǎo)致了恐慌情緒的大范圍傳導(dǎo)，區(qū)域內(nèi)同類企業(yè)、以及其他區(qū)域本身就在輿論風(fēng)口的國(guó)企受波及較深，相關(guān)債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大跌幅；信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵還導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)變嚴(yán)格，機(jī)構(gòu)對(duì)持倉(cāng)加以排查、收緊入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)，低資質(zhì)券可能遭到拋售，進(jìn)一步加深信用分層。隨著市場(chǎng)恐慌情緒的蔓延，信用風(fēng)險(xiǎn)還可能會(huì)演化為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一是質(zhì)押券標(biāo)準(zhǔn)會(huì)提高，導(dǎo)致質(zhì)押融資較難影響流動(dòng)性，二是暴雷導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫，產(chǎn)品贖回壓力增加。2）信用債投資何去何從？11月13日永煤將兌付利息3238．52萬(wàn)元支付至應(yīng)收固定收益產(chǎn)品付息兌付資金戶，本金仍在籌措中，永煤違約的債券能否得以解決、市場(chǎng)情緒持續(xù)時(shí)間還有不確定性。臨近年關(guān)，企業(yè)資金壓力相對(duì)較大，且近期信用債到期量仍大，而一級(jí)融資環(huán)境并不樂(lè)觀，整體風(fēng)險(xiǎn)升溫，“抄底”大可不必過(guò)早。展望未來(lái)，邊緣國(guó)企信仰的弱化與僵尸企業(yè)的逐步出清仍在持續(xù)，投資應(yīng)避免盲目標(biāo)簽化，回歸主體信用研究。由于今年國(guó)企信用事件主要集中在產(chǎn)業(yè)債，城投愈加成為主流選擇，但隨著信仰籬笆的一根根拔出，城投債投資建議也要注意規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域間甚至同區(qū)域平臺(tái)間的分化會(huì)更加明顯。

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　　1．行業(yè)利差監(jiān)測(cè)與分析

　　1．1信用利差走闊

　　本周信用利差走闊。具體來(lái)看，截止11月13日，3年期AAA等級(jí)中票信用利差為80BP，較上周末上行13BP，5年期AAA等級(jí)中票信用利差為97BP，較上周末上行6BP；3年期AA+等級(jí)中票信用利差為96BP，較上周末上行14BP，5年期AA+等級(jí)中票信用利差為117BP，較上周末上行7BP；3年期AA等級(jí)中票信用利差為113BP，較上周末上行12BP，5年期AA等級(jí)中票信用利差為153BP，較上周末上行7BP。

　　　　1．2等級(jí)利差分化，期限利差收窄

　　信用債等級(jí)利差分化。具體來(lái)看，截至11月13日，1年期短期品種AA級(jí)與AAA級(jí)中票利差為29BP，較上周末上行3BP；3年期AA級(jí)與AAA級(jí)中票利差為33BP，較上周末下行1BP；5年期AA級(jí)與AAA級(jí)中票利差為56BP，較上周末上行1BP。

　　信用債期限利差收窄。具體來(lái)看，截至11月13日，5年期和3年期的AAA中票期限利差為27BP，較上周末下行4BP；5年期和3年期的AA中票期限利差為50BP，較上周末下行2BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差為64BP，較上周末下行5BP。

　　　　1．3城投債：產(chǎn)業(yè)債與城投債利差基本持平

　　本周城投債利差小幅上行。具體來(lái)看，截至11月13日，城投債AAA級(jí)利差為119BP，較上周末上行18BP；城投債AA+級(jí)利差為142BP，較上周末上行18BP；城投債AA級(jí)利差為213BP，較上周末上行19BP。

　　產(chǎn)業(yè)債與城投債利差基本持平，AA+級(jí)信用債中城投表現(xiàn)顯著好于產(chǎn)業(yè)債。具體來(lái)看，截至11月13日，AAA級(jí)產(chǎn)業(yè)債-城投債利差目前在-17BP，與上周基本持平；AA+級(jí)產(chǎn)業(yè)債-城投債利差目前在119BP左右，較上周末上行4BP；AA級(jí)產(chǎn)業(yè)債-城投債利差目前在47BP左右，與上周基本持平。

　　　　1．4鋼鐵、采掘：行業(yè)利差、超額利差走闊

　　鋼鐵、采掘行業(yè)利差、超額利差走闊。具體來(lái)看，截至11月13日，AAA級(jí)鋼鐵債信用利差平均為114BP，較上周末上行19BP；AAA級(jí)采掘債（主要是煤炭開(kāi)采）信用利差平均為100BP，較上周末上行17BP；AAA級(jí)鋼鐵債超額利差為34BP，較上周末上行6BP；AAA級(jí)采掘債超額利差為20BP，較上周末上行4BP。

　　　　1．5地產(chǎn)行業(yè)：信用利差、超額利差走闊

　　地產(chǎn)行業(yè)信用利差走闊。具體來(lái)看，截至11月13日，AAA級(jí)房地產(chǎn)行業(yè)信用利差102BP，較上周末上行20BP。AA級(jí)地產(chǎn)行業(yè)信用利差為173BP，較上周末上行21BP。

　　地產(chǎn)行業(yè)低等級(jí)和高等級(jí)債超額利差走闊。具體來(lái)看，截至11月13日，AAA級(jí)地產(chǎn)行業(yè)超額信用利差為22BP，較上周末上行7BP；AA級(jí)地產(chǎn)行業(yè)超額信用利差為61BP，較上周末上行9BP。

　　　　1．6行業(yè)利差橫向比較

　　高等級(jí)債中，傳媒、非銀金融是利差最高的兩個(gè)行業(yè)。AAA級(jí)傳媒行業(yè)中票平均利差為124BP，AAA級(jí)非銀金融行業(yè)中票平均利差為114BP。其次是鋼鐵、有色金屬、化工和商業(yè)貿(mào)易行業(yè)，其利差均在110BP左右。公用事業(yè)是平均利差最低的行業(yè)，目前為88BP。

　　　　中等級(jí)債券中，綜合類行業(yè)利差最高，其次為醫(yī)藥生物和有色金屬行業(yè)，AA+等級(jí)綜合類及醫(yī)藥生物行業(yè)利差均在300BP以上。此外，機(jī)械設(shè)備、傳媒和采掘行業(yè)利差也相對(duì)較高。食品飲料行業(yè)利差水平相對(duì)最低，為111BP，和綜合類行業(yè)信用利差相差約590BP。

　　　　2． 一級(jí)市場(chǎng)：凈供給增加，估值收益率下行為主

　　2．1凈供給增加

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，本周短融發(fā)行1103．5億元，到期1012．8億元；中票發(fā)行371．5億元，到期243．45億元；企業(yè)債發(fā)行142．2億元，到期93．35億元；公司債發(fā)行1041．58億元，到期273．85億元。本周主要信用債品種共發(fā)行2658．78億元，到期1623．45億元，凈供給1035．33億元，較前一個(gè)交易周（10月30日-11月6日）的398．14億元的凈供給，本周信用債凈供給增加。

　　從主要發(fā)行品種來(lái)看，本周共發(fā)行短融超短融97只，中期票據(jù)32只，企業(yè)債發(fā)行17只，公司債發(fā)行108只，發(fā)行數(shù)量較前一個(gè)交易周增加。從發(fā)行人資質(zhì)來(lái)看，AAA等級(jí)發(fā)行人占比最大為49%。從行業(yè)來(lái)看，建筑行業(yè)發(fā)行人占比最大為31%，其次為綜合類行業(yè)發(fā)行人，占比為21%。在發(fā)行的254只主要品種信用債中有22只城投債，占比約8．7%，發(fā)行數(shù)量比前一周有所減少。

　　　　2．2估值收益率下行為主

　　相比11月4日協(xié)會(huì)估值，本周（11月11日）中信用債估值收益率下行為主。

　　具體來(lái)看，1年期品種中，重點(diǎn)AAA及AAA等級(jí)收益率均上行2BP，AA+等級(jí)收益率上行1BP，AA等級(jí)收益率較上周基本持平，AA-等級(jí)收益率上行5BP。3年期品種中，重點(diǎn)AAA等級(jí)收益率上行1BP，AAA等級(jí)收益率下行1BP，AA+等級(jí)收益率下行2BP，AA等級(jí)收益率下行4BP，AA-等級(jí)收益率較上周基本持平；5年期品種中，重點(diǎn)AAA等級(jí)收益率較上周基本持平，AAA等級(jí)收益率下行3BP，AA+等級(jí)收益率下行2BP，AA等級(jí)收益率下行4BP，AA-等級(jí)收益率較上周基本持平；

　　7年期品種中，重點(diǎn)AAA等級(jí)收益率下行3BP，AAA等級(jí)收益率下行2BP，AA+等級(jí)收益率下行1BP，AA等級(jí)收益率下行3BP，AA-等級(jí)收益率較上周基本持平。10年期品種中，重點(diǎn)AAA及AAA等級(jí)收益率均下行3BP， AA+等級(jí)收益率下行5BP，AA等級(jí)收益率下行2BP，AA-等級(jí)收益率下行0BP；15年期品種中，重點(diǎn)AAA及AAA等級(jí)收益率下行6BP，AA+等級(jí)收益率下行10BP，AA等級(jí)收益率下行8BP，AA-等級(jí)收益率較上周基本持平；20年期品種中，重點(diǎn)AAA等級(jí)收益率下行6BP，AAA等級(jí)收益率下行2BP，AA+等級(jí)收益率下行3BP，AA等級(jí)收益率下行6BP，AA-等級(jí)收益率較上周基本持平；30年期品種中，重點(diǎn)AAA等級(jí)收益率下行6BP，AAA等級(jí)收益率下行2BP，AA+等級(jí)收益率下行3BP，AA等級(jí)收益率下行5BP，AA-等級(jí)收益率較上周基本持平。

　　　　3． 二級(jí)市場(chǎng)：交投減少，收益率上行為主

　　本周主要信用債品種（企業(yè)債，公司債，中票，短融）共計(jì)成交3949．74億元，較前一周4166．99億元的成交額減少了217．25億元。

　　3．1銀行間市場(chǎng)：收益率上行為主

　　3．1．1中票短融：收益率上行為主

　　本周國(guó)債收益率上行為主。具體來(lái)看，1年期國(guó)債收益率上行6BP，3年期國(guó)債收益率上行3BP，5年期國(guó)債收益率上行6BP，7年期國(guó)債收益率上行5BP。

　　具體以中票短融為例，1年期品種中，超AAA等級(jí)收益率上行13BP，AAA等級(jí)收益率上行17BP，AAA-等級(jí)收益率上行19BP，AA+等級(jí)收益率上行20BP，AA等級(jí)收益率上行20BP，AA-等級(jí)收益率上行17BP；3年期品種中，超AAA等級(jí)收益率上行15BP，AAA等級(jí)收益率上行16BP，AAA-等級(jí)收益率上行17BP，AA+等級(jí)收益率上行17BP，AA等級(jí)收益率上行15BP，AA-等級(jí)收益率上行16BP；5年期品種中，超AAA等級(jí)收益率上行10BP，AAA等級(jí)收益率上行12BP，AAA-等級(jí)收益率上行12BP，AA+等級(jí)收益率上行13BP，AA等級(jí)收益率上行13BP，AA-等級(jí)收益率上行13BP；7年期品種中，超AAA等級(jí)收益率上行5BP，AAA等級(jí)收益率上行8BP，AAA-等級(jí)收益率上行7BP，AA+等級(jí)收益率上行6BP。

　　　　3．1．2企業(yè)債：收益率上行為主

　　本周銀行間企業(yè)債收益率上行為主。5年期AAA（城投債）收益率上行12BP，5年期AAA（2）（城投債）收益率上行11BP，7年期AAA（城投債）收益率上行8BP，7年期AAA（2）（城投債）收益率上行8BP。5年期AA（城投債）收益率上行13BP，5年期AA（2）（城投債）收益率上行12BP，7年期AA（城投債）收益率上行6BP，7年期AA（2）（城投債）收益率上行9BP。

　　　　3．2交易所市場(chǎng)：指數(shù)走勢(shì)下跌

　　本周交易所債券市場(chǎng)中的公司債與企業(yè)債指數(shù)均微跌，相比前一周上證企業(yè)債指數(shù)和上證公司債指數(shù)分別下行0．01%和0．06%。

　　　　3．3城投債：收益率上行為主

　　3．3．1企業(yè)債

　　在我們觀測(cè)的樣本中，本周交易活躍的城投企業(yè)債收益率上行為主。具體來(lái)看，16昆東旭項(xiàng)目NPB上行43BP，14準(zhǔn)國(guó)資債上行35．9BP，17巴州國(guó)源債上行35．7BP，14晉城城投債上行13BP，18贛和濟(jì)小微債01上行5．1BP，19埇橋城投債上行4．4BP，17武漢高科債01下行0．3BP，17襄投債下行0．9BP，19龍嶺建投債下行7．5BP，17句容城投債02下行16．1BP。

　　　　3．3．2中期票據(jù)

　　在我們觀測(cè)的樣本中，本周交易活躍的10只城投中期票據(jù)收益率上行為主。具體來(lái)看，18泰達(dá)投資MTN002上行68BP，17柳州投資MTN001上行40BP，16京國(guó)資MTN001上行29．6BP，16貴州高速M(fèi)TN001上行25．5BP，20成華棚改MTN001上行6．4BP，19蓉城軌交GN001上行6BP，18陜交建MTN003上行3．4BP，18無(wú)錫建投MTN002上行3．4BP，17川交投MTN001上行2．5BP，17川鐵投MTN001下行7．6BP。

　　　　3．4產(chǎn)業(yè)債

　　3．4．1地產(chǎn)債

　　本周我們觀察的地產(chǎn)債樣本中，代表性債券的收益率上行為主。具體來(lái)看，19北辰實(shí)業(yè)MTN001上行29．3BP，16華潤(rùn)置地MTN001（5年期）上行14．7BP，19中交房產(chǎn)MTN001上行14．5BP，16電建地產(chǎn)MTN001上行8．8BP，18華潤(rùn)置地MTN002B上行6BP，16穗建03上行2．9BP，19石榴01上行0．8BP，17陽(yáng)光城MTN004下行0．1BP，16萬(wàn)通02下行11．5BP。

　　　　3．4．2鋼鐵債

　　本周我們觀測(cè)的鋼鐵債樣本中，代表性債券的收益率上行為主。具體來(lái)看，20河鋼集CP001上行39．7BP，19魯鋼鐵MTN007上行26．1BP，18魯鋼鐵MTN001上行24．7BP，18河鋼集MTN005上行17．4BP，19寶鋼MTN003上行9．5BP，19魯鋼鐵MTN003上行5BP，20河鋼集MTN001上行1．6BP，20鞍鋼集CP001上行1．5BP，17河鋼集MTN007上行0．3BP，18河鋼集MTN003下行17．1BP。

　　　　3．4．3煤炭債

　　本周我們觀測(cè)的煤炭債樣本中，代表性債券的收益率上行為主。具體來(lái)看，由于永煤違約，18永煤MTN001收益率大幅上行，另外16冀中01上行3085BP，18大同煤礦MTN002上行109．1BP，18兗礦MTN003上行41．6BP，18大同煤礦MTN007上行33．1BP，19魯能源MTN001上行9．9BP，19魯能源MTN001上行9．9BP，19晉煤MTN001上行4．9BP，18兗礦MTN007上行0．9BP，16晉焦煤MTN001下行17．5BP。

　　　　3．4．4電力債

　　本周我們觀測(cè)的電力債樣本中，代表性債券的收益率上行為主。具體來(lái)看，19【廣州發(fā)展(600098)、股吧】MTN001上行77．9BP，19大唐集MTN003上行46．5BP，19國(guó)電CP003上行44．7BP，18南電MTN001上行24．8BP，19滬電力MTN001上行23．7BP，20南電MTN003上行19．8BP，20南電MTN002上行17．8BP，16華能集MTN006上行9．7BP，18大唐集MTN003上行1．1BP，19中電投MTN018下行0．1BP。

　　　　4． 本周評(píng)級(jí)調(diào)整及違約情況回顧

　　本周無(wú)信用債主體評(píng)級(jí)上調(diào)，有4項(xiàng)信用債主體評(píng)級(jí)下調(diào)，主體評(píng)級(jí)下調(diào)數(shù)量增加。

　　評(píng)級(jí)下調(diào)的發(fā)行人成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司非城投平臺(tái)，來(lái)自建筑業(yè)，信用評(píng)級(jí)上周從BB下調(diào)至C。主要原因是近期成龍建設(shè)涉及多項(xiàng)訴訟同時(shí)多次被納入被執(zhí)行人名單，公司流動(dòng)性緊張，“17成龍03”回售兌付存在重大不確定性，對(duì)外擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)高。

　　評(píng)級(jí)下調(diào)的發(fā)行人紫光集團(tuán)有限公司非城投平臺(tái)，來(lái)自制造業(yè)，信用評(píng)級(jí)上周從AAA下調(diào)至CCC。主要原因目前紫光集團(tuán)流動(dòng)性壓力較大，或?qū)?duì)【紫光國(guó)微(002049)、股吧】外部融資環(huán)境造成沖擊，進(jìn)而對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及償債能力帶來(lái)負(fù)面影響。

　　評(píng)級(jí)下調(diào)的發(fā)行人永城煤電控股集團(tuán)有限公司非城投平臺(tái)，來(lái)自采礦業(yè)，信用評(píng)級(jí)上周從AAA下調(diào)至BB。主要原因河南永城煤電控股集團(tuán)有限公司（下稱“永煤控股”）10億元超短融“20永煤SCP003”到期未能兌付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，對(duì)公司整體償債能力造成了極大地負(fù)面影響。

　　評(píng)級(jí)下調(diào)的發(fā)行人河南能源化工集團(tuán)有限公司非城投平臺(tái)，來(lái)自批發(fā)和零售業(yè)，信用評(píng)級(jí)上周從AAA下調(diào)至BB。主要原因是子公司永煤未能按期足額兌付“20永煤SCP003”本息，因信息披露違規(guī)受到監(jiān)管警示。

　　　　本周新增違約債券24只。17成龍03違約本金2億元，發(fā)行主體為成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司。公司是浙江省“建筑之鄉(xiāng)”的行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　20永煤MTN005、20永煤MTN003、20永煤SCP006、20永煤MTN006、18永煤PPN001、18永煤PPN002、20永煤MTN002、20永煤SCP008、20永煤SCP005、20永煤PPN001、20永煤SCP004、20永煤CP001、20永煤MTN004、20永煤PPN002、19永煤CP003、20永煤MTN001、19永煤MTN001、20永煤SCP007、19永煤PPN001、18永煤MTN001、20永煤SCP00319發(fā)行主體均為永城煤電控股集團(tuán)有限公司，系公司觸發(fā)交叉違約。公司是由河南煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司以其持有的永城煤電集團(tuán)有限責(zé)任公司的國(guó)有凈資產(chǎn)出資340，000．00萬(wàn)元設(shè)立的全資子公司。

　　17剛股01違約利息3600萬(wàn)元，發(fā)行主體為甘肅剛泰控股（集團(tuán)）股份有限公司。公司是大型企業(yè)剛泰集團(tuán)有限公司旗（分析師）下上市公司。

　　18【華聞傳媒(000793)、股吧】MTN001違約本金9．1億元，發(fā)行主體為華聞傳媒投資集團(tuán)股份有限公司，公司主要從事傳媒業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)，獨(dú)家承擔(dān)《證券時(shí)報(bào)》、《華商報(bào)》等經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)管理。

　　　　上周新增違約主體2家 ，為成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司和永城煤電控股集團(tuán)有限公司。

　　成龍建設(shè)集團(tuán)有限公司浙江省“建筑之鄉(xiāng)”的行業(yè)龍頭企業(yè)。最新主題評(píng)級(jí)由BB調(diào)整為C。

　　永城煤電控股集團(tuán)有限公司由河南煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司以其持有的永城煤電集團(tuán)有限責(zé)任公司設(shè)立的全資子公司，公司近期10億元超短融“20永煤SCP003”到期未能兌付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，最新主體評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)為BB。

　　5． 信用債：永煤違約沖擊市場(chǎng)預(yù)期

　　本周收益率與利差雙雙上行，AAA級(jí)企業(yè)債收益率平均上行12BP，AA級(jí)企業(yè)債收益率平均上行11BP，城投債收益率平均上行14BP，信用利差亦大幅上行。

　　永煤違約，擔(dān)憂情緒擴(kuò)散。近期信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，10月23日華晨違約，本周11月10日20永煤SCP003違約，對(duì)市場(chǎng)沖擊尤其大，不僅因?yàn)槠鋰?guó)企身份，還因?yàn)槠髽I(yè)自身資產(chǎn)并非很差，此前政府支持信號(hào)積極，近期還曾成功發(fā)行中票融資，偏樂(lè)觀信號(hào)下本次違約超出市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)后期的解讀越來(lái)越多的指向償付意愿不足，而償付意愿又有一定“不可分析”，因而導(dǎo)致了恐慌情緒的大范圍傳導(dǎo)，區(qū)域內(nèi)同類企業(yè)、以及其他區(qū)域本身就在輿論風(fēng)口的國(guó)企受波及較深，相關(guān)債券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大跌幅；信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵還導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)變嚴(yán)格，機(jī)構(gòu)對(duì)持倉(cāng)加以排查、收緊入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)，低資質(zhì)券可能遭到拋售，進(jìn)一步加深信用分層。隨著市場(chǎng)恐慌情緒的蔓延，信用風(fēng)險(xiǎn)還可能會(huì)演化為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一是質(zhì)押券標(biāo)準(zhǔn)會(huì)提高，導(dǎo)致質(zhì)押融資較難影響流動(dòng)性，二是暴雷導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫，產(chǎn)品贖回壓力增加。

　　信用債投資何去何從？回顧歷史看，也曾發(fā)生過(guò)超預(yù)期的惡性違約事件或者違約潮，并導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)從信用環(huán)節(jié)向流動(dòng)性環(huán)節(jié)傳導(dǎo)，贖回壓力下流動(dòng)性好的利率債、轉(zhuǎn)債反而會(huì)先被賣出。本輪風(fēng)波下利率債如受誤傷出現(xiàn)超調(diào)，或有短期投資機(jī)會(huì)。而信用債參與要更加謹(jǐn)慎，11月13日永煤集團(tuán)母公司豫能化召開(kāi)債權(quán)人會(huì)議，同日永煤將兌付利息3238．52萬(wàn)元支付至應(yīng)收固定收益產(chǎn)品付息兌付資金戶，本金仍在籌措中，永煤違約的債券能否得以解決、市場(chǎng)情緒持續(xù)時(shí)間還有不確定性。臨近年關(guān)，企業(yè)資金壓力相對(duì)較大，且近期信用債到期量仍大，而一級(jí)融資環(huán)境并不樂(lè)觀，整體風(fēng)險(xiǎn)升溫，“抄底”大可不必過(guò)早。展望未來(lái)，邊緣國(guó)企信仰的弱化與僵尸企業(yè)的逐步出清仍在持續(xù)，投資應(yīng)避免盲目標(biāo)簽化，回歸主體信用研究。由于今年國(guó)企信用事件主要集中在產(chǎn)業(yè)債，城投愈加成為主流選擇，但隨著信仰籬笆的一根根拔出，城投債投資建議也要注意規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)，區(qū)域間甚至同區(qū)域平臺(tái)間的分化會(huì)更加明顯。