中信證券2021A股投資策略：慢漲“三部曲” “小康?！币廊辉诼飞?/h1>
來源： 新浪財經(jīng)綜合
作者：佚名
摘要： 炒股就看分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，
炒股就看分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會！
A股策略|慢漲“三部曲”：2021年投資策略
來源： 中信證券研究 文丨秦培景 裘翔 楊帆 楊靈修 劉易 何翩翩 于翔 呂品 李世豪 劉春彤
2021年A股的慢漲將經(jīng)歷三個階段，分別是輪動慢漲期、平靜期、共振上行期；配置上建議緊扣行業(yè)景氣輪動，兼顧政策催化主題。首先，歐美經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)，中美博弈趨于緩和。其次，A股盈利明確好轉(zhuǎn)，打開行業(yè)輪動空間。再次，貨幣財政回歸常態(tài)，規(guī)劃落地催化主題。最后，外部流動性依然寬松，國內(nèi)流動性整體穩(wěn)健。預(yù)計明年A股將吸引凈流入資金約7000億元。以上述研判為基礎(chǔ)，我們綜合了量化和行為金融的方法論進(jìn)行大勢研判，預(yù)計明年A股將經(jīng)歷慢漲“三部曲”，具體節(jié)奏和配置建議如下：從跨年直到明年二季度中是第一階段輪動慢漲期，建議堅持配置順周期品種，包括可選消費(fèi)和工業(yè)板塊，并兼顧半導(dǎo)體、生育政策等主題；明年二季度中至三季度是第二階段平靜期，建議增配大金融和必選消費(fèi)，主題方面可以關(guān)注新能源、國防安全；明年四季度開始是第三階段共振上行期，其間科技板塊和醫(yī)藥的相對配置價值將會提升。
▍慢漲“三部曲”，“小康?！币廊辉诼飞稀?/p>
我們在去年11月19日發(fā)布的年度投資策略報告《新時代的“小康?！薄分刑岢觯珹股在2020年有望迎來2~3年中期上漲的起點(diǎn)，其中二、四季度行情表現(xiàn)較好；二季度科技和消費(fèi)領(lǐng)漲，四季度工業(yè)和金融全面啟動。市場后續(xù)走勢基本符合我們的判斷，A股當(dāng)前依然處于中期上行通道中。本報告進(jìn)一步優(yōu)化了策略分析框架，整合了宏觀、產(chǎn)業(yè)、政策、主題四大策略體系，同時采用了量化和行為金融的方法論，系統(tǒng)展望2021年的A股投資機(jī)會。
▍歐美經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)，中美博弈趨于緩和。
海外疫情季節(jié)性反復(fù)的影響有限，預(yù)計明年上半年疫苗大規(guī)模接種，全球疫情逐步得到控制。歐美經(jīng)濟(jì)在刺激政策的支持下，明年二、三季度恢復(fù)彈性較大。美國大選結(jié)果難有反復(fù)，預(yù)計明年年初拜登主政后的首要目標(biāo)在疫情防控和財政刺激。中美博弈整體趨于緩和，預(yù)計明年上半年是中美博弈真空期，下半年拜登的對華政策框架更明朗，貿(mào)易上會重新評估中美關(guān)稅，科技上仍會保持壓制的態(tài)勢，但金融和地緣方面沖突的概率很低。預(yù)計明年黃金價格先強(qiáng)后弱，二季度觸及高位，全年均價將達(dá)到2100美元/盎司。全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇及供應(yīng)端減產(chǎn)下，原油供需矛盾緩和，預(yù)計明年布油均價將緩慢抬升至55美元/桶左右。
▍A股盈利明確好轉(zhuǎn)，打開行業(yè)輪動空間。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已從疫情沖擊中快速恢復(fù)，今年年底恢復(fù)至合意的潛在增速水平后，明年運(yùn)行整體平穩(wěn)。A股基本面明確好轉(zhuǎn)，預(yù)計2021年中證800的盈利增速將從2020年的-2.8%回升至14.7%；其中金融和非金融板塊的增速分別是8%和24.9%，后者將達(dá)到近年來的最高水平。
節(jié)奏上，非金融板塊2020Q4~2021Q4五個季度的同比增速預(yù)計分別是31%/100%/13%/17%/14%：剔除一季度基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的高增速，本輪盈利復(fù)蘇周期的高點(diǎn)在明年三季度。
結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)電子帶動下，TMT板塊今年四季度盈利增速預(yù)計將達(dá)到54%的高點(diǎn)；工業(yè)和消費(fèi)等順周期板塊則是跨年的主要看點(diǎn)，其中工業(yè)板塊量價齊升下在明年一季度有望超預(yù)期。預(yù)計明年市場對基本面的預(yù)期先升后降，預(yù)期的頂點(diǎn)出現(xiàn)在上半年。
▍貨幣財政回歸常態(tài)，規(guī)劃落地催化主題。
明年國內(nèi)常規(guī)政策將由寬松逐步回歸常態(tài)：貨幣方面，政策整體穩(wěn)健并靈活適度；財政方面，預(yù)計預(yù)算赤字率保持在3%左右，專項債額度約3.75萬億。以2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)為基礎(chǔ)的“十四五”規(guī)劃將在明年“兩會”后落地，成為重要看點(diǎn)。其需求端重點(diǎn)在于通過改革與開放推進(jìn)“大循環(huán)”發(fā)力，供給端通過產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域戰(zhàn)略、資本市場改革推動高質(zhì)量發(fā)展。其中，預(yù)計一季度科技中長期發(fā)展規(guī)劃、人口政策會優(yōu)先出臺；其它細(xì)分領(lǐng)域規(guī)劃將在后續(xù)逐步落地。資本市場改革繼續(xù)突進(jìn)，預(yù)計今年年底前退市改革、減持新規(guī)、外資持股上限放開都會落地，明年上半年全市場注冊制相關(guān)規(guī)則將出臺。
▍外部流動性依然寬松，國內(nèi)流動性整體穩(wěn)健。
明年海外流動性整體寬松，歐美日央行擴(kuò)表主要集中在上半年，預(yù)計四個季度規(guī)模為8100/7300/3900/2600億美元。預(yù)計美元指數(shù)先弱后強(qiáng)，在明年三季度達(dá)到88左右的底部，人民幣兌美元先強(qiáng)后弱，拐點(diǎn)也在明年三季度，達(dá)到6.3左右。海外資金穩(wěn)步增配中國的趨勢不變。明年國內(nèi)穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，預(yù)計主要以逆回購+MLF+結(jié)構(gòu)性工具維持銀行間流動性合理充裕，為了對沖資管新規(guī)過渡期截止的波動，下半年可能相機(jī)寬松。預(yù)計長端利率先穩(wěn)后降，10年期國債收益率在明年一季度高位震蕩，其后將緩慢下行，全年區(qū)間2.6%~3.2%。
▍明年A股預(yù)計凈流入資金7000億元，公募和外資是主要來源。
以上述研判為基準(zhǔn)，我們結(jié)合投資者行為分析測算A股資金流動。一方面，公募、外資、保險是主要的增量資金來源：
1）銀行理財產(chǎn)品處于換軌階段，渠道在權(quán)益類公募產(chǎn)品發(fā)行上依然積極，預(yù)計全年凈流入8000億；
2）海外權(quán)益基金在A股配置偏低，在人民幣升值以及沒有新的指數(shù)納入的前提下，北上資金仍會增配A股，預(yù)計凈流入2000億；
3）資管新規(guī)下，銀行理財加速向理財子轉(zhuǎn)移，間接提高權(quán)益配置，預(yù)計理財子權(quán)益凈流入800億，保險權(quán)益配置跟隨保費(fèi)穩(wěn)定增長，預(yù)計帶來資金凈流入2000億。
4）私募和游資跟隨市場趨勢，預(yù)計也將呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢。
另一方面，產(chǎn)業(yè)資本減持和IPO是主要的資金分流渠道。
1）產(chǎn)業(yè)資本基于較大的解禁規(guī)模繼續(xù)凈減持，但諸多一級半資金也會流入托底，預(yù)計全年凈流出3000億元；
2）全面注冊制逐步落地，預(yù)計全年IPO的資金分流為4000億。綜上所述，預(yù)計2021年A股資金凈流入規(guī)模約7000億元，四個季度分別為3000/2200/750/1050億元。
▍A股在2021年的慢漲“三部曲”。
以上述研判為基礎(chǔ)，我們綜合了量化和行為金融的方法論進(jìn)行大勢研判，預(yù)計明年A股行情將分為輪動慢漲期、平靜期、共振上行期三個階段。
1）從跨年直到明年二季度中市場都將處于輪動慢漲期。在此期間，國內(nèi)基本面明確修復(fù)，海外基本面預(yù)期隨著疫苗接種而強(qiáng)化，中美博弈處于真空期，宏觀貨幣環(huán)境偏松，政策事件密度高，市場上行動能較強(qiáng)。
2）明年二季度中至三季度市場整體處于平靜期。在此期間，基本面預(yù)期上修已比較充分，內(nèi)外貨幣政策正常化成為關(guān)注重點(diǎn)，全市場注冊制改革落地，市場相對比較平靜。
3）明年四季度市場將進(jìn)入共振上行期。在此期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本走出疫情陰霾，國內(nèi)基本面增速放緩，內(nèi)外循環(huán)充分修復(fù)，全球權(quán)益市場正向共振。
▍緊扣景氣輪動配置，兼顧政策催化主題。
在輪動慢漲期，建議堅持配置順周期品種，并兼顧“十四五”相關(guān)主題。內(nèi)外基本面預(yù)期強(qiáng)化的大趨勢下，順周期是最重要的主線，其中可選消費(fèi)、工業(yè)板塊有明顯的增配價值。另外，可以兼顧“十四五”規(guī)劃中有望先落地的半導(dǎo)體、生育政策等主題。在平靜期中，建議增配大金融和必選消費(fèi)；主題方面，二季度可以關(guān)注新能源與國防安全。隨著下半年市場逐步從平靜期切入共振上行期，長期成長潛力更大的科技板塊、以及估值消化并處于盈利增速拐點(diǎn)的醫(yī)藥相對配置價值將會提升。
▍風(fēng)險因素：
疫苗進(jìn)展弱于預(yù)期，海外疫情壓力難緩解，全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)慢于預(yù)期；資管新規(guī)過渡期截止日期漸近，市場波動加大，國內(nèi)信用周期下行速度較快；美國總統(tǒng)權(quán)力交接不順暢，中美分歧超預(yù)期惡化。
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A股策略|慢漲“三部曲”：2021年投資策略
來源： 中信證券研究 文丨秦培景 裘翔 楊帆 楊靈修 劉易 何翩翩 于翔 呂品 李世豪 劉春彤
2021年A股的慢漲將經(jīng)歷三個階段，分別是輪動慢漲期、平靜期、共振上行期；配置上建議緊扣行業(yè)景氣輪動，兼顧政策催化主題。首先，歐美經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)，中美博弈趨于緩和。其次，A股盈利明確好轉(zhuǎn)，打開行業(yè)輪動空間。再次，貨幣財政回歸常態(tài)，規(guī)劃落地催化主題。最后，外部流動性依然寬松，國內(nèi)流動性整體穩(wěn)健。預(yù)計明年A股將吸引凈流入資金約7000億元。以上述研判為基礎(chǔ)，我們綜合了量化和行為金融的方法論進(jìn)行大勢研判，預(yù)計明年A股將經(jīng)歷慢漲“三部曲”，具體節(jié)奏和配置建議如下：從跨年直到明年二季度中是第一階段輪動慢漲期，建議堅持配置順周期品種，包括可選消費(fèi)和工業(yè)板塊，并兼顧半導(dǎo)體、生育政策等主題；明年二季度中至三季度是第二階段平靜期，建議增配大金融和必選消費(fèi)，主題方面可以關(guān)注新能源、國防安全；明年四季度開始是第三階段共振上行期，其間科技板塊和醫(yī)藥的相對配置價值將會提升。
▍慢漲“三部曲”，“小康?！币廊辉诼飞稀?/p>
我們在去年11月19日發(fā)布的年度投資策略報告《新時代的“小康?！薄分刑岢觯珹股在2020年有望迎來2~3年中期上漲的起點(diǎn)，其中二、四季度行情表現(xiàn)較好；二季度科技和消費(fèi)領(lǐng)漲，四季度工業(yè)和金融全面啟動。市場后續(xù)走勢基本符合我們的判斷，A股當(dāng)前依然處于中期上行通道中。本報告進(jìn)一步優(yōu)化了策略分析框架，整合了宏觀、產(chǎn)業(yè)、政策、主題四大策略體系，同時采用了量化和行為金融的方法論，系統(tǒng)展望2021年的A股投資機(jī)會。
▍歐美經(jīng)濟(jì)緩慢修復(fù)，中美博弈趨于緩和。
海外疫情季節(jié)性反復(fù)的影響有限，預(yù)計明年上半年疫苗大規(guī)模接種，全球疫情逐步得到控制。歐美經(jīng)濟(jì)在刺激政策的支持下，明年二、三季度恢復(fù)彈性較大。美國大選結(jié)果難有反復(fù)，預(yù)計明年年初拜登主政后的首要目標(biāo)在疫情防控和財政刺激。中美博弈整體趨于緩和，預(yù)計明年上半年是中美博弈真空期，下半年拜登的對華政策框架更明朗，貿(mào)易上會重新評估中美關(guān)稅，科技上仍會保持壓制的態(tài)勢，但金融和地緣方面沖突的概率很低。預(yù)計明年黃金價格先強(qiáng)后弱，二季度觸及高位，全年均價將達(dá)到2100美元/盎司。全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇及供應(yīng)端減產(chǎn)下，原油供需矛盾緩和，預(yù)計明年布油均價將緩慢抬升至55美元/桶左右。
▍A股盈利明確好轉(zhuǎn)，打開行業(yè)輪動空間。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已從疫情沖擊中快速恢復(fù)，今年年底恢復(fù)至合意的潛在增速水平后，明年運(yùn)行整體平穩(wěn)。A股基本面明確好轉(zhuǎn)，預(yù)計2021年中證800的盈利增速將從2020年的-2.8%回升至14.7%；其中金融和非金融板塊的增速分別是8%和24.9%，后者將達(dá)到近年來的最高水平。
節(jié)奏上，非金融板塊2020Q4~2021Q4五個季度的同比增速預(yù)計分別是31%/100%/13%/17%/14%：剔除一季度基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致的高增速，本輪盈利復(fù)蘇周期的高點(diǎn)在明年三季度。
結(jié)構(gòu)上，消費(fèi)電子帶動下，TMT板塊今年四季度盈利增速預(yù)計將達(dá)到54%的高點(diǎn)；工業(yè)和消費(fèi)等順周期板塊則是跨年的主要看點(diǎn)，其中工業(yè)板塊量價齊升下在明年一季度有望超預(yù)期。預(yù)計明年市場對基本面的預(yù)期先升后降，預(yù)期的頂點(diǎn)出現(xiàn)在上半年。
▍貨幣財政回歸常態(tài)，規(guī)劃落地催化主題。
明年國內(nèi)常規(guī)政策將由寬松逐步回歸常態(tài)：貨幣方面，政策整體穩(wěn)健并靈活適度；財政方面，預(yù)計預(yù)算赤字率保持在3%左右，專項債額度約3.75萬億。以2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)為基礎(chǔ)的“十四五”規(guī)劃將在明年“兩會”后落地，成為重要看點(diǎn)。其需求端重點(diǎn)在于通過改革與開放推進(jìn)“大循環(huán)”發(fā)力，供給端通過產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域戰(zhàn)略、資本市場改革推動高質(zhì)量發(fā)展。其中，預(yù)計一季度科技中長期發(fā)展規(guī)劃、人口政策會優(yōu)先出臺；其它細(xì)分領(lǐng)域規(guī)劃將在后續(xù)逐步落地。資本市場改革繼續(xù)突進(jìn)，預(yù)計今年年底前退市改革、減持新規(guī)、外資持股上限放開都會落地，明年上半年全市場注冊制相關(guān)規(guī)則將出臺。
▍外部流動性依然寬松，國內(nèi)流動性整體穩(wěn)健。
明年海外流動性整體寬松，歐美日央行擴(kuò)表主要集中在上半年，預(yù)計四個季度規(guī)模為8100/7300/3900/2600億美元。預(yù)計美元指數(shù)先弱后強(qiáng)，在明年三季度達(dá)到88左右的底部，人民幣兌美元先強(qiáng)后弱，拐點(diǎn)也在明年三季度，達(dá)到6.3左右。海外資金穩(wěn)步增配中國的趨勢不變。明年國內(nèi)穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，預(yù)計主要以逆回購+MLF+結(jié)構(gòu)性工具維持銀行間流動性合理充裕，為了對沖資管新規(guī)過渡期截止的波動，下半年可能相機(jī)寬松。預(yù)計長端利率先穩(wěn)后降，10年期國債收益率在明年一季度高位震蕩，其后將緩慢下行，全年區(qū)間2.6%~3.2%。
▍明年A股預(yù)計凈流入資金7000億元，公募和外資是主要來源。
以上述研判為基準(zhǔn)，我們結(jié)合投資者行為分析測算A股資金流動。一方面，公募、外資、保險是主要的增量資金來源：
1）銀行理財產(chǎn)品處于換軌階段，渠道在權(quán)益類公募產(chǎn)品發(fā)行上依然積極，預(yù)計全年凈流入8000億；
2）海外權(quán)益基金在A股配置偏低，在人民幣升值以及沒有新的指數(shù)納入的前提下，北上資金仍會增配A股，預(yù)計凈流入2000億；
3）資管新規(guī)下，銀行理財加速向理財子轉(zhuǎn)移，間接提高權(quán)益配置，預(yù)計理財子權(quán)益凈流入800億，保險權(quán)益配置跟隨保費(fèi)穩(wěn)定增長，預(yù)計帶來資金凈流入2000億。
4）私募和游資跟隨市場趨勢，預(yù)計也將呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢。
另一方面，產(chǎn)業(yè)資本減持和IPO是主要的資金分流渠道。
1）產(chǎn)業(yè)資本基于較大的解禁規(guī)模繼續(xù)凈減持，但諸多一級半資金也會流入托底，預(yù)計全年凈流出3000億元；
2）全面注冊制逐步落地，預(yù)計全年IPO的資金分流為4000億。綜上所述，預(yù)計2021年A股資金凈流入規(guī)模約7000億元，四個季度分別為3000/2200/750/1050億元。
▍A股在2021年的慢漲“三部曲”。
以上述研判為基礎(chǔ)，我們綜合了量化和行為金融的方法論進(jìn)行大勢研判，預(yù)計明年A股行情將分為輪動慢漲期、平靜期、共振上行期三個階段。
1）從跨年直到明年二季度中市場都將處于輪動慢漲期。在此期間，國內(nèi)基本面明確修復(fù)，海外基本面預(yù)期隨著疫苗接種而強(qiáng)化，中美博弈處于真空期，宏觀貨幣環(huán)境偏松，政策事件密度高，市場上行動能較強(qiáng)。
2）明年二季度中至三季度市場整體處于平靜期。在此期間，基本面預(yù)期上修已比較充分，內(nèi)外貨幣政策正常化成為關(guān)注重點(diǎn)，全市場注冊制改革落地，市場相對比較平靜。
3）明年四季度市場將進(jìn)入共振上行期。在此期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本走出疫情陰霾，國內(nèi)基本面增速放緩，內(nèi)外循環(huán)充分修復(fù)，全球權(quán)益市場正向共振。
▍緊扣景氣輪動配置，兼顧政策催化主題。
在輪動慢漲期，建議堅持配置順周期品種，并兼顧“十四五”相關(guān)主題。內(nèi)外基本面預(yù)期強(qiáng)化的大趨勢下，順周期是最重要的主線，其中可選消費(fèi)、工業(yè)板塊有明顯的增配價值。另外，可以兼顧“十四五”規(guī)劃中有望先落地的半導(dǎo)體、生育政策等主題。在平靜期中，建議增配大金融和必選消費(fèi)；主題方面，二季度可以關(guān)注新能源與國防安全。隨著下半年市場逐步從平靜期切入共振上行期，長期成長潛力更大的科技板塊、以及估值消化并處于盈利增速拐點(diǎn)的醫(yī)藥相對配置價值將會提升。
▍風(fēng)險因素：
疫苗進(jìn)展弱于預(yù)期，海外疫情壓力難緩解，全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)慢于預(yù)期；資管新規(guī)過渡期截止日期漸近，市場波動加大，國內(nèi)信用周期下行速度較快；美國總統(tǒng)權(quán)力交接不順暢，中美分歧超預(yù)期惡化。
